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国际金融拓展阅读
国际信贷融资
拓展阅读:
三峡机组国际融资招标的成功探索
三峡工程左岸电站14台机组采用国际竞争性招标方式采购,要求在引进质量可靠、价格合理、得到充分的转让技术的同时,还要引进条件优惠的资金。
我们采取了融资和商务同步把标的办法,充分利用竞争机制,成功地引进了协议金额达112亿美元的长期信贷,贷款覆盖面广,期限长,条件优惠。
不仅满足了商务合同10年执行期间的支付,而且缓解了三峡二期工程建设资金筹措和三期工程建设中还贷的压力,为今后利用外资提供了可资借鉴的经验。
利用竞争机制取得优惠融资
这次机组招标共有六大投标集团参与了投标,最后由ABB集团、GEC-ALSTHOM集团、VGS集团3家中标。
每一个投标集团都是由若干家国际著名的水电制造企业联合组成,如VGS集团是由德国伏伊特、加拿大GE和德国西门子3家组成投标联合体,分包厂商包括巴西伏伊特、巴西GE和巴西西门子、中国东方电机股份有限公司等制造厂商,投标商必须分别向德国、加拿大、巴西3国的出口信贷机构提出申请并得到融资承诺,同时,对于出口信贷不能覆盖的部分则必须得到国际上商业银行提供配套商业贷款融资的承诺。
从最后招标结果来看,提供出口信贷的国家分别是德国、法国、加拿大、瑞士、西班牙、巴西、挪威;两个商业银团贷款分别是以德国德累斯顿银行为牵头行和以法国兴业银行与香港汇丰银行联合力牵头行提供的,参与提供贷款的银行共有26家。
这次引进外资的主要成果体现在:
1.融资金额大,覆盖面宽,资金匹配合理
这次对外融资协议金额共计112亿美元,其中出口信贷7亿美元,配套的商业贷款42亿美元,不仅覆盖了全部商务合同价,而且覆盖了100%的建设期利息和出D信贷保费,做到了贷款覆盖面的最大化。
德国、法国、加拿大、瑞士、西班牙、挪威等OECD成员国家按照“君子协定”,其提供的出口信贷除覆盖本国成份的85%外;还提供相当于其本国成份15%的当地费用覆盖到中国分包部分,巴西是非OECD国家,其提供的出口信贷直接覆盖了本国成份的100%,商务合同15%的预付款部分和中国分包剩余部分则全部用商业贷款覆盖。
这样的资金匹配原则与商务合同的支付比例正好吻合。
2.贷款期限长,提供利息资本化
7个国家的出口信贷总期限都是对年,其中用款期9年,还款期12年;商业贷款总期限分别是15年和17年,其中用款期9年,还款期6年和8年。
如此长期稳定的资金,符合三峡工程的工期特点和建设要求。
用款期内进行利息资本化,还本付息从最后一台机组投产后开始,减轻了建设期资金压力。
3.融资成本优惠
经综合计算,出口信贷融资成本为年率7.8%,其中OECD成员国出口信贷年利率为7.2%,为固定利率,是1997年国际商业参考利率(CIRR)的最低水平。
巴西是非OECD成员国,利率更优惠,用款期为6.9375%,还款期为6.4375%;有关的费用,包括出口信贷保费及银行承诺费、管理费、杂费,仅相当于年利率0.6%。
德累斯顿商业贷款(期限17年)综合融资成本为LI-BOR+85bp。
法国兴业银行与香港汇丰银行商业贷款(期限15年)综合融资成本为LIOBR+80bp。
4.贷款协议条款较为优越,提款支付限制较少
这次对外融资9个贷款协议从文本条款来看是国内利用外资中比较好的,具体表现在:
(1)结构简洁,没有复杂、冗繁的章节;
(2)要求宽松,没有常见的国际融资协议文本中在提款前提条件。
违约事件、陈诉与保证、约定、诉讼等方面的苛刻要求;
