徐公子股市兵法.docx
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徐公子股市兵法
徐公子股市情歌
风雨沉浮整十年,牛步蹒跚迈两千。
千庄百姓迷心醉,万股钱潮化金烟。
阴阳本非凡间事,涨跌终究看天颜。
将帅无常天难测,兵卒涉水惹人怜。
我自不知兴亡故,君亦悲喜成败间。
春风几度尝得意,江湖浪子总无缘。
曾经窈窕空妙曼,多情已伴无情眠。
明日仍有佳人在,风流何如不可言。
FROM:
大摩投资徐胜治
徐公子兵法:
《怎样做庄》自序
最近市场发生了很多事情,所以我早就想写这么一个系列。
如果有人看见“怎样做庄”这个题目感到疑惑,认为我在流毒四方,这里有必要解释一下,此“庄”非彼“庄”。
也许现在的投资者都已经习惯了,谈到庄就会想到盘面中的建仓——拉升——派发等手法。
对于这些手法我不是很感兴趣,因为它过于表象化了,反映不出问题的实质,实际上也没有什么规律可以研究。
市场当中出现这么多庄股,我想有必要谈一谈整个市场,谈谈资本市场的结构问题,真正需要研究的是这个市场的游戏规则。
也许并不应该用游戏的态度看待严肃的投资,但是投资在资本市场当中到了一定的程度好像就是一场游戏,采用这种方式也许要轻松一点,表达的形式上也会丰富一点。
偷鸡摸狗终究是没有出息的小人物,而大人物在做什么呢?
当然是利用游戏规则控制市场资源,这个市场到了一定的程度,钱也许不是钱,只是某种象征,这充分说明了哲学上的从量变到质变。
资本、资产、资金在市场当中的定价方式存在很多混乱之处,因此有很多可利用的缺陷,值得好好琢磨。
资本的含义是什么?
我的学习一向不太努力,所以到现在也没弄明白,不过资本市场的诞生本身就是为了资本所有者服务,所以资本的优势地位在这个资本市场有着非常明确的体现,这种优势地位不仅体现在个体实力的差异上,而是体现在整个市场制度的倾向性上。
资本市场的平等就是在金钱面前人人平等,所以人人都不平等,怎样更好的利用这种不平等,是我要说的。
本系列文章正是围绕这一主题展开,首先从目前最流行的“资本运作”这一角度谈市场中然后分析市场中种种,”三种风险手段“和直接操纵市场的”套利三大法则“实现战略性套利的.
非正常交易的情况下财富转移的模式。
这里涉及到太多的专业知识,但我的文章是写给普通人看的,而且我自己也是半瓶子醋,所以请有关专家多包涵,不要把我说的东西太当真。
我实在想不出一个更好的题目,比如“XX经济学的缺陷”?
我可没有这种水平,再如“治市方略”,我也没有这种修为,又如“盗亦有道”?
在路线方针上又不正确了。
只好采取了一个很市场化的方式——“怎样做庄”来表述。
过去现在和未来在市场当中做庄家的朋友不必太担心,我要谈的也许会是另一回事,不过可能与诸位有关,感兴趣的话看一看没有坏处。
出于论述的必要,这一系列文章将会引用很多发生在我国证券市场的实例,但是我没有任何贬义或褒义的企图,纯粹是就事论事,其实引用国外的事实也是一样的,但是这些是我和大家都不太熟悉的,所以还是讲我们身边发生的事情比较好,希望有关同志不要误会,把它纯粹当成理论探讨好了。
《怎样坐庄》之一:
马克思的睿智
如果沃伦•巴菲特去读《资本论》的话,一定会感到很困惑,因为在《资本论》的第一卷345页上有这样一段话:
“苏格兰西部有一家卡莱尔父子公司(Carlilesans&Co)的老板,他认为在出卖工厂时,应该支付给他的不仅是工厂机器、纱锭等设备的价值,还就包括它们的价值增值。
这种想法反映出,在他的头脑中把生产资料的价值同吮吸工人无偿劳动的资本属性紧密的结合在一起”。
在巴菲特的眼里,这指的也许就是他所崇尚的贴现现金流模型,资产按这种方式定价是天经地义的事情。
而马克思则认为,资产本身不会自动的创造出任何价值增量,价值来源于劳动的本身,而生产资料只是劳动的对象与工具,这种定价方式是将未来还没有被创造的剩余价值也计算在资产价值以内,无论如何是不合理的。
如果从社会和历史的观点出发,马克思无疑是睿智的,他看到了资本魔方得以运转的根本,但如果从市场经济的角度,在既定的制度环境下,巴菲特们也并没有违反游戏规则。
