医药行业投资策略.docx
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医药行业投资策略.docx
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医药行业投资策略
2011年医药行业投资策略
集中与提升是主旋律
投资要点:
普药和医药流通企业面临集中与整合:
基本药物制度,2010新版药典和明年年初新版GMP的施行对药品质量、药企的硬件设施和生产规范提出了更高标准和硬性要求,三者共同作用事实上导致医药行业的门槛进一步提高,行业内部的洗牌已经开始,大型医药企业可以通过并购和整合,实现资源的最优化配置。
关注华北制药600812,哈药股份600664。
医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代。
现代化信息系统、专业仓储设施、全国性网络布局和规范的质量管理等因素将成为医药流通企业重要衡量标准,低水平竞争及市场集中度低的时代很可能一去不返。
整合与重组成为医药流通市场的关键词,大型医药流通企业通过跨区域的并购实现在全国版图中的布局。
关注上海医药601607,南京医药600713,九州通600998。
医疗器械受益于更新换代,填补缺口:
新版GMP实施后,部分条件不达标的医疗机构和生产企业需更换医疗器械及制药设备。
同时新建或改建的基层医疗卫生机构需要添置和配备医疗器械设备,医疗器械还有较大市场空间尚需填补。
关注新华医疗600587。
提升创新能力---应对中高端市场的潜力释放:
二类疫苗市场前景广阔。
从疫苗产业发展趋势看,多联疫苗、治疗性疫苗,基因重组疫苗等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流,关注国内二类疫苗龙头及研发治疗性疫苗的企业和公司。
中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利,中药企业通过各种路径突围,在突破自我的过程中也逐渐完成了蜕变。
突围路径一:
掌握定价权;突围路径二:
谋求向快速消费品市场的拓展;突围路径三:
自主创新提高产品附加值;突围路径四:
逐渐走向国际市场。
单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物制品和高端的仿创药乃至原研药品种值得关注,这些药品具有一定的需求刚性,一旦市场培育成熟则销量稳定,同时利润率较高,是未来较有成长潜力的品种。
在中高端、特色专科医疗服务领域,民营企业机制灵活,以市场为导向性强,往往先声夺人。
未来高端医疗服务、特色专科医疗服务可能是增长较为迅速的产业之一。
重点关注公司:
上海医药601607,新华医疗600587,华兰生物002007,恒瑞医药600276。
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前言
2009年,医改元年,医药行业黄金十年的大幕已然开启,2010年,医改进行时,基本药物制度在全国试点,新版药典开始实施,新版GMP也即将开始施行。
在人口老龄化、城镇化趋势不断加快、人均可支配收入提高、政府投入增加和医保覆盖面扩大等强有力驱动因素作用下,医药消费呈现出两个特点:
向基层市场下沉和向中高端市场升级。
基层药品集中采购,统一配送的制度和行业标准的提高、行业秩序的规范促进行业优势资源整合,走向规模化和产业化,产业集中度将进一步提高。
而疫苗、保健品、慢性病、疑难疾病用药和优质医疗服务等中高端消费品种的需求对企业的研发能力、服务标准提出了更高要求,创新成为企业提升竞争力之必需。
2011年,医药企业将在集中与提升的大旋律中,迈上新的台阶。
1.三大积极因素驱动医药消费
1.1.驱动因素一:
人口老龄化和城镇化趋势加速
目前,中国正不断向老龄化社会迈进,老龄人口将成为医药消费市场最大主体。
据预测,到2020年,中国的老年人口将达到亿人,老龄化水平将达到%。
到2050年,中国的老年人口总量将超过4亿人,老龄化水平将超过30%以上。
老龄化呈加速趋势,目前,老年人口的药品消费已占药品总消费额的50%以上,随着社会老龄化速度逐渐加快,老年人疾病用药及医疗保健需求将进一步提高。
城镇化率提高也是推动医药消费需求快速释放的另一个重要原因,到2009年,中国的城镇人口已经达到了亿人,城镇化率提高到%。
