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期权业务处理
期权业务处理
一、期权的基本原理
1.期权的定义
期权(Option),是指某一标的物的买卖权或选择权。
具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。
这种权利是买进者拥有的一种权利,并非一种义务。
2.看涨期权、看跌期权基本概念
①看涨期权:
看涨期权(CallOption),是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约有效期内,按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利,但不负有必须买进的义务。
看涨期权又称买进期权,买方期权,买权,延买期权,或“敲进”,是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。
看涨期权是这样一种合约:
它给合约持有者(即买方)按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。
②看跌期权:
看跌期权(PutOption),是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约有效期内,按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物的权利,但不负有必须卖出的义务。
如果未来基础资产的市场价格下跌至低于期权约定的价格(执行价格),看跌期权的买方就可以以执行价格(高于当时市场价格的价格)卖出基础资产而获利,所以叫做看跌期权。
如果未来基础资产的市场价格上涨超过该期权约定的价格,期权的买方就可以放弃权利。
按期权履约的方式可以分欧式期权与美式期权。
欧式期权必须持有至到期,是不能提前执行的。
美式期权可以看做附有提前执行权利的欧式期权,即可以在到期日前的任一交易日行权。
2、期权价格(权利金)的构成
①内涵价值(IntrinsicValue,IV)
定义:
内涵价值是指立即履行期权合约时可取得的总利润。
这是由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。
②时间价值(TimeValue,TV)
定义:
时间价值是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分,即权利金中超出内涵价值的部分,也称外在价值(extrinsicvalue)。
一般,期权剩余有效期越长,其时间价值越大。
3、影响期权价格的因素
①现货价格:
交割品在现货市场上的价格
②标的物价格波动率
不管是对于哪一种期权来说,价格波动性越剧烈,盈利的可能性就越高,期权价格也越高。
③执行价格:
期权约定的交割价格
④距到期日前剩余时间:
当期权失效时点的时间长度
⑤无风险利率
无风险利率对于期权的所有者来说是资金的成本,或者说是持有现货的机会成本,因此无风险利率越高,预期的现货价格就越高。
但是无风险利率越高,未来利润折现值也越低。
两种因素综合,无风险利率越高,看涨期权的价格越高,看跌期权价格越低。
⑥红利
作为交割品的现金流,派发红利会导致交割品价格下降。
预期红利支付越高,看涨期权价格越低,看跌期权价格越高。
二、上证50ETF期权基本情况
上证50ETF期权是在未来某特定时间,以特定价格买入或者卖出上证50指数交易开放性指数基金的权利和合约。
1.EFT期权是指一种在未来某特定时间,以特定价格买入或者卖出的交易开放性指数基金的权利和合约。
在全球交易所上市型衍生品市场中,新世纪以来发展最为迅速的非ETF期权莫属。
截至2012年,诞生不足15年的ETF期权在场内股权类衍生品中的交易比重已超过10%。
2.交易型开放式指数基金,通常又被称为交易所交易基金(ExchangeTradedFunds,简称“ETF”),是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。
交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型,它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时,又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额,不过,申购赎回必须以一揽子股票换取基金份额或者以基金份额换回一揽子股票。
由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制,投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。
套利机制的存在,使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。
3.上证50指数是根据科学客观的方法,挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股,以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。
上证50指数自2004年1月2日起正式发布。
其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。
上证50ETF期权合约基本条款
合约标的
上证50交易型开放式指数证券投资基金(“50ETF”)
合约类型
认购期权和认沽期权
合约单位
10000份
合约到期月份
当月、下月及随后两个季月
行权价格
9个(1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约)
行权价格间距
3元或以下为0.05元,3元至5元(含)为0.1元,5元至10元(含)为0.25元,10元至20元(含)为0.5元,
20元至50元(含)为1元,50元至100元(含)为2.5元,100元以上为5元
行权方式
到期日行权(欧式)
交割方式
实物交割(业务规则另有规定的除外)
到期日
到期月份的第四个星期三(遇法定节假日顺延)
行权日
同合约到期日,行权指令提交时间为9:
15-9:
25,9:
30-11:
30,13:
00-15:
30
交收日
行权日次一交易日
交易时间
上午9:
15-9:
25,9:
30-11:
30(9:
15-9:
25为开盘集合竞价时间)下午13:
00-15:
00(14:
57-15:
00为收盘集合竞价时间)
委托类型
普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、
全额即时市价委托以及业务规则规定的其他委托类型
买卖类型
买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓以及业务规则规定的其他买卖类型