(3)条款优越,没有像国内其他利用外资的大中型基本建设项目的国外贷款协议那样有针对借款人及工程项目的敏感性、特殊性、歧视性条款,如环境保护、政府担保、非法条款等。
这次利用机组招标引进外资在整体上优于国家批准的三峡工程总体筹资方案中的原定目标,国内商业银行普遍认为,这是我国大型项目近期利用外资条件最优惠的,是一次成功地引进外资的实践。
国际融资的成功经验
1.明确融资与招标有机结合
三峡工程是世界上最大的水电工程,三峡机组在水电制造行业中有着巨大的吸引力,参与投标制造企业都是国际上一流的跨国公司,有较强的影响力和融资能力,为引导投标商递交有竞争力的融资建议,根据三峡工程资金需求的实际情况和国际资本市场可能的筹资渠道,以及机组商务合同的特点,在招标文件中又列入了较为详尽的融资要求。
这些要求包括:
(1)融资建议应以出口信贷和配套的商业贷款为主要形式,投标者也可以提交其他形式的融资建议;
(2)融资建议的贷款总额应尽可能覆盖100%投标报价以及建设期利息和保费、此外,应努力争取出口信贷机构提供10%的备用款,用于商务合同的变更指示;
(3)出口信贷和商业贷款的贷款期限应尽可能长。
要求出口信贷的还款期在10年以上,商业贷款的还款期在5年以上,偿还期均应从最后一台机组初步验收合格后开始;
(4)出口信贷应采用固定利率;
(5)融资建议书的货币应采用美元;
(6)投标者应提交有关融资机构、银行或其他金融机构出具的承诺函,并保证承诺函的有效期与投标有效期一致;
(7)投标者应提供贷款协议文本格式;
(8)如果提供出口信贷的国家对使用贷款有任何强制性限制条件,投标者须提供详细资料。
2.在议标谈判中逐步改善融资条件
针对这次机组招标的复杂性,整个招标工作采取的是“公开招标,议标抉择”招标形式。
在对外融资方面,摒弃了过去融资谈判在商务授标之后才开始的传统做法,要求在整个议标过程中融资要与商务同步进行,充分利用竞争机制,以商务带融资,以融资促商务,经过三轮的澄清与谈判,无论是资金条件还是文本条款都得到了较大改善。
整个工作分3个层次展开:
首先是通过对融资建议书的审查,澄清其完整性与有效性。
根据招标文件的要求,融资建议书必须包括投标商融资建议书声明、一个或多个出口信贷及配套商业贷款的融资建议方案(即以表格的形式反映出主要资金条件)。
出口信贷机构和银行出具的承诺函及贷款协议文本格式,上述投标文件必须保证授权签字和时间要求的有效性;二是充分利用竞争机制,积极争取优惠的资金条件和文本条款。
经过研究分析,评标人员认为各投标商提交的融资建议方案都是有一定潜力的;必须在议标谈判中充分运用竞争机制,引导投标商和银行向最好的条件看齐,向过去融资条件好的项目看齐,向我方所希望的融资条件看齐,进一步作出努力,改善条件。
从协议条款来看,在提款前提、违约、贷款终止等条款都作了较大的改善,没有出现如环境保护、政府担保、非法违约等敏感性、歧视性条款;使得提款支付更为宽松简便。
三是掌握有利时机,锁定融资成本,及时签订贷款协议。
OECD成员国出口信贷统一使用国际商业参考利率(CIRR),每月公布一次。
在接收投标文件后,作好跟踪与预测,掌握有利时机,销定利率,是降低融资成本的关键环节之一。
三峡机组招标于1996年12月18日截标后,CIRR先升后降,到1997年8月份,降到7.2%,比截标时降低了42bP,而此时,资金条件和协议文本的谈判工作也基本完成。
在这种情况下,我们及时要求销定利率,并确定融资协议与商务合同人9月2日同时签订。
