中级经济师工商第八章企业投融资决策及重组知识点2.docx
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中级经济师工商第八章企业投融资决策及重组知识点2
第三节投资决策
(2015,2016,2017年案例分析)
一、固定资产投资决策(案例分析)
二、长期股权投资决策(熟悉)
一、固定资产投资
(一)现金流量估算(掌握要点,案例分析考核点)
投资中的现金流量是指一定时间内由投资引起的各项现金流入量、现金流出量及现金净流量的统称。
通常按项目期间将现金流量分为:
1.初始现金流量
2.营业现金流量
3.终结现金流量
1.初始现金流量
指开始投资时发生的现金流量,总体是现金流出量。
用“负数”或“带括号”的数字表示,包括:
(1)固定资产投资
固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。
★
(2)流动资产投资(期初投入,期末收回,垫资)
对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。
(3)其他投资费用
与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。
(4)原有固定资产的变价收入
固定资产更新时原固定资产的变卖所得的现金收入。
2.营业现金流量
是指投资项目投入使用后,在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。
(一般按年度进行计算)。
一般设定:
(1)投资项目的每年销售收入=营业现金收入(现金流入)
(2)付现成本=营业现金流出(现金流出)
【注意】付现成本是指需要当期支付现金的成本,不包括“折旧”,本教材中讨论的非付现成本仅仅指“折旧”。
【公式】每年净营业现金流量(NCF)
=每年营业收入-付现成本-所得税
其中付现成本指当期支付现金的成本,包括固定成本与变动成本;不包括折旧
所以每年净营业现金流量(NCF)=净利+折旧
补充:
本教材中所涉及折旧的计算,一般采用“直线折旧法”,
即:
固定资产折旧额=(固定资产原值-固定资产残值)/使用年限
*注意:
净利=利润总额-所得税税额
利润总额=营业收入-(付现成本+折旧)
◆上述公式推导过程:
成本包括付现成本和非付现成本,假设非付现成本仅为“折旧”,推出:
利润总额=营业收入-成本
=营业收入-付现成本-非付现成本
=营业收入-付现成本-折旧
因为净利=利润总额-所得税税额
=(营业收入-付现成本-折旧)-所得税税额
=(营业收入-付现成本-所得税税额)-折旧
=每年净营业现金流量-折旧
推出:
每年净营业现金流量(NCF)=净利+折旧
3.终结现金流量
是指投资项目完结时所发生的现金流量。
(总体是现金流入量)
包括:
(1)固定资产的残值收入或变价收入
(2)原来垫支在各种流动资产上资金的收回
(3)停止使用的土地的变价收入
【例题16】S公司准备上一个新产品的生产项目,项目的经济寿命为5年。
项目固定资产投资包括建造厂房96万元,购置设备为64万元,采用直线法折旧,无残值。
流动资产投资额为40万元。
项目终结时厂房按30万元售出。
项目建成投产后,预计年销售额增加320万元,每年固定成本(不包括折旧)增加62万元,变动成本总额192万元。
设税率为25%。
试估算该项目现金流量。
(如表所示)
项目现金流量估算表单位:
万元
【解析】
(1)初始现金流量:
96+64+40=200(万元)
【说明】“96万元、64万元”是厂房和购置设备的成本,属于初始现金流量“固定资产投资”;
“40万元”为流动资产投资额,属于初始现金流量的“流动资产投资”。
年份
0
初始:
营业:
终结:
合计:
(96)
(64)
(40)
(200)
(2)营业现金流量=净利+折旧
①折旧:
即固定资产折旧,已知“项目固定资产投资包括建造厂房96万元,购置设备64万元,采用直线法折旧,无残值;项目终结时厂房按30万元售出。
项目的经济寿命为5年”
则折旧=(96+64-30)/5=26(万元)
②净利=利润总额×(1-所得税率)
利润总额=营业收入-(付现成本+折旧)
=320-(62+192)-26=40(万元)
所得税率:
25%
净利=40×(1-25%)=30(万元)
营业现金流量=净利+折旧
=56
(3)终结现金流量:
①项目终结时厂房售出款属于终结现金流量中的“固定资产变价收入”30万元
②原来垫支在流动资产上的资金收回:
40万元
③终结现金流量为:
30+40=70(万元)
【说明】考试难度一般低于教材例题难度。
◆估算现金流量遵循的基本原则:
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量:
