一带一路+建筑行业分析报告.docx
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一带一路+建筑行业分析报告
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2017年11月
正文目录
1大国崛起,建筑行业乘风出海4
1.1建筑业是国民经济的支柱产业4
1.2“一带一路”带来良好发展契机5
1.3海外建筑巨头带来的启示7
2内外助力,中企出海万事俱备9
2.1国际环境利好,海外工程迎来发展黄金期9
2.2政策加码,“一带一路”持续推进10
2.3信贷支持全面放开,中企出海核心障碍解除11
2.4人民币贬值预期利好国际工程企业13
3厚积薄发,海外工程借势起飞15
3.1“一带一路”发展以点带面,逐步推进15
3.2中企海外竞争力逐渐增强,市场份额稳步攀升16
3.3订单持续落地,“一带一路”进入收获期17
3.4央企仍为“一带一路”投资主导,海外订单高增速18
4相关建议22
中国建筑22
葛洲坝23
北方国际24
5风险提示24
图目录
图1:
建筑业产业关联度高,是基础性行业4
图2:
固定资产投资增速下行5
图3:
中国建筑业增加值增速下行6
图4:
各地区中国企业市场占有率9
图5:
中国建筑业增加值增速下行10
图6:
中信保发放额度不断增加12
图7:
出口银行累计发放外汇贷款不断增加13
图8:
人民币兑美元走势14
图9:
人民币贬值对国际工程公司影响14
图10:
一带一路发展路线规划图15
图11:
我国建筑企业海外市场分布16
图12:
一带一路发展区域分布16
图13:
我国对外工程承包完成营业额持续增长18
图14:
我国对外工程承包新签合同额持续增长18
图15:
中国建筑企业建设合同及占比19
图16:
中国建筑企业海外订单增速部分超过总值19
图17:
国际工程企业新签合同增速20
图18:
国际工程企业建设合同及占比21
图19:
国际工程公司现金流情况21
表目录
表1:
“一带一路”建筑业市场空间测算7
表2:
2017年ENR250强企业地区分布情况7
表3:
斯堪斯卡(SKANSKA)海外扩张历程8
表4:
国际工程业务地区榜单前十的中国企业8
表5:
国际环境利好因素10
表6:
国际环境利好因素11
表7:
支持一带一路的金融机构12
表8:
我国ENR250强企业海外营业状况17
表9:
中国建筑业绩预测与估值指标23
表10:
国际工程企业风险事件25
1大国崛起,建筑行业乘风出海
1.1建筑业是国民经济的支柱产业
建筑业是国民经济的支柱产业,建筑行业的崛起间接体现了国家的崛起建筑业是国民经济的支柱产业,与整个国家经济的发展、人民生活的改善有着密切的关系,其产业关联度高,就业容量大,是很多产业赖以发展的基础性行业。
根据六部委颁发的《关于加快建筑业改革与发展的若干意见》指出,我国全社会50%以上固定资产投资都要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值。
建筑业的增加值约占国内生产总值的7%。
直接从事建筑行业大约有五千万人,接纳了农村近1/3的富余劳动力就业,在解决“三农”问题上发挥着重要的作用。
过去20年中国建筑业市场获得长足发展,建筑业增加值从1997年1334亿元到2007年的14014亿元,目前增长至2016年的49522亿元,复合增长率达到21.0%。
图1:
建筑业产业关联度高,是基础性行业
目前宏观经济由高增长转入中高增长,固定资产投资增速下滑
我国经济增长已由过去的高增长转变为新常态下的中高增长阶段,建筑业增长周期与经济周期的关系来看,经济增速下滑将直接影响建筑业的需求。
建筑业周期很大程度上受到房地产及投资周期影响,我国建筑业已经开始进入拐点。
从2010年开始,建筑业增速呈整体下滑趋势。
由于固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模,因此建筑业发展速度与固定资产投资增速密切相关。
