电信软件行业亚信科技分析报告.docx
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电信软件行业亚信科技分析报告
2019年电信软件行业亚信科技分析报告
2019年10月
国内电信软件行业绝对龙头。
公司是中国最大的电信软件供应商,上世纪90年代即与三大运营商深度合作,2017年在国内电信软件/BSS市占率分别为25.3%/50%,行业排名第一,目前已覆盖各级运营商客户225家以及非电信大型企业客户43家,为其提供CRM、计费账务系统等500余款产品。
公司高管行业经验丰富,过去三年软件收入稳步增长(2015-2018年CAGR6.9%),费用不断优化,业绩持续改善。
2019H1软件业务收入24.77亿元,同比+13.7%,增幅创新高;经调整净利润2.55亿元,同比+27%,显著高于营收增速。
运营商软件主业受益5G周期,市场份额有望维持。
公司2017年在电信运营商软件市场的份额为25.3%(华为16.5%排名第二),未来几年有望加速增长:
(1)行业:
国内5G建设持续加速,核心网支出有望持续增加;5G时代丰富的行业应用和网络切片技术将催生出新的商业模式和计费模式,推动未来3~5年BSS/OSS升级换代,电信软件行业增速有望迎来拐点;
(2)BSS格局:
市场集中度高,公司产品丰富布局前瞻,研发紧跟行业趋势,具备端到端一体化客户服务能力,目前在BSS市场份额50%(华为20.3%排名第二),5G时代市场份额有望维持;(3)OSS突破:
目前公司已经研发出5G系列产品,其中OSS网络智能化产品已与运营商展开试点合作,公司在OSS领域有望取得突破。
客户拓展及业务创新将成为公司多元化发展的抓手。
公司积极拓展非电信大型企业客户以及开展数字化运营服务,谋求更多元化成长空间。
客户拓展方面,非电信大型企业数字化转型空间巨大,公司依托成本优势和know-how能力,切入具有高业务相通性且集中度低的行业,非电信大型企业客户稳定积累。
业务创新方面,企业数字化运营前景广阔,公司顺应行业趋势,依托自身数据分析能力,为运营商、金融、汽车等客户提供场景化SaaS运营服务,与软件主业互补协同,2019H1营收和订单均翻倍增长,发展前景值得期待。
一、公司概况:
中国最大电信软件供应商
1、历史沿革:
中国电信软件供应商绝对龙头,重组后登陆港股
亚信科技创立于1993年,是中国第一代电信软件及服务供应商,20世纪90年代开始就与三大运营商建立长期合作关系。
目前已成为中国最大的电信软件产品和相关服务提供商,为运营商和非电信行业(邮政/金融/保险/汽车/能源等)客户提供CRM、计费账务系统、大数据等产品,拥有超过500种“电信级”高可靠性、高稳定性、高可用性的软件产品组合,支撑全国超10亿用户。
根据公司招股说明书,Frost&Sullivan统计数据显示,2017年公司在电信软件/BSS细分领域的市场份额位列行业第一(25.3%/50.0%),华为行业第二(16.5%/20.3%),中兴通讯行业第三(12.7%/16.0%),公司处于绝对领先位置。
亚信科技于2000年登陆纳斯达克,成为第一家在美股上市的中国高科技公司。
2014年,亚信科技完成私有化,创始人田溯宁也回归亚信科技出任董事长,他将亚信重组为亚信软件、亚信安全、亚信数据、亚信在线和亚信国际等五大业务板块。
2018年12月19日,亚信科技在港交所主板正式挂牌上市。
2、内部管理:
管理层经验丰富,长期战略得当
公司高管行业经验丰富,均有10年以上电信行业工作经验。
创始人兼董事长田溯宁拥有超过23年的行业经验,之前担任过中国网通及电讯盈科的高管;首席执行官高念书拥有超过20年大型通信公司高管经历;高级副总裁及首席财务官黄缨拥有超过25年会计和财务经验。
公司的发展战略为稳固现有市场和客户的同时积极拓展新客户和开展新业务,并在技术上持续创新。
公司坚持以“三新四能”战略为指引,依托产品、服务、运营和集成能力,积极开拓新客户、开创新业务、探索新模式。
