证券投资与理财分析罗忠洲 笔记.docx

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证券投资与理财分析罗忠洲笔记

第一章导论

股市的生存原则

牛市来的时候手里要有钱（一般能在牛市里赚到10倍）

要用闲钱（未来一年要用的钱不要放在股市里）

理财产品不要买超过10%的

不要买P2P（你要他的高利息，他要你的本金，最后利息付不出来就携款逃跑）

玩股票不要借钱买股票，你赚钱可能只是运气而非能力（起码要经历过一轮完整的牛熊转换（10年）才能加杠杆，也不能借钱买）

投资组合：

仓位分配

控制回撤

止盈止损

假设我们每次止盈是10%，每次止损5%，那么连续投资100次，假设覆盖率是50%，那么最终收益率是^50*^50=

如果止盈止损都是10%，^50*^50=

如果投资成功概率是60%，^60*^40=

止盈比例要大于止损比例

提高投资成功的概率。

要保证尽量长时间的收益稳定

如果每天1%收益，250个工作日，^250=12

^250=

^365=

^365=

赚的时候尽量多赚，亏的时候控制好回撤

第二章证券估值与分析流派

DDM模型的拓展

股价变动=基本面（分红慢变量）+资金面（央行利率波动中变量）+情绪面（市场消息快变量）

价值/长期投资者更关注基本面，技术/短线投资者更关注情绪的把握。

证券估值价格和价值不相等，D/R是价值。

巴菲特只看基本面，寻找价格和价值的偏离，在价值被低估时买入，高估时卖出。

牛市重势：

重点看市场追逐的热点（强者很强）

熊市重质：

熊市要看基本面，都是由基本面支撑的一般会涨。

跌多了买一点涨多了抛掉。

现在总体市场还是熊市的表现。

边际的重要性

*注重边际改善带来的投资机会

边际的影响一般比总量的影响大。

.今年煤炭的走势超过上证指数。

不是绝对估值有价值，而是边际的改善。

要找业绩拐点的！

第二章估值模型

<<市盈率

公式：

市盈率（P/ERatio）=市场价格/每股收益（年度）

静态市盈率：

市场价格/已实现的每股收益；动态市盈率：

市场价格/预期的每股收益（重点看动态市盈率）

过了6月1日就看动态不看静态，尤其是利润增速比较大的公司更要看动态。

主要看业绩好的。

一些发展前景很好的公司即使当前的市盈率较高，投资者也愿意去购买。

如果公司市值大，市盈率一般较低。

银行股的市盈率最低，金融地产市值占了上证市场的70%。

不同行业之间市盈率没有多大可比性

市盈率历史规律：

日本1989年12月底3万8千点平均市盈率是70倍，2007年中国最高6124点深证也是70倍，2015年6与15日，深圳也是70倍。

2001年3月美国创业板市场市盈率150倍，我国去年6月12日创业板市盈率也是150倍。

所以大盘市盈率差不多到这个数就要抛了。

绝大部分股票都是根据大盘趋势一起的，不要总以为自己是例外。

PEG=市盈率/盈利增速*100（市盈率相对盈利增长比率）

当PEG=1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

PEG低较好，高增长的企业PEG会下来。

以1为基准，高于1是高估的，低于1是被低估的，所以我们要购买被低估的股票。

<市值法

总市值=市场价格*总股本

流通市值=市场价格*流通股本

市净率=市场价格/每股净资产=总市值/净资产

净资产=资产-负债

投资来说：

市净率越低越安全，银行主要看市净率，最高峰的PB是2倍，所以现在非常便宜，但是银行坏账率太高（10%），所以需要再观察。

资本资产定价模型

<贴现率

Ri为证券的风险理论收益率

小盘股β值高，大盘股低→牛市来了，先买创业板。

熊市里买大盘股

稳定红利模型

V（股票当期价值）=D（红利-跟公司盈利有关）/R（投资者要求的收益率）

D上升表示盈利上升

盈利上升时，靠分子驱动，所以要看业绩拐点。

14-15年量化宽松的货币政策，导致收益率/利息下降，股票价值上升是靠分母驱动。

自由现金流模型

***企业自由现金流

FCFF=CFO+Int*（1-T）-FCInv

企业自由现金流=经营净现金流+利息费用（利润表里找）*（1-所得税率）-固定资产投资（在负债表里找）

考试时无需分开股东与债权人

企业未来状况不变=企业自由现金流不变

永续债券

永续公式（不考虑增长）：

V=FCFF/WACC不用加FCFF

考虑增长：

V=（1+g）FCFF/WACC-g

第三章宏观经济政策

笔记：

外力只能改变市场的斜率，不能改变趋势。

救市政策：

股市大跌时，证监会/领导喊话没有用，央行降利息、存款准备金率没有用（赶快抛，最多只能护几天，就给你一个抛掉的时机）社保资金来了也没用

国家队注资护盘、降印花税短期有用（一两周）

美林投资钟行业板块

物价低、经济增速高（2005）【复苏】应该买股票，大宗商品即期货表现最差；电信、科技、金融

在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。

然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。

企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。

此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益，即股票>债券>现金>大宗商品。

这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。

