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中国经济
2011年中国经济“有泡沫、没亮点”
中国股市和中国经济增减速一直密切相关,尤其08年次贷危机以后,股市和GDP走势可以达到完全拟合的地步。
回顾2010年的中国经济,一直在忧虑中前行。
先是一季度忧虑地方债危机、二季度忧虑抑制房价和欧债危机、而后是四季度忧虑通胀和
货币紧缩政策,唯一的主动进攻也就是三季度7月初抛出新疆6800亿经济刺激计划,所以股市一直跌、跌、反弹、又跌。
而GDP增速在一季度达到11.9后,连续3个季度回落的前高后低走势,也印证了股市跌跌不休的源头。
如果说2010年中国经济只是忧虑,而2011年的中国经济,将彻底退为“被动防守型”,“稳经济,保民生”的2011年政策基调也是被动态势的真实写照。
2011年中国经济可以用6个字来概括“有泡沫,没亮点”,所谓“有泡沫”是指房价和物价调控;“没亮点”一是指经济缺少新的增长点,二是预测的GDP走势平稳。
所以,2011年中国股市很难乐观。
一、2011年中国经济3大指标预测
针对当前通胀压力加大,经济复苏前景确定的新形势,2011年中国宏观调控目标发生很大转变。
2009、2010年防止经济下滑是宏观调控主要目标,现在稳定价格过快上涨成为主要调控目标。
由此,政策基调上从“实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”过渡到了“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”,货币政策从“适度宽松”调至“稳健”。
“货币稳健、财政积极”其用意是,积极的财政政策弥补稳健货币政策所产生的需求增速减缓。
2010年12月12日中央经济工作会议提出,2011年宏观经济政策的基本取向是“积极稳健、审慎灵活”,一方面要稳增长,确保就业,所以要“积极灵活”;另一方面要防通胀,所以要“稳健审慎”。
其先后顺序是:
在不影响经济增长情况下抑制通胀,可见稳增长仍是第一位的,这也决定了宏观调控政策更需针对性、灵活性。
根据中央经济工作会议,2011年经济发展主要预期目标:
国内生产总值(GDP)约增长8%;居民消费价格(CPI)总水平涨幅控制在约4%;保持货币信贷总量合理增长,要着力优化信贷结构;较低的GDP增长目标,和较高的通胀容忍水平,体现了2011年“稳增长、保民生”的政策宗旨。
所谓民生,就是当前老百姓最关心的“物价、房价”两大问题,为保民生,当前宏观调控最重要的任务是遏制物价、房价过快上涨,这是关系民生的重要方面。
(1)2011年GDP前低后高,平稳震荡
尽管2011年GDP增长目标定为8%,但我们认为,全年GDP增长仍有望达到9.8%左右。
从走势来看,相对于08年年次贷危机后,09、10年的大起大落,2011年GDP将呈“前低后高”的平稳震荡走势。
从投资和消费更均衡的经济发展目标看,我们预计,2011年消费将对GDP增长拉动在4.2%左右,投资将回落至4.6%附近,净出口对GDP拉动保持不变仍为0.8%。
全年GDP最终增速为9.8%左右。
我们认为,定位“8%”的较低的经济增展目标,一方面是中国近两年主要经济增长动力在2011年逐步衰竭,另一方面同时也为调整经济结构、调控通胀留出空间。
(2)2011年CPI指数前高后低,通胀压力集中在一季度
2011年CPI控制目标从2010年的3%上调至4%,已经高于全球界定通胀3%的通用警戒线,可以说这是一个非常高的通胀容忍目标。
一方面表明中国在“稳经济”同时在一定程度上可以忍受通胀,另一方面是为一些历史遗留价格问题商品调整(食品和能源价格)创造空间。
