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企业间债务与宏观经济波动
企业间债务与宏观经济波动
中国经济近年来除受企业对银行负债率高的困扰之外(国有企业对银行的负债率平均在79%)②,还受企业之间债务拖欠即所谓企业间“三角债”咨询题的困扰。
1993年下半年以来企业间拖欠咨询题又呈不断恶化的趋势。
全国37万家国有工业企业应收帐款1994年比1993年几乎翻了一番,达到6314.21亿元;到1995年5月末,达7193亿元,又比年初增加877亿元;估量全年将达8000多亿元,比上一年又增加2000亿元③(见文后表1和表3有关近年来企业间债务的增长情形的统计分析)。
许多企业受债务之累,已无法正常运行;整个经济也在相当大的程度上受到了企业间拖欠咨询题的阻碍。
一些企业界和经济界的人士讲,企业间债务拖欠是目前中国经济中最严峻的咨询题。
本文的任务,确实是要对”企业拖欠“这一现象产生和进展的缘故,它对微观经济活动和宏观经济运行的阻碍,在经济波动中所起的作用等咨询题进行定性与定量的分析,并对处理三角债咨询题的差不多思路与具体做法,进行较深入的探讨。
本文所讨论的对象,是以企业财务报表当中的“人欠货款”为数量界限的企业间债务。
由于缺乏债务拖欠时刻、企业债务中拖欠部分比例的数据调查,我们要紧通过对企业间债务总量的分析来展开讨论。
除中国统计年鉴中的资料之外,我们还利用了两个样本数据,一个是国家统计局提供的“37万家乡以上工业企业”(以下简称37万家)统计资料,另一个是工商银行搜集整理的4000家大中型企业(其中绝大部分是国有企业,以下简称4000家)的统计资料。
一、企业间债务的一样原理
1.1 企业间正常信用关系的经济基础:
最终产品销售前景
从差不多理论层次上讲,企业之间的债务,不管是如何样发生的,属于社会总流通手段中的一个组成部分。
现代经济中最经常使用也是最要紧的交易手段是以国家信用为基础、由政府货币当局发放的货币。
但交易手段并非必定是由政府发行的,信用手段也不仅仅局限于政府信用或国家信用。
从历史上看,纸币的最初形状是私人之间的信用票据以?
quot;银行券;而另一方面,商业票据,也确实是企业之间的债务凭证,至今仍旧是中介企业之间交易活动而广泛使用的一种交易手段。
在企业之间交易中,卖方依照对买方产品销售前景的信任(这是信用的基础),对事实上行一定时刻内的“赊销”,买方则在一定时刻之后再支付货款,在市场经济下是一种普遍存在的信用关系。
从个不企业的角度看,企业间债务取决于对债务方产品销售前景的预期与信任,而从宏观经济的角度看,企业间债务的存在,取决于对最终产品(投资物品、消费物品以及出口产品)的销售前景的预期。
在现实中,多数企业之间的交易所涉及的只?
quot;中间物品”;多数企业生产的也并非最终产品,或者(如钢材)并不用作最终物品的目的,而是中间物品(钢材并非用作投资的目的,建设厂房,而是用作原材料,加工出其他物品);然而从经济活动的全过程来看,只有最终产品的购买能够由货币实现,中间产品的价值才能够以货币形式实现;假定最终产品的购买是必须用货币实现的,①中间产品的价值也就能够最终由货币来实现支付,实现只只是需要一定的时刻间隔。
因此,企业事实上是以最终产品的销售前景为信用保证,赊?