是指接受或拒绝某个投资方案后,企业总现金流量因此发生的变动(不一定是增加)。
【例题:
单项选择题】某企业计划2012年投资一个新的生产线项目,经测算,该项目厂房投资为250万元,设备投资为450万元,流动资产投资额为40万元;企业所得税率为25%,则该项目初始现金流量为()万元。
A.520.0
B.505.0
C.552.5
D.740.0
『正确答案』D
『答案解析』初始现金流量计算如下:
(1)厂房投资250万元,设备投资450万元,为开始投资时的固定资产投资;
(2)流动资产投资额40万元,为开始投资时的流动资产投资;
由此可知,初始现金流量=250+450+40=740万元
【例题:
单项选择题】某公司准备购置一条新的生产线,新生产线使公司年利润总额增加300万元,每年折旧增加10万元,假定所得税率25%,则该生产线项目的年经营现金流量为()万元。
A.235
B.320
C.238
D.400
『正确答案』A
『答案解析』本题考查营业现金流量的计算。
年净营业现金流量=净利+折旧=300×(1-25%)+10=235(万元)。
【例题:
单项选择题】某公司计划投资一条新的生产线。
生产线建成投产后,预计公司年销售额增加1000万元,年付现成本增加750万元,年折旧额增加50万元,企业所得税税率为25%,则该项目每年营业净现金流量是()万元。
A.50
B.150
C.200
D.700
『正确答案』C
『答案解析』根据公式,每年净营业现金流量=净利+折旧,
(1)净利=利润总额×(1-所得税税率),已知销售额增加1000万元,付现成本增加750万元,年折旧额增加50万元,因此
净利=(营业收入-付现成本-折旧)×(1-所得税税率)
=(1000-750-50)×(1-25%)=150(万元);
(2)折旧:
题目已知为50万元;
代入公式每年净营业现金流量(NCF)=净利+折旧
每年净营业现金流量=150+50=200万元。
(二)财务可行性评价指标(掌握要点,案例分析考核点)
1.非贴现现金流量指标——不考虑货币时间价值
2.贴现现金流量指标——考虑货币时间价值
【考核点】重点掌握非贴现现金流量的种类及计算。
1.非贴现现金流量指标——不考虑货币时间价值
(1)投资回收期(静态)(掌握要点)
【概念】是指回收初始投资所需要的时间,一般以年为单位。
【计算方法,分为两种情形】
①每年的营业净现金流量(NCF)相等
②每年净营业现金流量(NCF)不相等,则计算投资回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。
表8-5项目投资回收期计算表
年份
0
1
2
3
4
5
年净现金流量(万元)
(200)
66
56
46
56
126
年末尚未收回的资金(万元)
134
78
32
0
投资回收期=3+32/56≈3.57(年)
从上表可知:
前3年初始投资的200万还未收回,至第4年才全部收回,投资回收期为:
3+32÷56≈3.57年
【投资回收期的缺点】
(1)没有考虑资金的时间价值;
(2)没有考虑回收期满后的现金流量。
(2)平均报酬率(掌握要点及计算)
【概念】是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。
根据【例题16】以S公司为例,根据5年的每年的现金流量,计算平均报酬率如下:
(1)平均年现金流量=(56+56+56+56+126)/5=70万元
(2)初始投资额,已知为“200”万元
将上述信息代入公式:
平均报酬率=(70÷200)×100%=35%
【平均报酬率决策原则】
在进行决策时,只有高于必要平均报酬率的方案才能入选;而在有多个方案的互斥选择中,则选用平均报酬率最高的方案。
【优点】简明、易算、易懂
【缺点】没有考虑资金的时间价值
2.贴现现金流量指标——是指考虑货币时间价值的指标。
包括:
(1)净现值(掌握要点)
【概念】指投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值,加总后减去初始投资以后的余额。
【公式】净现值(NPV)=未来报酬总现值-初始投资
NPV:
净现值
NCFt:
第t年的净现金流量
n:
项目预计使用年限C:
初始投资额
k:
贴现率(资本成本率或企业要求的报酬率)
注意:
其中复利现值系数=1/(1+贴现率)t中的贴现率可以理解为企业的资本成本率(筹资人角度)或者企业要求的报酬率(投资人角度)等
【净现值的计算过程】
第一步:
计算每年的营业净现金流量。
第二步:
计算未来报酬的总现值。
①将每年的营业净现金流量折算为现值;
②将终结现金流量折算为现值;
③计算未来报酬的总现值(①+②)
第三步:
计算净现值。
净现值=未来报酬的总现值-初始投资
【净现值法的决策规则】(重点)