从结果来看,7.2%的利率是1997年的最低水平,可节约融资成本3000多万美元。
3.业主与代理银行相互配合
由于这次招标过程是商务和融资同步进行,所以在招标文件编制阶段,就确定了开发银行作为本次融资的代理银行,开发鲢行不仅仅参与银行间的谈判,而且参与了前期的标书编写、与投标商的议标等过程,充分发挥了代理银行的作用。
同时,本次融资谈判也突破了在商务投标结束后,由代理银行与国外贷款银行进行融资谈判的传统做法。
经与开发银行协商,业主也要参与银行间的融资谈判,并合理分工,议标阶段以业主为主,贷款条件谈判以业主为主:
银行间的融资谈判以代理银行为主,贷款协议法律条款以代理银行为主。
双方全过程共同参与,重大问题共同协商,从而使整个融资过程特别是贷款条件的谈判充分体现了业主的意愿和要求。
这一做法也是本次招标取得优惠的融资条件的一条重要经验。
资料来源:
国研网
国际债券市场融资
拓展阅读:
7.1构建国际金融中心的路径
目前,构建国际金融中心已成为中国多个城市的追求。
然而,要实现这一目标,需要搞清楚构建国际金融中心的条件、中国的现状以及选择适当的路径。
当我们将构建国际金融中心作为一项现实的目标时,不妨以世界的视野来考察国际金融中心形成的历史和条件。
从全球的范围来看,荷兰的阿姆斯特丹、英国的伦敦、美国的纽约、德国的法兰克福等城市,都先后出现过世界级的国际金融中心。
阿姆斯特丹是重商主义时代的国际金融中心,它的崛起是由于远洋贸易。
远洋贸易跨期的、跨越空间的特点,需要现代金融提供服务。
阿姆斯特丹是世界远洋贸易的一个重要港口,为了减少远洋贸易中的风险,阿姆斯特丹人开始金融创新。
用法国伟大的思想家、经济史专家布罗代尔的话来说,荷兰人搞市场经济和金融交易是高开高走的,他们不是搞简单的融资,而是一开始就搞贸易结算和票据结算。
16世纪的时候,阿姆斯特丹已经发展到近代史的顶峰时期,为跨期和远距离的交易活动提供了融资、票据、结算等方面的便利。
伦敦之所以成为工业化时代的国际金融中心,因为英国是产业革命的策源地,强大的制造业为它的现金流量的周转、交易以及投融资提供了物质基础。
然后,英国又是第一个输出资本的国家,需要一个世界级的资金交易、结算中心,而英镑又是世界本位货币,形成了整个世界的英镑体系。
这里面有两个条件,一个是世界本位货币,一个是最大的资本输出国。
伦敦取得世界金融中心地位时,它完全是国际化的,能够辐射全世界。
到了21世纪七八十年代,英国经济和产业结构的重组,使伦敦的金融地位得到进一步加强,投资银行规模集聚,金融衍生服务机构迅速发展,伦敦又从国际的金融交易中心转变为世界的金融服务中心。
早期的大西洋贸易中转,铁路的开通,股票的发行,使美国成为一个以股权融资为主的国家,激活了纽约的金融;此后以汽车为主导产业的第三次产业革命奠定了纽约的金融中心地位。
但是,纽约真正确立国际金融中心的时代是在二战结束后,布林顿森林体系的建立,使得美元取代英镑成为世界本位货币,纽约的国际金融中心的地位也就因此而确立了。
法兰克福是在二战后,东、西德分治时期逐步成为西德的一个金融中心的。
德国是一个制造能力非常强大的国家,制造业对资金融通的需求量非常大。
但是,由一个德国国内的金融中心变为一个国际金融中心,是在欧洲央行总部选址法兰克福后。
欧洲央行建立、欧元流通以后,法兰克福就成为世界级的金融中心,因为欧元是欧元区的本位货币。
这样,法兰克福的地位就超过巴黎,超过苏黎世,超过了阿姆斯特丹。
从以上分析可以看到,中国建立国际金融中心的基本条件目前并不具备。
那么,中国能否先建立一个亚太地区的区域金融中心呢?