物价高、经济增速也高（2007）【过热】；紧缩的货币政策，提高利率，债券收益率下跌，大宗商品即期货表现比较好，煤炭钢铁会涨。

石油

在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。

中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。

收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。

股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。

　在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛。

总的来说，大宗商品>股票>现金/债券。

物价高、经济增速低【滞胀阶段】经济增长停滞、通货膨胀简称滞胀持有现金最好石油、天然气、医药

在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。

产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格螺旋上涨。

只有失业率的大幅上升才能打破僵局。

只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。

企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。

　现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高，即现金>债券>大宗商品/股票。

现金是最佳选择。

物价低、经济增速低【衰退】应当投资债券宽松的货币政策，降利息，债券价格与利息成反比，此时大宗商品没有基本面，跌是没有支撑面的；食品饮料、金融、医药

在衰退阶段，经济增长停滞。

超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。

企业赢利微弱并且实际收益率下降。

中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径，进而导致收益率曲线急剧下行。

　通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

就整体表现而言，债券>现金>股票>大宗商品。

经济【衰退】时买【防御类版块】——酒、药，但现在很多药企估值率已经较高公共事业、医药生物是稳定性板块

经济【复苏】时【周期类板块股票】板块煤炭、有色金属、证券保险（14-15年，主要是券商保险自营证券）、银行（05-07年）、高科技类房地产、汽车、黑色金属、采掘先涨先跌的波动行业

大宗商品——期货：

在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。

如原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。

一、大宗商品是期货。

二、期货主要不是货，而是以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。

因此，期货可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具。

交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货。

宏观经济目标

一、政府的经济政策所需达到的最终目标

（一）稳定物价

GDP缩减指数是最好的衡量物价的标的，但频率太低（三个月出来一次），所以一般用CPI衡量物价。

物价上涨对拿固定收入的人影响最大。

通货膨胀对一般居民的杀伤最大；通货紧缩则会遏制经济发展。

CPICPI涨幅物价合理价格目标3%，如果超过该值，有一句股市谚语：

通胀无牛市，如果超过3，政府肯定会采取紧缩的货币政策。

公开市场操作（央行通过买卖国债调解市场货币，卖出债券正回购是回拢货币，逆回购买入债权是放开货币）】

提高法定存款准备金

提高银行利率（再贴现率）

控制物价上涨最根本的是减少市场上货币，即M2货币供应量减少（活期存款+定期存款），但有时间滞后（3-6个月），超过3股市一定要减到半仓。

GDP和CPI同向波动，企业盈利下降，市场价格下降。

央行能控制的是货币的供给量。

M（货币量）·V（货币流通速度）=Y（GDP增加量）·P（价格增加）

M2增速+货币流通速度变化（相对较小，趋近于0）=GDP增加+物价增长率

M’=Y’+P’（增速）【实体经济】+u（误差）【虚拟经济（股市+房地产）】

房价滞后于股票价格

危机来了之后政府肯定会采取措施控制，要抓住机遇。

CPI下降→GDP下降→企业盈利下降（D）→D/r下降→企业估值（V）下降→物价（P）下降

（二）充分就业

标准：

自然失业率5%（摩擦性失业和自愿性失业）

我国近年新增就业人口：

每年1000万左右，其中700多万是应届大学毕业生。

（三）经济增长

保障就业和经济增长是相辅相成的，保持一定经济增长才能达到充分就业的目标。

要看趋势变化而非总量。

·短期经济增长的引擎

1消费。

最主要的决定因素：

收入增长

2投资：

民间投资；政府投资（公用设施的建设）

固定资产投资中要注意房地产投资的增速

3进出口贸易。

我国今年负增长→全球的商品需求在下降

央行三大货币政策（三大法宝）

我们国家货币政策的三大工具，也是货币政策的三大法宝，分别是存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。

