三峡融资案例分析.docx

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三峡融资案例分析

三峡融资案例分析

作业小组成员：

冉春、申颖颖

肖雄、陶玲玲

朱师心、黄晓芬

2010年6月20日星期日

一、

项目案例背景

三峡工程全称为长江三峡水利枢纽工程。

整个工程包括一座混凝重力式大坝，泄水闸，一座堤后式水电站，一座永久性通航船闸和一架升船机。

三峡工程建筑由大坝、水电站厂房和通航建筑物三大部分组成。

大坝坝顶总长3035米，坝高185米，水电站左岸设14台，左岸12台，共表机26台，前排容量为70万千瓦的小轮发电机组，总装机容量为1820万千瓦时，年发电量847亿千瓦时。

通航建筑物位于左岸，永久通航建筑物为双线五包连续级船闸及早线一级垂直升船机。

（一）三峡水利枢纽提出的背景

1919年，孙中山先生在《建国方略之二——实业计划》中谈及对长江上游水路的改良，最早提出建设三峡工程的设想。

1932年，国民政府建设委员会派出的一支长江上游水力发电勘测队在三峡进行了为期约两个月的勘查和测量，拟定了葛洲坝、黄陵庙两处低坝方案。

这是中国专为开发三峡水力资源进行的第一次勘测和设计工作。

1944年，美国垦务局设计总工程师萨凡奇到三峡实地勘查后，提出了《扬子江三峡计划初步报告》，即著名的“萨凡奇计划”。

1950年初，国务院长江水利委员会正式在武汉成立。

1955年起，在中共中央、国务院领导下，有关部门和各方面人员通力合作，全面开展长江流域规划和三峡工程勘测、科研、设计与论证工作。

1970年12月26日，长江葛洲坝工程批准兴建，这是有计划、有步骤地为建设三峡工程作实战准备。

1981年开始发电，1989年全部建成。

1992年4月3日，七届全国人大五次会议通过《关于兴建三峡工程的决议》，完成三峡工程的立法程序并进入实施阶段。

1993年9月27日，中国长江三峡工程开发总公司在宜昌市正式成立。

（二）项目投资必要性和经济意义

1959年所编制的《长江流域综合利用规划要点报告》和1988年完成的修订补充报告，都论证并肯定了三峡工程在治理开发长江中的重要地位和作用，并推荐作为近期开发的重点工程，其主要任务是解决长江中下游、特别是荆江河段的防洪，向华中、华东和川东地区供电，同时还可以显著改善川江的通航条件。

三峡工程是中国、也是世界上最大的水利枢纽工程，是治理和开发长江的关键性骨干工程。

三峡工程水库正常蓄水位175米，总库容393亿立方米；水库全长600余公里，平均宽度公里；水库面积1084平方公里。

它具有防洪、发电、航运等巨大的综合效益。

1、解决长江中下游的防洪问题是国家经济发展的需要。

兴建三峡工程的首要目标是防洪。

三峡水利枢纽是长江中下游防洪体系中的关键性骨干工程。

其地理位置优越，可有效地控制长江上游洪水。

经三峡水库调蓄，可使荆江河段防洪标准由现在的约十年一遇提高到百年一遇。

遇千年一遇或类似于1870年曾发生过的特大洪水，可配合荆江分洪等分蓄洪工程的运用，可以防止荆江河段发生毁灭性灾害；可以减少流入洞庭湖的水、沙，减轻洞庭湖的淤积和防洪负担，延长洞庭湖的寿命；可以较大幅度地减少中游的分蓄洪损失；可以减轻洪水对武汉地区的威胁，对下游地区也有一定防洪作用。