我们继续考察亚太地区的东京、香港、新加坡等区域性金融中心形成的路径和条件。
香港是世界最大的转口贸易地,它的区域性金融中心地位的确立显然与巨大的贸易流量相关;同时,香港的英国背景使它的国际化程度很高,甚至可以将其金融交易活动理解为伦敦金融市场在海外的延伸。
然而,由于港币不是世界本位货币,所以它就没有能力冲击国际金融中心的地位,但它绝对是一个区域性的金融中心。
新加坡成为区域性金融中心,主要是由于跨国公司亚太地区总部的70%左右在新加坡规模集聚,需要相应的金融服务;此外,它还有新、马、泰增长三角作为支柱,紧靠马六甲海峡国际主航道,加上新加坡人的努力,“天时、地利、人和”为它成为这个区域的金融中心创造了必备条件。
东京成长为亚太地区的金融中心,是和日本强大的制造能力相关,它处在亚洲的国际垂直分工的中心;特别是日本出口导向的对外贸易以及随之而来的日本公司的跨国投资,使得东京的金融交易量和投融资活动获得了迅速的发展。
可见,亚太地区三个区域性金融中心的功能完全不同。
东京为日本大企业提供源源不断的现金流;香港是一个交易的中心,股权融资非常发达;新加坡是亚太物流中转的中心。
所以一个城市要成为国际金融中心,或区域性金融中心,必须是在世界上比较发达的国家或地区,最理想的是世界或区域本位货币国家,然后,这个城市又必须是国内的金融中心。
其次从空间布局来讲,这个城市应当具有比较优越的区位优势。
但是迄今为止,世界上没有一个发展中国家出现过国际级或区域性的金融中心城市;一个金融不开放的国家,即使是发达国家,也不会出现国际级的金融中心城市;即使是发达的、开放的,但不是国内金融中心的城市,也很难成为国际级的金融中心城市。
中国有没有可能产生一个国际级,或者区域性的金融中心城市,这需要从中国的现状来进行分析和判断。
第一,中国是一个发展中国家,人均GDP刚刚达到1000美元,人均金融资产很少。
中国农村人口高达65%,和城市居民相比较通常具有更大的自给自足性,因此,在农村不仅很少金融活动,即使是交换、市场交易活动等都发展得不够充分。
城市居民收入水平虽然要比农村高得多,然而今天中国城市居民很高的储蓄率,并不是用来进行金融投资和金融交易的,相当多的部分是为了应付转型经济中出现的、在很大程度上是因为政府放弃和不承担各种公众职能所造成的公共品供给不足所带来的医疗、教育和养老等问题,以及预防未来不确定的因素。
因此,建立在此基础上的金融活动就难以深化,很多金融工具的创新也会找不到足够的内部需求,来认购这样的产品,发展我们的金融体系。
所以,在这种状况下,要创建一个金融流量很大、交易水平很高的金融中心城市,应该说是比较困难的。
第二,就我们的金融体系本身来讲,开放度还不够。
这表现在两个方面:
一个是对外的开放度。
到2006年底,我们将履行加入WTO的承诺,允许外资银行自由经营人民币等业务;但是,在近期,资本项目的开放恐怕还看不到,对外开放度显然是不够的。
然而,正像我们在上面的分析中所指出的那样,资本项目下不可自由兑换的地方,是难以产生国际级或区域性的金融中心的。
二是对内的开放度也不够。
至今,商业银行的所有权主要还是由国家所有或控股,民间部门不能自由经营金融体系,从事投融资活动,而且民间企业、私人企业也很难进入到正规的融资系统里获得他们发展急需的资金。
第三,我们的金融体系本身还不够发达,除了开放度不够之外,发展的程度也不够。
这表现在市场规模过小,因为大部分农民、大部分人口不参与市场活动,股市、汇市、期市规模也都很小,而且又不能进行衍生工具交易。
更重要的问题在于金融系统仍处在过多的行政干预之下。
过多的行政干预产生两个问题:
一个是市场信用的缺失。
可以从一个角度来观察投资者眼中的市场信用度。
比如,进入中国的外国投资者基本上采取的是直接投资的方式,为什么很少采取金融投资的方式?