quot;中间产品“。
由此能够看出:
从整个经济的角度看咨询题,企业之间的正常的信用规模,取决于”最终产品“的市场需求规模;一切对总需求(最终产品需求)产生阻碍的因素,都会阻碍到企业正常信用的规模。
这也就意味着,企业间债务状况,与宏观经济运行的状况是紧密相关的。
这些差不多关系在我们分析企业间债务与宏观经济波动的关系咨询题时十分重要。
1.2 总交易量与两种不同的交易手段
尽管企业间债务最终一样依旧要由货币来进行支付或结算从而完成交易的全过程,但在一定时刻内(在一定的观测时点上),一国在一定时期内存在的未付商业票据的价值总额,确实是在这一时期内由商业票据为中介的交易活动的总额;企业债务的存在讲明在一定时期内差不多实现交易的商品,有一部分不是由货币中介的,而是由企业间商业信用中介的。
公式
(1)表达这一关系:
(1) PT=MV+D
式中P代表物价水平,T代表交易总量(实物量),M代表货币量(政府信用),V为货币流通速度②,D为在本期内发生的未支付的企业间债务(增量)。
等式右边的总和表示的是以一定速度流通的交易手段或信用手段的总额。
在有的情形下,经济现实中的企业间债务会达到或接近某种最大值,尽管还了旧债之后还会再欠新债,但总量差不多稳固下来,不再增长(D=0),社会交易总量PT和经济增长规模的变化,就要紧由货币量M和其流通速度V所决定。
这是人们通常忽略商业信用存在而只注意研究货币量变动的作用的缘故。
然而,相反的情形也会发生,即:
给定货币量和流通速度,企业间债务增加,经济活动的规模(PT)也会发生相应的变化。
这一重要关系是本文,专门是在后面几节里所要讨论的要紧咨询题。
1.3 企业间债务总量无限增长的可能性
假定在一个封闭的经济中(没有进出口),也无需向政府交税,只有工资(各种个人收入)是必须用货币支付的,只有消费品是必须用货币购买的(在假定工资只用于消费的前提下,这两个假定是等价的);所有中间物品以及投资物品都能够在支付相当于工资成本的那一数量的货币之后,用企业间债务的手段进行交易。
我们就有了一个极限性质?
quot;乘数”,即工资成本与总销售额的比率的倒数。
这一乘数与总贷款额的乘积,确实是企业间债务的理论极限值。
而且,这一极限值并不是债务总量的极限,而只是债务增量的极限,因为那个地点的乘数是本期的工资成本与本期总交易量的比率。
这就意味着,假如企业能够不还旧债的话,企业间债务的总量是能够无限地增长下去的,每年都能够增加不超过极限值的一部分债务(这也能够构成一?
quot;稳恒态“,steady-state)。
这时,要想使企业间债务增长速度放慢,唯独的方法确实是增加货币的供给从而使可支付工资和消费品购买力规模下降并因此使整个经济活动的规模缩小。
这一极限值关于任何一个现实经济来讲都显得”太大“,实际债务增量总会小得多。
这事实上不讲明不的,只是讲明,人们是”还债的“,企业间的交易并不是只靠相互欠债,企业间信用并不是人人都能够在任何情形下同意的信用,一个企业也不可能无限地欠债不还再无限地借新债。
因此,咨询题归结为,人们什么缘故要还债和企业之间什么缘故可不能无限地借债?
从微观经济学的角度讲,这无非是因为欠债和被欠债差不多上有成本的,而及时还债和只是多向外借债是有好处的。
1.4 企业间债务的微观行为分析
现在临时假定我们将要讨论的企业差不多上”预算硬约束“的(下一节再放松这一假定),来看一下关于如此的企业来讲,它借给不人债时和欠不人债时所考虑的各种因素。
(1)债权方。
作为债权人,进行赊销对他的要紧好处是与客户保持长久的交易关系从而保有市场;同时也是为了幸免生产过程的波动所带来的成本。
在经济不那么景气的时候连续给老顾客们发货并给他们一些信贷,也能使生产连续不断的进行,幸免今天停产、改日再重新组织起来而引起的”生产重组成本“。
因此,如此作是有代价的,最差不多的确实是付出隐含的资金利率。
一样讲来,在商定的时刻内,企业间债务是没有利息的,在各国实践中,发生债务拖欠时一样也没有利息惩处(见Alrandari and schaffer, 1995)。
隐含在企业间债务中的利息通常表现为提早支付或直截了当用现金购买时卖方给予买方的价格折扣。
