中兴通讯企业的价值评价.docx
- 文档编号:28967336
- 上传时间:2023-07-20
- 格式:DOCX
- 页数:19
- 大小:29.83KB
中兴通讯企业的价值评价.docx
《中兴通讯企业的价值评价.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中兴通讯企业的价值评价.docx(19页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
中兴通讯企业的价值评价
、引言
随着市场经济的开展,企业价值开始逐渐出现,是市场环境下出现的一个崭新概念.根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项评估有着很大的不同,它
是评估者将一个企业作为一个有机整体,然后根据公司拥有的全部资产状况和整体获利水平,充分考虑影响企业获利水平的各种因素,结合企业所处的宏观经济环境及行业背景,对企业整体公允市场价值进行的综合性评估.企业价值评估是一个整体性概念,它把自身作为一个整体来研究.在现代经济中企业并购行为十分普遍的背景下,企业价值评估对于投资者正确分析企业的价值和开展前景、做
出购并和出售等有关资本运营的重大决策、企业治理当局在剧烈的市场竞争中加
强企业价值治理、提升企业市场价值等,都具有十分重要的意义.①那么如何评
估企业的价值对投资者来说是一个具有非常重大意义的研究课题.企业价值评估
在欧美等西方兴旺国家得到了很大的开展,企业价值评估理论的研究已经比拟成
熟并被广泛运用于实践中,但是在中国,企业价值评估还是不如西方兴旺国家,许多理论还不够完善.虽说不够完善,但我国也仍然产生了丰富的评估方法,例如本钱法、市场法和收益法.随着市场经济的开展,高新科技企业迅速出现,其已经成为我国的一个朝阳行业,成为投资者治理者竞相追逐的行业,对其进行评估已经成为迫近研究的需要.但是传统的企业价值评估方法已经明显无法满足于该新兴行业,在此种背景下,新兴的价值评估方法受到极大的拓展,新兴的实物
期权法开始受到广阔学者的关注及开展,并开始运用到企业评估当中.
二、国内外企业价值评估
〔一〕企业价值评估的形成和开展,
19世纪中后期,现代评估业就随着欧美等国经济的开展逐渐形成,特别是不动产评估得到充分重视和开展.由于评估实践的开展急需理论指导,因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来.马歇尔成为第一个探讨评估方法〔尤其是不动产评估方法〕的现代经济学家,他提出和开展了许多在现代评估理论中广为应用的概念,这些概念包括根据收益折现确定价值、建筑物和土地折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等.在马歇尔的论著及其它以他的思想为根底的论著的影响下,以探讨评估、调查方法并提供经严
格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开,形成了现代评估理论
的根底.
20世纪20-30年代,评估首先与不动产业的开展紧密联系起来.其中一个重要因素就是土地经济学从相关的几门学科中独立出来并开展成为一门正规的科学.1927年,Mertzke出版了?
不动产评估?
一书.该书采纳了马歇尔的观点,在价值理论和评估理论之间建立起有机的联系,将抽象的经济理论运用到
评估实务中,建立起了一个以三种评估方法为主的体系,特别是解释了资本化率
在评估中的应用.K.LHyder等人在30—40年代又开展和强调了三种根本评估方法,建立起了运用本钱法、比拟法〔市场法〕和收益法的系统程序.Schmuatz建立了一个评估价值的模型,并随后将其纳入到美国不动产评估师学会1951年
出版的?
不动产的评估?
中.至此评估理论在价值理论的根底上根本形成.随着市场经济的开展,传统的企业价值评估方法已经无法满足于企业的需要,学者们
②我国企业价值评估理论与方法初探:
//paper.dic123/paper_25837621_2/
逐渐开始研究新兴的价值评估方法,实物期权的概念最初是由麻省理工学院
(MIT)的StewartMyers(1977)提出的,实物期权理论经过二十多年的开展和时间,已经逐步形成了一个较为完善的理论体系.
(二)我国企业价值评估
20世纪80年代末,我国开始出现企业价值评估,随着我国市场经济的不断发展,越来越受到关注.2004年末中国资产评估协会发布了?
企业紧挨着评估指导意见书(试行)»,对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求,明确提出收益法、市场法、本钱法是企业价值评估的三种根本方法.20世纪90
年代高新科技企业迅速开展,我国开始引进实物期权,实物期权引入我国的时间不长,应用比拟少.但合理的运用实物期权法能够为我们的评估带来新的思路,能够开拓思维.
