最新版中国铝产业链市场调研投资策略分析报告.docx
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最新版中国铝产业链市场调研投资策略分析报告
2017年铝产业链分析报告
2017年6月出版
1、铝产业链介绍
铝产业链指的是将铝土矿制成电解铝然后加工成各种铝材的产业链条,主要包括上中下三个环节:
(1)上游:
从铝土矿中提炼出氧化铝;
(2)中游:
将氧化铝电解得到电解铝;(3)下游:
对电解铝进行加工处理获得各种铝材。
具体工艺如下图所示:
图表1:
铝产业链介绍
1.1、铝土矿提取氧化铝
铝土矿是以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石的统称,
是提取氧化铝的基础材料。
目前,从铝土矿提取氧化铝主要有三种工艺,分布是拜耳
法、烧结法以及拜耳-烧结联合法。
拜耳法流程简单,能耗低,产品质量好,处臵成本低,但只适合处理三水铝石或
一水软铝这类优质铝土矿且铝硅比要求比较高;烧结法则可以处理一水硬铝石这类低质铝土矿,铝硅比要求较低,但加工流程复杂,能耗大,单位生产成本高;拜耳-烧结
联合法则是对二者的折衷,其对于铝土矿的要求以及生产成本介于两者之间。
按现有工艺,生产1吨氧化铝大约需要2吨铝土矿、0.3-1.6吨石灰石、1.5吨煤炭、
25公斤碱,其中,煤炭、铝土矿是生产氧化铝的主要成本。
图表2:
铝土矿生产工艺优缺点比较
1.2、电解铝生产工艺
电解铝也称原铝,是通过电解氧化铝液得到的纯金属铝,是制作铝制品的原材料。
按照现有电解工艺,生产1吨电解铝需要消耗2吨氧化铝、12,000-14,000度电、500-550
公斤炭素、22-25公斤氟化盐,生产成本中氧化铝约占30%-40%,电力成本约占40-45%,其他成本约占8%-10%。
图表3:
电解铝成本构成
2、铝土矿
2.1、储量:
中国储量一般且质量较差
根据美国地质调查局(USGS)数据,截至2015年全球铝土矿储量约280亿吨,主
要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、越南、牙买加等国家,中国铝土矿储量8.30亿吨,
在世界储量中占比不到3%。
图表4:
主要国家铝土矿储量(单位:
亿吨、%)
中国铝土矿质量较差,98%以上为加工困难、耗能高的一水硬铝石型铝土矿,而且适合露采的矿床不多,只占34%。
矿山主要分布在广西、河南、山西、贵州四地,合计储量占全国储量的91.17%,其中以广西铝土矿最为突出,广西不仅是我国铝土矿第一大省,而且其矿石具有中铝、高铁、高铝硅比、低硫等特点,其他矿物含量少,是国内少数能运用拜耳法生产氧化铝的优质铝土矿。
图表5:
我国铝土矿分布集中(单位:
%)
图表6:
主要省份铝土矿储量(单位:
万吨)
图表7:
各省铝土矿质量比较
2.2、产量:
澳大利亚第一,中国次之,几内亚潜力巨大
2007-2015年全球铝土矿产量增长较快,除2009年因全球金融危机以及2014年印
尼铝土矿出口禁令导致产量大幅下滑外,其他年份增速均处于较高水平,9年年均增长
率为4.88%。
2015年全球铝土矿产量达到2.72亿吨,产量由高到低分别是澳大利亚、中国、巴西、印度、几内亚、牙买加、俄罗斯等。
图表8:
全球铝土矿产量变动
图表9:
主要国家2015年铝土矿产量
几内亚铝土矿品质高,氧化铝含量普遍在60%以上,大部分为露天矿,开采容易。
但目前铝土矿年产量不到2000万吨,暂列全球第五。
随着中国宏桥、美铝、俄铝等国际铝巨头在几内亚投资项目的增加,未来几年几内亚铝土矿产量有望呈现井喷式增长,根据几内亚政府计划,2020年几内亚铝土矿出口量有望提高到6000-8000万吨,受此影响,未来五年铝土矿供应量很可能保持较为宽裕状态。