根据公司招股说明书,Frost&Sullivan预测到2022年国内电信软件及相关服务市场规模将达到305亿元,CAGR为11.5%,如果公司能够保持住现有市场份额就能取得相对不错的发展;另一方面,目前国内非电信企业软件产品和相关服务市场体量接近3000亿元,增速超过10%,若公司能顺利拓展该类客户并占据一定市场份额,宽阔的赛道将会使得公司享受到额外的增长。
3、业绩表现:
收入稳步增长,优化业务/费用结构,利润改善明显
2013年以来,随着4G网络建设周期的进行,国内电信运营商对IT系统的更新换代驱动了对电信软件的需求。
同时,公司软件产品近年来市占率保持稳定,因此收入稳健增长,2018年软件业务收入达到51.92亿元,同比增长7.6%,过去三年CAGR7.2%;2019H1软件业务收入24.77亿元,同比上升13.7%,增幅持续创新高;公司持续优化业务及成本结构,逐渐剥离亏损及非主营业务板块(网络安全业务),通过加强项目数字化过程管理和实施产品中台战略降低营业成本,2016/2017/2018年综合毛利率分别为34.4/33.8/36.1%,2019H1同比提升4.8个百分点达35%(公司业务具有季节性,原因一方面在于中国新年假期导致Q1项目开发进度放缓,另一方面在于电信运营商H2订单较多/资金结算加快,因此H2收入较多、毛利率较高);公司持续加大新市场、新业务拓展力度,销售费用率近年来基本稳定;持续提升后台管理能力、提高运营效率,管理费用率略有下降;应收账款周转向好,按承诺偿还银行贷款13亿,杠杆比率由2018H1的59.2%大幅下降至2019H1的16.7%,财务费用率持续改善。
综合来看,2018年经调整净利润达到6.02亿元,同比增长约30%(按扣非口径计算),2019H1经调整净利润2.55亿元,同比+27%,显著高于营收增速。
所谓“调整后”,是为方便比较不同期间的经营表现,公司剔除了非经常性、非现金性或非经营性等不具有持续经营性的项目,包含股权激励费用、收购形成无形资产摊销、一次性上市费用、私有化银团贷款利息费用和汇兑损益,预计未来非经营事项的相关影响将逐年降低,相关项目预计2020年底基本不再形成。
二、行业分析:
5G周期启动驱动电信软件行业快速增长
1、4G后周期,运营商CAPEX下滑而核心网支出占比提升,核心网支出稳步提升
由于4G网络建设高峰期已过,2015年以来,三大运营商CAPEX均出现了不同程度的下滑,特别是在无线网和传输网的投入减少明显,对产业链中上游企业的收入产生了一定影响。
但通过拆分运营商CAPEX结构及对运营商的调研可以发现,运营商在核心网/业务网侧的投入并未减少。
以中国移动为例,2015年以来,其整体CAPEX持续下滑,而业务网和支撑网合计的资本支出则保持CAGR18%,支出占比也相应提升。
运营商在核心网侧的持续投入主要因为业务和网络功能的多样性驱动了其IT及支撑系统的升级与改造。
2、5G元年,运营商资本开支回暖,核心网支出有望大幅增长
2019年初中国移动/中国电信/中国联通预计全年CAPEX1669/780/580亿元,合计超3000亿,同比增长6%,其中5G投资170/60-80/90亿元,建设基站3-5/2/2万站。
目前来看,国内5G建设持续加速:
6月6日发牌至6月底,全国已建成2万5G基站;8月8日,中国移动表示5G投资提升至240亿元,基站建设提升至5万;8月7日,中国铁塔表示已接到5G基站建设需求6.5万个,预计全年需求10万个;据赛迪智库研究预测,今年5G基站建设有望达15万台,高于年初预期50%。
3、5G渐行渐近,电信软件行业增速有望迎来拐点
根据公司招股说明书转引的Frost&Sullivan统计,2017年我国电信软件产品及服务市场规模达183亿元,2012~2017年CAGR8.6%。
2015年以来,行业增速降低,主要原因是电信运营商对现网的建设和优化进程逐步放缓。