三、企业价值评估方法
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估,是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或局部权益价值进行分析、估算的过程.随着我国在评估
行业的开展,企业价值评估方法不断的出现,有传统的本钱法、市场法和收益法,以及新兴的实物期权法.本钱法是指在评估一个企业价值时,把这个企业的全部资产根据评估时的现时重置资本扣减各项损耗来计算企业价值的方法,但事实上,企业价值评估的应该是对企业内在价值、经济价值的评估,着眼于未来,然而本钱法着眼与现在,所以一般来说,本钱法不适合运用于企业价值评估方法.
市场法主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法,最常用的方法是市盈率乘数法,从证券交易市场中与被评估企业相同或相似的上市公司,把上市公司
的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率,乘以被评估企业预期收益率,推
算出企业的市场价值.运用市盈率乘数法需要一个完善的证券市场.然而我国的
上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素,市场发育也不完善.因此还不适合运用市盈率乘数法.因此市场法也较为少用.从投资人及企业的角度看,收益法是企业估值的最直接有效的方法,由于企业价值的上下主要取决于
其未来整体资产的活力水平,而不是现存资产的多少.因此,目前国际上最流行的企业价值评估方法是贴现现金流估价法〔DCF〕和经济增加值估价法〔EVA〕.
因环境的因素,实物期权被企业需要,其方法开始受到广阔关注.因此,本人现着重介绍传统的企业价值评估方法:
贴现现金流估价法〔DCF〕和经济增加值估价法〔EVA〕,以及新兴的实物期权法〔OPM〕.
〔一〕贴现现金流估价法〔DCF〕③
收益法是通过估算被评估企业未来预期收益并以折现率折现成现值,借以确
定被评估资产价值的一种评估方法.采用收益法对企业价值进行评估,所确定的价值是取得预期收益权利所支付的货币总额.因此,从投资人及企业的角度来说,收益法是评估企业价值的最直接最有效的方法.由于企业价值的上下应主要取决
于其未来整体资产的获利水平,而不是现存资产的多少.收益法在运用过程中需要求的以下三个根本参数才能够计算,即企业预期收益、折现率和折现年限.目
前,国际上通用的评估企业的整体内在价值的方法是贴现现金流量〔DCF〕法.D
CF分析法认为:
产生现金流的资产,包括固定资产收益产品〔债券〕、投资项目,及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流,然后根据适合
的折现率折现后的现值.DCF价值评估的根本思路是:
③张成树?
企业价值评估方法评价一?
:
//
1.估计企业资产的未来现金流量
企业资产创造的现金流量也称自由现金流,他们是在一段时期内由以资产为
根底的营业活动或投资活动所创造的.但这些现金流不包括与企业筹资活动有关
的收入与支出.因此,企业在一定时期内创造的自由现金流为:
自由现金流(CFA)=EBITX(1—T)+折旧与摊销一营业流动资产增加—资本支
出其中:
EBIT:
息税前收益
T:
公司所得税率
2.确定折现率
即确定能够反映自由现金流风险的要求回报率.现金流的回报率由正常投资
回报率和风险投资回报率两局部组成,一般来讲,现金流风险越大,要求的回报率越高,即折现率越高.折现率确实定一般采用加权平均资本本钱法.加权平均资本本钱模型是测算企业价值评估中折现率的一种较为常用的方法.该模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资本钱,以及投资资本所需求的回报
率,经加权平均计算来获得企业价值评估所需折现率的一种数学模型.其公式为:
WACC=KD*(1-T)*债务比重+KE*股权比重
股本资本本钱率=RF+(RM—RF)XB
其中:
WACC:
加权平均资本本钱,即企业评估的折现率;
KD:
债务税前资本本钱;
KE:
股权资本本钱;
RM:
社会平均收益率;
RF:
无风险报酬率;
B:
行业平均收益率/社会平均收益率.B值越大,其风险越大,期望回报率
3.计算企业资产的DCF价值
_ACFt
P-y〔l+r〕,
式中:
P---企业的评估值;
n---资产〔企业〕的寿命;
CFt---资产〔企业〕在t时刻产生的现金流;
r--反映预期现金流的折现率
现金流折现模型主要考虑了企业未来整体的获利水平,其最终数据一般都是投资者和企业治理者最期望得到的数值,所以在一定条件下,现金折现模型是企业一长期运用的评估方法.它一般较适用于那些财务杠杆比率比拟高或有水平持续创造稳定现金流的目标企业的价值评估.
