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证券市场在我国的建立和发
1证券市场的现状分析证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。
1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元,进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。
在股票市场上,迄今沪、深两地上市公司已达900余家,我国资本市场在短短十几年,达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模,取得了不少成功经验;但也存在如下一些问题,严重制约了证券市场自身功能的发挥,阻碍了证券市场的健康发展。
这些问题主要是:
1)证券市场规模过小。
以股票市场为例,虽然发展速度较快,但是从总体规模看,与国外还有相当大差距,如从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看,世界平均为30%左右,美、日、英等国均在80%以上,而我国为24.2%,由此可见,我国股市规模较小,与国民经济发展的客观要求有较大差距,同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。
2)资本市场主体缺位。
在市场经济条件下,企业是资本市场的重要主体。
而目前政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征,。
相比之下美国等发达国家,机构投资者成为资本市场的重要主体,由于我国资本市场机构性投资者发展滞后,这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行,阻碍了股市的健康发展。
3)市场分割,整体性差。
一级市场的发行仍然按地区分配额度,限制企业进入资本市场。
至于二级市场分割则更为明显,把股票市场划分为A股、B股和H股,构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征;如此繁杂的分割,不但
不利于经济体制改革,也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。
4)市场中介机构不完善。
西方国家的公司购并活动大多由投资银行策划完成,投资银行起着搭桥牵线、筹划交易过程、为交易筹措资金和参与交易谈判等重要作用。
我国目前还没有这样的中介机构,这就严重制约了我国企业重组活动的顺利开展。
5)流动性不足。
美国股市中二者变化的关系指数为0.01,而我国沪、深A股市场的关系指数分别为0.52和0.40,说明我国股市整体流动性是比较差的。
另外,由于国有股不能流通,这将对国有资产的结构调整产生不利影响。
6)资本市场交易工具品种单一、结构残缺。
以香港资本市场为例,香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化,目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。
相比之下,我国大陆的资本市场除股票外,5年以上的交易工具几乎没有,而1~5年的交易工具又受到种种限制,这不利于资源的有效配置。
7)证券市场制度不健全。
证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础,包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。
我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题,使投资者面临的市场风险过大,严重措伤了股民的投资积极性。
2我国证券市场监管存在的问题从证券市场的现状来看效果并不十分理想,尽管中国证监会对我国证券市场有明确的监管原则和目标,但在实际运行过程中,存在诸多问题。
因此,改进我国的证券市场监管质量非常必要。
1)政府监管职能错位与发达国家证券市场的监管相比,我国对证券市场的监管存在明显的职能错位,这也是目前证券市场监管中存在的最大问题。
在监管中缺乏中长期的战略规划,在监管手段上重行政手段轻经济手段和法律手段。
2)监管的法律制度不完善目前,我国证券市场监管所依据的法律法规建设仍滞后于证券市场的快速发展,虽然近年来政府有关部门出台了一系列规范证券市场的法律法规,但许多现行的法规和条例互相矛盾。
同时,随着证券市场的迅速发展,又出现了许多现行法规和条例无法解决的新问题。
证券法规体系不完善,不可避免地会带来操作性差、法律手段弱化等问题,影响了监管的质量和效率。
3)自律监管的作用有限在证券市场成熟的国家和地区,自律监管是证券市场监管的重要组成部分。
首先,自律组织单一,自律效果有限。
其次,作为自律监管唯一的承担者——证券交易所,并不是有效的自律监管机构。
再次,实行自律监管的证券交易所与证监会之间的权责关系模糊。
券商很容易利用资金和信息等优势对股票、债券价格进行操纵,从而达到谋取暴利的目的,导致市场和企业形成了对政府的过分依赖。
4)信息披露制度不规范目前,我国的证券市场信息披露制度不规范。
第一,信息披露不充分。
表现在预测性财务信息披露较少,且准确度低。