资本市场是市场经济的一个派生部分,它的倾向性很明显,就是将利益倾向于资本所有者,而且是大资本所有者。
如果我们要在这个市场中生存,就应该认清这个本质。
资本市场尤其是股票市场,在“理性”的公平前提下,实际上存在着“制度”的不公。
既然有不公平的因素,肯定存在对一方有利而对另一方不利的情况。
我们讨论的问题就是在这个基础上,怎样将这种有利的因素最大限度的发挥,这就是我说的“做庄”与“怎样做庄”。
很多人困惑为什么在资本市场上稻草会变成金条,实际上根本原因就在于你在证券市场上可以将稻草以金条的价格出售,只要你能说明现在是一根稻草,但是如果你拥有它,将来会得到一根金条,这就是资本定价的问题。
在目前的市场框架下,关于股票的定价一般采取这样一种方式,就是和一个社会平均预期的“理性收益率”相比股票的未来的收益按此标准贴现得到的现在的现金值,就是它的“内在价值”。
举一个简单的例子,假如深发展(000001)的每股年收益是0.25元,而且这个水平保持不变,那么它的内在价值通过计算得出的公式为:
合理股价=0.25/期望的年收益率。
由于社会期望的年平均收益率很难确定,所以可以用无风险收益率来代替,无风险收益率最好的样本就是一年期定期存款利率,目前的定期存款利率是2.25%,那么理论上深发展的合理股价就是11.11元。
这里指的是不变增长模型(每股收益不变),如果每股收益按某种函数关系变化,答案又不一样,但原理是一致的,在这里就不讨论了。
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可以看出,上文中的计算公式与公司的每股净资产值无关,这是一个很重要的信号,正因为如此才有很多文章可做,这一点以后我们慢慢讲。
通过这个公式我们可以得出两个很重要的概念,一是市盈率:
股票理论上的合理市盈率实际上是人们对社会投资平均的预期收益率的倒数,它一段时间内市场的总体水平一般是比较固定的,而且常常是一个掩盖本质的表象;二是资本定价与资产的历史成本关系不大,而在于它现在的获利能力和未来的预期,因此形成资本的资产其历史成本与资本可能的市场定价之间存在较大的差异,这是投机套利的源泉。
如果你花一千万投资了一堆稻草,并且能够证明这堆稻草每年能够长出价值500万的蘑茹,市场的市盈率是30倍,那么在证券市场上这一堆稻草就价值1亿5千万,这一切都是真的,这就是我要讲的“套利第一法则”。
《怎样做庄》之二:
不断膨胀的净资产倍率
通常有一类股票在某个阶段十分引人注目,其股价在连续大幅除权当中连续的填权上涨,在短时间内达到了惊人的累计涨幅。
这种股票之所以能够连续填权仍然得到市场投资者的认可,是因为它的每股收益能够保持在一个比较稳定的水平上,这时候市盈率的概念就成了很重要的掩护,当市场认可的市盈率水平比较稳定时,该股的股价涨幅与股本规模扩张的幅度一致,当市场平均市盈率水涨船高时,该股能够得到“超额涨幅”。
在实际盘面中,东方电子(0682)就是其中最典型的代表。
没有人会不承认东方电子是一支大牛股,跟其它牛股相比,该股有自己最突出的特点:
该股于1997年1月上市,其主要上涨周期集中在97—2000年间,这一段时间也是它的股本规模迅速扩张的周期,而且在这4年中,其年报每股收益基本上保持不变,维持在每股0.50元的水平。
虽然该股业绩如此优秀,但在它股价上涨周期的4年中却没有一次现金分红,相反却非常热衷于扩张股本,先后实行了10送4转增6、10送8、10配1.6667、10送6转4、10送2.5转3.5的方案,按上市的原始流通股计算,如果参与配股,则股本扩张13.44倍,如果不参与配股,则股本扩张11.52倍。
按其股价的最高峰2000年2月17日的45元计算,与上市开盘价相比较,参与配股则每股涨幅高达2578%,不参与配股则每股涨幅高达2883%,复权处理后每股股价高达618元。
如果你持有的是发行价格每股7.88元的原始股,则涨幅高达4450%。