货币政策由国家中央银行制定并实施，中央银行是一个独立于政府之外，但又是政府的一个机构（政府理财机构），却又不完全听命于政府。

中央银行控制着货币的供给，也就是说中央银行在控制着货币供给的水龙头，打开水龙头这个钱就从而流出来，如果拧紧的话，这个钱就收走。

水龙头怎么打开的？

靠的就是货币政策的三大工具。

1.存款准备金政策存款准备金政策是指中央银行对商业银行等存款货币的机构制定的存款规定，即存款准备金率，强制地要求商业银行等货币存款机构按规定比例上缴法定存款准备金。

当我们把钱存进商业银行的时候，如果法定准备金是10％，假如我们存100块钱，商业银行有90块钱可以贷出去，10块钱要交中央银行；法定准备金是5％的话，商业银行可以贷出95块钱，剩余5块钱必须交中央银行。

这上缴到中央银行的10块钱与5块钱是用来做什么的呢？

它是以防商业银行出现信贷危机时。

当商业银行不能提供客户所需取回的存款时，商业银行可以向中央银行贷款，所以法定存款准备金就是商业银行上缴到中央银行的存款，中央银行就成了商业银行的银行。

那么中央银行是如何通过法定存款准备金政策来调节市场的呢？

如果我们拧紧了水龙头，提高法定准备金率，是一个什么样的情景？

比如中央银行觉得经济有点太热了，放的款太多了，要产生通货膨胀，甚至通货膨胀太高了，它准备拧紧水龙头的时候，你们想从5％－10％的时候，或者是10％－15％的时候，如果升了10％，是不是原来带95块钱现在只能带85块钱了。

可是银行已经把钱贷出去了，银行就按照原来的法定准备金率，把钱都已经贷出去了，以前比如有一个亿，我按照这个数已经贷了，一个亿的95％，可以贷多少？

九千五百万。

你现在可以贷多少？

八千五百万，要收回多少钱？

这时你要企业中必须赶快把钱收回来，我必须交中央银行。

当中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。

因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。

反之，亦然。

打开水龙头容易，关上难。

用这种方式关难，这是非常强烈的手段。

等我们哪一天在新闻上在财政新闻上，听到中央银行提高法定准备金率的时候，这就是非常强烈的措施出现了，银行将处于非常困难的状况，因为钱都贷出去了。

所以这个手段不经常使，但是知道，这是一个手段，但是不能经常使。

它向下我们一直在向下，很低了。

说明这个钱一直大量的向下放。

如果这个钱要向上收的情况之下，这时钱已经都放走了，除非银行还没有贷出去，你可以交，如果银行把钱贷出去，等于告诉所有的企业把钱赶快回来，我必须交中央银行。

这样的话就会引起非常强烈的手段。

只在不得已的情况下才使的。

1984年，中国人民银行开始建立存款准备金制度。

十多年来，经历了四次调整，在当时都起到了积极作用——抑制经济过热、物价上涨过快、货币投放过多的状况。

目前，中央银行对存款准备金制度改革方向是要逐步恢复存款准备金支付清算和作为货币总量调控工具的功能，改变原来主要功能不在调控货币总量而在发挥集中资金，调整信贷结构的作用。

存款准备金政策具有如下优点：

（1）中央银行具有完全的自主权，它是三大货币政策工具中最容易实施的手段；

（2）存款准备率的变动对货币供应量的作用迅速，一旦确定，各商业银行及其它金融机构都必须立即执行；

（3）准备金制度对所有的商业银行一视同仁，所有的金融机构都同样受到影响。

存款准备金政策的不足之处在于：

一是作用过于巨大，其调整对整个经济和社会心理预期的影响都太大，不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具，中央银行因此有将准备率固定化的倾向；二是其政策效果在很大程度上受商业银行超额存款准备的影响。

在商业银行有大量超额准备的情况下，中央银行提高法定存款准备金率，商业银行会将超额准备的一部分充作法定准备，而不收缩信贷规模，这就难以实现中央银行减少货币供给的目的。