图表10:
几内亚铝土矿生产状况(单位:
百万吨)
澳大利亚铝土矿以适合拜耳法生产的铝土矿为主,由于提炼工艺简单,生产成本低,下游需求较大,加上开发时间较早,铝土矿年产量相对较高。
2015年澳大利亚铝土矿产量为80.91百万吨,占全球总产量的29.74%。
目前,澳大利亚国内铝土矿资源主要集中在五大矿山,分别由美国铝业公司、力拓、必和必拓三家企业持有,集中度相对较高。
图表11:
澳大利亚主要矿山介绍
而我国铝土矿在内需带动以及国外铝土矿出口禁令影响下,产量一直处于高速增长状态,2007至2015年年均增长率高达15.10%,增速超过全球10.22个百分点,是过去9年产量增速最快的国家。
受此影响,我国铝土矿产量在全球中的占比呈明显上行趋势,不过在经历了连续几年的高速增长后,我国铝土矿产量增速开始放缓。
图表12:
我国铝土矿全球占比不断上升
图表13:
我国铝土矿产量增长迅速
2.3、进出口:
对外依存度较高,未来可能大幅上升
我国每年有很大一部分铝土矿需求需要进口满足,2015年进口量为5,582.32万吨,
占我国铝土矿总供给(国内产量+进口)的46.20%。
2014年之前,我国80%-90%的进口来自印尼,进口的高度集中使得我国铝土矿进口量很容易受到印尼贸易政策的影响,
2012、2014年在印尼铝土矿出口禁令限制下,我国铝土矿进口量明显萎缩。
随着印尼铝土矿出口禁令的持续施行,澳大利亚成为我国铝土矿第一大进口国,此外,我国还将进口范围扩大至几内亚、马来西亚、印度、巴西、加纳等国。
图表14:
我国铝土矿对外依存度高
图表15:
2016年1-10月铝土矿进口国别分布
在成本方面,进口矿和国产矿各有利弊,由于运费和品位差异,进口矿到岸价一般要高于国内矿,2015年进口矿均价比国产矿高31.98元/吨。
考虑到国内氧化铝企业所使用的铝土矿大多为自产矿,成本为开采成本(根据铝途文章《优质铝矿资源丰富,广西或成为全国低成本氧化铝基地》开采成本约180元/吨),进口矿的价格劣势更大。
但国产矿多为低品位一水硬铝石型铝土矿,生产氧化铝时能耗要高于进口铝土矿,
按照《铝行业规范条件》规定标准,适合进口矿的拜耳法工艺能耗应低于500千克标准煤/吨氧化铝,而适合国产矿的其他工艺能耗应低于800千克标准煤/吨氧化铝,按照
2吨铝土矿生产1吨氧化铝的生产工艺,国产矿能耗约比进口矿高150千克标准煤,按照2015年524.85元/吨标准煤计算,成本会高78.73元/吨。
我们以“150千克标准煤*标煤价格”表示国产矿与进口矿的能耗差,代表进口矿的优势,以“进口矿-自产矿”表示两种铝土矿价差,代表进口矿的劣势。
从图表16可以看出,随着煤炭价格的上升,进口矿节约能耗的优势愈发突显,进口矿的成本劣势大幅
缩小。
图表16:
国产矿与进口矿成本比较(单位:
元/吨)
目前国内铝土矿静态可开采年限仅为14年,远远落后于全球的102年,未来我国很可能会面临国内资源短缺的困境,形成的铝土矿供给缺口将更多地依靠进口满足,铝土矿进口量和对外依存度很可能大幅上升。
不过从全球铝土矿储量分布结构以及当前产量状况看,几内亚、巴西、越南等铝土矿大国未来产量仍然有较大的增长空间,未来全球铝土矿大概率仍将处于供给相对宽松的状态,且供给来源将更加分散化,我国在资源供给上受制于人的概率不大。
3、氧化铝
3.1、产能:
中国增长迅速,产能占据全球一半
近几年来我国氧化铝产能一直处于高速增长状态,2012-2015年年均复合增长率
9.45%,而同期全球其他地区整体增速为-0.64%,使得我国氧化铝产能在全球中占比不断上升。