现金流折现模型是在假设成立的条件下才建立的,但是现金流折现模型的假设总是与现实情况相违背,所以其存在着以下几个缺陷:
首先,现金流折现模型一般要求企业每年的自由现金流是正的,但是对于那些经营不善的企业来说,其自由现金流一般都是负的;其次,贴现现金流折现法只能评估企业已经公开的投资工程或者各种决策,但是潜在的各种投资时机,却无法衡量,然而这种潜在的投资时机往往对企业的整体价值存在在绝大程度的影响.第三,正如企业价值评估的特点而言,商誉是企业价值评估区别于单项资产的重大特点,但是现金流折现模型却偏偏无法对其进行估计,因此,采用现金折现模型对企业进行评估,往
往会影响企业价值评估的正确性.最后,现金折现模型不能灵活运用.当外界环境、经济发生变化时,此模型不能快速的理解且做出相应的调整方针,这对企业
来说是一个大损失,例如,当企业投资某一个工程或并购某企业时,忽然之间发现由于外界环境因素的改变,使得投资这个工程或收购这个目标企业对公司来说是非常不利的,然而现金流折现模型却无法针对这个情况立即做出调整,此时,企业将有可能产生重大的损失.
〔二〕经济增加值估价法〔EVA〕
在DCF模型迅速开展的进程中,以“剩余价值〞为指标的新的企业价值评估模型一EVA模型也开始得到了极大拓展.80年代,基于经济增加值的价值管理开始盛行欧美,90年代末其传到了中国,近几年来,中央国资委一直在积极地鼓励推广.
1982年,美国纽约斯特恩-斯图尔特咨询公司提出了一种新的用于财务计量的业绩评估指标一经济增加值〔EVA〕评估指标法.EVA模型的逻辑前提是最早由马歇尔〔AlfredMarshall〕提出的经济利润思想,马歇尔主张评估公司的价值和业绩时,应将获得的利润与占用的资金结合起来分析,必须考虑资本占用而
产生的资金使用本钱,只有当公司投入的资本能赚取的利润超过其资本本钱时,公司才创造了价值,才是有益的增长.因此,EVA指标衡量的是企业资本收益和资本本钱之间的差额,它从股东角度重新定义了企业利润,以企业资本收益是否超过其资本本钱衡量是否真正实现了利润.如果企业的资本收益超过了它的资本本钱,即EVA为正值,那么就具有真实利润,企业的经营者为股东创造了真实的财富.如果企业当年的EVA为负值,那么即使会计报表上的利润为正值,也只能意味着股东财富被蚕食.如EVA为零,那么说明企业的利润只能满足债权人和投资者预期获得的最小报酬,即股东资本保值.④根据定义,EVA的计算公式如下:
EVA=税后营业净利润-资本本钱=〔资本回报率-加权平均资本本钱率〕*资本占用
其中:
税后净营业利润=税后净利润+利息支出局部;资本占用是指投资者投入公司经营的全部资金的账面价值,包括债务资本与股本资本
EVA克服了会计利润未考虑企业股权资本本钱的缺陷,不能正确反映企业的真实经营业绩,但能够反映信息时代财务业绩衡量的新要求,是一种广泛用于
企业内部和外部业绩评价的指标,其主要优点是:
1、用经济利润代替会计利润
能够更全面准确地反映企业获利水平.会计利润在核算时必须符合会计原那么,这使得会计利润得出的结果往往不能反映企业的真正价值,因此其存在着一定的偏
差,而经济利润就不同了,采用经济利润进行核算,能够更全面和准确地反映企业的获利水平,比方EVA将企业在研究开发、顾客与市场开发、人力资源培养等方面支出的费用调整为资本,并在一定年限内进行摊销折旧,这样的做法更符合实际,能有效地评价企业的业绩.2、经济增加值与股东财富相挂钩.EVA从股东的角度对企业利润进行重新的界定.因此对于股东来说,经济增加值越多越好.3、将业绩评价与企业决策相联系.由于EVA具有远瞻性,应用该指标能够鼓励经营者做出能给企业带来长期利益的投资决策,如新产品的研制与开发、人力资源的开发等.这样就能杜绝企业短期行为的发生,促使经营者做出符合企业业绩的投资决策.4、维护了投资者的利益.企业作为一个法人实体,既要考虑债权人的利益,更要考虑投资人的利益.而现行的会计制度那么是更多地考虑债④杨晔浙江大学经济学院?
跨国并购企业价值评估问题研究?