为了保障长江中下游地区特别是荆江河段南北两岸1500万人民的生命和财产安全，使社会长治久安和国民经济持续稳定协调发展，及早兴建三峡工程是十分必要的。

这也是兴建三峡工程的主要出发点

20世纪长江洪灾情况表

2、三峡工程可为华中、华东和川东地区提供重要的能源

任何一个水利工作的兴建，都必须尽可能地发挥其综合效益。

三峡工程也不例外，除了要考虑其首要的巨大的防洪作用外，同时还要利用水力发电，带来巨大的发电效益。

三峡水电站，年发电量八百四十亿千瓦·时，约相当于一九九一年全国总发电量的八分之一。

与火电相比，相当于十四座装机为一百二十万千瓦的火电厂和三个年产一千五百万吨规模的煤矿及相应的运输工程。

兴建三峡工程对缓解华中、华东及川东地区能源供应的紧张状况，减轻煤炭供应和运输的压力具有重要意义。

同时，三峡工程地处我国腹地，距各大负荷中心的输电距离均在一千公里左右，三峡工程的建成将促进全国几大电网联网，可大大提高电网运行质量和效益。

目前，三峡电站安装32台70万千瓦水轮发电机组和2台5万千瓦水轮发电机组，总装机容量2250万千瓦，年发电量超过1000亿千瓦时，是世界上装机容量最大的水电站。

三峡电站运行30年相当于节煤15亿吨，煤是一次性能源，而水能则是再生性能源，年复一年，永不枯竭，长期受益，并且减轻了煤交通运输压力。

目前，上海、浙江、湖北、湖南、江西主要依靠北方供煤；据专家预测到2000年前，江苏、安徽将不能自给；2000年后，河南也只够本省需要。

而目前我国铁路运输能力非常有限。

建设三峡，相当于减少4000万吨煤的运量，约为目前两条京广铁路的运力。

另外，三峡水电价格比火电低，大量的廉价水电将使许多工业产品，特别是大耗能产品的成本降低，从而提高在国内外市场的竞争力。

这种潜在的效益对长江流域地区的经济发展将有非常重要的意义。

积极开发水力资源是我国能源发展的一个重要方针。

目前国家正在长江支流上建设二滩、五强溪、隔河岩、东江、铜街子、宝珠寺等一批大型水电站。

根据国民经济发展的需要，长江干支流上其他规划中的主要骨干水电站，都将在本世纪末和下世纪初得到开发。

三峡工程的兴建将进一步促进我国水电的开发，同时也将为西电东送起到中间支撑点的作用。

3、可提高川江航道通过能力，促进长江航运事业的发展

目前重庆至宜昌六百六十公里航道，流经丘陵和高山峡谷，落差一百二十米，滩多水急，航道通过能力小，运输成本高，限制了航运发展。

三峡工程建成后，将改善通航条件，下水单向年通过能力由目前的一千万吨提高到五千万吨，航运成本可降低百分之三十五至百分之三十七，万吨级船队有半年时间可直达重庆，经水库调节，宜昌下游枯水季最小流量，可从现在的3000立方米/秒提高到5000立方米/秒以上，使长江中下游枯水季航运条件也得到较大的改善，为发展西南地区的经济和繁荣长江航运事业创造条件。

总之，三峡工程是一个综合利用的水利工程，除防洪、发电、航运等效益外，还可增加长江中下游枯水期流量，有利沿江城镇的供水，有利于南水北调、缓解北方地区缺水矛盾，并有灌溉、水产、旅游、发展库区经济等效益。

三峡工程的兴建，对促进华中、华东、西南地区乃至全国的经济建设和社会发展都具有十分重要的意义。

（三）工程建设工期安排

三峡工程全称为长江三峡水利枢纽工程。

整个工程包括一座混凝重力式大坝，泄水闸，一座堤后式水电站，一座永久性通航船闸和一架升船机。

三峡工程建筑由大坝、水电站厂房和通航建筑物三大部分组成。

大坝坝顶总长3035米，坝高185米，水电站左岸设14台，右岸12台，共表机26台，前排容量为70万千瓦的小轮发电机组，总装机容量为1820千瓦时，年发电量847亿千瓦时。