截至2015年我国氧化铝产能已经达到7,160.27万吨,占全球总产能的51.98%。
图表17:
氧化铝产能变动(单位:
万吨)
图表18:
主要地区氧化铝产能增速
据亚洲金属网统计,2017年中国氧化铝预计新投产产能600万吨,届时总产能有望达到8000万吨,按照今年82%年平均开工率算,2017年产量有望达到6560万吨,同比增速9.2%。
图表19:
2017年新增氧化铝产能(单位:
万吨)
3.2、国内产能分布:
资源导向明显,山东独辟蹊径
我国氧化铝产能分布具有明显的资源导向特性,主要分布在铝土矿资源丰富的河南、山西、广西、贵州四地,2015年合计产量占全国总产量的64.21%。
山东省虽然铝土矿储量并不丰富,但凭借沿海优势,铝土矿进口相对便利,加上省内铝产业链较为成熟,氧化铝需求量大,2015年已经超越河南成为我国氧化铝产量第一大省。
图表20:
2015年主要省份氧化铝产量
图表21:
2015年各省氧化铝产量占比
3.3、产量:
中国独占鳌头,仍处扩张过程
与产能增速相匹配,2012年以来,我国氧化铝产量年均复合增长率为9.43%,而全球其他地区氧化铝年均复合增长率为-3.66%,使得我国氧化铝产量在全球产量中的占
比呈明显上升趋势。
无论是产量绝对量还是在全球产量中的占比,我国均遥遥领先于
其他地区。
2015年,我国氧化铝产量为5,898.90万吨,占全球氧化铝总产量的51.18%,总产量和占比分别高于位列第二位的澳大利亚3,860.20万吨、33.50个百分点。
图表22:
2015年全球主要地区氧化铝产量
图表23:
2015年主要地区氧化铝产量占比
图表24:
中国及其他地区氧化铝产量变动
图表25:
中国氧化铝产量占比
2016年1-10月我国氧化铝产量增速大幅回落,主要是因为受市场低迷影响,下游电解铝产能大量关停,氧化铝需求下滑,使得价格大幅回落,厂商大面积关停所致,随着近期市场行情逐渐好转,电解铝复产产能迅速增加,氧化铝产量逐步回升,10月当月氧化铝产量同比增长7.43%,产量再次进入高增长区间。
考虑到2017年将有600万吨氧化铝新产能投产,我国氧化铝产量仍将处于扩张过程,价格上涨动能将减弱,近期氧化铝价格持续大幅上涨对电解铝企业利润的侵蚀将会明显缓解。
图表26:
中国氧化铝产能运行情况(单位:
万吨、%)
3.4、进出口:
产量基本自足,对外依存度较低
进出口方面,我国氧化铝产能基本上与下游电解铝产能相匹配,产量基本能够自
足,对外依存度较低,2015年我国共进口氧化铝465.38万吨,占我国氧化铝总供给量
(进口+国内产量)的7.31%,其中澳大利亚是我国第一大进口国,占总进口量的60%
以上。
随着我国氧化铝产量的继续扩张,进口量可能会继续下降。
图表27:
氧化铝进口变动(单位:
吨、%)
图表28:
氧化铝进口国别分布
3.5、价格:
与电解铝价格变动一致
价格方面,氧化铝与电解铝价格走势具有一致性,通过回归发现,氧化铝价格变
动滞后于电解铝价格一期(一个月),以dP1代表电解铝价格变动,dP2代表氧化铝价
格变动,二者具体关系如下:
dP2=0.16*dP1(-1)+u受此影响,氧化铝与电解铝价格保持一个稳定关系,氧化铝价格/电解铝价格维持
在0.15-0.20之间。
当电解铝价格下行时,氧化铝价格也会下行,对于氧化铝自给率比较低的企业来说,成本端的压力会有所缓和。
因此,在氧化铝触及盈亏平衡点导致企业减产之前,氧化铝很难在成本端对电解铝价格形成支撑。
反之,当电解铝价格上行带动氧化铝价格回升时,这类企业成本端的压力也会增加。
图表29:
氧化铝与电解铝价格变动具有一致性
4、电解铝
4.1、供给量:
中国高居榜首
在电解铝方面,我国依旧是全球第一大生产国,并且近年来一直保持高速增长态势,2010-2015年年均复合增长率为14.45%,而同期全球其他地区年均复合增长率为