另外,缺乏软性信息的披露。
如知识产权、人力资源研究开发情况等。
第二,信息披露不及时,很少有公司在股价发生重大变化之前主动披露其重大信息。
信息披露的延误,为内幕交易和操纵市场行为创造了良机,从而损害了中小投资者的利益,影响了证券市场的健康发展。
5)新股发行制度有缺陷第一,询价流于形式。
现在实行的询价制度,有两种现象值得注意:
一是询价不起作用。
二是询价询出的市盈率很高。
第二,发行过程有违公平原则,过度向机构投资者倾斜。
少数机构在一级市场分享暴利,二级市场的则只是一个价格虚高、价值背离的“泡沫”。
加上新股发行在安排上并不过多考虑时间因素,节奏时快时慢,结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。
6)惩罚制度不健全,经济违法成本低在我国证券市场监管实施的过程中,因经济违法成本低而守法成本高导致经济违法现象屡禁不止。
一个典型的案例是sT啤酒花,因其未及时披露信息,被证监会处以60万元的罚款。
反观国外,网易刚上市时因疏忽将100万美元合同误报成收入,被美国法院判赔偿中小投资者435万美元,几乎被纳斯达克摘牌。
投资者不敢轻易相信上市公司披露的信息,失去投资信心。
导致证券市场的亚健康运行状态。
3证券市场的发展策略3.1提高上市公司质量,推进资本市场主体发展证券市场主体质量的高低,对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用。
应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。
1)取消额度管理代之以核准制。
国家主管部门应该严格上市公司审批,提高上市标准,取消或减少行政干预,将证券市场的额度管理换之以核准制,使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。
这样既增强了市场参与的公平性,又能提高上市公司质量,促进经济快速协调发展。
2)强化上市公司淘汰制度,提高上市公司质量。
股份公司,特别是上市公司不但要转轨,更要转制。
建议对于那些业绩长期不佳的上市公司,证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌,形成优胜劣汰的机制。
只有上市公司质量提高了,我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。
3.2增加资本市场的交易品种随着我国市场经济的发展,应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求,在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上,发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。
可以丰富证券品种,扼制过度投机。
除可转换债券外,还可考虑进一步发展期货、认股权证等其它金融衍生工具。
要做到立法与监管先行,对于投机性过强的诸如股票指数期货等可暂缓发展。
3.3大力发展以投资基金为代表的机构投资者发展投资基金,增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、使资本市场逐步趋于规范的重要措施。
为了更好地推动投资基金的发展,应做好以下工作:
1)扩大投资基金的发行数量。
我国目前的投资基金仅一百多亿元,在股市中所占比例还很小,远不能起到稳定股市、优化资源配置的功能。
同时,投资于基金的风险较股票小,收益又较债券高,是一种较为理想的投资工具。
2)增加投资基金的种类。
在今后基金的发行中,可以开设多种不同投资方向、不同投资风险的基金品种。
可设立在债券与股票市场有不同投资比例要求的
基金。
这样可以使广大投资者根据自身喜好,选择不同风险基金,从而大力推动投资基金的发展。
3)逐步发展其它机构投资者。
目前可对保险公司开展证券投资进行试点。
在总结经验,完善法规的基础上,进一步引导养老基金等进行证券投资,以起到基金保值增值的目的。
3.4逐步解决国有股上市流通问题国有股上市流通是我国证券市场进一步规范发展的客观要求。
第一,国有股作为股份资金本身就要求具有资本的流动性。
第二,国家作为国有股的股东常常因为需要调节财政收支平衡第三,国有股上市流通也是我国证券市场进一步开放发展并与国际接轨的要求。
当前国有股上市可以采取以下两种模式:
1)国有股单独设市流通。
这种方式可以满足国有企业实现战略性改组的需要,同时由于未与A股、个股并轨流通,也不会对A股、个股市场形成直接冲击。
促进国企增强危机感和紧迫感,以自觉努力增强竞争力,加快国企改革步伐。
2)国有股与A股个股合并流通。
这样可以大大减小对个股的冲击,同时也不会对新股发行造成过大压力。
否则按现在的路走下去,每上市100亿新股,市场的总面值就会增加400亿,这样,矛盾的累积会越来越多,一旦经济形势发生大的变化,股市就会有崩盘的危险。
3.5加快立法进度,规范证券市场证券市场是高度信用化的市场,只有建立起严密的法律体系,各交易环节严格按法规操作,才能保证交易活动的安全和可靠,保护交易各方的合法权益,降低证券交易风险,使证券市场健康、有序地发展。
