中级经济师金融第二章利率与金融资产定价.docx
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中级经济师金融第二章利率与金融资产定价
第二章利率与金融资产定价
[本章考情分析]
年份
单选
多选
案例
合计
2009
5题5分
2题4分
0题0分
9分
2010
5题5分
1题2分
1题4小题8分
15分
2011
4题4分
1题2分
1题4小题8分
14分
2012
4题4分
1题2分
0题0分
6分
[本章教材结构]
[本章教材新旧对比]
表2第二章变化情况(较大)
2012年版
2013年版
知识点变化
第一节利率计算
第二节利率决定理论
第三节收益率
第四节金融资产定价
第五节我国的利率市场化
第一节利率计算
第二节利率决定理论
第三节收益率
第四节金融资产定价
第五节我国的利率市场化
第20页,增加单利和复利终值,积数计息法。
第22页,改写收益曲线理论,增加利率期限结构的三种解释:
预期理论、分割市场理论、流动性溢价理论。
第24-26页,改写实际收益率,增加持有期收益率。
第30页,增加了对β系数的详细解释;增加了股票欧式期权的价值决定因素。
第31页,增加了债券市场利率的市场化内容。
[本章内容讲解]
第一节利率计算
本节考点:
1.复利的本息和
2.复利的终值与现值
一、利率概述
利率决定方式
固定利率与浮动利率
利率真实水平
名义利率与实际利率
[单选]若某笔贷款的名义利率是7%,同期的市场通货膨胀率是3%,则该笔贷款的实际利率是()。
A.3%
B.4%
C.5%
D.10%
参考答案:
B
利率期限单位
年利率、月利率、日利率
二、单利与复利
单利
仅按照本金计算利息,上期本金所生利息不计入下期本金重新计算利息
I=Prn
我国银行存款利息按照单利计算
复利
复利:
将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息
S=P(1+r)n
I=S-P=P(1+r)n-1
一年计息多次情况下的本利和:
一定要注意利率与期限的对应
FVn=P(1+r/m)nm
[单选]某投资银行存入银行1000元,一年期利率是4%,每半年结算一次利息,按复利计算,则这笔存款一年后税前所得利息是()。
A、40.2
B、40.4
C、80.3
D、81.6
参考答案:
B
【答案解析】:
半年利率=4%/2=2%
1000×(1+2%)(1+2%)-1000=40.4元
连续复利
每年的计息次数越多,最终的本息和越大
三、现值与终值
界定
现值:
即本金,未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值
终值:
即本利和,现在一定量的资金在未来某一时点的价值
系列现金流现值
计算现值用除法
连续复利下现值
每年计息次数越多,现值越小
单利终值
FV=P(1+rn)
复利终值
FVn=P(1+r)n
积数计息法:
积数=本金*时间,分为日积数、月积数与年积数
教材中的错误:
第21页的月积数应该是:
1000*t(t+1)/2
而不应该是:
t(t+1)/2*0.05/12
第二节利率决定理论
本节考点
1.利率风险结构
2.利率期限结构
3.流动性偏好理论
4.古典利率理论与可贷资金理论
一、利率的风险结构
界定
债权工具的到期期限相同但利率却不同的现象称为利率的风险结构。
三个影响因素:
1.违约风险
与利率正相关
2.流动性
与利率负相关
[单选]一般来说,流动性差的债权工具的特点是()。
A.风险相对较大、利率相对较高
B.风险相对较大、利率相对较低
C.风险相对较小、利率相对较高
D.风险相对较小、利率相对较低
答案:
A
[单选]根据利率的风险结构理论,各种债权工具的流动性之所以不同,是因为在价格一定的情况下,它们的()不同。
A.实际利率
B.变现所需时间
C.名义利率
D.交易方式
答案:
D
3.所得税
免税债券利率低
