关于定价中的资本成本法的研究.docx
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关于定价中的资本成本法的研究
关于定价中的资本成本法的研究
1、相关定义
1.1、次级债的定义
形式,包括”subordinateddebt”、‘,juniordebt”、‘。
de伙subordination”等概念。
作为对英文原词的翻译和引进,中文则有‘。
次级债”,”债权次级化”、”后受偿之债”、”从属之债”、”次级定期债务,,和”次级债券,,等表述。
拆分来看,在相关表述中,与”subordinated,,、‘,junior,,、”inferior,’等表达对译的有”次级”、”从属”、”附属”、‘。
劣后’,、”后受偿,,等词[’];而与。
。
debt,,、”bond,,、“debenture”等词对译的有”债”、‘啧权,,、”债券,,等。
从上述表述来看,英语的词汇表达比较统一,在法理探讨中使用”debt’’(债务),相对严谨。
这与其司法判决实践中表达传承不无关系。
中文论著则试图进一步细分,使用”债权”(如沈达明:
”次级债权”)、”债务”和”债”分别表述针对债权债务关系中与不同主体相对的法律客体,使次级债的法律属性更为明晰。
总的来看,虽然提法各有不同,但就”次级债”的涵义都有共同的指向。
本文将”次级债权,,和”次级债务”统一表述为”次级债”,称次级债的持有者为”次级债权人”,享有相对于次级债权人的优先权的债权人为”高级债权人”,称次级债的借入者为”债务人,,。
大体上讲,次级债的定义可以从三种路径进行查找:
(一)权威法律工具书对次级债的相关定义Black’5Lawoictionary(布莱克法律辞典)第八版对‘协议设立的次级债(即次级债协议,subordinationagreement)”词条做如下解释:
”一种协议,持普通债权的一方同意将其债权利益降低到氏于普通,通常发生在卖方将购买款项抵押贷款次级化以便买方能够取得贷款抵押的优先受偿权以使财产增值,,l21;对”次级债券”(juniorbond)词条的解释则更简单:
次级债是一种”次于其他债权优先权级别的债券,,。
13]((元照法律词典》对”subordinatedebt,,词条作如下解释:
”从属债务、附属债务:
其请求权较其他种类债务处于次要地位的债务”;对。
‘subordinatedbondsordebentures”词条解释如下:
”次级债券:
公司清算时,在优先债券、银行贷款及其他形式的债务清偿后,才予清偿的债券”;l’1对‘,junio:
bond’’词条的解释为:
”低位债券:
在清偿顺序中处于较低地位,即在支付本金或利息时次序后于其他债券的债券,,。
[5]
(二)在法学界权威学者和业内人士的定义纽约的DeeMartinealligar律师早在其1961年发表的论文”subon方natl.onA脚ement”(((次级债协议》)中就提到:
”次级债契约的基本概念很简单:
它是指对于同一债务人,某债权人得向债务人主张受偿的债权权益劣后于(次级债)另一债权人(高级债),换句话说—在次级债协议约定的情形下,高级债权人得先于次级债权人可得并保有任何受偿权利之前就其债权完全受偿。
”l0]著名国际金融法学家PhiliPR.woed(菲利浦伍德)lvl教授在其著作”Th。
LawofsubordinatedDebt”(((次级债法律》)中将债权的次级化定义为”一种交易”(transaction),通过这种交易,”债权人(次级债权人或低级债权人)同意,在另一个普通债务人的债权人(高级债权人)的债务清偿完毕之前,他不能从借款人或其他债务人处受偿”。
ls]虽然wood教授并未强调次级债交易的订立背景,但从中可以看出,次级债的”次级”效力仅在债务相对于所有债权人来说不能足额受偿时体现,否则,其次级性随债务足额清偿而消灭。
若以传统破产法破产清算的受偿顺序作为类比,在此,普通债债权人(高级债权人)之于次级债债权人犹如享有担保的债权人之于普通债权人,或如债权人之于股权人。