2.再贴现政策

贴现，是票据持票人在票据到期之前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转让。

再贴现，是商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行作的票据转让。

贴现是商业银行向企业提供资金的一种方式，再贴现是中央银行向商业银行提供资金的一种方式，两者都是以转让有效票据——银行承兑汇票为前提的。

中央银行贴现率，是它一个控制货币供给闸门的一个手段之一，是货币政策的一个重要的工具就是贴现率。

利率是由谁来决定的？

在市场经济的过程，利率不是由国家来决定的，也不是由政府来决定的，是由市场来决定的。

不是中央银行来决定利率，中央银行不能决定利率？

这个利率是由市场来决定，市场经济价格最基本的，就是有一个看不见的手，所有的价格是由供求决定的。

既然利率是由市场决定而不是由中央银行决定，那么中央银行到底能决定什么呢？

它能决定的只有贴现率。

中央银行通过贴现率来贴现率来调节市场，影响利率，那么中央银行是如何操作的呢？

假若中央银行规定贴现率5％，那么商业银行在向中央银行贷款时就要支付中央银行5％的贷款利息，商业银行再向个人或企业外贷时，为了保持利润，商业银行就会以高于中央银行贴现率5％的贷款利率外贷，如6％，如此一来，中央银行根据市场货币需求制定贴现率，再通过商业银行利用市场自动调节商业银行贷款利率。

再贴现业务的主要优点是，它有利于中央银行发挥最后贷款者的作用，并且既能调节货币供给的总量，又调节货币供给的结构。

再贴现业务的主要缺点是再贴现业务的主动权在商业银行，而不在中央银行，这就限制中央银行的主动性；再贴现率的调节作用有限。

繁荣时期提高再贴现率未必能够抑制商业银行的再贴现需求，因为商业银行的盈利更高；萧条时期降低再贴现率也未必能刺激商业银行的借款需求，因为此时的盈利水平更低。

而且再贴现率不能经常调整，否则市场利率的经常波动，会使商业银行无所适从。

此外，再贴现业务的最大缺点在于它具有顺经济走势的倾向，繁荣时期的物价上涨使得再贴现票据的金额上升，货币供给增加；萧条时期的物价下跌，又使得再贴现金额下降，货币供给减少。

货币政策因此可能在繁荣时期“火上加油”，而在萧条时期“雪上加霜”。

3.公开市场业务

所谓“公开市场业务”（OpenMarketOperation，也称“公开市场操作”），是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。

如当中央银行判断社会上资金过多时，便卖出债券，相应地收回一部分资金；相反，则央行买入债券，直接增加金融机构可用资金的数量。

公开市场操作具有如下优点：

第一，中央银行能及时运用公开市场操作，买卖任意规模的有价证券，从而精确地控制银行体系的准备金和基础货币，使之达到合理的水平。

虽然其发生作用的途径同再贴现率政策和准备金政策基本相同，但它的效果比这两种政策更为准确，并且不受银行体系反应程度的影响。

在公开市场操作中，中央银行始终处于积极主动的地位，完全可以按自己的意愿来实施货币政策。

依弗里德曼之意，中央银行实施公开市场操作是“主动出击”，而非“被动等待”。

第二，公开市场操作没有“告示效应”，不会引起社会公众对货币政策意向的误解，因而，也不会造成经济的不必要紊乱。

这就可以使中央银行连续、灵活、不受时间数量方向限制地进行公开市场操作，而不会因为经济主体的适应性调整，造成经济运行的紊乱，即使中央银行出现政策失误也可以及时进行修正。

这是具有强烈“告示效应”的再贴现率政策和准备金政策所做不到的。

第三，中央银行进行公开市场操作，不决定其它证券的收益率或利率，因而不会直接影响银行的收益。

另外，公开市场操作可以普遍运用，广泛地影响社会经济活动。

据此，弗里德曼坚持主张中央银行可以用公开市场操作，完全取代法定准备金制度和进行再贴现业务公开市场业务必须具备以下三个条件，才能充分有效地发挥作用：

（1）中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力；

（2）要有一个发达、完善和全国性的金融市场，证券种类齐全且达到一定规模；3）必须有其它政策工具的配合。

如没有存款准备金制度，就不能通过改变商业银行的超额准备来影响货币供应量。

公开市场业务最大的不足是缺乏这三个条件的国家不能有效地运用这个政策手段；此外，它的收效缓慢，因为国债买卖对货币供给及利率的影响需要一定时间才能缓慢地传导到其它金融市场，影响经济运行。

三种工具当中中央银行最常用的是公开市场业务，因为这项政策比较温和，对经济起微调，而法定准备金率和贴现率，都是相对强硬的手段。

因此，当我们看到一个国家的中央银行法定准备金率和贴现率在改变的时候，一般都被看作是宣布货币政策有重大的变化。

非常情况之下不怎么使这两种。

抑制通货膨胀的手段

这主要是基于本币升值具有通货紧缩效应。

一般而言，人民币升值，可以导致进口商品价格下降（尤其是国际原材料的价格下降），使国内物价水平降低；同时国内产品价格相对国外同类产品价格有所提高，导致出口下降，国内出口需求降低可以使国内物价水平下降；进口商品增加，出口商品减少，贸易顺差降低，还可以减轻外汇占款的压力。