[多选]根据利率风险结构理论,导致债权工具到期期限相同但利率却不同的因素是()。
A.违约风险
B.流动性
C.所得税
D.交易风险
E.系统性风险
答案:
ABC
二、利率期限结构:
改写,修订
界定
具有相同风险、流动性和税收特征的债券,由于到期日不同,利率有所差异。
这种不同到期期限的债券之间的利率联系即利率的期限结构。
表现
收益曲线:
指导投资决策
1.向上倾斜:
长期利率高于短期利率
2.平坦:
长短期利率相同
3.向下翻转:
长期利率低于短期利率
期限结构的理论解释(新增)
1.预期理论:
长期债券的利率等于在有效期内人们所预期的短期利率的均值。
2.分割市场理论:
不同到期期限的债券市场完全分割,完全独立,其利率仅仅取决于该债券自身的供给与需求。
3.流动性溢价理论:
把预期理论与分割市场理论结合起来。
三、利率决定理论
古典利率理论
1.纯实物分析框架
2.利率决定于储蓄和投资的相互作用
储蓄是利率的增函数,投资是利率的减函数。
储蓄等于投资,利率均衡
流动性偏好理论(历年考核重点)
1.纯货币分析
代表人物:
凯恩斯
2.货币供给是外生变量,独立于利率的变动
[单选]认为货币供给是外生变量,由中央银行直接控制,货币供给独立于利率的变动,该观点源自于()。
A.货币数量论
B.古典利率理论
C.可贷资金理论
D.流动性偏好理论
答案:
D
3.货币需求取决于流动性偏好:
人们愿意以货币形式保留一部分财富的愿望或动机
流动性偏好:
交易动机与预防动机(与收入正比,与利率无关)、投机动机(与利率反比)
[多选]凯恩斯认为,流动性偏好的动机包括()。
A.交易动机
B.生产动机
C.储蓄动机
D.预防动机
E.投机动机
参考答案:
ADE
4.货币需求函数
L=L1(Y)+L2(i)
5.流动性陷阱:
当利率降低到某一水平,市场就会产生未来利率上升的预期,货币的投机需求变得无限大,无论央行供应多少货币都会被相应的投机需求所吸收,从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。
流动性陷阱区间:
货币政策完全无效,只能依靠财政政策。
可贷资金理论
1.古典利率理论和凯恩斯理论的综合
利率由可贷资金的供求决定,决定于商品市场和货币市场的共同均衡
2.借贷资金的需求:
某期间的投资流量和该期间人们希望保有的货币金额
借贷资金的供给:
同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。
3.均衡条件:
I+ΔMd=S+ΔMs
第三节收益率
本节考点:
1.名义收益率
2.实际收益率
3.本期收益率
4.到期收益率
5.持有期收益率
一、名义收益率、实际收益率、本期收益率与持有期收益率
名义收益率
名义收益率是票面收益率,是票面上的固定利率
r=C/F,C为票面收益,F为面值(facevalue)
[单选]某债券面值100元,每年按5元利息,10年后到期还本,当年市场利率为4%,则其名义收益率是()。
A.2%
B.4%
C.5%
D.6%
答案:
C
实际收益率
实际收益率是名义收益率剔除通货膨胀因素后得到的
实际收益率=名义收益率—通货膨胀率
本期收益率
本期收益率=支付的年利息(股利)总额/本期市场价格
r=C/P
持有期收益率
1.持有期收益率是指从购入到卖出的特有期限内得到的收益率。
2.短期持有,不考虑复利:
M:
卖出价格,P:
买入价格,T:
持有时间
[单选]某债券2006年发行,年息5元,面值100,2010年到期。
某投资者2008年买入价92,2009年卖出价98元。
持有期收益率为()
A.10%
B.11%
C.12%
D.11.2%
答案:
C
解析:
年收益为(98-92)+5=11
11/92=12%.
二、到期收益率
界定
到期时信用工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比率
学员困惑:
如何记忆公式,如何运用公式?