新加坡国立大学TanChengHan(陈清汉)教授在其论文‘,Debtsubon方na-tion’,l9]中也将次级债定义为”一项交易”,”在交易中无担保债权人(低级债权人)同意在另一个无担保的债权人(高级债权人)没有完全受偿之前不获得清偿。
也即,在高级债权人和低级债权人通过协议对他们共同债务人的偿付优先权作出安排。
”执业于英国及威尔士的澳大利亚律师BruceJohnston[’。
]在其论文:
“conrraeruazDe占rsu占0矛.dination搜nJ五egislativ。
天eform”I”1(((契约型债权次级化与立法变革)))中提到:
”次级债契约是一个简单的概念:
即对破产企业无担保债权的排序。
但绝大多数次级债由于法律方面的局限以及负债企业、高级债权人和次级债权人与第三方之间优先权的冲突而有很复杂的结构”,他同时引用Nicolaides的话说:
”关键在于理解‘次级化’事实上涉及到下述复杂的概念群:
(l)高级债权人所持有的权益;
(2)次级债权人权益的限制;以及(3)债权人的承诺,,。
I,2]在中国大陆地区,沈达明和冯大同两位教授编写的《国际资金融通的法律和实务》中对”次级债务,,做如下定义:
”又称为后受偿债务(subordinatednotesanddebenturesorsubordinateddebt),是指当事人通过订立协议将某些债权人在受偿顺序上得以排在其他债权人之后,优先得到受偿的债权人成为先受偿债权人或高级债权人(jimiorereditor),后受偿的成为后受偿债权人或次级债权人(JuniorcreditororsubordinatedCreditor)”。
I,’]沈达明教授编著的((国际金融法上的次级债权》是介绍次级债的专著,但该著作并未详细阐释次级债的概念,而介绍了各国立法及实践中次级债的含义,其中讲到美国设定次级债关系的协议,”按照此项协议,一个债权人,即次级债权人愿意经借款人同意后将他的债权置于另一个债权人(高级债权人)或者所有其他债权人们之后”。
‘’4](三)立法层面次级债的定义我国银监会、保监会等金融监管机构在一些规定或管理办法中对次级债的基本含义也做了规定:
(1)2003年12月9日中国银行业监督管理委员会(银监会)发布的《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》l‘5]中规定:
”次级债务指固定期限不低于5年(包含5年),除非银行倒闭或清算,不用于弥补银行日常经营损失,且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。
”I’”l
(2)2004年6月23日,银监会和中国人民银行共同颁布的《商业银行次级债券发行管理办法》中规定:
商业银行的次级债券为”商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。
’,l’7](3)2004年9月20日,中国保险业监督管理委员会公布(保监会)发布的《保险公司次级定期债务管理暂行办法》中规定:
”保险公司次级债指保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上(含5年),本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。
’,l’”]
1.2、定义作业
定义组织中生产和服务的作业,是进行作业成本核算的基础。
作业是一个组织内为了某一目的而进行的耗费资源的工作,它代表组织实施的工作,是连接资源与成本对象的桥梁,是作业成本计算和作业成本管理的核心。
定义作业就是对消耗资源的每项作业进行认定,识别每项作业在生产经营活动中的作用、与其他作业的区别,以及每项作业与耗用资源的关系。
作业认定有两种形式:
一种是根据企业中的生产流程,自上而下进行分解;另一种形式是通过与企业员工和经理进行交谈,自下而上的确定他们所做的工作,并注意认定各项作业。
但在实务中,自上而下和自下而上这两种方式往往需要结合起来使用。
经过这样的程序,就可以把生产过程中的全部作业一一识别出来。