1997年至2016年,随着中国经济迅速发展,全社会固定资产投资增长率达17.3%,2012-2016年,全社会固定资产投资增速为10.1%。
基建固投、房地产业固投以及制造业固投增速在过去几年中整体呈现出下行趋势。
建筑业从高速增长阶段过渡到中增速的阶段,2020年前建筑业增加值实际增速可能保持在6%-7%之间。
图2:
固定资产投资增速下行
1.2“一带一路”带来良好发展契机
中国建筑企业继续加强全球化进程
过去二十多年中,中国建筑企业的快速发展更多的是依赖于国内市场突飞猛进的投资带动。
但是从周期角度来说任何一个行业的发展都不可能持续景气,近年来建筑行业投资下行,“拐点”似乎已经到来,建筑行业急需寻找出路。
图3:
中国建筑业增加值增速下行
“一带一路”倡议的适时出台为中国建筑企业带来了新的希望和机遇。
“一带一路”及周边国家发展水平较低,基础设施建设不完善,中国建筑工程企业通过在交通、电力和房建等领域的优势将建筑产能外输。
前三季度,我国在“一带一路”沿线61个国家新签合同额967.2亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的57.5%,同比增长29.7%。
“一带一路”拓宽了建筑业的发展和投资领域,引导建筑业和相关企业将业务范围扩展到更加广阔的国际市场。
“一带一路”市场空间巨大,能充分吸收国内建筑业产能过剩
建筑行业是典型的订单拉动型行业,海外工程量的增加为行业带来了良好的发展契机。
我国海外工程合同项目大都属于基础设施建设、能源设施建设和房屋建设,除此之外涉及少量的制造、建筑材料、设备安装、装饰装修等业务。
在2005-2016年中,我国对外承包业务取得了长足的进步。
2016年我国对外承包工程完成营业额1594.2亿美元,同比增长3.5%。
合同完工额从2005年的194.6亿美元增长到2016年的1594.2亿美元,实现量的飞跃。
2016年新签合同额2440.0亿美元,同比增长16.2%,我国在世界工程承包市场份额在逐步扩大。
并且在地区分布上基本形成了以亚太地区为主,发展非洲市场、恢复中东市场、开拓欧美等其他地区市场的多元化市场格局。
2017年“一带一路”沿线国家建筑业总产值估算可达5.9万亿美元,是中国建筑业总产值的1.7倍。
“一带一路”市场空间巨大,能充分吸收国内建筑业产能过剩。
表1:
“一带一路”建筑业市场空间测算
1.3海外建筑巨头带来的启示
海外市场成为大型建筑企业未来快速做大做强的有效途径之一
根据2016年ENR评选的国际承包商250强结果:
入围企业所在国别和地区中,美国、欧洲、中国和土耳其的入围企业数量相对更多。
中国企业入围数量最多,共有65家企业入围,作为一个整体所获得的国际营业收入达到987.225亿美元,占据250强榜单国际营收总量的21.1%。
欧洲共有46家建企入围榜单,其所获得的国际营业收入达到2107.371亿美元,占到所有入围企业国际营收总量的45%。
值得注意的是虽然欧洲地区上榜企业数量只有中国上榜企业的70.7%,但其营业收入却是中国上榜营业收入的2.1倍,从平均国际营业收入方面来看,欧洲地区的是中国上榜企业的3.0倍。
这与欧洲市场强有力的国际工程企业的贡献密不可分。
表2:
2017年ENR250强企业地区分布情况
在国际承包商250强中,欧洲建筑企业生产规模庞大、资本实力雄厚,主要通过频繁的收购、并购实现。
欧洲众多国际工程承包商相继实施业内资产重组,不断扩大企业经营规模。
例如,西班牙GrupoACS公司2003年收购了总部位于马德里的GrupoDragadosSA公司,当年ENR250排名中从第98位跃升到第20位;荷兰RoyalBAMGroep收购HBG后,排名也大幅度提升。
随着国际工程项目的大型化和对承包商能力要求的不断提高,国际建筑领域并购重组变得更加频繁。
法国万喜(Vinci)在2002年、2009年《工程新闻纪录》排名全球承包商第一名,2010、2013年排名第三,是全球盈利能力最强的建筑承包商。