未来10-15年中国仍将处于城镇化快速发展阶段,从医药卫生消费看,城镇人口平均医药卫生费用支出大约是农村人口的3-4倍。
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
1.2.驱动因素二:
收入增加和人均医疗费用支出增长
改革开放以来,我国城乡居民的收入水平一直稳步增长。
10年1-3季度,城镇居民累积平均可支配收入水平为14334元,农村居民累积平均收入水平为4869元,分别同比增长%和13%。
从我国人均医疗卫生保健费用支出来看,已经从2000年的318元/人提高到了2008年的786元/人,增长了倍。
“十二五”时期,我国经济要向“包容性增长”方式转型,要使居民收入在国民收入中的占比从约60%提高到65%左右,劳动报酬占GDP比重从2007年的%提高到50%左右,并且在国民收入分配结构调整上制定相应的约束性指标。
随着国民收入分配体系的完善,居民可支配收入有望加速,居民医药费用的支出也将随之水涨船高。
据统计,居民医药支出占消费总支出的比例逐年提高,城镇居民年均医药消费支出占年均消费总支出的比例由1990年的2%上升到2008年的7%,农村居民医药消费支出占比则由5%上升到7%。
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
1.3.驱动因素三:
政策红利效应开始显现
2009-2011年期间,各级政府预计对新医改的投入总共将达8500亿元,主要投向五大方向:
1)建立基本医疗保障制度;2)建立国家基本药物制度;3)完善基层医疗服务体系;4)完善基本公共卫生服务;5)公立医院改革。
财政经费投入加大的同时,医疗保障覆盖率加大和医疗保险筹资额度提高、改善公共卫生服务和基层医疗服务等要素则更是加强了医疗资源分配的公平性,确保8500亿投入所产生的积极效果能够被全民所共享。
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
2.集中与整合---基层下沉后的必然趋势
2.1.基层市场扩容明显
截至2010年6月底,新型农村合作医疗已经覆盖亿人,城镇医保覆盖人口亿人。
基本医疗保障制度已经覆盖超过90%的人口,提前一年完成原定于2011年完成的目标。
2010年政府进一步提高基本医疗保障水平,新农合和城镇居民医保补助标准由80元提高到每人每年120元,仅筹资标准的提高就可以增加约480亿元的医疗消费,成为基层市场扩容的直接动力。
新医改计划我国未来三年在落后地区兴建5,000个乡村诊所、2,000个县级医院及2,400个城市小区诊所。
农民收入提高,医保覆盖率扩大,公共卫生服务机会均等化将共同推动医药消费向基层下沉。
基层市场带来的消费增量不可小觑,据测算,2009-2011年,县级医院、社区医院(社区医疗服务站)和乡镇卫生院市场消费的年复合增长率分为为38%、75%和37%,远大于城市医院22%的增速。
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
2.2.基药制度:
可能加速推广
基本药物制度实施一年来的成果可圈可点。
2010年2月,全国31个省份均已经确定实施基本药物制度的地区,覆盖了1020个县,包括县级市和市辖区,占全国总数的%,涉及政府办基层医疗卫生机构万个,占全国总数的%,其中政府办城市社区卫生服务机构共7907个,占全国总数的92%。
政府办的乡镇卫生院万个,占全国总数的万的%。
应当注意到,实施了基本药物制度的医疗机构中社区占92%,乡镇占27%,属于经济条件较好的,而广大农村市场尚需要在今年和明年继续推进。
基本药物制度原计划3年内在12个城市、100家医院试点,至2012年在全国铺开,因此不排除国家和各省市为达到原先计划,在2011年对基药制度实施进行提速。
基药制度的顺利推广,需要财政补助、宣传推广、监督奖励等一系列配套措施跟进,形成良效机制。
2011年还将会出台基本药物制度各项配套措施,例如招标采购规范、基本药物使用管理办法、基本药物价格管理办法等,涉及基本药物价格,招标、物流配送等各个方面,使得明年基本药物制度从小范围试点逐步走向全国普及化有了制度和操作上的保障,基药制度落地开花值得期待。
2.3.普药和流通企业将迎来集中与整合
新医改带动的医药消费向基层下沉和基药制度的实施将会指向何种结果呢?