根据翘尾因素、春节等节假日因素,以及加上适度的物价上涨,综合推断2011年CPI各月度走势,我们预计,2011年全年CPI增长在3%左右,去年CPi走势将呈“前高后低”,CPI指数预示的通胀压力主要集中在一季度。
据此,我们认为一季度可能进行1到2次加息。
以上预测,其前提建立在2011年真实物价水平在当前物价水平下未来保持平稳,而由于目前主导CPI指数的粮食、猪肉、原油等价格仍处于低位,所以我们仍不能忽略2011年两个潜在的通胀变数:
首先,猪肉价格。
目前,中国的猪肉价格在07年达到高位后,一直在低位徘徊,不管“肉贱伤农”影响下导致养猪户减少,还是国家提高农民收入的意愿角度看,2011年肉价有可能突破07年的高点。
而猪肉和粮食价格,恰是中国CPI最大的权重。
其次,原油价格。
如果2011年通胀形势恶化,尤其美国经济复苏加快,势必导致原油价格重上100美元/桶,且可能导致加速上涨,这将直接引发全球二次通胀。
而原油价格,不仅直接导致CPI中衣食住行中的“行”飞升,更由于物流成本上涨,导致粮食、电煤、衣服等日用消费价格上涨。
(3)2011年新增贷款预测
2011年总的货币政策基调是"反通胀、控信贷",按照央行2011年新增信贷比2010年下降10%的目标推算,预计2011年新增贷款额为7.2万亿左右。
根据信贷投放的季节性特征,和监管机构制定1月份新增贷款不超过全年信贷目标12%的红线,预计2011年1月新增贷款将在9000-12000亿元之间。
此后将呈逐月递减趋势。
此外,2011年广义货币供应量M2增速目标为16%,据此推算,2011年底中国M2货币总量为51768亿元。
对比2010年M2预期增长目标17%,实际增长19.7%,体现了央行将继续收缩流动性治理通胀的决心。
此外,2010年下半年央行连续调整存款准备金率且已达到史无前例的19.5%高度,进一步确认M2增速的回落趋势。
我们预计,2011年央行仍会继续运用存款准备金率、公开市场操作等数量工具,
配合利率价格工具使货币供应回归常态。
二、2011年中国经济“有泡沫、没亮点”
2011年的中国经济,将彻底退为“被动防守型”,可以用6个字来概括“有泡沫,没亮点”,所谓“有泡沫”是指房价和物价调控;“没亮点”一是指经济缺少新的增长点,二是预测的GDP走势平稳。
“没亮点”:
中国近两年主要经济增长的几大动力在2011年将逐步衰竭,其中包括4万亿投资逐步退出、楼市调控导致的房地产投资下滑、驱动过去两年消费的汽车消费优惠措施取消、工业增加值平稳中隐含下滑风险等等。
“有泡沫”:
为保民生而调控物价房价,导致货币政策从适度宽松调
到稳健。
其一是货币政策从紧,对消费、投资乃至工业增长将产生全面的冲击;其二因为通胀,消费实际增幅可能也要下滑;其三,2011年楼价第三轮调控政策下,房地产投资增速减缓直接导致固定资产投资下滑。
(1)工业增加值运行平稳中隐藏下滑风险
2010年,中国第二产业增加值18.6万亿元,增长12.2%,占GDP比重46.8%,是GDP增长的主要引擎。
2010年工业增加值比上年增长15.7%,一季度同比增长19.6%,二季度增长15.9%,三季度增长13.5%,四季度增长13.3%,分季度看一直处于下滑过程中。
且重工业增加值下滑速度快于平均工业增加值,而重工业增加值一直是工业增加值的主要驱动力。
以此来看,工业增加值不论从趋势上还是内在动力上均隐含着一定下滑风险。
从经济先行指标PMI指数看,对比2009年稳步连续向上的走势,2010年虽然一直保持在50以上,但明显进入了平稳震荡期。
2011年,在经济复苏明确但缺乏明显亮点的情况下,料将继续2010年的震荡走势。
(2)出口形势严峻
尽管2010年中国出口大幅反弹,全年增速达到了10.3%。
而目前贸易保护越演越烈、RMb升值、通胀、以及国内劳动力价格上升等因素会合到一起,使2011年出口形势变得不容乐观。