而随着5G的逐渐临近,在政策催化和技术进步的推动下,运营商将不断进行业务扩张和系统升级以满足不断丰富的商业模式需求,电信软件行业也有望重回快速增长态势。
据公司招股说明书,Frost&Sullivan预计2022年电信软件市场规模将达到305亿元,其中2018-2022年CAGR11.5%。
4、5G将带来运营商商业模式的重大变革,并驱动运营商对原有BSS/OSS系统进行大面积升级改造
以计费系统为例,在4G时代,运营商主要按用户使用的流量多少计费,应用场景较为单一。
而5G大容量、低时延、高速率的特点将适用于更多的垂直行业应用场景,并催生出更多商业模式和计费模式。
例如按时延程度计费(如自动驾驶、远程医疗、工业控制等场景)、按连接终端数量计费(如水电煤气抄表、物流追踪、可穿戴设备等)、按速率快慢计费(如AR/VR应用,安防监控、视频直播等)等。
此外,随着SDN/NFV技术的不断成熟,预计网络切片技术将在5G时代广泛应用,网络切片将单一网络划分成不同的业务单元,即每个业务单元支持不同业务种类,因此根据业务种类而进行动态计费也将成为运营商以及虚拟运营商重要的计费模式之一。
总结而言,5G时代应用场景及商业模式的多样性将驱动运营商对现有计费系统及客户管理系统进行升级或重构。
预计未来3~5年电信软件市场,尤其是BSS细分市场行业增速有望超预期。
5、电信软件市场集中度高
运营商对IT系统的稳定性和可靠性等方面有严格的要求,因此核心网业务具有一定的进入门槛。
行业集中度较高。
据公司招股说明书转引的Frost&Sullivan统计,2017年我国电信软件及相关服务市场CR5达到60%,行业主要参与者为亚信科技、华为、中兴通讯、天源迪科等,公司份额约25.3%,基本为BSS贡献。
电信软件细分市场又包括BSS(客户关系管理、记账服务及大数据产品与服务)、OSS(网络管理及网络优化产品)、MSS(财务管理及采购管理产品及服务)三类,以2017年收入计算,BSS/OSS/MSS市场规模分别占比分别为50%/32%/18%,对应92/59/32亿元。
其中BSS市场集中度最高,CR5约为94%,亚信科技占据50%市场份额,份额领先优势明显。
OSS/MSS公司市占率较低。
三、公司分析:
软件业务有望加速成长,创新业务拓展多元营收空间
1、主业稳健:
具备产品研发及客户服务两大竞争力,份额领先优势有望保持
公司核心主业为电信软件业务,即向电信运营商提供包括CRM、计费账务系统、大数据、IoT、BI等在内的基础软件产品,并根据客户定制化的需求提供综合解决方案,以满足运营商在客户服务、在线营销、客户体验、大数据等业务支撑方面的需求,客户包括三大运营商的总部、省级公司、地市级公司、专业化公司和联营企业。
2018年公司运营商软件业务(包括咨询及其他)收入50.43亿元,2019H1软件业务收入达24.77亿元,同比上升13.7%,增幅持续创新高。
(1)研发端:
产品丰富布局前瞻,紧跟行业发展趋势
公司拥有丰富的产品系列以及前瞻的研发布局。
公司软件产品具有较高的丰富度和灵活性,目前已开发了包括客户服务类、营销管理类、账务管理类、大数据、人工智能在内的500多种软件产品,旨在解决运营商客户全生命周期中不同种类的业务及运营需求。
此外,公司也能根据客户业务的变化与发展对现有系统进行升级改造或是开发新的系统;公司具有丰富的电信软件研发经验,公司自1995年起便与中国电信合作,自1999年起开始与中国移动和中国联通合作,深度参与了每一个BSS/OSS系统技术规范的制定,参与了多个具有里程碑意义的信息基础设施建设项目,对三大运营商的业务及运营需求和IT网络环境具有深度的理解。
公司的研发方向紧跟行业技术变化趋势,5G网络智能化订单实现突破。
公司研发费用率维持在较高水平,近年来研发费用率持续提升,公司在2015年推出了一款通用PaaS
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