从安徽省基药制度的实施过程中,可以发现如下趋势:
(1)基层卫生医疗机构采购权上升到省一级平台,基层卫生医疗机构将强制使用基本药物,基药使用量增加;
(2)中标规格和剂型减少,相应的中标企业数量减少;
(3)配送企业要求具备GSP,配送网络覆盖区域内所有参加招标采购的医疗单位,同时对仓储面积、冷库面积、配送车辆提出了具体要求,原则上一个品种只委托一次。
安徽模式是基药制度的积极探索,可以看出,基本药物制度的施行后,大型药品生产龙头能够凭借规模和质量优势,中标的概率大。
同时,2010年6月新版药典的实行和明年年初新版GMP可能的发布实施对药品质量、药企的生产硬件设施和生产规范提出了更高标准和硬性要求,二者共同作用事实上导致医药行业的门槛进一步提高,一些中小药企无法承受技改费用和提高药品质量,又无法借助成本优势中标基药品目,从而逐渐退出市场,中标厂家往往集中到少数几家规模实力强、生产线设备达标、生产技术先进的大型药企。
行业内部的洗牌已经开始,大型医药企业可以通过并购和整合,实现资源配置的最优化。
目前国内普药、中药的龙头企业有华北制药600812、哈药股份600664、天士力600535等。
明年基药目录价格管理办法出台可能会带来新一轮基药降价潮,会对生产基药企业带来不同程度的冲击,冲击的结果要看对企业的实质影响而定。
另外,具有现代物流条件和全国性网络的医药流通行业龙头也在新医改中受益。
未来,现代化信息系统、专业仓储设施、跨区域网络布局和规范的质量管理等因素将成为衡量医药流通企业的重要因素,而低水平竞争及市场集中度低的时代很可能一去不返。
整合与重组成为医药流通市场的关键词,大型医药流通企业通过跨区域的并购实现在全国范围版图中的布局。
未来医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代,大型医药流通企业龙头是基本药物制度实施的最直接受益者,如上海医药601607,九州通600998。
2.4.医疗器械受益于更新换代、填补缺口
从国内新版GMP的实施和基层医疗卫生条件的改善来看,未来医疗器械还存在很大的升级换代和填补缺口的空间。
新版GMP对医疗机构和生产企业的器械、制药设备提出了更高要求,促使部分条件不达标的医疗机构和生产企业更新换代医疗器械及设备。
同时,国家也在大力加强基层医疗卫生机构建设,根据新医改的要求,三年内中央将重点支持2,000所左右县级医院(含中医院)建设,新建、改扩建万所中心乡镇卫生院,新建、改造3,700所城市社区卫生服务中心和万个社区卫生服务站。
同时支持困难地区2,400所城市社区卫生服务中心建设,这些新建或改建的基层医疗卫生机构需要添置和替换医疗器械设备,医疗器械市场还有较大空间尚需填补。
出口也是不容忽视的一方面。
从国际市场来看,我国中低端医疗器械已经在国际市场上拥有较强的竞争力,部分高端设备能够实现进口替代。
经济危机下各国削减卫生费用开支的大趋势为中国医疗器械的出口带来巨大机遇。
数据显示,医疗器械出口始终保持稳定增长的势头,2010年1-6月累计出口亿美元,同比增长%。
常规设备、手术器械、按摩器具等技术含量相对较低的中小型产品具有价格优势。
出口市场以亚洲、欧盟、北美市场为主,增幅分别为%、%、%,而在国内高端医用器材如心血管支架领域,中国企业产品已经基本实现进口替代。
可关注国内中低端医疗器械制造商和医疗设备商,及部分能实现进口替代的高端器械生产商。
如新华医疗600587,乐普医疗300003。
3.提升创新能力---应对中高端市场潜力释放
