万题库15年《证券投资分析》提分密卷汇编.docx
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万题库15年《证券投资分析》提分密卷汇编
证券从业《投资分析》
考点密料
第一章证券投资分析概述
第一节证券投资分析的含义及目标
一、证券投资分析的含义
二、证券投资分析的目标
(一)实现投资决策的科学性
进行证券投资分析是投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径,是投资者科学决策的基础。
(二)实现证券投资净效用最大化
在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
第二节证券投资分析理论的发展与演化
一、早期的投资理论(1950年之前)(10个)
(一)复利与现值
1、意大利斐波那契的算盘书》。
2、英国哈雷在《论复利》中,推导出了年金现值计算公式。
(二)现代会计概念
意大利帕乔利系统论述了复式记账法原理,被称为“会计学之父”。
第二节证券投资分析理论的发展与演化
(三)概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题
荷兰惠更斯发表了论文《论赌博中的计算》,其中赌徒破产问题,后来投资学中有关随机游走、布朗运动等理论均与此相关。
(四)统计、生命表、预期寿命、寿险年全、养老保险
“近代统计学之父”凯特勒提出了“代表性个人”概念,并对正态分布进行了深入研究。
(五)效用、风险回避、分散化、心理感受
瑞士贝努利提出了对数效用函数以及风险分散概念。
(六)布朗运动、随机游走、正态分布、期权定价早期理论
现代量化金融的奠基者路易·巴舍利耶将概率论直接运用于分析证券价格并试图为期权定价。
(七)风险、不确定性和企业利润来源
芝加哥学派创始人奈特将“风险”和“不确定性”进行了区分。
(八)即期价格、远期价格与期望价格
英国最伟大的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯对现货与期货价格之间的关系进行了研究。
(九)证券基本面分析
格雷厄姆(价值投资之父)和多德出版了证券分析史上最著名的名著《证券分析:
原理与技术》。
(十)其他理论发展
二、经典投资理论(1950~1980年)
(一)现代资产组合理论
1.资产组合选择理论
2.分离定律
3.市场模型
4.资本资产定价模型
5.套利定价理论与多因素模型
(二)证券市场的竞争性均衡理论
美国阿罗发表了金融经济学历史上最重要的论文《风险最优配置中的证券作用》。
(三)资本结构理论
权益性资本(如发行股票融资)与债务性资本(如发行债券融资)之间的比重称为资本结构。
(四)随机游走与有效市场理论
美国肯多是最早通过经验数据研究发现证券收益率具有随机性的金融学家。
奥斯本提出了随机漫步理论。
尤金·法玛提出有效市场假说。
根据市场对信息反应的强弱将有效市场分为三种,即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
在弱式有效市场中,只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息作出恰当的理解和判断。
在半强式有效市场中,只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。
在强式有效市场中,任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。
(五)期权定价理论
美国布莱克和休尔斯发表了具有划时代意义的论文《期权与公司债务定价》;美国科克斯、鲁宾斯坦发表了《期权定价:
一种简化方法》,同年,雷德曼和巴特尔发表论文《二状态期权定价》,他们提出二叉树定价方法。
三、1980年以来的投资理论发展
(一)市场微结构理论
(二)行为金融理论
第三节证券投资主要分析方法和策略
一、证券投资主要分析方法
1、证券投资分析有三个基本要素:
信息、步骤和方法。
2、进行证券投资分析所采用的分析方法主要有三大类:
基本分析法、技术分析法、量化分析法。
(一)基本分析法
1、基本分析法又称基本面分析法,是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理,对决定证券价值及价格的基本要素进行分析,评估证券的投资价值,判断证券的合理价位,提出相应的投资建议的一种分析方法。
2、基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本账务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派,是目前西方投资界的主流派别。
第三节证券投资主要分析方法和策略
3、基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。
它的两个假设为:
股票的价值决定其价格和股票的价格围绕价值波动。
4、价值成为测量价格合理与否的尺度。
5、基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析三大内容。
二、证券投资策略
(一)根据投资决策的灵活性不同,分为主动型策略与被动型策略
(二)按照策略适用期限的不同,分为战略性投资策略和战术性投资策略
1、长期投资策略包括买入持有策略、固定比例策略、投资组合保险策略
2、战术性投资策略包括交易型策略、多-空组合策略、事件驱动型策略
(三)根据投资品种的不同,分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等
债券投资策略分为两类:
(1)消极投资策略,例如指数化投资策略、久期免疫策略、现金流匹配策略、阶梯形组合策略、哑铃型组合策略等等。
(2)积极投资策略,例如子弹型策略、收益曲线骑乘策略、或有免疫策略、债券互换策略等等。
第四节证券投资分析的信息来源
(一)政府部门
政府部门是国家宏观经济政策的制定者,是一国证券市场上有关信息的主要来源。
1.国务院。
会对证券市场产生全局性的影响。
2.中国证券监督管理委员会。
国务院直属正部级事业单位,对证券市场产生直接或间接的引导作用。
3.财政部。
是国家主管财政收支、财税政策、国有资本金基础工作的宏观调控部门。
4.中国人民银行。
作为我国的中央银行,是在国务院领导下制定和实施货币政策的宏观调控部门。
5.国家发展和改革委员会。
是综合研究拟定经济和社会发展政策、进行总量平衡、指导总体经济体制改革的宏观调控部门。
6.商务部。