①一个备选方案的采纳与否决策中,净现值为正则采纳。
②多个备选方案的互斥选择决策中,选净现值是正值中的最大的方案。
【原理】根据公式:
净现值=未来报酬的总现值-初始投资,净现值为正数说明,未来投资的总现值要大于初始投资,这个项目才值得投资。
【优点】考虑资金的时间价值,能够反映各种投资方案的净收益。
【缺点】不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率水平。
根据【例题16】S公司的例子,假定资金成本率为10%,则S公司项目的净现值为:
【解析】
前4年每年现金净流量均为56,第5年为126,初始投资额为200万元,则根据公式:
净现值=未来报酬的总现值-初始投资,即
=[56/(1+10%)+56/(1+10%)2+56/(1+10%)3+56/(1+10%)4+126/(1+10%)5]-200
=(56×3.17+126×0.621)-200=55.77(万元)
·注意:
考试一般会给出复利现值系数表,如下:
复利现值系数
年金现值系数
年份
系数贴现率
1
2
3
4
5
1
2
3
4
5
10%
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
0.909
1.736
2.487
3.170
3.791
则,净现值=(56×0.909+56×0.826+56×0.751+56×0.683+126×0.621)-200
≈(56×3.17+126×0.621)-200=55.77(万元)
(2)内部报酬率(掌握要点,计算不要求掌握)
【概念】是使投资项目的净现值等于零的贴现率。
内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬率。
【公式】
式中:
NCFt——第t年的净现金流量;
r——内部报酬率,即IRR;
n——项目使用年限;
C——初始投资额。
【内部报酬率的计算过程】(了解)
①如果每年的NCF(净现金流量)相等,按下列步骤计算:
第一步:
计算年金现值系数。
年金现值系数=初始投资额/每年现金净流量
第二步:
查年金现值系数表,在相同的期数内,找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。
第三步:
根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数,采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。
②如果每年的NCF(现金净流量)不相等,按下列步骤计算:
第一步:
先预估一个贴现率,并按此贴现率计算净现值。
第二步:
根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法,计算出方案的实际内部报酬率。
【内部报酬率的决策规则】(重点)
①在只有一个备选方案的采纳与否决策中,如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本率或必要报酬率就采纳;
②在有多个备选方案的互斥选择决策中,应选择内部报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多的投资项目。
【内部报酬率法的优缺点】
考虑了资金的时间价值,反映了投资项目的真实报酬率,且概念易于理解,但计算过程比较复杂。
【例题:
单项选择题】如果一个项目的内部报酬率(IRR)为15%,这说明()。
A.如果以15%为贴现率,该项目的获利指数大于1
B.如果以15%为贴现率,该项目的净现值小于0
C.如果以15%为贴现率,该项目的净现值大于0
D.如果以15%为贴现率,该项目的净现值等于0
『正确答案』D
『答案解析』内部报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率。
(3)获利指数(熟悉含义)
【概念】获利指数又称为利润指数(PI),是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
【公式】
优点:
考虑了货币的时间价值,能够真实的反应投资项目的盈亏程度。
相对数的表示方法,有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。
【获利指数法的决策规则】
①在只有一个备选方案的采纳与否决策中,获利指数大于或等于1,则采纳。
②在有多个备选方案的互斥选择决策中,在可选方案中选择获利指数最大的投资项目。
【原理】根据公式:
获利指数=未来报酬的总现值÷初始投资,获利指数大于或等于1,未来投资的总现值要大于或等于初始投资,这个项目才值得投资。