最小报价单位
0.0001元
申报单位
1张或其整数倍
涨跌幅限制
认购期权最大涨幅=max{合约标的前收盘价×0.5%,min[(2×合约标的前收盘价-行权价格),
合约标的前收盘价]×10%}认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%认沽期权最大涨幅=max{行权价格×0.5%,min[(2×行权价格-合约标的前收盘价),合约标的前收盘价]×10%}认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%
熔断机制
连续竞价期间,期权合约盘中交易价格较最近参考价格涨跌幅度达到或者超过50%且价格涨跌绝对值达到
或者超过5个最小报价单位时,期权合约进入3分钟的集合竞价交易阶段
开仓保证金最低标准
认购期权义务仓开仓保证金=[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的前收盘价)]×合约单位认沽期权义务仓开仓保证金=Min[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),
行权价格]×合约单位
维持保证金最低标准
认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的收盘价)]×
合约单位认沽期权义务仓维持保证金=Min[合约结算价+Max(12%×合标的收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),
行权价格]×合约单位
三、上证50ETF期权的交易策略
1.交易基本方法
①买入看涨期权
②卖出看涨期权
③买入看跌期权
④卖出看跌期权
2.合成策略
①合成空头期货:
卖出看涨期权+买入看跌期权=卖出期货
②合成多头期货:
买入看涨期权+卖出看跌期权=买入期货
③合成买进看涨期权:
合成买进看涨期权=买进期货+买进看跌期权
要点:
限制期货价格下跌带来的损失,同时希望在期货价格上涨时获利(也为当时的市价)。
④合成卖出看涨期权:
合成卖出看涨期权=卖出期货+卖出看跌期权
⑤合成买进看跌期权:
合成买入看跌期权=卖出期货+买入看涨期权
投资者预计市场将下跌,同时限制市价上涨(即预测不准)带来的损失。
⑥合成卖出看跌期权:
合成卖出看跌期权=买入期货+卖出看涨期权
买进看涨期权+卖出看跌期权=买进期货
如果我们以正号表示“买进”,而以负号表示“卖出”,则根据数学的移项法则,我们可通过变换而得到如下多种不同的合成策略:
卖出看涨期权+买进看跌期权=卖出期货;
买进期货+买进看跌期权=买进看涨期权;
买进期货+卖出看涨期权=卖出看跌期权;
卖出期货+卖出看跌期权=卖出看涨期权;
卖出期货+买进看涨期权=买进看跌期权;
3.价差交易策略
定义:
价差交易策略是买入某一类期权中的一种期权,同时卖出同类期权中的另一种期权。
价差交易策略的三种形式:
第一种是同时买卖相同到期日而敲定价不同的期权,称为价格价差交易(垂直价差交易)。
第二种是同时买卖相同敲定价,不同到期月份的期权,称为时间价差交易(水平价差交易);
第三种是同时买卖不同到期日,敲定价不同的期权,称为对角价差交易。
①价格价差策略(垂直价差策略)
价格价差策略的三种形式:
A.牛市价差策略:
买低卖高
构造方式:
a.买入一个较低敲定价的看涨期权,同时卖出一个同品种相同到期日的较高敲定价的看涨期权;
b.买入一个较低敲定价的看跌期权,同时卖出一个同品种相同到期日的较高敲定价的看跌期权。
B.熊市价差期权:
买高卖低
构造方式:
a. 买入敲定价较高的看涨期权,同时卖出同一品种相同到期日的敲定价较低的看涨期权;
b.买人较高敲定价的看跌期权,同时卖出相同到期日同一品种的敲定价较低的看跌期权。
C.碟式价差期权:
买高低,卖中
构造方式:
设x1<x2<x3,其中x2为x1与x3的中间值。
有:
a. 敲定价x1的看跌期权多头1个+敲定价x3的看跌期权多头1个+敲定价为x2的看跌期权空头2个;
b. 敲定价x1的看涨期权多头1个+敲定价X3的看涨期权多头1个+敲定价x2的看涨期权空头2个。
②时间价差期权
A.日历价差期权:
买长卖短
日历价差期权是将相同品种、相同敲定价,但不同到期日的期权进行组合。
构造方式:
a.看涨期权组成的
买入一份长期限的看涨期权,卖出一份短期限且施权价相同的看涨期权。
在短期限期权到期时出售长期限期权。
b.看跌期权组成的
买入一份长期限的看跌期权,卖出一份短期限且施权价相同的看跌期权。
在短期限期权到期时出售长期限期权。
B.逆日历价差期权:
买短卖长
构造方式:
a.期限T1的看涨期权多头+期限T2的看涨期权空头;
b.期限T1的看跌期权多头+期限T2的看跌期权空头;
其中T1<T2。
③对角价差期权
定义:
对角差价期权:
两个看涨(看跌)期权的执行价格和到期日都不相同。
4.组合期权
①Straddle(跨式期权或同价对敲)
构造方式:
A.同时买入相同敲定价、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权,也称为买人跨式期权或底部跨式期权;
B.同时卖出相同敲定价、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权,也称为卖出跨式期权或顶部跨式期权。
②Strangle(宽跨式期权,异价对敲)
A.买进异价对敲(LongStrangle)
投资者同时买进相同标的物、相同到期日,但不同协定价格的看涨期权与看跌期权。
一般地说,在买进异价对敲中,投资者所买进的看涨期权与看跌期权都是虚值期权。
在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。
B.卖出异价对敲(ShortStrangle)
投资者同时卖出相同标的物、相同到期日,但不同协定价格的看涨期权与看跌期权。
一般地说,在卖出异价对敲中,投资者所卖出的两个期权也是虚值期权。
预期标的物的市场价格将趋于稳定,因而通过出售这两种虚值期权可取得期权费收入。
③Straps(捆绑套利)
④Strips(剥离套利)
四、总结
①买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用(指权利金);
②期权买方取得的权利是在未来的。
或在未来一段时间内(指美式期权),或在未来某一特定日期(指欧式期权);
③期权买方在未来的买卖标的物是特定的;
④期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的(指执行价格);
⑤期权买方可以买进标的物(指看涨期权),也可以卖出标的物(指看跌期权);
⑥期权买方取得的是买卖的权利,而不负有必须买进或卖出的义务。
买方有执行的权利,也有不执行的权利,完全可以灵活选择。
买方风险有限,获利空间巨大。
2018年6月21日星期四
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