该股之所以有如此优异的表现,或者是换句话说之所以有人敢于将它的价位炒的这么高,与它非常稳定而优秀的报表业绩分不开的。
如果按照上市之初35倍左右的市盈率计算,因为每股收益不变虽股本规模扩张带来的涨幅为1100%,市场在2000年初狂热时期科技股的市盈率水平达到100倍左右,由此带来的“超额涨幅”还要再乘上300%。
这种股票的上涨周期需要两个因素支撑:
一是较高的每股净资产水平,这是实行连续除权的条件,当这个条件不能满足时,增发新股增加每股溢价公积金也是解决的手段,这种手段在该股上运用过一次;二是净利益规模要随股本规模同步上涨,表现为每股净资产下降,但净资产收益率同比率上涨,每股收益不变,连续达到这个条件难度相当大,需要一块很优质的资产资源。
为什么说这样的股票走势符合“套利第一法则”,因为这里确实存在套利的因素,就算上述的两个条件都满足,历年的净利润也是真实的现金流入,但是该股总市值的增长也大大超出股东权益的增长水平,其原因就是因为股票定价方式上有净资产倍率的存在,也就是说虚拟资产的增长规模倍数于实际净资产的增长规模。
该股4年间股东权益增长了7倍,而市值亿元(其中还包括配12年间公司净资产增长了4倍,如从绝对数字来看,33.6规模增长了.
股资金2.7亿),而流通市值增长了263亿元(内部职工股也计算在内),这其中存在着巨大的差异。
就因为这巨大差异的存在,如果有人能够同步控制公司面和股价的变化,不仅仅是有利可图,而且是大大有利可图,这使做庄成为了可能。
假如该公司的业绩都是真实的,做庄仅仅是掌握了信息在二级市场控制筹码,那么这就仅仅是一种套利法则的运用,假如这个公司达不到这种业绩水平的要求,就需要通过其它的方式向公司注入业绩,则庄家就同时运用了“第一风险手段”这不是我们今天讨论的。
之所以可以这样做庄,因为存在这样一种模式:
当每股收益保持不变,而股本规模快速扩张时,流通市值的增长数大大超过流入公司的现金收益增长数,此时就算公司业绩完全被包装,做庄在理论上仍然可行。
其实说穿了,这种手段就是做净资产倍率的文章。
股本急剧扩张,每股收益保持“报表式“的不变,从而使股价保持稳定甚至稳步盘升(有一个良好预期的假象),与此同时,每股净资产急剧摊薄,净资产倍率急剧上升,虚拟资本价格与实际资本价值差距越来越大,使可能操纵这一切的幕后行为成为有利可图。
判断这种股票何时走到尽头,可以采取一种方法,就是看该股按照以往的股本扩张速度在什么时候将失去继续扩张的能力,如果从简单的办法看,就是看每股净资产值在什么时候下降到一定水平,而短时间内又无法快速提高,这时该股就无法继续大比例除权,通常上涨周期走到了尽头。
另一方面可以看技术上的条件,东方电子这支股票的成交量变化就很明显,2000年以前,该股的成交量水平一直都比较稳定,从2000年初开始该股明显的持续放量,从此展开了漫长的出货行情。
需要注意到的是,由于股价累计涨幅如此巨大,因此如果出货的话空间也是巨大的,该股自见顶回落以来股价已下跌了400%,但是相对于整个行情周期来看,原始筹码的涨幅仍然是700%,所以以时间换空间的方式是此类股票出货的最典型的方式。
《怎样做庄》之三:
套利第一法则
20年前,就算在西方,百万富翁还是一个令人羡慕的名词,70年代的美国,财富集中的现象还不是十分的明显,所谓富翁在当时大多是一些产业巨子或金融寡头,而现在,世界富豪排行榜中的新贵无论从人数上还是从财富的绝对值上已经大大超过了资本主义历史上任何一个时期,这还得托证券市场的福,这些人无一不是从资本市场中成长起来的。
从90年代起,衡量一个人的财富已不再是看这个人拥有多少产业,而是看他的名下的股票市值。
资本市场的出现是资本主义生产方式高级阶段的产物。
马克思的先见之明是他指出了资本主义的最高阶段是垄断,所谓垄断的市场化表现就是财富集中,财富集中的实现形式是市场资源控制权的集中,现代证券市场的发展为财富集中提供了最有利的平台,财富集中现象也在近年来达到了前所未有的高潮。
资本市场为什么能够聚集财富?