除了金融开放度不够,关键就是信用度不够。
因为,直接投资含有无形资产,如专利、商标等等,当市场信用度不高时,直接投资受到的冲击有限;但金融投资则可能被完全剥夺,使投资者流入的金融资产蒙受巨大的损失。
当金融资产的投资受阻时,产生国际级或区域性的金融中心也是困难的。
另一个问题是金融资源的配置效率很低,金融资源相当大程度上用来补贴国有企业。
当市场中行政干预依然频频现身时,压缩了市场机制的作用空间,金融中心配置稀缺的金融资产的基本功能是不可能充分发挥的;过多介入又把这个市场给肢解了、分割了,使它行政化了。
套用一句政治学的用语,即它的“合法性”将出现问题。
(摘自“构建国际金融中心的路径”《探索与争鸣》2005年第11期)
7.2世行在国际债券市场上的地位不可替代
2004年6月
世界银行(WorldBank)在国际债券市场上不再拥有其一度拥有的显赫地位,但世行集团的历史根基意味着,它依然能超水平发挥自己的作用。
上周,世界银行通过其附属机构国际复兴开发银行(IBRD)重返国际债券市场,进行一年多来的首次基准债券发行,出售了价值10亿美元的5年期债券。
上十亿美元规模的债券销售在国际资本市场上已不再是什么稀罕事,但世界银行上周这宗交易还是占了新闻头条。
“回到10年前,世行可是这个领域的巨无霸,”花旗集团(Citigroup)的查尔斯·伯曼表示。
花旗集团与大和证券(DaiwaSecurities)、摩根士丹利(MorganStanley)一起运作了这次债券销售。
“自那以来,德国复兴信贷银行(KfW)和欧洲投资银行(EuropeanInvestmentBank)等机构已急剧成长,它们现在的借款需求可能比世界银行多3倍。
”伯曼补充道。
今年,世界银行预计将在资本市场上筹集不到150亿美元资金,低于过去几年中150亿至200亿美元的平均水平。
代表欧盟负责经济援助事务的欧洲投资银行,其目标是借款约460亿欧元(合554亿美元)。
伯曼说:
“不过,世界银行在投资者心中依然占有特殊的地位。
”固定收益行业的投资者占有特殊地位,或者说其实处于核心位置。
客观地说,世界银行的历史在同类机构中出类拔萃。
在1944年世界银行成立后的第三年,世界银行首次发行了债券,主要向美国投资人出售了2.5亿美元债券。
虽然世行的授权在过去60年间始终不变,即通过在发展中成员国推进可持续的经济增长来减轻贫困,但世行的“客户”已发生了很大的变化。
世界银行财务部的资本市场业务经理多丽丝·赫雷拉-波尔说,比利时、法国和荷兰是最早接受经济援助的国家,而在首次债券发行后不久,出于对这些国家信用的担心,债券价格下跌了。
今天,法国和荷兰被主要信用评级机构评为AAA级,比利时仅低一个等级,这些国家被视作当前最受信赖的一些贷款国。
最近几年,需要经济援助计划的是阿根廷和土耳其等国。
去年,世界银行50%的贷款给了拉美和加勒比海国家。
世行作为发行机构的声誉,一直建立在其成功开发新的固定收入产品和市场的基础上。
资本市场的第一个外汇掉期交易是由世行于1981年执行的,这是国际或欧洲债券市场发展过程中的一个关键事件。
1989年,世行发行了第一种全球债券。
世行于1989年9月发行了15亿美元债券,这是第一个同时瞄准一些国际资本市场的债券。
与此前的可能情况相比,这使该发行机构能打入一个更大的投资者群体。
其他大型债券发行商尾随其后,创立了一个真正全球性的债券发行市场。
在创立新兴经济体系方面,世行同样也做了开拓性的工作,迄今已发行了以40种货币计价的债券。
在过去几年里,世行是发行墨西哥比索债券、智利比索债券和巴西雷亚尔债券的第一家境外借款人。
借款需求的下降,加上各种各样债券产品和货币品种的出现,意味着世行已成为更为少见的全球基准债券发行商。
但世行并未放弃进行大宗全球交易的希望,“我们想进入市场并每年发行一到两次基准债券,”赫雷拉-波尔说。
正如1998年的事件所显示的那样,世行的借款需求可以很快发生改变,当时亚洲金融危机导致经济援助需求急剧上升。
该机构1998年筹集了创纪录的280亿美元,是2004年预计数额的两倍。
世行已不再是该市场一度称雄的巨人,但它需要与投资者群体保持联系。
如果它被迫在短期内提高其融资水平,那么这个投资者群体将是关键因素。
资料来源:
期货日报作者:
IvarSimensen,李裕
国际股票市场融资
拓展阅读:
8.1IPO市场:
大企业成国际融资焦点
2003年1月
“2003年中国的几家大国有企业将进行全球最大规模的首次公开招股(简称:
IPO)。
中国是今年企业海外上市融资的焦点。
”摩根斯坦利的珀塞尔以及瑞士信贷第一波士顿的梅克等华尔街大型投资银行的首席执行官近期纷纷来到北京商讨相关事宜并不约而同地表达了上述看法。
瑞土信贷第一波士顿的一位经济学家在接受采访时说:
“2002年全球IPO市场遭受了重创,但亚洲特别是中国却一枝独秀,中国企业2002年首次公开招股额约为49亿美元,而2003年中国准备上市的大型国有企业将包括南方最大的电力公司南方电网以及第二大固定电话运营商网通,估计这两家公司首次公开招股都将超过10亿美元。
”几大投行的首席执行官也都提出预测认为今年中国企业的首次公开招股额将比去年翻两番。
此外德意志银行&DeutscheBank 的中国和地区研究小组最新公布的一份研究报告称:
“从中国大型国有企业的融资活动来看,我们相信2003年又将是创纪录的一年。
”他们预计,今年中国企业通过IPO筹集的总金额可能会达到90亿美元。
该报告将中国的一些大型保险公司、电信公司以及电力公司纳入这些IPO交易中。
保险公司中包括中国人民保险公司和平安保险公司,这两家公司将可能通过IPO各筹集20亿美元。
同时,还有分析家指出,美国的一些大券商基本上在20世纪最后十几年都上了市,比如摩根是在1993年,贝尔斯登是在1985年,嘉信是在1987年,雷蒙詹姆斯是在1988年,雷曼兄弟是在1994年,高盛上市的时间最晚是在1999年,中信证券在2002年岁末拉开中国券商上市的第一幕,表明中国券商已跟上了成熟市场的步伐。
自中信证券上市后,广发、招商、国信、湘财、国泰君安、大鹏等证券公司相继表达了上市愿望,因此2003年中国券商的首次公开招股交易也将会大规模展开。
据美国的汤姆森金融公司(ThomsonFinancial)提供的数据显示:
2002年澳大利亚和除日本外的亚洲公司通过发行股票共筹集了349亿美元,较上一年增长了25%。
但是相当大部分的IPO交易来自中国大陆。
而去年亚洲IPO的总金额是因少数几桩金额非常大的IPO交易才取得增长的。
其中,较为突出的IPO大规模交易是中国银行子公司中银香港27亿美元的IPO以及中国电信的IPO,虽然后者的发行额从原来计划的37亿美元减少到14.3亿美元。
有分析认为,去年中国民航三大集团成立、电力行业重组完成、一些中资商业银行和电信公司相继海外上市,今年全球大规模的IPO交易仍将集中在中国国有大型企业中。
但美国的几位投资银行家同时也表示,虽然预计金融行业和电力行业将授权给投资银行一些IPO交易,但是这些交易能否在今年推向市场取决于重组完成的程度。
同时中国公司将出现更多的并购,这可能需要通过发行债券或股票进行融资。
估计今年上半年将可能没有任何IPO的规模能真正与上述交易相比。
但许多金额为1亿美元到3亿美元左右的小型IPO交易将会发生。
记者在采访中了解到,几大投行预测,国有商业银行正在竭力清理呆坏账,电力集团重组刚刚完成,完全推向市场还需循序渐进。
年内海外上市难以进入实质操作阶段。
因此今年他们的目光集中在了国有的航空公司和电信企业。
其中,汇丰证券、美林证券和瑞银华宝有意帮助新国航以航空运输为主的资产在海外上市。
同时,目前所罗门美邦、高盛、瑞士信贷第一波士顿、中银国际、德意志银行都希望参与网通的海外上市。
有投行预计,在2003年下半年,中国网通能够在纽约、香港两地同时上市,而IPO规模能超过中国电信。
关于券商的上市问题,国外大投行的分析认为,上市最直接的作用是拓宽了券商的融资渠道。
通过发行股票上市使券商获得稳定的资金来源,持续补充资本,这既满足了券商扩大经营规模和控制经营风险的需要,又为社会资本提供了投资证券业的途径。
券商上市还将推动金融创新,完善市场结构。
优质证券公司上市后,将丰富上市公司品种。
但自中信证券上市后,哪家证券公司已经进入上市实质操作阶段,还没有投行向记者披露任何消息。
关于海外上市的交易方式问题,纽约银行香港分行亚洲地区董事毕嘉理介绍说,在美上市的中国企业仍将以发行托存凭证(ADRS)的方式交易。
到目前为止,纽约银行已经帮助中国联通、中国石油、中国铝业等多家中国公司在海外发行并担任其存托凭证银行。
他介绍说,在中国目前纽约银行分行75%的业务量来自存托凭证。
资料来源:
经济参考
8.2放慢股票境外上市的节奏
2006年2月
近年来,中国一大
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