公司能够保持业务持续增长很大程度上受益于海外业务,万喜从成立以来经过一系列并购与整合不断扩大市场份额,2010年起公司积极向美洲、非洲等市场拓展,2016年,公司58.9%的收入来自法国市场,41.0%的收入来自国际市场。
斯堪斯卡(SKANSKA)是跨区域最广的国际建筑承包商。
公司于1877年成立,从事建筑开发、地产开发、绿色环保、安全技术等业务,通过不断的海外扩张,如今已是全球最负盛名的国际承包商之一,在2001年至2004年连续在《工程新闻记录》国际承包商中位居榜首。
20世纪90年代期间,公司通过正确的国际扩张策略成功进入美国市场并迅速复制到欧洲市场,国际业务收入由1992年的13%激增到2001年的82%,之后长期保持在75%以上,国际业务为公司业绩做出了巨大贡献,使公司迅速成为了国际化的龙头建筑承包商。
表3:
斯堪斯卡(SKANSKA)海外扩张历程
目前,中国企业业务仍主要集中在亚非地区,在北美和欧洲地区仍较其他国家有一定差距。
在美国市场占有率为3.7%,低于西班牙企业的31%、德国企业的20.9%和日本企业的14.3%。
欧洲市场仅占2.8%,而法国国际承包商占22%。
表4:
国际工程业务地区榜单前十的中国企业
图4:
各地区中国企业市场占有率
根据2017ENR数据显示,今年中国国际化水平有所提高。
上榜中国企业的国际平均营业额为15.2亿美元,与250家上榜企业18.7亿美元相差3.5亿美元,相较上年5.1亿美元的差额进一步缩小。
但是中国领军企业仍与国际顶尖同行存有较大差距。
上榜的前十家中国企业平均国际营业额64.7亿美元,平均国际化水平为30.5%。
而榜单前十外国承包商平均国际营业额高达149.4亿美元,平均国际化水平为74.4%。
“走出去”是中国建筑业的发展战略,一方面,中国承包商已经发展成为海外承包市场一支不可忽视的力量,在国际承包市场占据越来越重要的地位。
而另一方面,中国承包企业的业务门类不够全面、市场分布也不尽合理,有待进一步开发。
未来中国建筑企业竞争优势将从价格向技术、质量、管理等方向转移,提升项目附加值与国际竞争力。
2内外助力,中企出海万事俱备
2.1国际环境利好,海外工程迎来发展黄金期
从国际环境来看,“一带一路”之前雷声大雨点小的原因很大程度上受制于欧美在亚非拉国家的强大影响力以及奥巴马的“亚太再平衡战略”对于中国海外发展的抑制;特朗普上台后未来可能的亚太收缩战略及退出TPP都为我国海外工程的发展扫清了障碍。
表5:
国际环境利好因素
2.2政策加码,“一带一路”持续推进
“一带一路”倡议已成为国家层面战略,写进十三五规划,并得到相关国家的一致认同。
自2013年提出“一带一路”倡议以来,“一带一路”建设进展顺利,成果丰硕,得到国际社会广泛认同和支持,越来越多的国家参与到合作当中。
在此次十九大报告中强调要以“一带一路”建设为重点,坚持引进来和走出去并重,遵循共商共建共享原则,加强创新能力开放合作,形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。
十九大关于《中国共产党章程(修正案)》的决议明确提出,将推进“一带一路”建设等内容写入党章。
体现政策层面重视“一带一路”建设、坚定推进“一带一路”国际合作的决心和信心。
自2017年以来,一带一路的建设工作已进入黄金发展期,中国与“一带一路”沿线国家的经济往来合作将更加密切。
图5:
中国建筑业增加值增速下行
表6:
国际环境利好因素
2.3信贷支持全面放开,中企出海核心障碍解除
信贷和保险政策对国际承包工程的影响最大直接影响到项目的新签和生效。
未来,全球国家风险水平仍将处于高位,从中期来看,发达国家、新兴及发展中国家面临的政治和经济风险都可能有所增加。
中信保积极引导企业利用国家信用资源,充分发挥政策性信用保险风险管理、支持融资、开拓市场等方面的功能,帮助企业开拓国际市场,承担并化解企业“走出去”过程中的商业风险和政治风险。
根据中信保公布数据,2017年前三季度对我国出口和海外投资的承保金额达3559.3亿美元,同比增长12.7%。