这其中也有它相对理性的一面。
如果让比尔-盖茨一个人去卖他的软件的话,多少年也成就不了一个微软。
现代经济对资本规模的要求使得传统的产业公司在发展到一定程度之后必须借助资本市场,这是在最短时间内完成原始资本积累、形成可持续的财富扩张基础的最佳模式。
如果曾经经过创业经历的人都知道,不管多么有前景的产业模式,都有一个原始资本积累的过程,如果这个过程完成不了,永远都是小打小闹,引申到哲学上,资本规模实际上是一个由量变到质变的过程,从而将资本世界划分为两级。
资本市场的财富集中即然有相对理性的一面,自然也有相对非理性的一面。
举个例子,近年来市场上涎生了一种新的类型的资本家,名称叫做风险投资家。
风险投资主要选择培育这一类型的人出现从客然后在证券市场中实现战略性退出而获利。
成长中的中小企业上市,
观上有助于新兴产业与中小企业完成原始资本积累,从而对新兴产业的成长有相当大的促进作用,对经济也有推动。
但是从主观上来讲,风险投资家本人并不关心产业的进步或国民经济发展,他们的目标就是上市套现,所以他们所做的事情只有两条,一是尽可能的培育企业上市,对企业按照上市条件进行标准模式化的包装,二是怎样在上市后尽量炒高股指,对上市公司进行最流行概念的发掘,然后在高位撤出谋取暴利。
风险投资的出现本身就反映了资本市场的内在矛盾:
资本市场应为产业市场服务,而不能独立的成为一个虚拟的主体。
而风险投资在投入产业的第一天开始就以退出为目的,这本身就是一个矛盾。
同时风险投资衡量投资成功与失败的标准并非是企业经营是否成功,而是上市与否,在他们眼里看来,能够上市的企业是成功的,其中一家成功的企业所获得的利润可以弥补其他不成功的企业所招致的损失。
同样是投资于企业,为什么一家上市企业的成功就能够弥补风险投资家在其他未上市企业中所沉淀的资金呢?
这当然就意味着资本市场需要额外的付出。
我在东方电子这个案例中提到了净资产倍率这个概念,这就是资本市场的额外付出。
公司的净资产是公司投资形成的历史成本,说的是过去,而公司的市值按现在的衡量标准应该是反映未来的现金流,说的是将来,而套利者可以站在现在的时间点上,花钱买真实的过去,而将虚幻的将来卖给资本市场的投资者,这就是套利第一法则。
如果我们忽略上市这个环节不谈(将在后文详细论述),仅仅从二级市场中的动态变化谈庄股,也能看出套利第一法则的用意贯穿始终。
举一个例子,一个净资产1个亿的公司,市值5个亿,其中有4个亿是对未来的预期财富。
假如简单的不变而是将规模扩大,该公司规模扩大10倍,净资产10个亿则市值50个亿,资产增值9个亿,而市值的增值是45个亿,其中有36个亿是财富的虚拟增值,虽然从数学上这是虚拟的,但是在资本市场中可以套出现金,又成为真实财富。
有人说资本市场是个金融放大器,所谓金融放大意义就体现在此。
用9个亿得到45个亿,这就是资本市场的额外付出。
上文这个例子指的是净资产倍率不变的情况下,如果净资产倍率变化了呢?
这是套利第一法则中最佳的套利模型,在净资产基本不变的情况下,股价不断上涨,虚拟财富与实际财富之间的差距越来越大。
这种做法是通过市盈率不变实现的,假如一支股票在股本规模不断扩张的情况下,每股收益能保持稳定的不变,则股价也保持不变,净资产倍率随股本而扩张,二级市场的套利由此产生。
《怎样做庄》之四:
水至清则无鱼
这里先提出一个假设:
假设有一家上市公司三年来的业绩都是每股收益0.30元,经营稳定无事,股价也平静如水,这也许是教科书上所讲的理想的均衡状态,可是从套利的角度,投机者似乎也无所作为。
假如此时有人灵机一动,拿出笔来做了这样一种修改——第一年每一股亏损0.20元,第二年扭亏为盈每股收益0.10元,第三年脱胎换骨每股收益突飞猛进的达到了每股1元。
此时股价会怎样变化?