假如发生”拖欠“,债权人除了利息缺失加大之外,还可能发生资金周转的困难,阻碍自己正常的生产经营。
因此,当一个企业承诺另一些企业延长还款时刻的时候(明知对方要拖欠,依旧发货),能够视为一种”让利“行为或”降价“行为,是由于产品滞销或市场需求下降的时候企业不得不降价销售,降价部分就相当于承诺拖欠时额外让出的利息(相反的情形是”抢手货“得先支”预付款“)。
一样讲来,企业可不能无限地让不还债的人连续赊购下去。
不人长期拖欠不还债,债权人却还连续发货,这种无法用正常经济缘故讲明的专门情形因此只能由专门的体制因素加以讲明(见下一节)。
债权人长期拖欠债务,债权人一方还会发生”追债成本“:
派人出去追债本身是费时、费劲、费钞票的,而且在对方”耍赖“的情形下有时还得作出的债务减免之类的”让步“;同时,债权人积极要债,可能使人们认为他自己的财务状况不佳,阻碍自己在市场上的形象与信用。
这是所谓”消极债主“现象的一个重要缘故(见Begg and Portes,1992)。
这些成本会从债权人一方阻止债务的无限增长。
(2)债务方。
从债务人的角度看,他超过付款期拖欠债款的好处因此是多占有了一部分利息,更能够在无法获得银行贷款的情形下,扩大自己的”灵活性“,没钞票也能连续投资、连续生产,或将自己的资金周转用于不的用途,”一块钞票当作两块钞票用“。
但拖欠债务的代价是落下”不讲信用“的名声而使以后再借债发生困难。
在商业信用极为重要的经济环境中,为了占一点利息的廉价丧失信用是专门不值得的。
这是市场经济中不到万不得已企业总是尽可能及时还债的差不多缘故。
1.5 企业间债务的规模与货币量(银行贷款)的相关关系
企业间债务的增长和规模与货币量之间存在着复杂的关系。
一方面,货币越多、越廉价,大伙儿越没有必要相互欠债;而当政府采取宏观紧缩政策的时候,货币供给量越少,企业之间相互拖欠会变得越严峻。
然而在另一方面,依照前面第1.3小节的分析,货币量越多,企业以货币为基础所能制造出的企业间信用也会越多。
就单个债务人的角度看,它越是能够获得较多的货币(银行贷款),它就越是可能更多地欠债,不人会因为相信它能够较容易地获得银行贷款而较为放心地借债给它;从债权人的角度看,假如他能够较容易地获得贷款,他就可能不那么积极地去”要债“,因为不人所欠债务尽管多一点,他仍能够从银行借到钞票坚持生产的正常进行。
从整个经济的角度看,人们差不多上在一定量的货币基础上”制造“企业间信用,货币量越多,以此为”预备金“所能制造出的企业间债务的规模就能够越大。
从统计体会上看,西方要紧市场经济国家中企业间债务与企业贷款规模的比率一样为一比一(Rostowski, 1994)。
我国目前企业间债务与企业贷款的比率总的来讲还较低,约为67%,因此债务增长还有”余地“。
从个案情形看,当企业间债务与贷款比率较低的时候,债务仍会增长;当这一比率接近于一或大于一的时候,债务增长的速度明显下降,企业本身也开始积极清理债务。
这是值得引起注意的一个关系。
1.6 债务总量与债务增量
企业债务总量是指到某一时点为止经济中全部未支付的企业间债务的总和(比如我国1995年末存在的8000亿企业间债务),是一个存量概念;企业间债务增量是在一定时期内新增加的债务量(比如1995年一年间我国企业间债务增加了2000亿元),是一个流量概念。
在一定时期中,企业会还旧债欠新债。
新债是在本期发生的,但只要它没有超出还旧债的数量,债务总量没有增加,就可视为没有发生新增债务,因为还旧欠新?
quot;还”的过程使用了货币,相当于用货币进行交易,没有用新增债务来中介本期的交易。
正因如此,只有本期新增的债务,才与本期的经济活动相关;其他债务存量属于历史遗留下来的咨询题。
然而,企业间债务的存量与增量是相关的:
就一样趋势而言,给定其他各种条件(包括宏观经济政策),企业间债务的增长速度会随着债务总量的增大而发生递减;存量相关于整个经济活动以及货币总量的规模越大,增量的相对规模会越小。
缘故就在于,从宏观的角度看,企业间已有的债务越多,建立在一定货币基础上的信用关系越是脆弱,新的信用制造余地越小。
就个不企业来讲,欠债越多,再借新债;或者不人欠的账越多,自己财务越难以再坚持生产,进行更多?