通航建筑物位于左岸，永久通航建筑物为双线五包连续级船闸及早线一级垂直升船机。

三峡工程分三期，总工期18年。

第一阶段工程工期为5年（1993一1997年），主要工程除准备工程外，主要进行一期围堰填筑，导流明渠开挖。

修筑混凝土纵向围堰，以及修建左岸临时船闸（120米高），并开始修建左岸永久船闸、升爬机及左岸部分石坝段的施工。

主要控制目标是：

1997年5月导流明渠进水；1997年10月导流明渠通航；1997年11月实现大江截流；1997年年底基本建成临时船闸。

目前一期工程在1997年11月大江截流后完成，长江水位从现在68米提高到88米。

己建成的导流明渠，可承受最大水流量为2万立方米／秒，长江水运、航运不会因此受到很大影响。

可以保证第一期工程施工期间不断航。

第二阶段工程工期为6年（1998-2003年），工程主要任务是修筑二期围堰，左岸大坝的电站设施建设及机组安装，同时继续进行并完成永久特级船闸，升船机的施工。

主要控制目标是：

1998年5月临时船闸通航；1998年6月二期围堰闭气开始抽水；1998年9月形成二期基坑；1999年2月左岸电站厂房及大坝基础开挖结束，并全面开始混凝土浇筑；1999年9月永久船闸完成闸室段开挖，并全面进入混凝土浇筑阶段；2002年5月二期上游基坑进水；2002年6月永久船闸完建开始调试，2002年9月二期下游基坑进水；2002年11～12月三期截流；2003年6月大坝下闸水库开始蓄水，永久船闸通航；2003年4季度第一批机组发电。

目前，二期工程在2003年6月完成。

大坝蓄水至35米高，围水至长江万县市境内。

永久通航建成启用，左岸第一机组发电。

第三阶段工程工期6年（2003一2009年），进行右岸大坝和电站的施工，并继续完成全部机组安装。

主要控制目标是：

2009年年底全部机组发电和三峡枢纽工程完建。

现在，三峡水库是一座长600公里，最宽处达2000米，面积达10000平方公里的峡谷型水库。

水库平均水深比原先增加10米——100米，正常冬季蓄水水位为海拨175米，夏季考虑防洪海拨在145米左右，每年将有近30米的升降变化。

水库蓄水后，坝前水位提高近100米。

2012年，最终坝上水位海拔高度将达175米，水位实际提升110米，回水将上溯650公里。

（四）项目利益相关人--工程参建单位

1、施工单位

（1）葛洲坝集团三峡指挥部

中国葛洲坝集团公司三峡工程施工指挥部是葛洲坝集团公司负责三峡工程合同履约和施工管理的直属项目部。

所属二级单位24个，其中直管项目部5个。

（2）湖北宜昌三峡工程建设三七八联营总公司

宜昌三峡工程建设三七八联营总公司（简称三七八联总）是由中国水利水电第三、第七、第八工程局以紧密联营方式组建的联营企业，注册资金1．23亿元。

中国水利水电第八工程局为联营体责任方。

三七八联总各成员单位中七局、八局为国家工程施工总承包特级企业，三局为国家工程施工总承包壹级企业，已全部通过了ISO9000质量体系认证，三七八联总推行ISO9000质量管理。

（3）青云水利水电联营公司

1997年8月18日，以中国水利水电第四工程局为责任方、中国水利水电第十四工程局为协作方共同组建的紧密性联营体——青云水利水电联营公司，以亿元的合理标价中得三峡二期工程左岸厂房坝段主体工程施工任务，成为三峡工程主力施工集团之一。

责任方水电四局是承建过我国百万千瓦以上级别大型水电站数量最多的水电施工企业，以建混凝土高坝、多年连续独立承建国家重点大型水电站、人均装机容量最高而名冠同行业；协作方水电十四局是以建坝数量最多并创造“鲁布革冲击波”而享誉整个建筑业的水电劲旅。

（4）中国人民武装警察水电三峡工程指挥部

中国人民武装警察水电部队于1997年7月成立中国人民武装警察水电三峡工程指挥部（又名宜昌安能水利水电有限责任公司，简称安能公司），隶属于武警水电指挥部。

在一、二期工程中，指挥部共投入设备720台套，设备原值亿元。

共承担34亿元的施工项目。

（5）宜昌三峡三联总公司

宜昌三峡三联总公司（简称三联总公司）于1994年1月在宜昌注册成立，是以中国水利水电十四局为责任方，由中国水利水电十四局、一局、十一局组建的紧密型联营体。

1996年，中标承建三峡工程永久船闸地下输水系统工程。

承接工程项目合同金额为亿元。

三联总公司实行董事会领导下的项目总经理负责制。

项目经理部实行两级管理、一级核算、队为基础的管理体制和决策层、管理层、作业层三层分离的运行机制。

2、监理单位

（1）长江水利委员会

长江水利委员会于1993年9月成立长江委三峡工程监理总站，1994年改为长江水利委员会三峡工程建设监理部。

该监理部实行总监负责制。

（2）西北勘测设计研究院

西北勘测设计研究院于1994年1月成立西北勘测设计研究院三峡工程建设监理中心。

该中心具有国家建设部颁发的甲级监理单位资格证书。

实行总监理工程师负责制。

（3）中南勘测设计研究院三峡建设监理中心

中南勘测设计研究院于1993年12月成立中南勘测设计研究院三峡建设监理中心。

该中心实行总监负责制。

该中心主要承担三峡永久船闸工程建设的全面监理，负责对永久船闸的土建、安装、设备制造工程进行质量控制、进度控制、投资控制，以及负责安全监督管理、信息技术管理、合同管理和建设各方的协调。