权人的利益,相对无视了投资人的利益,推行EVA理论在一定程度上约束了企业的行为,维护了投资者的利益.⑤EVA的主要缺点:
1、计算EVA的可操作性还有诸多问题需要解决.如对公认财务会计准那么的调整不是一般的外部财务信息使用者可以完成的、股东投入资金的本钱较难确定等,这在一定程度上限制了企业的外部信息使用者.2、EVA的操作比拟复杂.例如EVA的计算需要将报表上的数据进行调整后才能继续进行.经济利润模型主要适用于上市公司的价值评估,它能够帮助投资者更加准确地判断上市公司的真实价值,但是由于经济利润
的核算对于会计信息的质量要求较高,因此在市场经济体系不完善、财会数据真实性不能保证的市场条件下,其应用价值会受到很大限制.
〔三〕实物期权估价法
期权相当于一种合同,是期货合约选择权的简称,是为持有者提供的一项在到期日或之前以一个固定价格〔称为执行价格〕购置或出售一定数量表的资产的权利.期权只包含权利而不包含义务,其持有者可自由行使权利,故又称为选择权.为取得该权利,期权购置者需在购置期权时向其卖方支付一定金额的费用,称其为期权价格.自20世纪90年代高新科技企业的迅速开展,传统的企业价值评估方法受到限制,实物期权法开始逐渐被学术界发现切应用到企业价值评估中去.期权定价的理论可以很好地应用于企业价值评估之中.它重点考虑了选择权或不同的投资时机所创造的价值.
在传统的观念里,投资者都会想方法回避风险,由于他们认为风险,也即不确定性的增加,将会损害资产的价值.但是风险是无处不在的.实物期权的提出否认了传统的观念,实物期权的一个重大优点就是他能够优先、有效的掌握各个
EVA的优缺点中国EVA研究中央不确定性,并将他灵活运用,这种方法如果采取合理,将能够提升企业的价值.
简单举个例子来说,当前某股票是20元,投资者预测到1年后该股票可能会上开,那么此时如果投资者可以进行期权,约定期权价格为21元,1年后正如其
预期所料,股票价格上升到22元了,那么其执行期权,将会对其非常有利,如果相反,那么放弃期权.
现经济的开展,实物期权的应用已经是不可防止的存在,是大势所趋的.合
理运用该方法,能够增加资产的价值.实物期权完善了传统的价值评估方法.在传统的价值评估中,现金折现贴现模型只能针对已经公开的投资工程进行估计,而忽略了企业潜在的投资时机,这将会对企业的价值造成严重影响,由于企业的大局部价值就是这潜在的价值.然后实物期权的应用将完全防止了传统方法的这个缺陷,正如我以上所举的例子一样,实物期权能够依据投资者的灵活运用,而合理有效的计算企业的价值.具充满了灵活性.因此实物期权法能够快速的调整企业的方针经营政策.这对企业来说是非常有利的.实物期权法的应用已经开始受到广阔投资者的关注.其开展趋势是不容小觑的.
学者在对实物期权法的研究中,已经初步得出了许多著名的模型,但是其中最著名的是Black-Scholes模型.Black-Scholes模型中期权价值的公式如下:
C0=S0*N(d1)-e-rt*x*N(d2)
d1={ln(S0/x)+(r+62/2)*t}/6*Vt
d2=d1-o-*Vt
其中:
C0是期权合约的当前价格;S0是当期期权标的资产的价格;N(d)是累积的正态概率密度函数;x是期权合约中标的资产的未来执行价格;
e=2.71828,是自然对数的底数;r是连续复利的无风险利率;t是以年数计算的距离期权到期日的时间.其中ln=自然对数;户连续复利的标的资产年报酬率的标准差.
目前实物期权理论主要应用于兼并收购、网络公司的分析、高科技战略投资评估等方面,但是由于国内对其研究的较晚,所以市场认可率不是很高.然而在当今新经济的市场环境下,以信息技术和产业为龙头的高新技术的飞速开展显著地提升了整个经济的劳动生产率,人们对新经济的讨论越多说明人们对未来经济增长模式难以预测,在这样的环境下技术的开展及其应用前景都很不确定,对于
企业来说能否把握不确定环境下的各种投资时机在很大程度上决定着企业的价值.可见期权在定价中应用前景广阔,凡具有"或有索偿权"、"选择权〞特征的问题,都可以考虑纳入期权理论的框架来定价.