quot;赊销“。
因此,尽管我们并不明白在现实中企业间债务的实际极限是什么,然而由于以上两个小节所分析的种种缘故,我们能够期待:
给定货币供给的增长率(政策),给定经济的增长速度,企业间债务的增量随总量的扩大而递减(若货币供给增长率发生较大变化,债务增量会突然以较大幅度增长),至少,债务与交易总量的比重会发生递减。
企业间债务可不能无限地增长,那个理论上的结论关于分析现实中债务的增长变动情形,也许是有用的。
从我国的现实情形看,在宏观政策发生变化、实行紧缩性货币政策的初期,债务增量数额专门大(见表1,要紧工业企业的数据);但在这之后,随着债务总量的进一步增大,债务增量下降,增幅递减,而不是每年保持同样的增长幅度。
1988-1989年实行宏观调控后要紧企业间债务增量与工业总产值的比率从1987年的0.76%猛增至1989年的3.98%,但随后逐步下降;1993年货币政策和宏观经济形势发生变化之后,企业间债务与工业总产值的比率从前一年的0.3%一下子猛增至14.63%,但在1994年这一比率差不多下降至10.91%,债务增量的绝对值也开始下降。
二、中国现时期企业间债务增长的专门缘故
2.1 经济体制转型时期企业间债务正常的”体制性增长“
国有企业的一个差不多体制特点是”预算软约束“。
但这并不意味着国有企业就一定相互拖欠债务。
在传统的打算体制下,企业仅与中央打算当局发生”垂直的“经济联系,企业之间并不发生直截了当的财务往来,交易的支付直截了当通过统一的银行帐户进行划拨,因此并可不能发生所谓”三角债“现象。
只有在由打算经济向市场经济体制转轨的过程当中,当集中打算的经济体制差不多解体,生产经营决策权差不多下放到企业,企业与企业之间发生横向财务关系的情形下,”三角?
quot;才会发生。
这确实是讲,“三角债”是“改革了的国有企业之间发生的债务拖欠”现象。
在现实中,所有实行体制改革的社会主义经济,都发生了“三角债”从无到有、迅速膨胀的咨询题,就能够讲明这一咨询题。
这就提出了一个咨询题:
在转轨时期,企业间债务总额的增长,在一定程度上属于经济“货币化”、“信用化”的一种正常现象。
我们称这种因体制变化所引起的企业间债务增长为“体制性增长”。
我们因此专门难确切地在统计上确定差不多发生的企业间债务中有多少属于体制转轨时期的“体制性增长”(在本文后面的分析中我们将忽略那个咨询题,但仍请读者注意到那个咨询题的存在),但我们应该当作“咨询题”加以对待的只是超出正常的“体制性增长”的突发性“膨胀”或“额外增长”。
2.2 国有企业的专门咨询题
式中的m能够定义为“企业间债务引致货币供给的系数”。
假如“为清欠三元债务注入一元货币”,则m的体会值为3。
国家银行“注资清欠”会在一定程度上阻碍人们对国有企业间债务行为的预期并因此而阻碍到目前与今后一段时期中企业的行为。
国家银行注入的资金越少,或者所承诺注入资金减少,m的“预期值”(Em)越低。
理论上讲,Em越低,“预算约束”越“硬”,企业间相互拖欠的数额会越小。
因此,企业间债务在理论上是“预期货币供给系数”的函数:
(3) D=f[Em]
任何经济中企业都存在着一定程度的预算软约束。
国有企业与其他企业在体制上和行为上的差不,就在于Em较高从而拖欠行为会较为严峻。
但这并不否定同样是在国有经济条件下,Em仍会是一个可变的量,同时能够在一定范畴内作为政府的一个政策变量。
这一点在明白得解决企业间债务拖欠咨询题上具有重要的意义。
2.3 企业什么缘故被严峻拖欠时还会连续“发货”
中国国有企业在被严峻拖欠的情形下还会连续给予其他企业“发货”并连续进行生产,除了前面所讲过的(A)为了保持与客户的长期关系,(B)为了防止生产停顿之后发生“生产重组成本”等一样性的经济缘故,以及(C)企业“预算软约束”这一差不多的体制性缘故之外,还有以下一些较为具体的经济缘故与社会缘故。