是主管国内外贸易和国际经济合作的部门。
7.国家统计局。
是主管统计和国民经济核算工作的国务院直属机构。
8.国务院国有资产监督管理委员会。
是国务院直属特设机构。
会直接或间接地影响到诸如国有股减持等证券市场问题,也是证券分析的重要信息来源之一。
(二)证券交易所
向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。
(三)中国证券业协会
证券公司应当加入证券业协会。
中国证券业协会负责监管的代办股份转让信息平台提供非上市公司股份转让信息。
第四节证券投资分析的信息来源
(四)证券登记结算公司
证券登记结算公司是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务,不以营利为目的的法人。
(五)上市公司
其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断,从而影响其股价水平的高低。
作为信息发布主体,它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的最重要来源。
(六)中介机构
是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。
(七)媒体
1.媒体是信息发布的主体之一。
2.媒体也是信息发布的主要渠道。
(八)其他来源
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法
第一节证券估值基本原理
一、价值与价格的基本概念
证券估值是指对证券价值的评估,是证券交易的前提和基础。
(一)虚拟资本及其价格
以有价证券形态存在的资本称为虚拟资本,本身并无价值,其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。
(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际
1.市场价格。
是指该证券在市场中的交易价格反映了市场参与者对该证券价值的评估。
2.内在价值
市场价格<内在价值→价格被低估→买入证券
市场价格>内在价值→价格被高估→卖出证券
3.公允价值。
4.安全边际。
是指证券的市场价格低于其内在价值的部分,任何投资活动均以之为基础。
二、货币的时间价值、复利、现值与贴现
(一)货币的时间价值:
货币随时间的推移而发生的增值。
(二)复利(利上加利)
(三)现值和贴现
对给定的终值计算现值的过程,称为贴现。
(四)现金流贴现与净现值
在不同时点上流入或流出相关投资项目(或企业,或有价证券)的一系列现金。
买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流,证券估值也就等价于现金流估值。
三、证券估值方法
(一)绝对估值:
是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额,各种基于现金流贴现的方法均属此类。
(二)相对估值:
通常需要运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系来对证券进行估值。
如常见的市盈率、市净率、市售率、市值回报增长比等均属相对估值方法。
第一节证券估值基本原理
(三)资产价值
权益价值=资产价值-负债价值
常用方法包括重置成本法和清算价值法,分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企业。
(四)其他估值方法
1.无套利定价。
理论基础是经济学的一价定律。
2.风险中性定价。
假设投资者不存在不同的风险偏好,对风险均持中性态度。
第二节债券估值分析
一、债券估价原理
债券估值的基本原理就是现金流贴现。
(一)债券现金流的确定
1.债券的面值和票面利率。
2.计付息间隔。
我国发行的各类中长期债券通常每年付息1次。
3.债券的嵌入式期权条款。
凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值;反之,有利于持有人的条款则会提高债券价值。
4.债券的税收待遇。
5.其他因素。
(二)债券贴现率的确定
债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率,也称为必要回报率。
1.真实无风险收益率,是指真实资本的无风险回报率,理论上由社会资本平均回报率决定。
2.预期通货膨胀率,是对未来通货膨胀率的估计值。
二、债券报价与实付价格
(一)报价形式1.全价报价。
2.净价报价
(二)利息计算
1.短期债券。
通常全年天数定为360天,半年定为180天。
利息累积天数则分为按实际天数(ACT)计算和按每月30天计算两种。
2.中长期附息债券。
有的定为实际全年天数,也有的定为365天。
累计利息天数也分为实际天数、每月按30天计算两种。
我国交易所市场对附息债券的计息规定是,全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算,算头不算尾、闰年2月29日不计息。
”
3.贴现式债券。
我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息,闰年2月29日也计利息。
三、债券估值模型
(一)零息债券定价
零息债券不计利息,折价发行,到期还本,通常1年期以内的债券为零息债券。
(二)附息债券定价
可以视为一组零息债券的组合。
(三)累息债券定价
与可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券,并按零息债券定价公式定价。
四、债券收益率
(一)当期收益率
(二)到期收益率
是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率,也就是金融学中所谓的内部报酬率。
(三)即期利率
也称零利率,是零息票债券到期收益率的简称。
在债券定价公式中,即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。
(四)持有期收益率
是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益,它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。
(五)赎回收益率
五、利率的风险结构与期限结构
(一)利率的风险结构