对在证券交易活动中的违法违规活动,一定要严肃查处,对那些置国家政策法规于不顾,从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击,使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。
公司中便出现了国家股、法人股、个人股等不同的股票。
3.证券市场结构单一,市场布局不平衡目前,我国只有上海、深圳两个证券交易所。
但单纯有深沪两个全国性交易所不行,除了全国交易中心还应该有一定的区域性的交易中心。
国家应该规定符合什么样的资格和条件可以进柜台交易,符合高一些标准资格和条件的可以上区域性交易中心,资格更高要求更严格的,可以到全国交易中心。
4.国际化程度低一方面,中国证券市场的主体A股不对外国投资者开放,而外国投资者能进入的B股市场规模小、流动性差、信息披露工作不到位,因此影响了外国投资者的投资兴趣;另一方面,我国投资者不能直接投资国外证券市场,且我国券商规模小、竞争力差,到国外设立分支机构的也只是少数。
5.证券市场整体质量不高我国证券市场整体质量不高表现在:
上市公司的业务持续下滑,财务信息造假,上市公司治理机构形同虚设;证券机构与上市公司合谋操纵市场;证券公司、会计机构等中介机构违规操作。
二、我国证券市场的发展对策1.证券发行的市场化,从行政审批制转到市场选择我国证券的发行存在着若干弊端,特别是在行政审批这一环节中,弊端很多,要想从根本上解决这一问题,顺应世界经济发展的大潮,我国证券的发行就应从行政审批制转到市场选择,实现证券发行的市场化,以避免许多人为所造成的问题。
一家公司若想上市,就必须对社会真实准确地公布它近几年来的经济发展状况和将来几年可预见的发展前景,包括若干不确定的因素和存在的风险,以供投资者进行决策。
1.投资者教育机制。
对投资者在证券市场基础知识、证券法律法规等方面加强教育,尤其是加强市场风险教育,有利于投资者熟悉市场、认识市场运作的客观规律,就像对适龄儿童进行系统的免疫接种一样,打预防针对增强自我保护能力大有好处。
2.投资者诉讼机制。
投资者可以通过集团诉讼等方式,对作出虚假信息披露的公司提起诉讼,并且比较容易获得相应的赔偿。
3.投资者赔偿机制。
国外的证券市场通常设有赔偿基金:
一方面,可以提高投资者入市的积极性;另一方面,可以构建防范系统风险的缓冲机制,由市场风险引起的损失可以得到有效的赔偿。
目前,我国的投资者教育机制刚刚起步,投资者诉讼机制和赔偿机制还未真正建立并发挥作用。
总之,中国证券市场作为一种制度安排,是国家为实现其效用最大化,比较该制度安排的收益与成本后,从制度安排集合中挑选出来的,其实质是解决渐进改革中出现的新的制度不平衡。
同成熟市场经济国家的证券市场相比较,中国证券市场具有外生性,这种外生性证券市场存在制度缺陷。
中国证券市场是渐进改革发展到一定阶段的产物,其存在的问题是改革过程中不断积累的深层次矛盾的反映。
加上,证券市场“泡沫”机制所产生的风险,使得中国的证券市场极为复杂,实施监管的难度很大。
中国证券市场主要功能是“为国有经济融资”服务,并进一步分析得出“为国有经济融资”与“证券市场风险控制”间的矛盾具有不可克服性,从而得出证券市场的监管困境根源在于其制度缺陷,所谓的监管失措只是监管当局的无奈之举。
中国证券市场的问题不能单纯的依靠“加强监管,提高监管水平”来解决。
在转轨经济中,监管当局是有所作为的,可以在证券市场的制度重建中发挥积极的作用。
3.完善法律法规体系,加大处罚力度健全完备的法规体系是证券市场规范运作与健康发展的基础。
为此,在《证券法》基础上,还要制定并出台其它配套的法律法规,如《证券交易法》、《期货交易法》、《信托法》、《国债法》等。
通过完善法律法规,对证券的发行与交易、证券交易所、证券商、股东保护措施、外国投资者等做出明确而详尽的规定。
法律法规的制定既要遵循国际惯例,又要结合中国实际。
同时还要强化执法意识,加大执法力度,严厉打击证券市场各类违法行为,真正做到有法可依,有法必依,执法必严,违法必究,维护证券市场正常发展的秩序。
4.提高上市公司的质量这是保证股票市场健康发展的重要条件,也是引导投资者从事长期投资的物质基础。
我国的上市公司大部分由国营企业转制而来,由于受传统观念影响,经营机制转换不彻底,信息披露意识淡薄,股东权益得不到充分保证。
一些上市公司只注意增资扩股,对提高经济效益重视不够,经营业绩不佳,致使上市公司平均每股税后收益过低,少数企业甚至出现亏损。
在这种情况下,投资者必然转向短期操作,频频换手,贱买贵卖,以赚取价差。
因此,规范上市公司行为,把好公司上市关,提高上市公司质量,已成为保证我国股票市场健康发展的一个重要环节。
5.加快证券市场的国际化进程证券的国内市场和国际市场是相互促进的,没有完善的国内证券市场,证券市场国际化也难以取得良好的效果。
从中国证券市场目前的状况而言,应以国内市场为主,不断完善,形成较为规范、按国际惯例运作的国内市场。
完善和发展国内证券市场应从以下三方面着手:
一是积极稳妥地扩大股票市场试点,以适应企业多方位融资的要求;二是进一步完善证券市场组织体系,改变目前证券机构小而分散的状况,同时,设立一些专门对上市公司的财产进行公正评估,对盈亏进行会计审计,对信用状况进行评级的财产评估公司、会计事务所、评估公司和投资咨询公司;三是理顺市场的运作机制,其中包括增强市场透明度,打破分割以促进统一市场的形成,发挥证券中介机构的作用等。
证券市场分析对证券市场分析
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