-0.31%。
截至2015年,我国电解铝产量已经达到3,141万吨,在全球电解铝产量中占
比为54.76%,产量及占比分别高于第二位的俄罗斯2,788万吨、48.61个百分点。
图表30:
2015年主要国家电解铝产量
图表31:
主要国家电解铝产量占比
图表32:
我国电解铝产量变动
图表33:
主要国家电解铝产量增速
与氧化铝相同,我国电解铝产量基本能够自足,进出口量较少,2015年我国共进口原铝15.29万吨,出口1.09万吨,与3,141万吨的国内产量相比基本可以忽略。
4.2、产能分布:
区域集中度较高,具有明显的成本导向性
我国电解铝区域集中度较高而且近年来呈明显上升趋势,2016年1-10月,电解铝产量前六省分别是山东(684.29万吨)、新疆(528.14万吨)、内蒙古(286.25万吨)、河南(230.35万吨)、甘肃(186.14万吨)、青海(180.49万吨),合计产量占全国总产量的78.96%,CR6相比于2011年上升18.94个百分点。
图表34:
1-10月主要省份电解铝产量
图表35:
前六省全国产量占比
按照1吨电解铝耗电13,450千瓦时算,电价下降0.1元,成本可降低1345元,在自发电成本明显要低于外购电的情况下,国内70%左右的电解铝产能都拥有自备电厂,但受煤炭资源禀赋的限制,不同地区发电成本也存在明显差异,以新疆为代表的西北地区凭借丰富的煤炭资源以及国家政策的扶持,发电成本相对较低,从上网电价处于国内末位可见一般,西北部俨然成为了国内电解铝企业新的聚集地。
而山东虽然上网
电价并不占优势,但从省内龙头魏桥、信发以及南山调研数据看,三家企业在自发电
方面仍具备一定优势,以魏桥为例,2015年自发电成本为0.17元/千瓦时,比国家电网低三成以上。
而且由于我国主要铝材加工大省大多位于沿海地区,相比于其他内陆省份,山东在电解铝输出上具有明显的物流成本优势。
与以上几个电解铝大省相比,河南省内自发产能占比较低,用电成本较高,产量位居前列主要是因为电解铝布局较早,2013年以前,河南省一直是国内电解铝产量第一大省,近年来随着以新疆、山东为代表的新生力量的崛起,河南省在电解铝行业中的地位也在逐渐下降,产能和产量均处于收缩状态,目前省内电解铝企业已由2005年的21家缩减到目前的7家。
图表36:
主要省份上网电价比较
图表37:
2010年各省电解铝产量占比
图表38:
2015年各省电解铝产量占比
据南储商务网统计,2016年我国在建电解铝产能为737万吨,新增产能主要集中在新疆、山东、内蒙古等地区,并且大部分项目配备了自备电厂。
国务院日前发布的
《政府核准的投资项目目录(2016年本)》要求对于电建铝等产能过剩行业不得以任何方式备案新增产能项目,原则上当前在建的737万吨应该就是未来电解铝新增产能的上限,我国电建铝产能的天花板很可能就是4601.5万吨(2015年总产能3864.50万吨)。
图表39:
2016年电解铝在建及建成拟投产产能(单位:
万吨)
4.3、主要电解铝大省成本比较
在产品高度同质化情况下,成本端的差异成为电解铝企业的核心竞争力,而“电-
氧化铝-电解铝”布局已经成为铝企降低成本的重要落脚点。
不过受资源禀赋限制,不同
地区铝企氧化铝、电力自给率有所不同。
根据氧化铝、电力来源情况,国内铝企大致
可分为四种经营模式,分别是外购氧化铝+自备电(新疆、青海、甘肃、内蒙古)、运用自有铝土矿自产氧化铝+外购电(河南)、运用进口铝土矿自产氧化铝+自备电(山东)以及中铝公司以50%自有铝土矿自产氧化铝+50%采购国内矿自产氧化铝+50%的电力自给+50%电力外购。