总帐间接费用成本中心作业类型作业类型作业类型间接费用处理生产处理处理清单成本对象间接成本总账直接费用成本中心作业类型工艺路线生产订单直接成本BOM40
1.3、作业成本法的相关概念
1、资源资源是指支持作业的成本费用的来源。
它是一定时期内为了生产产品或提供服务而发生的各类成本费用项目,或者是作业执行过程中所需要花费的代价。
制造业中典型的资源项目一般有:
原材料、燃料与动力、工资及附加、折旧费、办公费、修理费、运输费等等。
2、作业作业是指相关的一系列任务的总称,或者组织内为了某种目的而进行的消耗资源的活动。
它代表组织实施的工作,是连接资源与成本标的的桥梁。
作业有三个基本特征:
(1)作业是投入产出因果连动的实体。
从微观层面看企业的经营过程,无论是销货收款,还是内部工序间的交接,人操作机器,或者收发人员登记文件,无一不是资源投入和效果产出的实实在在的过程;
(2)作业贯穿于企业经营的全过程,构成包容企业内部和连接企业外部的作业链。
(3)作业是可量化的基准。
作业是计算成本过程的一个元素,必须具有可量化性,同时又是计算成本的客观依据。
3、作业中心及作业成本库作业中心是一系列互相联系、能够实现某种特定功能的作业集合。
例如,原材料采购作业中,材料采购、材料检验、材料入库、材料仓储保管都是互相联系的,并且都可以归类于材料处理作业中心。
把相关的一系列作业消耗的资源费用归集到作业中心(或作业),构成各该作业中心(或作业)的作业成本库,作业成本库是作业中心(或作业)的货币形式。
4、成本动因从作业范畴看,成本动因是指诱导成本发生的原因,是成本标的与其直接关联的作业和最终关联的资源之间的中介因素。
作业和成本标的是其起因,资源的17消耗是其结果。
成本动因是成本形成的起因,是确定成本的决定性因素。
根据ABC原理可将成本动因分为资源动因和作业动因两类。
资源动因是衡量资源消耗量与作业之间关系的某种计量标准,它反映了消耗资源的起因,是资源费用归集到作业的依据。
作业动因是指作业发生的原因,是将作业成本库中的成本分配到成本标的中去的依据,也是资源消耗与最后产出沟通的中介。
通过作业动因分析,可以揭示哪些作业是多余的,应该减少,哪些作业是关键作业,应密切注意其变化等等。
1.4、概念的导出
1982年,美国思腾思特公司提出了经济增加值概念。
该公司认为:
企业在评价其经营状况时通常采用的会计利润指标存在缺陷,难以正确反映企业的真实经营状况,因为他忽视了股东资本投入的机会成本,企业赢利只有在高于其资本成本(含股权成本和债务成本)时才为股东创造价值。
EVA是EconomicValueAdded的缩写,即经济增加值,其方法以其鲜明的强调资本成本的特色与可口可乐等著名公司的成功应用而受人瞩目。
其理论源于诺贝尔奖经济学家默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼(关于公司价值的经济模型)的论文。
经济增加值是上世纪80年代在企业管理实践中逐渐发展起来的企业价值管理工具,因此在对企业的认识上,仍然以股东价值最大化为企业目标,从最基本的意义上讲,经济增加值是一种新型的公司业绩度量指标,比较准确的反映了公司在一定时期内创造的价值。
与其他度量指标的不同之处在于:
EVA考虑了可以带来企业利润的所有资金成本。
它在技术方法上进行了以下几个方面的改进:
①引进了财务经济学的资本资产定价模型,用以确定企业的资本成本;②以对外报告的会计数据为基础进行调整,矫正了传统财务指标的信息失真。
经济增加值就是税后净利润减去债务和股本成本的剩余收入,它是基于经济利润而非会计利润,反映企业营运的真实状况及股东价值的创造和毁损程度,它所倡导的是在关注会计利润的同时,更为关注资金使用效率的”资金成本”和体现股东、经营者和员工三者利益紧密相关的”利益共享”经营理念。
[19]EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的经济利润。
其中股权资本的成本不是企业必须付出的现金成本,而是经济学意义上的机会成本。
EVA的基本计算公式为:
EVA=NOPAT?