首先,贸易保护主义持续升温。
金融危机发生后,全球贸易保护主义倾向严重,以2009年为例,中国遭遇的贸易摩擦为历年之最,案件数116起,案值约127亿美元,两者均比上年翻了一倍。
而在中国2010年出口大幅反弹后,一定会使美国为首的贸易保护主义倾向更加严重。
其次,外贸企业利润将受进一步挤压。
由于我国出口中90%是贴牌的低附加值产品或资源性产品,且目前外贸企业平均利润率仅有3%~5%,以下三点将对2011年出口企业利润进一步形成挤压:
一是中国正处于RMB汇改以来第二轮升值周期,预计2011年仍会有3%左右的升值预期;二是大宗商品价格猛涨,当前以LME铜为代表的资源类商品已经创下历史新高,2011年商品价格会仍在经济复苏预期下进一步上涨;三是劳动力工资增加和房产价格猛涨,导致我国出口企业成本迅速上升。
(3)调结构使投资面临下滑
2010年中国尽管强调靠拉动内需,和强调投资、消费对经济的推动更加平衡,而根本依靠的还是依靠内需中的投资。
2010年内需对中国经济增长的贡献率在92%,投资对GDP增长的贡献率是54.8%,而消费对GDP增长的贡献率仅为37.3%。
而对比09年投资对GDP贡献率更达到了史无前例的98%,这明显是4万亿投资计划给中国经济结构留下的后遗症。
因而今年重点讲的调结构,其重点应是平衡投资和消费结构。
如果根据今年投资消费更平衡的发展目标,参照08年投资消费对GDP增长的贡献水平,2011年投资增长无疑将进一步下滑,预计对GDP贡献率将会落至45%左右。
首先,基础建设投资下滑。
2010年基础设施建设中长期贷款为1.65万亿元,增长19.4%,但增速较09年回落了27%。
随着08年应对国际金融危机的4万亿投资计划进入尾声,2011年基建投资可能进一步下滑。
为弥补4万亿投资到期影响,尽管2011年1月提出了未来十年约4万亿水利投资计划,可撬动14.8万亿元的巨大蛋糕,但由于其投资周期长,相比08年为期2年且涉及广泛的“4万亿”经济复苏计划,其效果显然要逊色很多。
其次,房地产投资下滑。
2010年中国房地产新增贷款2.02万亿元,同比增27%,但增速同比回落10%。
其中地产开发贷款仅新增1647亿元,同比增24.7%,较09年末增速下滑近80%;房产开发贷款新增4269亿元,同比增23%,升7.2个百分点;个人购房贷款新增1.4万亿元,同比增29.4%,回落13.7个百分点。
拿地的开发商少了,买房购房贷款少了,可以说地产和个人房贷增速的回落,预示2011年房产投资更不乐观。
今年中央经济工作会议公报,第一次将“保障性住房体系”和“商品房体系”并列提出,其用意显然是以保证性住房建设的投资弥补楼市调控下房地产投资下滑。
然而,该政策明显是被动的补救措施,楼市价格下跌,会导致整体房产市场的不景气,因而从这个角度看,保障性住房体系难成2011年经济亮点。
(4)汽车消费高增长难以为继
消费中的汽车消费是近两年中国经济的明星,也是社会消费零售总额的主要驱动力。
在减半购置税等优惠措施刺激下,2009、10年中国汽车消费增长分别达到了1379万辆、增长48%和1806万辆、增32.37%,远远高于2010年社会消费总额19.1%的增速。
我们预计,由于中国正处于汽车消费普及期,2011年中国汽车消费仍会增长,但增速将进一步放缓。
其一,由于过去两年的快速增长,出于基数考虑,2011年很难维持过去两年的增速,增速料将回至30%以内;其二,汽车消费优惠措施在2011年年初取消,势必对全年汽车消费增长形成影响。
且在10年12月优惠措施取消前,出现了集中消费井喷,可能会对年初汽车消费形成较大冲击。
三、第三轮楼市调控狼来了