四种模式氧化铝和电力成本变动如图表40-42所示,其中电力成本计算方法是假设生产1度电消耗360克煤,然后乘以各省的电煤价格指数,得到发电的煤耗成本,再除以80%得到各省发电完全成本(假设煤耗成本占发电成本的80%)。
由于中铝公司在全国多地均有布局,因此假设其自发电煤价为全国电煤平均数。
而河南则假设全部使用外购电,电价取全国平均值0.4元/度。
氧化铝成本方面,我们假设1吨氧化铝消耗2吨铝土矿,山东由于多为可用拜耳法处理的进口铝土矿,因此其氧化铝煤耗为500千克,而其他地区氧化铝为其他工艺,煤耗为800千克,假定铝土矿和煤耗成本占总成本的80%。
山东氧化铝成本=(进口矿到岸价*2+0.5*标煤价格)/0.8;河南氧化铝成本=(180*2+0.8*标煤价格)/0.8,180表示自产矿开采成本;中铝公司=(180+国内矿价格+0.8*标煤价格)/0.8,新疆氧化铝成本=氧化铝均价/1.17,表示剔除增值税后的成本。
图表40:
用电成本比较(单位:
元/度)
图表41:
氧化铝成本比较(单位:
元/吨)
图表42:
电力+氧化铝综合成本(单位:
元/吨)
从图表42可以看出,新疆和山东模式相比于河南和中铝模式具有明显的成本优势,通过成本细分项可以看出,新疆和山东模式的优势主要来源于用电成本较低。
9月份以来煤炭价格的大幅上行使得山东地区电力成本明显上升,而氧化铝价格的上升也抬升了新疆模式的成本重心,两地成本优势有所减弱。
但考虑到我国氧化铝产量仍处扩张过程,未来氧化铝很难保持当前的高价位,而随着煤炭长协的签订以及新建产能的投放,煤炭价格很可能维持当前位臵或有所下降,新疆和山东模式的成本优势仍将保持,在电解铝价格下行周期中,抵抗风险的能力也相对更强。
4.4、大型铝企经营情况比较
在成本领先战略作用显著的电解铝行业中,国内外大型铝企基本上都是“电力-氧化
铝-电解铝-铝深加工”布局,像中铝、俄铝、美铝、信发、云铝等铝巨头还进一步向上游延伸,布局了铝土矿资源。
山东宏桥是全球最大的电解铝生产商,厂区主要集中在山东地区。
氧化铝、电解
铝、铝加工材产能分别为590万吨、1000万吨、454万吨,电力和氧化铝自给率分别为86.07%、60%以上,2016年上半年自发电成本为0.181元/千万时,吨铝用电成本为
2237元/吨,成本优势非常明显。
中铝公司则具有明显的资源优势,形成了“电力-铝土矿-氧化铝-电解铝-熔铸-铝型材”更为完整的产业链,截至2016年3月末公司控制的铝土矿资源约9.26亿吨,自给率超过50%,公司氧化铝产能为1,596万吨,是全球第二大氧化铝生产商,在满足自身需求后尚有部分对外销售,电解铝产能为394万吨,是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。
铝加工业务涉及铝合金板、带、箔、管、棒、型材等,2015年产量84.94万吨。
不过在电力上公司自给率仅为50%,成本受到一定限制。
信发集团则是根据各地资源禀赋进行全国布局,除了聊城本部形成了“电力-氧化铝
-电解铝-铝加工”完整的产业链外,在铝土矿资源丰富的山西和广西还分别布局了700
万吨、360万吨氧化铝产能,在发电成本比较低的新疆地区则布局了190万吨电解铝和
50万吨铝杆产能。
整个集团氧化铝产能合计达到1,540万吨,电解铝产能342万吨,是我国第三大、全球第五大电解铝企业。
国电投依靠自身煤电资源优势向下游用电大户延伸,形成了“煤-电-铝”一体化产业链,电解铝产能248.50万吨,是我国第四大电解铝企业,产能主要分布在宁夏、蒙东、青海地区,电力基本自给,氧化铝全部外购,2015年电解铝完全成本11,440元/吨。
东方希望是我国第五大电解铝企业,在内蒙古、山西、河南、新疆等地建设有铝