(WACC×TC)(4.5)25其中:
NOPAT为税后净营业利润,WACC是加权平均资本成本率,相当于同等风险条件下投资者在股票和债券的组合上所获得的收益率,TC是总资本成本额。
因此EVA的计算取决于三个基本变量:
税后净营业利润,资本总额和加权平均资本成本。
(1)资本总额资本总额是指企业运营的全部资金的账面价值,包括债务资本和所有者权益资本。
其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款,但应剔除应付账款、应付单据、其他应付款等商业信用负债。
所有者权益资本不仅包括普通股,还包括少数股东权益。
计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整,以纠正会计失真现象。
(2)加权平均资本成本加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股权资本的单位成本。
根据债务和股权在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。
WACC=KeE+ED+KdE+DD(4.6)其中:
Ke代表股权资本成本;Kd代表税后债务成本;E代表权益的市场价值;D代表债务的市场价值。
债务资本的成本率不是基于账面价值,而是基于市场价值。
公司债务一般都有多种组成,每种债务的利率也不尽相同,所以债务成本率应该使用加权平均值。
所得税率不要遗忘,因为支付的债务利息是可以免税的。
债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本。
一般来说:
税后债务成本=税前成本×(1-税率)=利息费用/负债总额×(1-税率)(4.7)股权资本成本是投资者投资公司股权时所要求的收益率,可以借鉴资本资产定价模型确定,计算公式如下:
()Kc=Rf+βRm?
Rf(4.8)其中:
Rf为无风险收益率(可采用长期国债利率作为无风险利率);Rm为市场预期收益率(可以用长期国债利率计算出的历史股票市场风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值);β为风险报酬系数,反映该企业股票相对于整个市场(一般用股票市场指数来代替)的系统风险,β系数越大,说明该企业股票相对于整个市场而言风险越高,波动越大。
(3)税后净营业利润NOPAT等于税后净利润加上利息支出部分,它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润,反映了公司资产的盈利能力。
除此之外还需要对部分会计26报表科目的处理方法进行调整,以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲。
NOPAT调整的会计科目有研发费用、市场开拓费用、商誉、递延税项、各项资产减值准备(包括坏账准备)等。
一般通过16项左右的调整,即可以将税后会计利润调整至与真实NOPAT值非常接近的程度,在实务中即可加以应用。
1.5、变量定义
表3-2关键变量定义变量名变量名称变量说明ROA营业利润品包括、主提供营劳业务务等利日润常和活其动他中业所务产利生润的等利企润业在销售商TACC1现金流量表计量应计营业利润与现金流量表显示的现金流量的差额CFO1现金流量表显示现金流量现净金额流量表所显示的由经营活动所产生的现金流量TACC2资产负债表计量应计的公司较非上年现增金加流以动及资折产旧的和较摊上销年增加,扣除流动负债CFO2资产负债表计量现金流量营业利润与资产负债表计量应计的差额AR超额收益个股的持有收益与组合内个股持有收益平均值之差AAR累计超额收益个股超额收益月份的累加值28
1.6、作业成本法的相关概念
(1)作业(Activity)。
作业是汇集资源耗费的第一对象,是相关一系列任务的总称,或是企业为了完成某种目标所耗费的人力、物力、技术、原材料、方法或环境的集合体。