公司至今年9月累计支持国内外贸易和投资3.3万亿美元,为近11万家企业提供过出口信用保险服务,带动240余家银行为出口企业融资近3万亿元人民币,累计支持海外工程承包和大型成套设备出口1595.1亿美元,支持企业海外投资2564.2亿美元,有效推进了我国与“一带一路”沿线国家的设施联通、贸易畅通和资金融通,使得一大批项目在海外落地生根。
进出口银行作为全球最大的官方出口信用机构,已在全球150多个国家和地区支持了数千个项目。
“一带一路”倡议提出以来,进出口银行支持“一带一路”项目1200多个,签约金额超过7000亿元人民币,为“一带一路”建设贡献了重要力量。
表7:
支持一带一路的金融机构
图6:
中信保发放额度不断增加
图7:
出口银行累计发放外汇贷款不断增加
2.4人民币贬值预期利好国际工程企业
自2015年以来,人民币整体呈现出贬值趋势,未来随着人民币国际化的推进,大概率还将进一步贬值。
人民币贬值带来的利好主要三方面:
成本下降,竞争力增强,订单增加。
海外工程一般有大量设备和劳务是从国内采购,以人民币计价,人民币贬值后成本下降,报价更有优势,竞争力增强。
成本下降,毛利率提升,利润增加。
海外工程项目的签单和结算一般以美元计,人民币贬值后,成本下降带来毛利率提升,换算成人民币的利润增加。
虽然海外工程公司都有汇率套期保值,但在贬值的一致预期下,套保量不会完全覆盖汇率波动,会有一部分汇率收益。
图8:
人民币兑美元走势
图9:
人民币贬值对国际工程公司影响
3厚积薄发,海外工程借势起飞
3.1“一带一路”发展以点带面,逐步推进
从具体合作对象来看,初始阶段涉及的区域将是亚洲、东欧和北非等地区已经与中国有相关经贸合作或合作意向的国家和经济体,中长期阶段合作对象有望逐步扩展,吸引更多有意于双边合作的国家加入。
目前国际工程还处于较为初期阶段,项目主要集中于亚非拉等国。
图10:
一带一路发展路线规划图
图11:
我国建筑企业海外市场分布
图12:
一带一路发展区域分布
3.2中企海外竞争力逐渐增强,市场份额稳步攀升
进入世界前250强国际承包商名录的中国企业增加到65家,较上一年入围企业数量持平。
65家内地企业海外营业额合计936亿美元,同增4.5%,增速放缓,但仍远优于行业平均增幅;65家内地企业海外平均营业额14.4亿美元,相比去年平均营业额的13.8亿美元增长了4.4%。
但另一方面,中国建筑企业海外承包的份额仍然有较大提升空间。
入围的52家欧洲企业共完成海外营业额2122.6亿美元,65家中国企业则共完成946.2亿美元,仅为欧洲企业营业额的44.6%。
表8:
我国ENR250强企业海外营业状况
3.3订单持续落地,“一带一路”进入收获期
在2005-2016年中,我国对外承包业务取得了长足的进步。
2016年我国对外承包工程完成营业额1594.0亿美元,同比增长3.5%。
合同完工额从2005年的194.9亿美元增长到2016年的1594.2亿美元,12年CAGR达21.1%。
2016年新签合同额2440.0亿美元,同比增长16.2%,在世界工程承包市场份额在逐步扩大。
2017年前三季度,我国在“一带一路”沿线61个国家新签合同额967.2亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的57.5%,同比增长29.7%。
“一带一路”拓宽了建筑业的发展和投资领域,引导建筑业和相关企业将业务范围扩展到更加广阔的国际市场。
图13:
我国对外工程承包完成营业额持续增长
图14:
我国对外工程承包新签合同额持续增长
3.4央企仍为“一带一路”投资主导,海外订单高增速
目前海外工程业务主要还是以央企为主。
2016年海外投资和建设合同金额前十的企业中除华为技术有限公司、中国石油天然气集团公司外,其余均为建筑企业总公司及其子公司。
2017前三季度,各中字头建筑企业的海外订单均同比上升,且部分增幅超过整体订单上升比例。
图15:
中国建筑企业建设合同及占比
图16:
中国建筑企业海外订单增速部分超过总值