【小结】财务可行性评价指标
1.非贴现现金流量指标——不考虑货币时间价值
(1)投资回收期
(2)平均报酬率
2.贴现现金流量指标——考虑货币时间价值
(1)净现值
(2)内部报酬率
(3)获利指数
【注意】
在进行投资决策时,主要根据的是贴现指标(净现值,内部报酬率,获利指数)。
在互斥选择决策中,使用三个贴现指标选择结论不一致时,在无资本限量的情况下,以净现值为选择标准。
(三)项目风险的衡量与处理方法
投资是有风险的,项目未来的现金流量有不确定性,在项目选择时,要对项目风险进行有效衡量和处理。
项目风险的衡量和处理一般使用:
(1)调整现金流量法
是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量,然后用无风险报酬率作为折现率计算净现值。
【肯定当量系数】
指不确定的1元现金流量相当于使投资者肯定满意的金额系数,数值在0~1之间,越远期的现金流量,其肯定当量系数越小。
(2)调整折现率法
调整折现率法的基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。
计算公式为:
(公式不用记)
【小结】
1.掌握项目风险的衡量与处理的方法包括哪两个:
(1)调整现金流量法
(2)调整折现率法
2.掌握肯定当量系数数值:
在0~1之间
3.计算可以忽略
二、长期股权投资
(一)长期股权投资的特征(了解)
长期股权投资是以股东名义将资产投资于被投资单位,并取得相应的股份,按所持股份比例享有被投资单位的权益以及承担相应的风险。
【例题:
单项选择题】甲公司出资1亿元对乙公司进行股权投资,该项投资应计入()。
A.甲公司资产负债表上的资产
B.乙公司资产负债表上的负债
C.甲公司资产负债表上的负债
D.甲公司资产负债表上的股东权益
『正确答案』A
『答案解析』本题考查长期股权投资的特征。
长期股权投资是一种交换行为,是企业将资产让渡给被投资单位所获得的另一项资产。
(二)长期股权投资的风险及控制(熟悉)
1.长期股权投资的风险
(1)投资决策风险,包括:
①违反国家法律法规风险、未经审批或超越授权审批风险、被投资单位所处行业和环境的风险及其本身的技术和市场风险;
②投资项目的尽职调查及可行性论证风险;
③决策程序不完善和程序执行不严的风险等。
(2)投资运营管理风险,包括:
①股东选择风险、公司治理结构风险、投资协议风险、道德风险;
②被投资企业存在的经营风险和财务风险;
③项目小组和外派人员风险;
④信息披露风险等。
(3)投资清理风险:
是指退出风险和投资退出时机与方式选择的风险等。
2.长期股权投资的风险控制(了解)
(1)明确职责分工与授权批准;
(2)可行性研究、评估与决策控制;
(3)投资执行控制;
(4)投资处置控制。
第四节并购重组
一、并购重组动因(了解)
二、并购重组方式及效应(重点)
三、企业价值评估(了解)
【说明】内容较多,但考点及分值较少
一、并购重组动因(了解)
1.企业重组:
是指企业以资本保值增值为目标、运用资产重组、负债重组和产权重组方式,优化企业资产结构、负债结构和产权结构,以充分利用现有资源,实现资源优化配置。
2.并购重组的动因(了解)
(1)客观动因——是指从企业发展本身出发考虑动因
(2)主观动因——是指企业所有者、管理者和目标公司管理者从各自利益出发考虑的动因
(一)收购与兼并(收购和兼并统称为并购)
1.企业收购与企业兼并的含义(理解掌握)
企业收购:
指一个企业用现金、有价证券等方式购买另一家企业的资产或股权,以获得对该企业控制权的一种经济行为。
企业兼并:
是指一个企业购买其他企业的产权,并使其他企业失去法人资格的一种经济行为。
兼并也称吸收合并,吸收合并与新设合并统称合并。
◆兼并、收购、新设合并的区别(掌握)
(1)收购
一个公司收购另一个公司的股权,原有两家企业均存在。
(2)兼并或吸收合并
一个公司吸收其他公司为吸收合并,被吸收的公司解散。
(3)新设合并
两个以上公司合并设立一个新的公司,合并各方解散。
【例题:
单项选择题】甲公司与乙公司合并设立新公司,则()。
A.甲、乙公司均续存
B.甲、乙公司均解散
C.仅甲公司解散
D.仅乙公司解散
『正确答案』B
『答案解析』新设合并:
两个以上公司合并设立一个新的公司,合并各方解散。
【例题:
单项选择题】甲公司与乙公司重组后,甲公司存续,乙公司全部资产并入甲公司,并注销乙公司法人资格,此重组采用的()方式。
A.新设合并
B.吸收合并
C.收购
D.回购
『正确答案』B
『答案解析』根据题目信息可知被吸收的公司解散,属于吸收合并(兼并)。
2.企业并购的类型(重点)
【考核点】能够通过含义描述和实例判断并购的类型。
分类标准
具体分类
含义
1.按双方业务性质划分
纵向并购