具体来说,它就是企业进行的消耗资源的活动,是将资源的耗费与产品的成本连接起来的中介。
在企业日常生产经营活动中作业无处不在。
对于作业,可以从不同的角度分类,罗宾库伯将作业按受益的范围分为四类:
①单位作业,是指使单位产品和顾客受益的作业[33]。
例如,对每件产品的人工加工、机械加工等。
②批别作业,是指使一批产品或顾客受益的作业。
例如,机器的调整准备、每批产品的检验、原材料的处理、订单处理等。
③产品作业,10是指使某种产品受益的作业,例如,对每一种产品进行工艺设计、编制材料清单、生产组织计划等。
④过程作业,也称管理作业,是指为了支持和管理生产经营活动而进行的作业,它是企业生产经营活动过程中不可缺少的生产管理活动。
例如,检查监督、生产协调、意外事件的处理等。
它与产品的产量、批次、品种无关,而是取决于企业的组织规模和结构。
在库伯作业分配的基础上,彼得B﹒特尼教授[34]提出了顾客作业,即为特定顾客服务的作业。
比如,为顾客提供售后技术服务,其成本直接与顾客相关联。
作业按照是否能增加产品成本或服务的价值可以分为增值作业和不增值作业。
增值作业,是指那些能增加产品价值,让顾客感到所购买的商品和劳务增加有用性的作业,是企业生产经营必需的。
不增值作业,是指那些不会增加顾客所购买的商品和劳务效用的作业,并非企业生产经营所必需的,它不能为顾客带来价值。
一般而言,一个企业的不增值作业主要有①储存作业,主要是耗费时间和资源来保护原材料、在产品或产成品。
②等待作业,原材料或是在产品未及时被下一道工序加工而形成了等待作业,这一作业消耗时间和资源,它不会增加产品的价值,可以通过加强部门间的协作来协调。
③移动作业。
④检测作业。
(2)作业链(Activitychain)和价值链(ValueChain)。
①作业链。
现代企业认为,现代企业实质上是为了满足顾客需要而建立的一系列有序作业的集合体。
在诸如产品设计、工作准备、市场营销、存货收发等作业之间形成一个起始于企业供应商,经由企业内部,最后为顾客提供产品的作业链,所以可以说,作业链是一系列作业的集合。
②价值链。
价值链是指企业为了满足顾客需要而建立的一系列有序的作业及其价值的集合体。
由前可知,作业链的形成同时也是价值链的形成过程。
这样,作业成本法就在计算产品成本的同时,确定了产品与成本之间具有因果联系的结构体系,它是由诸多作业构成的链条,即作业链和各种作业所创造的价值相应形成价值链的一个集合。
表示为:
产品的研究与开发→产品设计→产品生产→营销配送→售后服务。
通过作业价值链的分析,能够明确各项作业,并计算最终产品增值的程度。
按照作业成本法的原理,”产品消耗作业,作业消耗资源”,一项作业转移为另一项作业的过程,同时也伴随着价值量的转移,由此形成作业价值链。
(3)作业中心。
作业中心是成本归集和分配的基本单位,是由一系列相互联系、能够实现某种功能的作业的集合。
它可以由一项作业或一组作业组成。
一个作业中心就是生产流程的一个组成本部分。
它的设立是以同质作业为原则,是相同的成本动因引起的作业的集合。
作业成本库是指作业所发生的成本的归集。
在传统的成本会计中以部门进行各类制造费用的归集,而在作业成本法中,将每一个作业中心所发生的成本或消耗的资源归集起来作为一个成本库。
一个成本库是由同质的成本动因组成,它对库内同质费用的耗费水平负有责任。
(4)成本动因。
成本动因理论是由库伯和卡普兰[35]于1987年在《成本会计怎样系统地歪曲了产品成本》一文中提出来的。
该理论认为:
作业是由组织内消耗资源的某种活动或事项。
作业是由产品引起的,而作业又引起资源的消耗;成本是由隐藏其后的某种推动力引起的。
这种隐藏在成本之后的推动力就是成本动因。
或者说,成本动因就是引起成本发生的因素。
11成本动因有两种形式:
①资源动因(resourcedriver),是指决定一项作业所耗费资源的因素,反映作业量与资源耗费时间的因果关系。