（4）华东勘测设计研究院三峡工程建设监理中心

华东勘测设计研究院三峡工程建设监理中心于1993年12月成立，是三峡工程首批进场的主要监理单位。

监理中心实行总监负责制和分项目分专业管理。

（5）东北勘测设计研究院

东北勘测设计研究院于1997年6月成立东北勘测设计研究院三峡工程建设监理中心。

该中心由总监理工程师全权负责，下设两个工程项目监理部和一个综合办公室。

（6）长江三峡技术经济发展有限公司

长江三峡技术经济发展有限公司（TGDC）是中国长江三峡工程开发总公司的全资子公司，其前身是1989年元月成立的中国三峡工程开发总公司筹建处十三陵工程建设公司。

重组后的长江三峡技术经济发展有限公司，于1998年经国家工商行政管理总局批准登记设立。

主营业务：

工程建设监理、工程项目管理。

3、设计单位

长江水利委员会

水利部长江水利委员会于1994年在湖北省宜昌市成立三峡工程代表局，简称长江委三峡代表局。

代表局下设枢纽设计代表处、施工设计代表处、机电设计代表处、建筑设计代表处、勘测代表处、科研代表处及局办公室。

长江水利委员会是三峡工程的设计总成单位，三峡工程代表局是长江水利委员会派驻三峡工程现场的代表机构，代表长江委管理、协调长江委派驻三峡工地的勘测、规划、设计、科研、水文及监理等各专业及职能部门的工作。

三峡工程现场设计代表工作在长江委三峡工程代表局统一领导下进行。

二、

项目的资金筹措方案

（一）计划资金筹措方案

按已明确的资金来源，建设期可为三峡工程提供资金亿元。

其中前11年亿元，包括：

1、三峡工程建设基金。

从1993年起，全国用电每kW•h加价3厘钱；从1994年起，征收标准提高到4厘钱，三峡基金不计息、不还本，作为国家对三峡工程的投入。

征收电量的计算口径是：

按现行发电量的67%计算，并考虑8%的年递增率，三峡工程20年建设期可征收三峡基金亿元，其中前11年为亿元。

2、葛洲坝电厂筹资。

包括两个部分：

一是发电利润，二是电价微调收入。

葛洲坝电厂从1993年起，上网电价每年提高1分，至1996年，共提高4分。

20年，这两部分可为三峡工程提供建设资金亿元，其中前11年为亿元。

3、三峡电厂发电收入。

三峡电厂自2003年开始发电，建设期累计可发电5079亿kW•h，按每kW•h创造元的所得税利润计算，至2013年累计可筹集亿元，其中前11年可筹资亿元。

（二）实际筹资方案

但是在实际执行过程中，三峡公司并没有按照这一筹资方案运作。

我们分析认为，主要原因就是成立了长江电力股份有限公司。

2002年9月，中国三峡总公司作为主发起人，设立了中国长江电力股份有限公司，经营管理葛洲坝电厂和三峡电厂发电资产。

三峡总公司改制重组的思路是：

以葛洲坝电厂为基础,优化重组三峡总公司电力生产业务，改制成立长江电力股份公司，在2003年三峡首批机组投产发电期间，实现首次公开发行并上市的目标，之后，运用多种融资渠道募集资金，逐步收购三峡投产机组，三峡总公司将所筹集资金用于长江上游水力资源的滚动开发。

2003年10月，长江电力A股发行成功，11月18日，长江电力A股在上海证券交易所上市。

因为新成立的长江电力经营管理葛洲坝电厂和三峡电厂发电资产，产生的利润自然归长江电力所有，长江电力要用这些收入去购买母公司的投产机组，这样一来，原定的筹资方案中第二项和第四项资金来源就无法获得了。