处于同类产品且不同产销阶段的两个或多个企业所进行的并购
横向并购
处于同一行业的两个或多个企业所进行的并购
混合并购
处于不相关行业的企业所进行的并购
2.按双方是否友好协商来划分
善意并购
企业与被并购企业双方通过友好协商来确定相关事宜的并购
敌意并购
在友好协商遭到拒绝时,并购企业不顾被并购企业的意愿而采取非协商性并购的手段,强行并购
3.按并购的支付方式来划分
承担债务式并购
在被并购企业资不抵债或资产与债务相等的情况下,并购企业以承担被并购企业全部或部分债务为条件,取得被并购企业的资产所有权和经营权
现金购买式并购
并购企业用现金购买被并购企业的资产或股权(股票),不会稀释并购企业大股东股权
股权交易式并购
并购企业用其股权换取被并购企业的股权或资产,稀释并购企业的大股东股权
4.按涉及被并购企业的范围来划分
整体并购
将被并购企业的资产和产权整体转让的并购
部分并购
将被并购企业的资产和产权分割成若干部分进行交易而实现的并购
5.按照是否利用被并购企业本身资产来支付并购资金划分
杠杆并购
并购企业利用被并购企业资产的经营收入,来支付并购价款或作为此种支付的担保
非杠杆并购
并购企业不用被并购企业自有资金及营运所得来支付或担保支付并购价格的并购方式
6.按并购的实现方式划分
协议并购
买卖双方经过一系列谈判后达成共识,通过签署股权转让、受让协议实现并购的方式
要约并购
买方向目标公司的股东就收购股票的数量、价格、期限、支付方式等发布公开要约,以实现并购目标公司的并购方式
二级市场并购
指买方通过股票二级市场并购目标公司的股权,从而实现并购目标公司的并购方式
【例题:
单项选择题】一家钢铁公司用自有资金并购了其铁矿石供应商,此项并购属于()。
A.混合并购
B.杠杆并购
C.横向并购
D.纵向并购
『正确答案』D
『答案解析』纵向并购即处于同类产品且不同产销阶段的两个或多个企业所进行的并购。
题干中钢铁公司并购了铁矿石供应商,属于纵向并购。
3.并购效应(重点)
(1)实现协同效应:
管理协同、经营协同、财务协同。
(2)实现战略重组,开展多元化经营。
(3)获得特殊资产和渠道:
土地、知识产权、管理队伍、研发等。
(4)降低代理成本(包括:
契约成本、监督成本、剩余损失)。
(二)分立
1.公司分立的含义及种类(熟悉)
2.公司分立的效应(了解)
1.公司分立的含义及种类(熟悉)
公司分立,即一家公司依照法律规定、行政命令或公司自行决策,分解为两家或两家以上的相互独立的新公司,或将公司某部门资产或子公司的股权出售的行为。
公司分立主要有标准分立、出售和分拆三种形式(看图理解)。
(1)标准分立(理解掌握)
一个母公司将其在某子公司中所拥有的股份,按母公司股东在母公司中的持股比例分配给现有母公司的股东,从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。
形成一个与母公司有着相同股东和持股结构的新公司。
(2)出售
出售是指将公司的某一部分股权或资产出售给其他企业。
(3)分拆
分拆也称持股分立,是将公司的一部分分立为一个独立的新公司的同时,以新公司的名义对外发行股票,而原公司仍持有新公司的部分股票。
【小结】三种方式的区别
(1)标准分立:
新公司与原公司没有股权关系,但有相同的股权结构(股东)。
(2)出售:
没有任何关系。
(3)分拆(持股分立):
新公司与原公司存在股权关系,但股权结构不同。
【例题:
单项选择题】某教育集团公司以本公司旗下的一个幼儿园的资产作为出资,新组建一个有限责任公司,集团公司拥有新公司55%的股权,此项重组属于()。
A.资产置换
B.标准分立
C.分拆
D.出售
『正确答案』C
『答案解析』根据题目分析,集团与幼儿园分拆后,建立一个新公司,该集团仍持有新公司的股份,因此属于分拆。
2.公司分立的效应(了解)
(1)适应战略调整
(2)减轻负担
(3)筹集资金
(4)清晰主业
(5)化解内部竞争性冲突
(三)资产置换与资产注入(理解掌握)
资产注入与资产置换往往发生在关联公司或即将成为关联公司之间。
1.资产注入:
指交易双方中的一方将公司账面上的资产(可以是流动资产、固定资产、无形资产、股权中的某一项或某几项),按评估价或协议价注入对方公司。
(1)如果对方(资产接收方)支付现金,则意味着资产注入方的资产变现;
(2)如果对方(资产接收方)出股权,则意味资产注入方以资产出资进行投资或并购。
2.资产置换:
指交易者双方(有时可由多方)按某种约定价格,在某一时期内相互交换资产的交易。
资产置换的双方均出资产,通常意味着业务的互换。
【例题:
单项选择题】A公司以其持有的B公司的全部股权,与C公司的除现金以外的全部资产进行交易,A公司与C公司之间的这项资
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