四、中兴通讯企业的价值评估
〔一〕高新科技企业的特点
20世纪90年代开始,高新科技企业迅速开展,但它有别于传统企业的特点,高投入、高风险、高收益〞成为高新科技企业一个显著特点.随着知识经济时代的到来,社会更注重人才和创新水平,社会技术不断提升、新产业不断涌现,使得产品类型不断得到研发,拓展,但是巨大的研发费用在面临第一次研发的状况下,由于受到诸多因素的阻碍,还是会大量浪费掉,虽然高新科技企业在第一研发阶段费用受到严重的浪费,但是从其收益而言,高新科技企业不愧是广阔管理者竞相追逐的企业,由于高新科技企业在产品技术上的创新和新奇,因此其产
品的收益明显高于传统企业.动态灵活性是高新科技企业的另一个重要特征.当企业环境面临变化时,企业投资者或治理者可以立即做出灵活的运用,而这种策略的灵活变动对DCF来说相对较难,传统的DCF显然不能快速的调整策略.举个简单的例子来说,企业投资某一个工程,投资者发现继续投资对其有利,那么投资者会继续进行投资投资〔也就是执行期权合约〕;如果继续投资无法给他带来足够的利益,甚至有时继续投资将会使其明显丧失足够的资金,那么很明显企业肯定不继续同组〔也就是放弃期权合约〕,这样就可以把风险锁定在一定的范围内.高新科技企业正是由于以上的特点,才使得传统的价值评估方法收到限制.
〔二〕价值评估
中兴通讯股份自2021年3月份被认定为高新科技企业价值评估,其涨势一直处于上升状态.高新科技企业的销售收入稳定开展,因此采用了现金折现对其进行价值评估.又因高新科技企业存在着高风险的特点,所以为了扩大企业的价值,我们可以合理的限制风险,采取适宜的策略,例如可以采用实物期权法对其进行价值评估,在评估时,我们可以把中兴通讯的研究开发费用当做期权价格,当发现其开发的新产品成功后,可以带给企业较大多了利润,那么我们就应该继续开发,此时,研究费用就是期权费用,继续开发就相当于我们买入这个期权,从以上分析,我们可以得出,买入期权〔继续开发〕,将扩大企业的价
值.相反,如果发现继续研究,投资此工程,将给公司带来严重的亏损,不利于公司,那么继续开发就是不现实的政策,此时,公司应该放弃期权,即不执行此合约〔不继续开发研究〕,那么公司的风险也就只是局限与研究费用,也即期权费用.通过以上分析,我得出了将现金折现和实物期权法相结合来评估中兴通讯股份的价值.
〔1〕以2021年销售收入60272600⑥千元为基数,假设中兴通讯
2021-2021年的销售增长率可稳定在40%,其中税率为15%,那么计算的
数据如下表格1所示:
表格1:
息税前营业利润单位:
千元
总利润
3,324,740.00
利息〔财务费用〕
784,726.00
2021年息税前营业利润
4,109,466.00
2021年中兴的折旧与摊销=2825780+10306=2836086〔亿元〕
表格2:
2021年与2021年的无息负债总和单位:
亿元
2021年
2021年
交易性金融负债
12,560
应付票据
8,484,860
6,318,060
应付账款
13,046,800
9,495,950
预收款项
2,337,630
1,392,860
应付职,薪酬
2,398,720
1,443,020
应交税费
77,715
-765,040
应付股利
16,966
22,750
其他应付款
2,213,480
1,553,010
新浪网报表2021-12-31的数据表格中的数据同
预计流动负债
189,664
170,382
递延收益
92,830
64,281
一年内到期的非流动负债
1,939,960
1,782,010
无息负债总计
30,798,625
21,489,843
2021年营业流动资产增加=(55593900-30798625
(42676100-21489843)=3609018(千元)
中兴通讯股份2021年的销售增长率为36%,中兴通讯预计其今后几
年一直营业,销售呈现稳定增长,所以本人假设公司今后五年的销售增长率可稳定在40%左右,且资本支出、折旧与摊销以及利润等将与销售同比增长,其中营业流动以30%的增长率增加.
2021
2021
2021
2021
2021
2021
息
税
刖
利
润
4,109,466.00
5,753,252.40
8,054,553.36
11,276,374.70
15,786,924.59
22,101,694.42
息
刖
税
后
利
润
3,493,046.10
4,890,264.54
6,846,370.36
9,584,918.50
13,418,885.90
18,786,440.26
折
旧
与
摊
销
2,836,086.00
3,970,520.40
5,558,728.56
7,782,219.98
10,895,107.98
15,253,151.17
营
业
流
动
3,609,018.00
7,438,582.50
2,231,574.75
669472.425
202141.7275
60252.51825
资
厂增加
资
本
文出
141,900.00
198,660.00
278,124.00
389,373.60
545,123.04
763,172.26
自由现金流量
2,578,214.10
1,223,542.44
9,8
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 中兴 通讯 企业 价值 评价