这些年楼市调控就是楼市版“狼来了”的故事,而政府就像狼来了故事里说谎的小孩,喊了无数遍狼来了,群众都很麻木了,这次,狼真的来了。
我们认为狼真的来了,有3点理由:
第一,中国前两轮调控未起到丝毫效果,使房价泡沫越来越大,威胁到民生和做空中国的风险,严峻的形势会增强政府调控的决心;第二,与前两轮调控处于通胀预期中不同的是,第三轮楼市调控正处于货币政策从宽松到稳健的转折期,而加息和紧缩货币将直接触及楼市的根本;第三,三轮楼市调控政策层层加码、连续不断拾遗补缺,而非05年后的几轮喊几嗓子就没声音了。
(1)前两轮楼市调控未起到丝毫效果
尽管自从2010年4月起,中国已经进行了三轮楼市调控,但从实际效果看,楼市调控没起到丝毫效果。
从最保守的统计局数据看,2009年房价上涨了7.8%,2010年上涨了6.4%,两年合计上涨了14.7%。
而更具实际居住功用的70平米以下中小型住宅,09、10年更是分别上涨11.6%、9.9%,两年上涨了22.6%。
而从中国房价指数环比看,更放大了楼市调控的无能,09年3月至10年12月的连续22个月度,新房房价单月环比全部为正增长,这说明,前两轮调控,连起码的短期心理影响都未构成。
前面两轮的失败,加之中国当前面临的两大严峻形势,使之不得不推出第三轮调控:
首先,当前的RMB升值预期,会使热钱进一步推升目前已经很大的楼市泡沫,而在rmb升值周期结束,中国将面临被全球做空的风险,从而重蹈日本覆辙。
其次,今年主要目标是“稳增长、保民生”,而中国当前民生的核心问题就是房价和物价,可以说房价已经成为2011年的政治目标了。
(2)前两轮调控失败原因预示第三轮可能成功
纵观前两轮调控失败,其手段虽然热闹,但属于摸着石头过河的不断摸索的过程,未触及楼市根本,加之流动性泛滥催生的房价上涨预期,因而未起到丝毫效果。
不管物价还是房价,价格的问题,必须通过钱来解决!
首先,时机不对。
过去两年,在适度宽松货币政策推动下,连续天量新增信贷制造的流动性泛滥,因而产生强烈的通胀预期情况下,再加之RMB处于第二轮升值周期中,和中国正处于城市化进程中,在以上四种形势催生的房价强烈上涨预期下,想通过不痛不痒的调控政策,楼市当然不会买账。
其次,调控手段未触及根本。
不管物价还是房价,其根本是钱不值钱,应该通过加息调整货币价格和控制货币数量。
而前两轮调控政策,国10条、国四条、八大部委等纷纷登场,看似热闹,但从未触及楼市根本。
就比如2010年12月调控通胀,列出了热热闹闹的16条措施,但却不敢加息从根本上收缩流动性,却去限制期货市场炒作,属于典型的本末倒置。
调控手段的拙劣,也说明政府顾虑多,决心不够。
通过以上对前两轮调控失败原因分析,第三轮调控,时机上正处于中国货币政策从适度宽松向稳健转折期,加之抑制通胀的连续上调准备金和加息的紧缩预期,因而有理由相信,第三轮通胀将取得一定效果。
(3)第三轮调控层层加码
尽管前两轮楼市调控未起到丝毫作用,然而纵观2010年4月份以来的三轮房地产调控政策,是一个调控不断加码升级和不断补充政策漏洞的过程,就像一根不断施力拉紧的橡皮筋,初期感觉不给力,但越到后来会越紧。
如果第三轮调控不起作用,还会有第四、第五轮调控。
第三轮调控政策体现在越来越严厉,漏洞越来越少两个方面。
首先,调控不断升级。
比如,从2010年4月第一轮调控暂停发放房价上涨过快地区第3套房贷,到9月第二轮调控暂停发放第3套房贷,再到2010年1月第三轮调控暂停发放第2套房贷;再比如第一轮调控是二套房贷首付不低于50%,而第三轮调控上升到二套房贷首付不低于60%。
其次,不断补充政策漏洞。
比如,针对前两轮钻银行贷款空子放贷现象,第三轮调控明确指出严查商业银行住房违规信贷行为。
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