因此，事实上三峡工程的建设资金主要来源于以下几个渠道：

1、国家投入资本金。

主要来源于三峡工程建设基金和改制前葛洲坝电厂的利润及提价收入。

无须还本付息，但国家要按出资比例分享收益。

2、国家政策性银行贷款。

主要是国家开发银行贷款，从1994～2003年，国家开发银行每年为三峡工程提供30亿元的贷款，总额为300亿元，贷款期限15年，宽限期10年。

3、国内商业银行贷款。

1998年三峡公司与中国建设银行、工商银行、交通银行签订贷款总额110亿元人民币的授信协议，为二期工程的资金来源提供了可靠的保证。

贷款期限3年，滚动使用，通过借新还旧、蓄短为长，降低了融资成本，并增加了资金调度的灵活性，长期资金与短期资金相结合，优化了负债结构，降低了总体融资成本。

针对人民银行关于国有商业银行对国有企业贷款利率可以在基准利率上下10%范围内浮动的政策规定，2001年底，三峡公司通过与有关的商业银行进行贷款条件公开征询活功，取得了满意的结果，各商业银行均承诺可以在人民银行规定的基准利率基础上下浮10%，首次在贷款利率上体现了公司信用的差别。

4、国内债券融资。

从1997年开始，三峡总公司在国内债券市场发行企业债券，在债务融资安排中，充分考虑了期限、币种、固定利率与浮功利率以及提前还款条件的合理搭配，以适应三峡工程现金流的特点。

到2004年底，三峡总公司共发行六期三峡债券，发行总额190亿元。

三峡债的发行规模越来越大，期限越来越长，投资者逐步由以个人投资者为主向机构投资者为主转变，约90%的债券为机构投资者购买。

三峡债券已成为我国债券市场上的中坚力量，被称为企业债券的“龙头债”，视为准国债，己基本成为其他企业债券的定价基准，在市场上享有良好的声誉。

六期三峡债的发行，使三峡总公司在财务上锁定了长期筹资成本，优化了债务期限结构，至2004年末已节约财务成本约亿元人民币。

5、出售机组收入。

长江电力通过上市，募集资金总额亿元。

2003年年底，长江电力利用募集资金加上87亿元的负债和自有资金，收购了三峡首批投产的4台发电机组。

三峡总公司出售4台机组获得187亿元现金，用于三期工程建设并提前偿还贷款60亿元，使三峡总公司合并资产负债率由52%降至48%,2003～2004年即减少利息支出亿元，改善了三峡总公司的财务结构。

6、国外出口信贷。

三峡工程在国际融资活动中，最为成功、影响最大的就是1997年三峡左岸14台水轮发电机组的国际招标融资活动。

招标中，三峡总公司充分利用竞争机制,采取了融资和商务招标同步进行的办法,成功地引进了外资亿美元（其中出口信贷7亿美元，商业贷款亿美元）,且贷款覆盖面广,期限长,条件优惠。

提供出口信贷的国家分别是德国、法国、加拿大、瑞士、西班牙、巴西、挪威等七个国家，七个国家的出口信贷总期限都是21年,其中用款期9年,还款期12年。

用款期内进行利息资本化,还本付息从最后一台机组投产后开始,减轻了建设期资金压力。

经综合计算,出口信贷融资成本为年利率%。

这次利用机组招标引进外资，整体上优于国家批准的三峡工程总体筹资方案中的原定目标,国内商业银行普遍认为,这是我国大型项目近期利用外资条件最优惠的,是一次成功地引进外资的实践。

7、国外商业银行贷款。

三峡总公司的国外商业银行贷款也是在上述机组招标过程中获得的。

以德国德累斯顿银行为牵头行和以法国兴业银行与香港汇丰银行联合牵头组成的两个商业银团，提供的商业贷款为亿美元，约占融资协议总金额（亿美元）的40%，参与提供贷款的银行共有26家。

商业贷款总期限分别是15年和17年,其中用款期9年,还款期6年和8年。

德累斯顿银行商业贷款（期限17年）综合融资成本为LIBOR+85bp（basispoints，即基本点）；法国兴业银行与香港汇丰银行商业贷款（期限15年）综合融资成本为LIOBR+80bp。

如此长期稳定的资金,符合三峡工程的工期特点和建设要求。

到2004年底，三峡工程共筹集资金约1205亿元，其中：

国家投入资本金530亿元，国家开发银行贷款183亿元（余额），企业债券170亿元（余额），国外出口信贷、国际商业贷款及国内银行外币贷款76亿元，国内商业银行中短期贷款亿元，通过长江电力上市出售三峡工程首批投产4台机组筹集资金187亿元，三峡总公司经营活动产生现金流入21亿元。