高订单增速及订单保障倍数保障未来业绩增长
根据已公布数据,我们分别测算了国际工程公司最新一期的新签合同增速及合同保障倍数:
从企业新签合同增速来看,由高到底分别是北方国际、中国化学、中国建筑、葛洲坝;从订单保障倍数来看,由高到底分别是北方国际、神州长城、中钢国际、中工国际。
图17:
国际工程企业新签合同增速
图18:
国际工程企业建设合同及占比
风险控制力成国际工程公司业绩兑现核心保障
由于海外工程风险较大,中国建筑企业出海普遍面临一段磨合期,所以我们从两个维度衡量风险控制能力:
优先选择深耕海外多年的央企平台,央企出海由国家做后盾,相对民企处于强势地位,且对于各项风险点有较多经验,保障能力较强;关注国际工程公司现金流变动情况,投资性现金流相对比较稳定的标的相对在扩张时较稳健,未来爆发风险可能性较低。
图19:
国际工程公司现金流情况
4相关建议
总结上文的分析,我门可以得出以下结论:
1)“一带一路”倡议在推进中持续兑现。
“一带一路”倡议的适时出台为国内建筑业带来了新的希望和机遇,为中国建筑国际化发展提供新的发展道路。
建筑“一带一路”板块由于上半年大幅调整导致估值处于相对底部,但从基本面来说,“一带一路”标的订单持续高增长,并且兑现业绩情况良好,盈利能力持续提升。
2)建筑央企、国企订单高增长,确保未来业绩释放。
上半年大型央企、国企订单增长明显。
这主要是源于大型央企、国企可以凭借综合实力优势,国内大量基建订单向央企、国企集中。
同时,“一带一路”倡议使得大型央企、国企加速海外布局,随着海外业务推进力度增加,海外订单数额也明显提升。
整个建筑行业“马太效应”将得到进一步体现。
推荐中国建筑(601668)并建议关注葛洲坝(600068)、北方国际(000065)。
中国建筑(601668):
订单结构不断优化,基建业务稳定增长
1)订单持续向好。
根据前三季度经营数据,公司新签订合同额16033亿元,同比增长25%,与前8个月数据相比较为稳定,公司订单情况持续向好,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。
公司自近年来不断优化业务结构以来,基建业务增长较快,新签订合同额5049亿元,同比增长40.4%;房建业务10901亿元,同比增长18.8%。
公司订单情况持续向好,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。
新增基建订单大幅增长将带动整体业务迅速增长,同时也将拉升公司整体盈利水平。
2)订单结构不断优化。
公司主业分别是房屋建设及基建建设,公司近年不断优化业务结构,新增基建订单大幅增长。
根据数据显示,公司2016年累计中标PPP项目2264亿元,至今年上半年公司总共中标PPP规模约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元,PPP项目带动基建业务迅速增长,同时也将拉升公司整体盈利水平。
3)海外市场不断开拓。
公司是中国最早开展国际工程承包业务的行业品牌,经过持续几十年来的海外市场开拓、经营,已经完成较合理的海外市场布局。
公司海外业务涵盖房屋建筑、制造、交通、水利等多个领域。
公司受益于“一带一路”推进带来的海外订单增长,前八个月海外订单同比大幅增长81.2%。
未来随着“一带一路”政策的加码,公司将持续受益。
盈利预测:
预计2017-2019年EPS分别为1.14元、1.30元和1.46元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍。
我们给予公司2017年10倍估值,对应目标价11.4元,“买入”评级。
风险提示:
地产新开工不达预期的风险,PPP落地不达预期的风险,海外业务经营出现风险。
表9:
中国建筑业绩预测与估值指标
葛洲坝(600068):
在手订单充足,PPP+环保双轮驱动
1)订单持续向好。