到期收益率就是使债券的购买价,等于购买债券后现金流的现值的贴现率。
在其他条件一定的情况下,债券的市场价格与到期收益率互为逆运算。
零息债券的到期收益率
1.零息债券:
不支付利息,折价出售,到期按照面值兑现
2.公式:
因为P=
所以
[单选]一年期的零息债券,票面额为100元,如果现在的购买价格为92元,到期收益率为()。
A.8%
B.10%
C.8.7%
D.11.2%
答案:
C
解析:
92=100/(1+r)
3.考虑复利:
注意利率与期限的对应
付息债券的到期收益率
1.付息债券:
分期付息,到期还本
2.公式:
注意:
票面利率(名义收益率)与到期收益率的区别。
C=F*名义收益率
3.总结:
债券的市场价格与到期收益率互为逆运算。
债券的市场价格与到期收益率反向变化。
第四节金融资产定价
一、利率与金融资产定价
有价证券价格
有价证券价格是以一定市场利率和预期收益为基础计算得到的现值
债券定价
1.利率与债券价格:
反比
2.债券发行价:
平价、折价、溢价
3.债券流通价:
由票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。
(1)到期一次还本付息债券定价
[单选]面额为100的债券,不支付利息贴现出售,期限1年,收益率为4%,交易价格为()。
A.98
B.99
C.96
D.95
答案:
C
解析:
P=100/(1+4%)
(2)分期付息到期还本债券定价
注意教材中的错误:
第一,Yt应该是债券息票收益,而不是息票收益率
第二,A:
即面值F,公式中字母指代应该一致。
第三,第26页倒数4-6行,第一年后收入为5的现值,应该改为“第一年后收入为4的现值”
4.小结
(1)债券发行后的交易,发行价格、票面利率对于交易价格没有影响,影响交易价格的主要因素包括该债券的交易时间、剩余到期时间以及市场利率和投资者期望达到的到期收益率等因素。
(2)债券的市场价格与面值的关系
市场利率>债券名义收益率,市场价格<债券面值(折价发行)
市场利率<债券名义收益率,市场价格>债券面值(溢价发行)
市场利率=债券名义收益率,市场价格=债券面值(平价发行)
股票定价
1.股票理论价格由预期股息收入和当时的市场利率决定
股票理论价格=预期股息收入/市场利率(除法)
2.运用计算出的股票理论价格可以指导投资者的投资决策:
股票市价小于理论价格,可以买进或继续持有;
股票市价大于理论价格,可以卖出;
股票市价等于理论价格,可以继续持有或抛出
3.股票价格=预计每股税后盈利×市场所在地平均市盈率(乘法)
[单选]某股票的每股预期股息收入为每年2元,如果市场年利率为5%,则该股票的每股市场价格应为()元。
A.20
B.30
C.40
D.50
答案:
C
二、资产定价理论
有效市场理论
有效市场:
资产价格反映所获得的全部信息。
1.弱式有效市场:
当前价格仅仅反映了历史信息
2.半强式有效市场:
当前价格反映了历史信息和公开信息,有内幕消息可以获得超额利润
3.强式有效市场:
当前价格反映了全部信息,历史信息、公开信息和内幕消息。
任何消息都无助于投资者获得超额收益。
资本资产定价理论模型假定
投资者根据预期收益率和标准差(风险)来评价投资组合
投资者追求效用最大化
投资者厌恶风险
市场存在无风险资产
税收和交易费用忽略不计
[多选]资本资产定价理论认为,理性投资者应该追求()。
A.投资者效用最大化
B.同风险水平下收益最大化
C.同风险水平下收益稳定化
D.同收益水平下风险最小化
E.同收益水平下风险稳定化
参考答案:
ABD
资本市场线
资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的射线。
证券市场线
(1)说明单个风险资产的收益与风险之间的关系
(2)资本资产定价模型CAPM:
E(ri)=
+(E(rm)-rf)βi
(3)投资组合的预期收益率是各组合证券预期收益率的加权平均数,投资组合的市场风险(β系数)是组合中单个股票的β系数的加权平均数。
[案例]某公司是专业生产芯片的厂商,已在美国纳斯达克市场上市。
当前该公司的β系数为1.5,纳斯达克的市场组合收益率为8%,美国国债的利率是2%。
85.当前市场条件下美国纳斯达克市场的风险溢价是()。
A.3%
B.5%
C.6%
D.9%
答案:
C.8%—2%=6%
86.该公司股票的风险溢价是()。
A.6%
B.9%
C.10%
D.12%
答案:
B.6%*1.5=9%
87.通过CAPM模型测得的该公司股票的预期收益率是()。
A.3%
B.6%
C.9%
D.11%
答案:
D.2%+9%=11%
88.资本资产定价理论认为,不可能通过资产组合来降低或消除的风险是()。
A.特有风险
B.宏观经济运行引致的风险
C.非系统性风险
D.市场结构引致的风险
答案:
BD
系统风险与非系统风险
1.系统风险:
宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、税制改革、政治因素。
永远存在,不可能通过资产组合来消除,属于不可分散风险
2.非系统风险:
包括公司财务风险、经营风险在内的特有风险,属于可分散风险。
3.指标β
(1)CAPM模型提供了测度系统风险的指标β
(2)β测度单个证券收益率对市场组合实际收益率的敏感度指标。
β>1,激进型;β<1,防卫型;β=1,平均风险
β=0,并不一定代表证券无风险,而是证券价格波动与市场价格波动无关;若证券无风险,β一定为0.(新增)
[单选]某证券的β值是1.5,同期市场上的投资组合的实际利率比预期利润率高10%,则该证券的实际利润率比预期利润率高()。
A、5%
B、10%
C、15%
D、85%
参考答案:
C
【答案解析】:
1.5*10%=15%,如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大Y%,则证券i的实际收益率比预期大βi×Y%.