我不用说大家也能想象的到。
其实上述假设从三年的综合财务评价来看,其静态的结果没有任何的区别,可是恰恰这种修改给我们造成一种动态的假象,使这家公司的发展和未来预期平添了很多美好的色彩。
喜欢做静态财务分析的人往往只看到现在的静态而并不注意历史的静态,喜欢做动态分析的人往往只看到动态的表面趋势却很难了解趋势的形成原因。
这一点给投机者以机会,他们知道,如果在平淡无奇中制造出一段神奇故事,就有利可图。
水至清则无鱼,混水才可以摸鱼。
无论怎么样一种庄家往往所追求的主要都是股价的增值收益,如果一定要从教条的、理其实股价的快速变化往往都是短这种增值过程也许是相对漫长的。
长期的角度去看,性的、.
期的,股价的增值所依赖的唯一手段就是股价的涨跌波段,如果能在平淡的走势当中人为的制造波段,则其中获利的机会大大增加,尽管这样做并没有改变股价的中长期趋势。
股价的中长期趋势不变,其间震荡的次数增加,空间加大,对于市场投资者平均投资结果来看是一致的,但是对于另一类人来讲却大不一样,这一类人就是掌握波段的人,能够掌握波段的人就是制造波段的人。
把水搅混的人能摸到鱼。
正常情况下把水搅混不需要付出额外的成本,比如上文提到的这个案例就没有额外的业绩包装,只是财务调节手段的运用。
当然到达这一目的有可能有许多麻烦需要克服,这就是各人的技巧了,我谈的只是其中表面的过程,因为市场大部分人所看到也只是这种表面的过程。
也许有人要问第四年怎么办?
这种问题有点多余,套利从来不会是长期行为,这三年中如果已经有足够的投机收益,剩下的事情完全可以不必再管再问,如果意犹未尽,可以周而复始再来一次,如果这家公司不灵了,同样的手段可以换一个目标再来一次。
当然混水摸鱼要达到让市场信服的程度,还是需要其他方面的配合,业绩不可能凭空变化,必须要有种种借口,证券市场流行炒作,当然就流行种种利好,流行各式各样的重组、题材。
这里还有另一种辩证法:
将事情做好不容易,将事情做坏还不行吗?
当一辈子好人平淡无奇,坏人变成好人往往会成为英雄,就是小品当中所说的“错了就改,改了再犯,犯了再改,千锤百炼”,明白了这一点,就会知道为什么ST个股的炒作总会在那么一段时间内大行其道了。
《怎样做庄》之五:
套利第二法则
对套利第二法则有一个很直观的解释:
假如一个公司正常股价在一段时间内从5元上涨到6元,这只是看静态的两个点,增值一元;假如我们不是这样做,而是股价从5元上涨到20元,然后再回落到6元的正常股价,从头尾的两个时间点来看,仍然是增值一元,不过套利者要的不是这一元的增值,而是其中5元到20元这15元的增值,它不在于静态的两个点,而在于其中动态的过程。
假如一支股票在若干年时间内从5元开始涨到10元又跌回6元,再涨到20元又跌回7元,再涨到30元又跌回8元。
长线持有的收益是3元,但是这支股票其中所有的上涨波段相加是41元。
能不能在所有的上涨波段中持仓,而同时又在所有的下降波段中减仓,是所有短线高手梦寐以求的境界。
不过做梦归做梦,几乎没有什么短线高手能够做到这一点,除非……
除非什么呢?
除非你事先掌握了这一切,一切在你的控制之中,能够在一个相对平淡的长期趋势中制造人为的短期趋势,并且误导其他人信以为真,那么你就能够掌握最有利的持仓和空仓的时机。
这就是套利第二法则。
套利第二法则一般在市场中怎样运用呢?