②作业动因(activitydriver),是将作业中心的成本分配到产品或劳务、顾客等成本目标中的标准,它也是资源消耗与最终产出相沟通的中介。
1.7、作业成本法的基本定义
作业成本法(Activity-Based-Costing,简称ABC)是以作业量为成本分配基础,以作业为成本分配的基本对象,旨在为企业作业管理提供更为相关、相对准确的成本信息的成本计算方法。
作业成本法的基本思想是作业消耗资源,产品(服务)消耗作业;生产导致作业的发生,作业导致成本的发生。
依据不同的成本动因(costdriver)分别设置作业成本库(activitycostpool),再分别以各种产品/服务所耗费的作业量分摊其在该成本库中的作业成本,然后分别汇总各种成本标的(costobject)的作业总成本,计算各种成本标的的总成本和单位成本,最终完成资源到成本标的的分配,将作业作为生产成本行为分析中的主要因素。
作业成本核算是通过对作业进行动态的追踪、分析,从而计量作业和医疗服务(产品)成本,评价作业业绩和资源利用情况的一种核算方法[1],作业成本核算是作业成本法实施的基础和关键。
作业成本法以作业为中心,作业的划分从产品设计开始到物料供应;从工艺流程的各个环节、总装、质检到发运销售全过程,通过对作业及作业成本的确认计量,最终计算出相对准确的产品成本。
同时,经过对所有与产品相关联作用的跟踪,为消除不增值作业,优化作业链和价值链,增加需求者价值,提供有用信息,促进最大限度的节约,提高决策、计划、控制能力,以最终达到提高企业竞争力和获利能力,增加企业价值的目的[2]。
作业成本法不仅可以提供相对准确的成本信息,还可依据作业链和价值链的分析,进行作业管理,满足经营控制的需要。
它促进最大限度的节约,提高决策、计划、控制能力,以最终达到提高企业的市场竞争力和获利能力,增加企业价值的目的。
在作业成本法中,对资源的消耗和作业的消耗都是通过成本动因分配的,所谓成本动因是指能够导致成本发生的诱导因素,它由一系列与成本发生高度相关并且可以测量的指标构成,成本动因包括资源动因和作业动因。
与传统成本法相比较,作业成本法的优势在于:
(1)以作业作为成本计算的中间媒介,消除了间接成本的计算,使得成本计算更为合理,使成本失真降到了最低。
1.8、资本概念的扩张
随着人类社会经济的发展,最初经济学理论中的资本概念也随之不断扩张。
诸如人力资本理论、组织资本理论的出现,极大的丰富了资本的内涵和外延。
在不同的历史阶段,不同的生产要素的稀缺性是有所不同的。
梳理资本概念的扩张历程,资本不仅仅是沿着稀缺性在衍变,尤其将资本的衍变置于人类社会的历史发展进程中,这其中贯穿着权力的归属。
正如加尔布雷思所说的”权力归于最难获得或最难替代的生产要素”。
以封建时代到早期资本主义阶段为例。
在封建时代,土地是最重要的生产要素。
地主是这一生产要素的供给者,所以地主当时是掌权的。
后来,资本主义兴起了,资本代替土地而成为最重要的生产要素,资本家是这一生产要素的供给者,权力也就从地主手里转移到资本家手里。
1.9、对资本概念的考察
念的考察1.1对资本一般概念的考察“资本”是个较为典型的经济学、法学以及社会公众普遍使用而又赋予不同含义的概念,强调它们之间的区别也是学术界的共识。
”很明显,公司法中使用的法律资本或资本一词,与经济学家甚至商人所了解的资本一词几乎没有什么关系。
(BaylessManning,JamesJ.Hanks,1990)[2]”社会学从人类整体发展的角度来看资本,例如马克思认为:
”资本不是物,而是一定社会的属于一定历史社会形态的生产关系,它体现在一个物上,并赋予这个物以特有的社会性质(马克思,1975)[3]。
福山认为资本存在三种形式,即经济资本、人的资本、社会资本(福山,2001)[4]。
经济学从稀缺性资源有效配置的角度来看资本(舒尔茨,1992)[5](柯武刚
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