具体的融资结构见下图。

（三）资金需求、结构及具体融资过程

1、三峡工程基本资金需求

从资金筹措的角度考虑，三峡工程建设期的基本资金需求（不考虑与华北、华南联网的外送线路）为亿元，其中前11年为亿元，具体包括两个部分：

（1）静态资金需求，按1993年5月末价格水平，三峡工程静态投资规模为954亿元，其中枢纽工程亿元，移民补偿亿元，输变电工程153亿元。

最近，长江水利委员会和电力部电科院对输变电工程投资调增至亿元（不含220kV线路），调整后的三峡工程静态投资为亿元，如果考虑外送线路与华北、华南联网，输变电工程还需投资100亿元，这样静态投资需求为亿元。

（2）通货膨胀附加，按20年建设期，通货膨胀附加为亿元，若考虑与华北、华南联网，将达到亿元。

其计算口径是：

①物价指数按批准的初设报告，1993年、1994年为10%；1995年、1996年为8%，以后每年为6%；②移民工期由原20年提前为17年；③移民补偿根据投资构成，按静态投资的30%计算通胀附加。

2、资金结构分析

到2004年底，三峡工程共筹集资金约1205亿元，其中：

无偿资金44%

有偿股本17%

负债融资39%

3、融资过程说明

三峡总公司制定了阶段性筹资方案。

根据确定的筹资目标和筹资原则，三峡总公司制定了工程总体筹资方案，在执行总体方案的过程中,又根据项目的阶段性特点分别制定了阶段性筹资方案。

第一阶段（1993～1997年）。

本阶段的特点是：

项目建设工期长,未来的不确定因素很多，项目建设的风险客观存在，投资者对该项目和风险无法在短期内做出合理判断，观望者较多。

因此，本阶段筹资策略是：

争取政府的直接投入和政策上的支持,国家注入的资本金和政策性银行贷款是这一阶段主要的资金来源。

第二阶段（1998～2003年）。

本阶段特点是：

大江截流目标顺利实现,进口机电设备的招标采购工作顺利完成，项目建设初期的重大不确定性因素消除了，投资者对项目如期建成投产和项目投资控制有了进一步的把握，对项目建成后现金流有一个基本的预测，初期认定的风险因素得以大量释放。

本阶段筹资策略是：

逐步加大市场融资份额，在国内市场发行企业债券，使用国外出口信贷及国际、国内商业银行贷款。

这一阶段，公司的融资行为具有明显的项目融资特征，三峡总公司融资的信用基础并不是公司的资产负债表，而是项目未来的现金流，实质上类似于一种表外融资行为，同国际上项目融资的通行做法一样，政府的支持发挥着重要的作用。

第三阶段（2004～2009年）。

本阶段的特点是：

项目开始产生现金流入,工程建设风险进一步释放，电价、电量分配等政策逐步明朗，投资者对项目、公司的财务能力和风险程度可以作出合理的评估与度量。

本阶段融资策略是：

通过资本市场运作将项目未来的现金流提前到当期使用，建立股权融资通道和资本运作的载体（2003年长江电力上市）。

三峡工程建设到第11年首批机组发电，开始有产出：

第17年完建，26台机组全部发电。

根据这一工期安排，三峡工程对于需要偿还的贷款资金的需求分为以下三个阶段：

（1）纯投入阶段。

第一年至第十一年（1993-2003年）首批机组发电前，三峡工程只有投入没有产出，因此是纯投入阶段

（2）投入-产出阶段。

第11年首批4台机组发电后，以后每年有4台机组发电（280万千瓦），每年相当于建成一个葛洲坝水电站。

随着装机台数和发电量的增加，发电收入也逐步增加，当某一年的发电收入与该年的动态资金需求达到平衡时，概念即叫做三峡工程的资金平衡年。

至此，投入-产出阶段也告结束。

据测算，三峡工程的资金平衡年大约在第13年（2005年）至第17年（2009年）之间，这要由三峡水电站发出的每千瓦时电的售电价格而定。

如果售电价格高，资金平衡年就可提前；如果售电价格低，资金平衡年就会延后

（3）产出-还贷阶段。

三峡工程达到资金平衡年以后，当年的发电收入大于当年的动态资金需求，资金开始出现盈余，即可以开始偿还尚未偿还的贷款本息。

三、

三峡工程项目风险分析