居民随着收入增加,相应提高了对健康的追求。
除了普药之外,中高端药品,包括疫苗、中药保健品、慢性病、恶性病用药需求量正在快速释放。
中国医药企业只有不断沿着产品创新、营销模式创新和渠道创新之路,才能提升企业自身的核心竞争力,实现由大向强的转变,充分享受消费结构升级催生的景气蛋糕。
3.1.创新之一:
二类疫苗前景看好
我国疫苗市场由一类疫苗(免疫规划)市场和二类疫苗(自费)市场两部分构成,一类疫苗由政府采购,价格低廉,针对适龄儿童,由国家免费提供,市场规模稳定;二类疫苗是指未列入国家免疫范畴的、由消费者自愿选择,自费接种的疫苗,该类疫苗价格相对较高,利润也较高。
中国疫苗市场规模在45-50亿元左右,市场年增长率为15%左右,到2012年,市场容量预计将达到80亿元。
目前一类疫苗市场容量约为10亿元,而二类疫苗市场容量约35-40亿元,增速较高,10年间增长了近4倍。
目前我国已有14种一类疫苗纳入国家免疫规划体系,可以治疗15种疾病。
其中,中生集团下的六大生物所占据一类疫苗市场份额97%以上,而二类疫苗市场则是外企、国企、民营企业三足鼎立,民营企业份额最高。
我国人口的二类疫苗接种率低,随着我国居民收入的不断提高和预防保健意识的普遍增强,接种率还有很大提升空间,我国二类疫苗市场发展潜力巨大。
资料来源:
东吴证券研究所
二类疫苗的消费动力主要来自于:
一方面居民收入的增长和生活水平的提高直接增加了我国居民健康投资支出;另一方面,SARS、禽流感、甲型H1N1的发生和流行,唤醒了民众的预防和健康保健意识,同时,突发的新型传染病疫情增加了大家的恐惧感,主动接种疫苗的比例正在上升。
另外,一类疫苗中的一些品种剂型较老,随着国家对疾病预防控制投入的增加和疫苗安全性要求的提高,二类疫苗对一类疫苗有良好的替代机会。
除此以外,二类疫苗中的重要品种----治疗性疫苗、肿瘤疫苗等这些新产品的研发扩大了疫苗的应用领域,实现了从预防到治疗的跨越,也将疫苗的适用人群从健康人扩展到病人。
从疫苗产业发展趋势看,治疗性疫苗,多联疫苗,基因重组疫苗等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流,而治疗性疫苗一旦研发上市,将会成为新一代的重磅炸弹。
如默克在2006年上市的全球第一个宫颈癌疫苗Gardsil,09年销售额11亿美元。
国内疫苗企业国内主要在研的治疗性疫苗品种主要有乙肝疫苗、艾滋病疫苗和癌症疫苗,涉及公司有重庆佳辰(重庆啤酒600132控股)、长春百克(长春高新000661控股)、中信国建(兰生股份600826参股,未来可能上市)等,这些疫苗一旦研发成功,会为相关上市公司带来明显的超额利润。
二类疫苗
流感裂解疫苗
华兰生物、天坛生物、长春高新
甲流裂解疫苗
华兰生物、天坛生物
流感亚单位疫苗
海王生物、天士力
水痘疫苗
天坛生物、长春高新
ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗
华兰生物、智飞生物
A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗
智飞生物、沃森生物
b型流感嗜血杆菌结合疫苗(Hib)
沃森生物、智飞生物
狂犬病疫苗(vero)
长春高新、辽宁成大
母牛分枝杆菌疫苗
智飞生物
治疗性疫苗
艾滋病疫苗(临床II期)
长春高新
治疗型合成肽乙肝疫苗(临床IIb期)
重庆啤酒、中信国建(未上市)
自体肝癌细胞及脾?