(1)为了能发放奖金与增加福利。
关于国有企业来讲,现行体制是,工资、奖金的发放和利润提留取决企业是否在本期内有“销售额”;而只要产品差不多发出,就算作发生了“销售”,就能够动用企业现有的资金或者有资格向银行借款发工资、发奖金、提福利、提留利润进行各种支出。
企业能够不关怀自己的实际财务状况被债务人拖垮(在预算软约束条件下,债权人关于借出债务的风险考虑也会小得多),但总是会出于治理者和工人的现实利益(不是所有者的利益)而关怀是否发得出工资。
因此,只有当企业间拖欠差不多使企业可动用的资金(包括自有资金和银行可能的贷款额度)“用完了”的时候,企业即使连续生产也不再能发工资的时候,企业才会有较为强烈的动机,停止在收不到货款的情形下还连续发货。
由此可见,在国有企业的体制条件下,企业间债务的增量,会更接近上一节所讲的“理论极限”--只有“工资成本”构成对企业间债务增长的限制。
这一因素,并不是在任何时候、任何企业都一直起重要的作用。
在高涨期之后、紧缩刚开始的时候,许多企业还有利润、也还有现金,还能发奖金,这一因素的作用就大些;一样地讲,关于有利润、有现金的好企业,那个因素的作用总会大一些,而关于其他一些企业,当咨询题差不多是没有现金、发不出工资的时候,那个因素因此谈不上多大了。
(2)为了获得更多的银行贷款。
在现行银行体制下,国有银行在分配贷款指标的时候,执行一定的产业政策标准,其中重要的一个标准就?
quot;企业的产品有市场“。
在这种条件下,只要能够”发货“,不管是否收得到货款,企业都看起来更便于证明自己的产品有市场,以此作为申请贷款的理由。
(3)为了”社会安定“。
作为国有企业,不可幸免地承担着一些国家的社会职能。
不人欠债不还,企业到头来会拖欠工人的工资。
但据企业治理者和地点政府官员的讲明,即使如此,只要生产还在进行,工人每天能有事作(同时企业和政府承诺以后一定补发工资),也比工人无事可作要更有利于社会稳固。
这也构成”不付钞票也发货“的一个重要缘故。
2.4 其他体制缺陷的作用
在经济体制转轨时期,市场经济的不完全,也是造成企业间债务大量增长的缘故。
其中包括:
金融市场不完全,资金的使用与配置缺乏效率,缺乏商业票据的贴现与抵押机制,缺乏银行对企业财务状况的监督。
更重要的是,整个经济中尚缺乏对财产权(包括债权)的爱护,不履行债务合约的行为不能得到应有的法律惩处,结果必定是违约方、债务方得益,任意拖欠,越拖欠越受益而可不能受损,而债权方反倒处在被动的地位,商业信用无法正常展开,反倒形成了不讲信用的”拖欠文化“。
这些体制上的缺陷都进一步加剧了企业间债务拖欠的恶性循环。
但应该指出的是,中国经济中目前缺乏有效的信用关系,是以企业预算软约束为差不多体制前提的,其他体制缺陷在专门大程度上是这一差不多体制缺陷的结果而不是它的前提。
要想最终解决信用保证的咨询题,第一要解决以企业产权结构为基础的预算软约束咨询题。
三、企业间债务的”正常增长“与”超常增长“
3.1 企业债务的”实际增长“
通常我们从统计数字中看到的企业间债务的增长,包含着通货膨胀的阻碍。
其中最要紧的是中间产品(生产资料)价格上涨因素的阻碍,因为企业间相互拖欠要紧是由于中间产品的交易引起的。
企业间债务的增长,由于扩大了企业的实际购买力,增加了经济中交易手段的总额,本身可能确实是导致物价总水平上涨的因素(有人认为在独联体国家,企业间债务的增长是通货膨胀的要紧缘故,见Rostowski,1994)。
专门是经济高增长时期(繁荣时期或”过热“时期)企业间债务的增长,会阻碍到以后物价水平的上涨。
但在有些时期,企业间债务的增长要紧受前期通货膨胀引起的生产资料价格上涨的阻碍,导致同一生产资料的交易款项因价格上涨而较前期增多(我国1993-1995年期间能够认为在专门大程度上属于这种情形)。
人们一样用国民生产总值的平减指数来运算企业间的”实际债务“(Rostowski,1994),我们也按照这种方法进行了分析(见表2)。