如按书上所讲，人民币升值对于缓解国内通胀压力起着非常重要的作用。

第四章形态分析

道氏理论：

历史会不断重演；市场价格反映了一切信息；价格会沿着趋势运动（不要和大盘趋势作对，牛市进去，熊市出来）

如果一个股票到最低点，连续五六天每天涨一点点，然后出现一个倒T字形的的伞状线，被称为仙人指路，可以买；如果在高点出现同样的倒T字形，则需赶快卖出，如果在最高点出现T字形的绿线，则为吊颈线

十字线是休息的含义，如果一个股票不停的出现十字线靠近五日线，说明这个股票有庄家操控。

有效突破：

连续3个交易日在压力线上方，可能会有回踩确认。

上升斜率发生变化叫主升浪

第五章技术指标分析

物极必反—超买超卖指标

技术分析可以作为辅助指标

<<基本：

金叉买入，死叉卖出。

黄金交叉：

.五天线上穿十天线。

*底部金叉是买入的好机会

死亡交叉：

.五天线下穿十天线

顶背离：

价格往上走，技术指标（隐含了未来的走势）往下

底背离：

与顶背离相反

当日线出现上述现象，对未来趋势还是有指导意义的。

多头排列：

所有均线往上走，日线在最上面（牛市）

空头排列

*股票要在多头排列的时候买，是非常放心的买入信号，要回避在空头排列的时候买。

30天移动均线拐头就开始参与；五天线出手的机会多，但出错的机会也多。

ADL腾落指标

ADL=上涨家数-下跌家数的历史累和

二、超买超卖型技术指标（基本上每次都会考）

SKDJ慢速随机指标（老师现在经常用）

老师认为自己用的不好的原因：

没有区分不同的趋势：

牛市、熊市和平衡市该怎么看指标是完全不同的。

KDJ随机指标

KDJ指标的计算比较复杂，首先要计算周期（n日、n周等）的未成熟随机值RSV（RawStochasticValue），然后再计算K值、D值和J值。

以日KDJ指标数值的计算为例，RSV的计算公式为：

　RSV（n）=（Ct-Ln）/（Hn-Ln）*100

式中，Ct为第n日收盘价；Ln为n日内的最低价；Hn为n日内的最高价。

RSV值始终在l~100间波动。

　　其次，计算K值与D值：

　　当日K值=2/3×前一日K值+1/3×当日RSV

　　当日D值=2/3×前一日D值+1/3×当日K值

　　若无前一日K值与D值，则可分别用50来代替。

　J=3K-2D

六天只有一个rsv

买入信号：

K值低于20低位金叉：

K上穿D

卖出信号：

K值下穿D值

背离以后低点没打破也是买入点。

盘整市中：

20金叉买入；80金叉卖出

极端市中20/80不适用，特殊的股票也不适用。

熊市中买入点放到10甚至更低

也适用多头排列和空头排列。

一般在低位金叉买入，牛股的话，高位金叉也有价值。

RSI相对强弱指数

判断和KDJ基本一致

BIAS乖离率

短线比较多。

依靠乖离率赚钱很难

三、趋势型指标

MACD：

白线下穿就是死叉；上穿就是金叉。

绿柱子、红柱子类似于白线和黄线：

红柱子买，红变绿抛；或者绿柱子收敛买，红柱子收敛抛

布林线：

假设股票涨跌是正态分布的。

*在市场失灵时，指示的方向可能正好相反。

优化布林线的思路：

可以考虑放大标准差。

但是发出买入信号的次数会减少很多，不过一旦有了就有赚钱的机会。

平衡市中，区间震荡时技术指标是有用的。

市场失灵时技术指标无用。

指标间的相互印证更有效。

对下半年及明年股市预测

五穷六绝七翻身

今年上半年总体股市趋势下跌，GDP、CPI、PPI指数较低迷，实体经济不是很景气，主要靠房地产支撑，但随着去产能、供给侧改革，中国可能纳入MSCI指数，外资可以进入中国市场，也有助于A股市场规范管理；深港通开通后，香港资金也可以进入；这些都将是利好消息，所以下半年市场可能反弹升至三千点以上，应等待利好消息入市，然后在三千点到四千点之间波动，直到宏观经济层面整体经济走向复苏阶段。