不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券,其市场价格会不相同,从而计算出的债券收益率也不一样,反映在收益率上的这种区别,称为利率的风险结构。
(二)利率的期限结构
1.期限结构与收益率曲线。
2.收益率曲线的基本类型
3.利率期限结构的理论。
(1)市场预期理论。
又称无偏预期理论,它认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
(2)流动性偏好理论。
基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。
(3)市场分割理论。
第三节股票估值分析
一、影响股票投资价值的因素
(一)影响股票投资价值的内部因素
1.公司净资产。
净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值,是全体股东的权益,是决定股票投资价值的重要基准。
2.公司盈利水平。
值得注意的是,股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。
3.公司的股利政策。
股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。
在一般情况下,股票价格与股利水平成正比。
4.股份分割。
股份分割又称拆股或拆细。
通常会刺激股价上升。
往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。
5.增资和减资。
6.公司资产重组。
(二)影响股票投资价值的外部因素
1.宏观经济因素。
2.行业因素。
3.市场因素。
市场中的散户投资者往往有从众心理,对股市产生助涨助跌的作用。
二、股票的绝对估值方法
(一)现金流贴现模型的基本原理和常见形式
(二)红利贴现模型
(三)自由现金流贴现模型
三、股票的相对估值方法
(一)市盈率估值方法:
简单估计法和回归分析法。
(二)市净率估值法
市净率(P/B)又称净资产倍率,是每股市场价格与每股净资产之间的比率,每股净资产又称账面价值。
(三)市售率估值法
市售率(P/S)为股票价格与每股销售收入之比。
(四)市值回报增长比(PEG):
即市盈率对公司利润增长率的倍数。
如果PEG大于1,则这只股票的价值就可能被高估,或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
第四节金融衍生工具的投资价值分析
一、金融期货的价值分析
金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。
(一)金融期货的理论价格
在一个理性的无摩擦的均衡市场上,期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的成本,也称为持有成本。
现货价格与期货价格之差称为基差。
期货合约临近到期时,期货价格趋同于现货价格,基差消失。
(二)影响全融期货价格的主要因素
是持有现货的成本和时间价值。
二、金融期权的价值分析
金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。
期权价格由两个部分组成,即内在价值和时间价值。
一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。
(二)时间价值
金融期权时间价值也称外在价值,是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。
(三)影响期权价格的主要因素
1.协定价格与市场价格。
协定价格与市场价格是影响期权价格最主要的因素。
协定价格与市场价格间的差距越大,时间价值越小;反之,则时间价值越大。
2.权利期间。
权利期间是指期权剩余的有效时间,即期权成交日至期权到期日的时间。
在其他条件不变的情况下,期权期间越长,期权价格越高;反之,期权价格越低。
3.利率。
4.标的物价格的波动性。
通常,标的物价格的波动性越大,期权价格越高;波动性越小,期权价格越低。
5.标的资产的收益。
三、可转换证券的价值分析
第四节金融衍生工具的投资价值分析
(一)可转换证券的价值
可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。
1.投资价值。
是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。
2.转换价值。
是指实施转换时得到的标的股票的市场价值,等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积。
3.理论价值。
也称“内在价值”是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
4.市场价值。
市场价值也就是可转换证券的市场价格。
市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。
(二)可转换证券的转换平价
是指使可转换证券市场价值(即市场价格)等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格。
转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。
当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时,前者减后者所得的数值被称为可转换证券的转换升水,反之为转换贴水,
四、权证的价值分析
(一)权证概述
1.按基础资产分类。
股权类权证、债券类权证以及其他权证。
2.按发行人(基础资产的来源)分类。
股本权证和备兑权证。
3.按持有人权利分类。
认购证和认沽权证。
4.按权证行使时间分类。
欧式权证和美式权证。
5.按结算方式分类。
现金结算权证和实物交割权证。
6.按权证的内在价值分类。
平价权证、价内权证和价外权证。
第四节金融衍生工具的投资价值分析
(二)权证的价值分析
权证的理论价值包括两部分:
内在价值和时间价值。
权证的时间价值等于理论价值减去内在价值,它随着存续期的缩短而减小。
影响权证理论价值的主要有:
标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。
(三)权证的杠杆作用
第三章宏观经济分析
第一节宏观经济分析概述
一、宏观经济分析的意义与方法
(一)宏观经济分析的意义
(二)宏观经济分析的基本方法及资料搜集
1.总量分析法。
总量分析主要是一种动态分析,同时包括静态分析。
2.结构分析法。