B淋巴细胞融合瘤苗
中信国建(未上市)
资料来源:
东吴证券研究所
3.2.创新之二:
中药企业谋求突围
今年以来,中药材掀起了一轮价格快速上涨的浪潮,一些稀缺品种首当其冲。
除了气候异常、资金炒作和劳动力成本上升等原因外,产地和产量受限,而需求持续旺盛,决定了一些中药品种供不应求的现象还将继续存在。
中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利,在严峻的考验面前,中药企业通过各种路径突围,在突破自我的过程中逐渐完成蜕变。
突围路径一:
掌握定价权。
中药材具备资源品的属性,掌握药材资源上游即意味着在市场中获得较高的定价权,一些企业通过规模优势和雄厚资金购买土地、建立符合GAP要求的种植或养殖基地,直接掌控药材上游,消化成本压力,提高产品质量,能够很好的将上涨成本通过提价转换给下游消费者,享受较高的利润率。
例如东阿阿胶000423和康美药业000518。
突围路径二:
谋求向快速消费品市场的拓展。
此类企业在中药界已有品牌号召力,依托良好的营销渠道和营销策略,通过功能性日化产品、保健品切入快速消费品市场。
如云南白药000538的白药牙膏和创可贴,江中药业600750的初元系列保健品等。
突围路径三:
自主创新提高产品附加值。
积极推动中药现代化,建立与完善中药的研究开发和标准规范体系。
建立符合GAP的中药栽培规范,中药质量标准规范,符合GLP的中药药理实验规范、中药筛选中心、安全性评价中心及规范,使中药来源、谱系、成分和作用药理得到明确,通过剂型和辅料的创新,使中药更易发挥药效和易于为现代社会所接受。
目前,中药注射液治疗心脑血管疾病的效果已得到认可,用药份额位居前列。
突围路径四:
国际化渐行渐近。
积极参与规范市场认证和临床试验,提高产品质量和稳定性,争取打开国际市场,例如天士力600535。
3.3.创新之三:
生物制品和仿创药研发加速
随着人们生活、饮食习惯的改变、城市环境的污染以及生活节奏的加快,恶性肿瘤、心脑血管疾病、营养代谢和内分泌系统疾病、精神障碍的患病率、死亡率呈明显上升趋势。
卫生部第三次居民死亡原因抽样调查结果显示:
心血管和恶性肿瘤是我国前两位死亡原因,分别占死亡总数的%和%,同时,我国成人患病率为%,成人患病率为%,成人血脂异常患病率为%。
“三高”等富贵病的增加直接导致临床心脑血管疾病、肿瘤和代谢系统疾病用药量的上升。
从目前我国临床用药金额的分布来看,抗生素使用量大,抗感染类是终端用药最大品种,抗肿瘤药物和免疫抑制剂用药量排名第2,心血管药物排第3,消化系统和代谢药的份额一直在增长,其次是血液和造血系统药物和神经系统药物。
疾病名称
死亡率
(1/10万)
构成
(%)
呼吸系病
脑血管病
恶性肿瘤
心脏病
损伤和中毒
消化系统疾病
泌尿、生殖系病
肺结核
新生儿病
代谢及免疫疾病
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
研发针对慢性病、恶性病的药品,不仅是挽救生命、减少经济损失的需要,也是一个国家医药核心竞争力的体现。
目前国内企业已经在生物制药领域和仿创药领域积极探索,并取得了一定成就。
2010年11月,三部委联合下发《关于加快医药行业结构调整的指导意见》,明确研发防治恶性肿瘤、心脑血管疾病、神经系统疾病、消化系统疾病、艾滋病以及免疫缺陷等疾病的基因工程药物和抗体药物,加大传染病新型疫苗研发力度,争取有15个以上新的生物技术药物投放市场。
在生物技术药物领域,重点突破大规模、高通量基因克隆及蛋白表达、抗体人源化及人源抗体的制备、新型疫苗佐剂、大规模细胞培养和蛋白纯化等技术。
未来,单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物制品和高端的仿创药乃至原研药品种值得关注,这些药品具有一定的需求刚性,一旦市场培育成熟则销量稳定,同时利润率较高,是未来较有成长潜力的品种。
可重点关注研发驱动型公司:
恒瑞医药600276,长春高新000661。
单克隆抗体
中信国建
(未上市)
在研注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白
在研重组抗CD25人源化单抗
在研重组抗HER2人源化单抗