[案例]某公司拟进行股票投资,计划购买甲、乙、丙三种股票组成投资组合,已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5,该投资组合甲、乙、丙三种股票的投资比重分自50%、20%和30%,全市场组合的预期收益率为9%,无风险收益率为4%。
根据上述资料,回答下列问题。
81.该投资组合的β系数为()。
A.0.15
B.0.8
C.1.0
D.1.1
答案:
D
1.5*50%+1.0*20%+0.5*30%=1.1
82.投资者在投资甲股票时所要求的均衡收益率应当是()。
A.4%
B.9%
C.11.5%
D.13%
答案:
C
4%+1.5*(9%—4%)=11.5%
83.下列说法中,正确的是()。
A.甲股票所含系统风险大于甲、乙、丙三种股票投资组合风险
B.乙股票所含系统风险大于甲、乙、丙三种股票投资组合风险
C.丙股票所含系统风险大于甲、乙、丙三种股票投资组合风险
D.甲、乙、丙三种股票投资组合风险大于全市场组合的投资风险
答案:
AD
84.关于投资组合风险的说法,正确的是()
A.当投资充分组合时,可以分散掉所有的风险
B.投资组合的风险包括公司特有风险和市场风险
C.公司特有风险是可分散风险
D.市场风险是不可分散风险
答案:
BCD
期权定价理论
1.期权价值的决定因素:
执行价格、期权期限、标的资产风险度、无风险市场利率等。
2.代表人物:
布莱克和斯科尔斯
3.股票欧式期权价值的五个决定因素:
股票的市场价格、期权执行价格、期权距离到期的时间、无风险利率、标的股票的波动率。
第五节我国的利率市场化
本节考点:
1.利率市场化改革思路
2.进一步推进利率市场化的条件
利率市场化改革目标
最终形成以中央银行基准利率为基础,以货币市场利率为中介,由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。
[单选]与利率管制相比较,利率市场化以后,在利率决定中起主导作用的是()。
A.商业银行
B.财政部门
C.政府政策
D.市场资金供求
答案:
D
改革思路
先放开货币市场利率和债券利率
再推进存贷款利率市场化
存贷款利率先外后本、先贷后存、先长、大后短、小
我国利率市场化改革进程
1.市场利率体系的建立
代表性的利率:
LIBORSIBORHIBOR
上海银行间同业拆放利率:
Shibor,单利,无担保,批发性利率
2.债券市场利率的市场化:
新增
1991,国债发行开始采用承购包销方式
1997,放开银行间债券回购和现券交易利率
1998,放开银行间市场政策性金融债、国债发行利率
3.存贷款利率市场化
4.推动整个金融产品与服务价格体系的市场化
2007年推出远期利率协议,目前只有债券远期、利率互换两个品种。
进一步推进利率市场化改革的条件
1.营造公平的市场环境
2.推动金融产品与服务价格体系的市场化
3.进一步完善货币政策传导机制
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