结构分析主要是一种静态分析。
如果对不同时期内经济结构变动进行分析,则属于动态分析。
3.宏观分析资料的搜集与处理。
二、评价宏观经济形势的基本指标
(一)国民经济总体指标
1.国内生产总值。
(GDP)
是指一个国家(或地区)所有常住居民在一定时期内(一般按年统计)生产活动的最终成果。
注意与以国民原则为核算标准的国民生产总值(GNP)相比较。
有3种表现形态,即价值形态、收入形态和产品形态。
国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率(也称经济增长速度),是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标,也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。
2.工业增加值。
是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果,是衡量国民经济的重要统计指标之一。
有两种计算方法:
1)生产法,2)是收入法,也称“要素分配法”
3.失业率。
是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。
目前,我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。
4.通货膨胀。
常用的指标有:
零售物价指数、国民生产总值物价平减指数。
零售物价指数又称消费物价指数(CPI)或生活费用指数。
所谓核心CPI,是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数,其含义代表消费价格长期趋势。
被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。
目前,我国对核心CPI尚未明确界定。
生产者价格指数(PPI)计算方法采用国际通行的链式拉氏公式。
对比基期5年调整一次,现行对比基期为2010年。
通货膨胀在程度上3种类型:
1)温和的通货膨胀是指年通货膨胀率低于10%的通货膨胀;
2)严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀;
3)恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。
5.宏观经济运行景气指标——PMI。
采购经理指数(PMI)是根据企业采购与供应经理的问卷调查数据而编制的月度公布指数。
分为制造业PMI和服务业PMI,也有些国家建立了建筑业PMI,起源于美国。
PMI具有明显的先导性,是经济先行指标。
通常以50%作为经济强弱的分界点,PMI高于50%,反映制造业经济扩张;低于50%,则反映制造业经济衰退。
6.国际收支。
国际收支一般是一国居民(国内居住1年以上的自然人和法人)在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。
包括经常项目和资本项目。
经常项目是最具综合性的对外贸易的指标。
(二)投资指标
全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。
在我国,固定资产投资额是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标。
(三)消费指标
1.社会消费品零售总额。
是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。
2.城乡居民储蓄存款余额。
3.居民可支配收入。
(四)金融指标
1.总量指标。
(1)货币供应量。
我国现行货币统计制度将货币供应量划分为3个层次:
①流通中现金(M0),②狭义货币供应量(M1),
③广义货币供应量(M2)。
M2与M1的差额,通常称为准货币。
(2)金融机构各项存贷款余额。
(3)金融资产总量。
(4)社会融资总额。
是全面反映金融与经济关系,以及金融对实体经济资金支持的总量指标。
(5)外汇储备。
是一国对外债权的总和,用于偿还外债和支付进口,是国际储备的一种。
一国的国际储备除了外汇储备外,还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织(IMF)的储备头寸。
(6)外汇占款。
是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
2.利率。
利率(或称利息率)是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。
(1)贴现率与再贴现率。
贴现是指银行应客户的要求,买进其未到付款日期的票据。
或者说,购买票据的业务称为贴现。
其对应的比率即贴现率。
再贴现率是商业银行由于资金周转的需要,以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。
(2)同业拆借利率。
是指银行同业之间的短期资金借贷利率。
包括拆进利率与拆出利率。
同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率(LIBOR)。
中国金融市场基准利率——上海银行间同业拆借利率(Shibor)
(3)回购利率。
回购是交易双方在同业拆借中心进行的以债券(包括国债、政策性金融债和中央银行融资券)为权利质押的一种短期资金融通业务。
(4)各项存贷款利率。
3.汇率。
汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。
一般来说,国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。
汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映。
(五)财政指标
1.财政收入。
财政收入指国家财政参与社会产品分配所取得的收入,是实现国家职能的财力保证。
2.财政支出。
财政支出是指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用,以满足经济建设和各项事业的需要。
可归类为经常性支出和资本性支出。
3.赤字或结余。
财政收入与财政支出的差额即为赤字(差值为负时)或结余(差值为正时)。
如果财政赤字过大,就会引起社会总需求的膨胀和社会总供
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