电一体化循环经济园区,电解铝产能235.20万吨,氧化铝产能410万吨。
国际方面,俄罗斯铝业是除山东宏桥、中国铝业之外的全球第三大电解铝生产商,
也是“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝深加工”全产业链布局,冶炼厂位于水电资源丰富的西伯利亚,铝土矿位于俄罗斯欧洲境内以及非洲的几内亚和南美洲的牙买加地区,氧化铝厂区位于矿区附近。
俄铝铝土矿储量5.85亿吨,氧化铝、电解铝产能分别为1,531万吨、391万吨,氧化铝能够实现自足。
力拓加铝则是全球第四大电解铝生产商,前身为加拿大铝业公司,2007年被力拓收购,改名为力拓加铝。
依靠加拿大丰富的铝土矿和水电资源,力拓加铝建立了“水-电-铝土矿-氧化铝-电解铝”产业链,电解铝厂主要位于加拿大,铝土矿和氧化铝厂则位于澳大利亚。
在被力拓收购前,加拿大铝业公司还向下游进一步延伸布局了铝深加工
业务,鼎盛时期几乎垄断了欧洲的平扎铝产品市场,但2008年为了应对金融危机,力
拓将加铝的加工业务相继清出,受此影响,力拓加铝目前产业链仅布局到电解铝这一环节。
截至2015年力拓加铝铝土矿储量为16.95亿吨,氧化铝产能800万吨,当年电解铝、氧化铝、铝土矿产量分别为332.2万吨、778.8万吨、3,618万吨,铝土矿和氧化铝完全能够自给,并且有部分对外出售。
美铝公司拥有“水-电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝深加工”更为完整的产业链条,是全球最大的铝土矿和氧化铝生产商,铝土矿和氧化铝均处于成本曲线的第一梯队。
电解铝成本处于略高的第二梯队,经过近几年的产能削减,美铝电解铝产量已经降为全球第六。
但铝深加工方面,美铝仍是全球第二大铝材供应商。
2015年美铝铝土矿、氧化铝、电解铝、平扎产品产量分别为4,530万吨、1,572万吨、280万吨、177万吨。
图表43:
主要铝企产能比较(单位:
万吨)
5、下游铝加工材
电解铝加工分为挤压、压延和铸造三种方式,通过挤压工艺制成的产品主要包括
建筑型材和工业型材;通过压延工艺制成的产品主要包括铝板、带、箔材;通过铸造
方式形成的铝合金压铸件主要用于航空、通讯设备、汽车零部件等领域。
三种工艺产品中,铝型材占比最高,为50%,其次是铝板带材,占比30%,铸造
件仅占7%。
从主要下游领域看,建筑领域是最大消费领域,占比39%,其次是交通运
输,占比17%,电力电子占比16%,耐用消费品占比14%,机械设备占比7%,包装占比4%。
图表44:
铝行业主要下游领域
过去几年我国铝材产量保持高速增长态势,2010-2015年均复合增长率高达18.54%,超过电解铝产量增速(14.45%)4.09个百分点,截止2015年我国铝材产量已经达到
5236.40万吨。
相比于电解铝和氧化铝,铝型材区域集中度有所下降,山东省是我国铝材加工第
一大省,2015年共生产铝材1,064.50万吨,占全国铝材产量的20.33%,河南、广东体量也相对较大,2015年在全国产量中占比分别为18.78%、10.27%,剩余省份则体现出“小而散”的特点,大部分省份都有一定铝材加工产能,但体量都相对较小,在全国产量中占比不到5%。
图表45:
主要省份铝材产量(单位:
万吨)
进出口方面,我国铝型材出口规模较大,进口很少。
2015年我国共出口铝材419.52万吨,占国内铝材产量的8.01%,虽然出口占比呈下滑趋势,但绝对量上仍保持快速增长,2006-2015年均复合增长率为14.50%。
图表46:
出口保
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