然而需要指出的是,由于在体制转轨经济中,经济结构一样距均衡点较远,不同市场上物价变动幅度相差较远,用物价总水平的变化率(国民生产总值平减指数)运算并不能准确地讲明要紧由生产资料(中间产品)交易引起的企业间债务咨询题。
比如,在最近的一次周期性波动中,1992-1993年生产资料价格指数(Producerindex)有较大幅度的提高,而消费品价格指数增幅不大;而当开始实行宏观紧缩政策之后,生产资料价格开始下跌,而消费品价格在1993年下半年以后因成本上涨而大幅度上涨(见表4,各种价格指数之间的关系)。
在这种情形下,更详细的分析还应运算以生产资料价格指数为平减指数的企业间实际债务,从而对企业间债务的实际增长率有一较清晰的认识。
例如,在1993年,生产资料价格上涨幅度较大,以此运算的债务实际增长率就小于用GNP平减指数运算的债务实际增长率;而在1994年,由于生产资料价格趋于稳固,以此运算的债务实际增长率就高于用GNP平减指数运算的增长率(见表4)。
3.2 企业间债务的”自然增长“
除了物价水平的上涨会引起企业债务增长之外,经济的增长、经济活动规模的扩大,本身也会引起企业间债务的”自然增长“--生产的东西多了,每一笔交易的数量大了,企业间相互欠债的规模自然也会加大。
因此,我们专门难确切地明白什么样的实际债务增长率是”自然的“。
一个复杂的因素是:
经济增长率坚持在较高的水平,可能正是与企业间债务的过分增长相关(见后面的分析),然而,为了近似地讲明咨询题,我们不妨假定与经济增长率,工业总产值(工业企业的总交易量)增长率相等的债务增长,为企业间债务的”自然增长率“。
咨询题的复杂性在于,由于宏观经济波动的缘故,有的年份(比如1994年)企业间债务大规模增加,大大超出正常增长的范畴,导致下一年的债务增量尽管绝对值也专门大,但与前一年的总量相比增长率却较小甚至显现增长率下降(比如1995年)。
处理那个咨询题的一个方法是:
以货币紧缩政策实施往常的债务增量为基数,乘以各年的工业总产值的增长率,得出一个乘积,可视为”企业实际间债务自然增量“;然后研究各年实际债务增量与这一”自然增量“的关系,可得出一个债务增长是否正常的概念。
3.3 企业间债务的”超常增长“
我们在现实中直截了当观看到的是企业间债务的名义增长率,用d表示;而要得到需要我们着重研究的”实际债务的过度增长率“(用d′表示),需要从d中”减去“以下因素:
通货膨胀率,用p表示;经济增长率(工业总产值增长率),用g表示;
即:
d′≈d-p-g
(此外,还有在前面第2.1小节分析过的企业间债务”体制性增长“的因素。
由于统计上存在的困难,我们在对近年债务增长的分析中对其忽略不计)。
举例来讲,1994年37万家工业企业间债务的名义增长率(d)约为82.65%,通货膨胀率(GDP平减指数)为18.6%;工业总产值增长率为26.8%;我们所能得到的”企业间实际债务过度增长率“(d′)约为37.97%。
这一数字比我们直截了当观看到的名义增长率要小许多,这也许更能讲明咨询题。
3.4 当前企业间债务咨询题的严峻性
尽管我们指出了企业间债务的增长在一定程度上是正常的或”自然的“,但仍旧不能否定我国近年来债务咨询题的严峻性。
这能够由以下几个指标看出:
--连续3年超正常增长。
在减去了通货膨胀的因素和经济增长的因素之后,我们看到企业间债务从1993年开始连续以较大幅度”超正常“增长,1993年为69.6%,1994年为38%;1995年初步估量还会达到近20%的水平(见表2);
--企业间债务与工业增加值(相当于工业GDP)的比重,1994年已达到43%,已超过发达市场经济国家的平均水平,仅低于日本(英
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