在研重组人鼠嵌合抗CD20单抗
双鹭药业
在研治疗肿瘤和类风湿性关节炎单克隆抗体药物
丽珠集团
健康元
在研治疗肿瘤和类风湿关节炎单抗药物
复星医药
在研4个治疗肿瘤和类风湿关节炎单抗药物
一致药业
在研9个单抗药物,包括4~5个肿瘤药物和3~4个类风湿治疗药物
海正药业
在研注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白,
华神集团
碘[131I]美妥昔单抗注射液肝癌靶向药物(利卡汀)
重组蛋白药物
长春高新
水针剂重组人生长激素
(长效生长激素、重组人促卵泡激素以及重组人胸腺素α1即将上市)
通化东宝
重组胰岛素市世界占有率第4位,国内份额第一
双鹭药业
重组rhG-CSF、重组白介素-2(125Ala)、rh-bFGF
安科生物
重组生长激素粉针、重组人干扰素α2b
华北制药
在研重组EPO、重组rhG-CSF,重组白蛋白
誉衡药业
重组人神经生长因子(III期临床)
资料来源:
东吴证券研究所
生产公司
抗肿瘤药品名称
恒瑞医药
多西他赛、奥沙利铂、亚叶酸钙/左旋亚叶酸钙、伊立替康、来曲唑、培门冬酶、S1替加氟
海正药业
表柔比星、吉西他滨、多西他赛、奥沙利铂、来曲唑、紫杉醇、长春瑞滨
在研仿创药曲妥珠单抗(赫赛汀)。
华神集团
碘[131I]美妥昔单抗注射液利卡汀(临床IV期结束)
江苏吴中
重组人血管内皮抑素注射液(临床III期)
海南海药
特素(紫杉醇注射液)
资料来源:
东吴证券研究所
3.4.创新之四:
多元化办医,提高医疗服务水平
中国医疗服务费用在卫生总费用中的比重偏低,且中国医疗服务资源供应偏紧、分布不均,优质高端医疗资源供不应求现象突出。
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
从中国医院按经济类型构成比例来看,公立医院仍占据绝大部分的份额。
公立医院由于其非盈利特性,仅提供基本医疗服务且服务项目有限,这也正是医院通常通过“以药养医”的方式来补充运营资金的原因。
随着第三产业的兴起、劳动技术服务价格的提升和以药养医的空间逐步缩小,医院出于调整自身业务结构的需要,将减少对于药物的使用转而增加服务类业务的比重,逐步用医疗服务来替代药品加成对于公立医院运营经费的贡献,带动手术量及其相关药品消费量的增加。
同时,公立医院改制,通过社会融资方式解决原先单一的政府投入方式,也是未来走向市场化的一个方向。
?
资料来源:
卫生部,东吴证券研究所
国务院提出,鼓励民间资本进入医疗事业,但在基本医疗服务领域,营利性医院难以和公立医院相抗衡(财政补助、税收倾斜公立医院),其营利性特征也与医院公益性质不符。
因此,只有鼓励民间资本进入有利可图的领域,才能够促进有限的医疗资源得到优化配置,满足专业化、高端的医疗服务需求,并通过市场手段调节医疗资源的供需。
未来,我国医疗市场可能呈现公共性、公益性及经营性相结合的多元化的医疗模式。
中国部分中高端人群的实际收入已接近发达国家水平,这一部分人群的消费能力强,且价格敏感度低。
公立医院提供的基本医疗服务项目已不能满足他们的需求。
因此,未来高端医疗服务、特色专科医疗服务可能是增长较为迅速的产业之一。
在中高端、特色专科医疗服务领域,民营企业机制灵活,以市场为导向性强,通过连锁经营模式和不断并购扩张,往往先声夺人。
在医疗服务领域的上市公司中,可适当关注连锁专科医院的龙头爱尔眼科300015和通策医疗600763,以及拥有医院资产的上市公司康美药业600518。
4.重点上市公司
4.1.上海医药601607
公司基本面:
公司吸收合并了上实医药、中西医药,变身为上海发展生物医药产业的龙头企业,是工商一体化的区域商业龙头。
公司拥有信谊、广东天普、第一生化、新亚、常药、药材、青岛国风、胡庆余堂、正大青春宝等一批核心生产制造企业,生产涵盖化学制剂、生物制剂、中药和保健品、化学原料药等领域产品。
公司分销规模位列华东和上海最大、全国名列前茅,分销渠道遍布中国几十个省市。
2010年前三季度公司主营收入亿元,比上年同期增长%,实现净利润亿元,比上年同期增长%。
公司亮点:
医药工业方面,公司聚焦70余个重点产品,中药、化学药、生
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