有一种典型的方法,就是利用证券市场当中所谓市盈率的概念。
假如一支股票每股收益在某一段时间内突然出现连续的上扬趋势,如果市盈率定位不变,股价则会同步上涨。
由于教条的财物分析往往还有一个历史趋势的说法,这种情况一旦出现往往人们会误以为未来会更好,实际上也许公司的这种变化并不反映长期趋势,只是人为调节的波浪起伏。
这里举一个证券市场的实例:
中储股份(600787)97年每股收益0.266元,总股本5679万,98年每股收益326元,总股本11203万,99年每股收益0.71元,总股本19046万,按照不变股本计算,其每股收益为97年0.266元,98年0.64元,99年1.21元。
其增幅迅速而稳定,基本上都保持在100%左右。
当然,我不能说这支股票如此业绩的形成就一定是我上文所说的原因,不了解内情是没不过如果您把这支股票的业绩与股价行情相对不追究原因。
我只谈表面现象,有发言权的,
照,会发现其变化趋势惊人的吻合:
此股自97年初的8元附近到99年年报公布之后运行的最高点28元附近,加之其间股本规模的扩张,股价实际上涨了10倍左右。
而且业绩的高峰也就是股价的高峰,当该股行情结束之后,股价自2000年初开始见顶回落,其2000年每股收益迅速跌回到0.153元,而2001年中期收益仅为0.054元。
假如这一切都是正常的,我也无话可说,只能说市场变化太快,不过是不是可以做这样一种假设,假如有人控制并掌握了这一切,这其中有多么巨大的利益!
本来上市公司的经营状况和二级市场的短钱人为波动是相对独立的,可是偏偏有那么一些庄股,在二级市场的庄家被打倒之后,上市公司经营上也急转直下,中科创业、亿安科技、蓝田股份等就是明显的例子,这只能说两者实为一体,上市公司为炒作而存在。
我上文说过如果掌握的好一点,混水摸鱼不需要付出额外的成本,仅仅是人为的制作出波动来,利用业绩的短期差别吸引股价不断上涨。
这种做法就是我要说的套利第二法则。
可是套利第二法则的运用有时还是需要额外成本去包装的,既然是神话,当然是越夸张越好。
此时利用财务调节已经满足不了要求了,这就必需往其中注入利润,手脚规矩的可以通过关联交易,更过分一点干脆虚构,此时往往戏就演过了。
银广夏(000057)的“中国第一蓝筹股”的称号就是这么来的。
银广夏也许还不算是最过分的,老股民记忆当中还有一个琼民源,在一年内从亏损的边缘到每股收益八毛多,几乎全是虚构的,股价涨了十几倍,当然这是老话可以不提,至于后来停盘,改头换面后又以中关村的名子一路上涨到45元,从此又踏上漫漫熊途,这已经是后话了。
《怎样做庄》之六:
大盗非盗
本系列在前文曾介绍过套利第一法则:
在每股收益不变的情况下,总股本规模的急剧扩张,从而使资产倍率不断膨胀,使套利成为可能;紧接着介绍的套利第二法则:
在不改变上市公司长期发展趋势的情况下,短期内或数年内人为的制造出惊人业绩的上下波动,在某一段时间给与市场一种不断向上发展的错觉,从中制造套利的机会。
这两种方法运用起来一般对操纵者的实利有较高的要求,如果操纵者的实力达不到,就必须采取欺诈的手段,无疑面临着很大的法律风险。
那么有没有一种“安全的”套利方法,可以非常自然的完成财富的乾坤大挪移呢?
在目前市场股权分割的现实的背景下,这种方法是确实存在的,而且已经在不自觉的反复运用。
首先可以从目前证券市场现实的状况说起:
股本分为流通股和非流通股,国有股和法人股是非流通股,但是却占据着公司的领导位置,可以安照自己的意愿做出对自己有利的决策;另一方面,流通股和非流通股在转让市场的定价方式是不一样的,流通股以二级市场价格集合竞价交易,而非流通股是在场外基本上按照净资产值为依据进行转让。
在这个过程中,套利情况就很自然的出现了。
假定有一家拟上市公司,为了方便我们把一切数据都简单化:
上市前该公司净资产1000万元,折合非流通股本1000万股,对外公开发行1000万股流通股,发行价每股10元。
我们可能按照发行前后做一个对比:
发行前非流通股股东拥有的净资产值是1000万元,发行后公司股本规模达到了2000万股,非流通股股东占有股本的50%,此时公司净资产总值已经达到1.1亿元,非流通股股东所拥有的资产值达到5500万元,这其中存在多么大的差异!
此时非流通股股东如果想把股份转让出去,则套利所得4500万元。
也有的学者认为这是流动性溢价造成不同股本之间的价格差异,其实如果再做一个假设,假使该公司1000万股直接上市,该公司原
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