根据前三季度经营数据,公司新签合同额累计人民币1805.0亿元,同比增长24.6%,其中新签国内工程合同额为人民币1105.9亿元,约占新签合同总额的61.3%,PPP项目签约849.7亿元,占国内工程额的76.8%。
此外,海外工程合同额折合人民币699.1亿元,约占新签合同总额的38.7%,与去年同期海外订单相比增长31.4%。
公司订单情况持续向好,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。
2)环保业务突飞猛进。
目前环保业务已经成为公司重点发展的核心业务,公司环保领域涵盖再生资源、水环境治理、污泥污水固废及清洁能源等。
公司以绿园科技为平台,积极复制推广大连环嘉模式,进一步完善全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,营业收入、利润与去年同期相比大幅度增长。
随着公司加快再生资源深加工业务步伐,逐步完善再生资源深加工业务体系,环保业务盈利能力有望大幅度提升。
3)PPP及海外业务持续发力。
公司是PPP龙头,前三季度PPP项目签约849.7亿元,占国内工程额的76.8%。
公司在持续巩固PPP业务优势多个项目稳步推进的同时狠抓PPP质量,并推出PPP项目收益专项公司债,在PPP项目资产证券化领域领先市场。
随着PPP资产证券化推进加快,公司有望大幅受益。
公司积极响应国家“一带一路”倡议,加强海外分支机构建设,已覆盖“一带一路”沿线90%以上的国家地区,公司加大项目开拓力度、大力推进重点项目生效,前三季度海外订单同比增长31.4%,上半年生效项目13个,海外业务表现抢眼。
风险提示:
环保业务不达预期的风险,PPP落地不达预期的风险,海外业务经营出现风险。
北方国际(000065):
受益一带一路,订单及业绩大幅增长
1)在手订单充裕保障未来业绩。
公司是海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。
公司是北方工业集团唯一上市平台,集团全力支持公司作为主要载体实施“一带一路”倡议方针。
根据公司已披露订单,今年前三季度新签订单20.5亿美元,目前在手订单总额超过122亿美元,已超去年全年水平一倍有余。
未来业绩具有订单保障。
2)五大优质资产注入打造民品平台。
公司重组整合了国际工程业务和民品国际化经营业务,进一步强化公司国际市场开拓能力。
五大优质资产注入大幅增厚业绩,整合产业链打造民品国际化大平台,拓宽业务范围并且在战略、采购、市场资源、业务开发、国际业务经验等方面与上市公司形成协同效应,实现双主业驱动。
3)受益“一带一路”打开成长空间。
2016年以来,国际工程承包回暖,“一带一路”潜在市场空间巨大。
公司主要业务集中在东南亚及中东地区,在伊朗、巴基斯坦、老挝等国家积累了丰富的项目经验,随着我国“一带一路”倡议的大力推进,未来或持续受益,且并购5个子公司后,公司业务种类丰富,公司业务范围和业务区域都将不断拓展。
风险提示:
地缘政治风险,海外项目落地不及预期的风险;项目回款不及预期的风险。
5风险提示
全球国家风险水平仍将处于高位,从中期来看,发达国家、新兴及发展中国家面临的政治和经济风险都可能有所增加,国际工程存在一定程度的风险,其主要有以下几点。
1)政治与社会安全风险:
“一带一路”及周边国家国际内部政治不稳定,政治与社会安全仍将在未来显著影响世界政治经济形势,并持续凸显突发性和多变性特征;同时政策变动风险值得高度关注,主要体现在大国和新兴市场国家“内向型”宏观调控政策等因素对本国以及周边国家的直接和间接影响。
2)汇率风险:
新兴经济体的货币可能并不全是可兑换货币,并且受金融管制等影响,汇率风险较大;同时,汇率的波动在一定程度上影响国际工程公司的利润。
3)竞争及贸易保护的风险:
大型跨国建筑企业运用信息技术和现代管理手段,能够以比传统管理手段更高的效率和更低的成本实现全球资源的配置,从而增强在国际市场的竞争力,对我国海外工程公司是一个挑战;同时贸易保护主义将在很大程
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