国美并购永乐的动机及市场绩效分析.docx
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国美并购永乐的动机及市场绩效分析
西南财经大学天府学院
2013届
本科毕业论文(设计)
论文题目:
论国美并购永乐的动机与市场绩效
学生XX:
王昕雅
所在学院:
西南财经大学天府学院
专业:
财务管理
学号:
指导教师:
2013年3月
西南财经大学天府学院
本科毕业论文(设计)原创性及知识产权声明
本人X重声明:
所呈交的毕业论文(设计)是本人在导师的指导下取得的成果。
对本论文(设计)的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。
因本毕业论文(设计)引起的法律结果完全由本人承担。
本毕业论文(设计)成果归西南财经大学所有。
特此声明。
毕业论文(设计)作者签名:
作者专业:
财务管理
作者学号:
2013年__03__月__10__日
西南财经大学天府学院本科学生毕业论文(设计)开题报告r表
论文(设计)名称
论国美并购永乐的动因和市场绩效
论文(设计)来源
自拟
论文(设计)类型
B
导师
学生XX
学号
专业
财务管理
【选题背景】
企业并购。
即企业之间的兼并与收购行为,是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上,以一定的经济方式取得其他法人产权的行为,是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。
从本质上讲,并购是一种金融交易,旨在通过企业产权、控制权的转移和重新组合,,来达到整合资源、增加或转移财富的目的。
企业并购的过程,实质上就是企业权利主体不断变换的过程。
并购重组在中国日益活跃,在一定程度上反映了市场的需求。
中国的市场化程度在日益提高,而并购重组已经成为证券市场最主要最常见的业务类型。
【研究目的与预期成果】
通过国美的并购案例,对我国并购重组的现状进行具体分析,同时也找出并购重组存在的问题。
在国美并购后在中国家电销售市场的地位,以及是否能够打败苏宁电器成为中国家电行业的龙头企业。
【论文思路】
1介绍研究背景;
2其次对国美和永乐分别进行介绍:
行业概况、企业简介、并购前的经营状况等;
3并购完成后的效应分析,说明并购的动机,、;
4国美与永乐的财务状况进行分析:
结国美05-10年的财务报表,从其偿债能力、营运能力以及盈利能力三大财务指标,进行数据分析;
5根据并购后国美电器的财务数据结果,分析国美并购永乐的市场绩效与并购后的启示。
【论文完成时间安排】
2012年11月18日前阅读书籍文献,撰写开题报告;
2012年11月-2011年12月积累资料,文献收集,撰写文献综述;
2012年12月-2012年01月中资料收集,分析综合,完成初稿;
2013年01月-2013年03月整合论文初稿,修改补充,完成论文并交稿;
2013年03月-2013年05月完成毕业论文答辩。
指导教师签名:
日期:
论文(设计)类型:
A—理论研究;B—应用研究;C—软件设计等。
摘要
中国的家电零售行业在近几年发展突飞猛进。
居民对于家电的要求,不再是能看,能用就好的初级阶段,家电已经成为居民日常生活中必不可少的物品,但是,随着社会的发展,居民消费水平的提高,消费者对于家电的要求也愈加苛刻,使得家电行业的竞争也愈加激烈。
从03年开始家电行业进入了三足鼎立的态势。
国美、苏宁、永乐的先后上市,成为了中国家电行业的三大巨头。
而06年7月25日,国美与永乐达成了收购协议。
这次并购浓缩了我国家电零售业的发展历程。
我将会从国美并购永乐的动机和市场绩效两个方面来进行分析。
全文结构如下:
第一战法阐述研究背景及思路,提出中心议题;第二章从家电零售业的行业分析,表明国美收购永乐使得行业背景;第三章分别介绍收购方剂被收购方两家公司的概况;第四章分析收购方的收购动机与被收购方的被收购动机;第五章从财务的角度来对比国美收购前后的经营发展状况;第六章根据上一章财务分析结果来分析国美收购后的市场绩效;最后一章阐述自己对并购收购的启示。
关键词:
并购;动机;财务分析;市场绩效
Abstract
Inrecentyears,thehomeapplianceretailindustryhasarapiddevelopment.Thecustomers’requirementsforappliancesarenolongerabletosee,canbeusedliketheprimarystage.Homeapplianceshavebeeessentialforitemsinthedailylives,but,withthedevelopmentofsocietyandtheimprovementoftheleveloflife.
Beginningin2003,thehomeapplianceindustryintothethreepillarsofthesituation.Gome,Suning,Yongle,astheBigThreeofChina'shomeapplianceindustry.July25,2006,GomeandYongleacquisitionagreementwasreached.IamgoingtobeanalyzedfromtwoaspectsoftheGomeacquisitionofYonglemotivationandmarketperformance.
Thefulltextisstructuredasfollows:
firsttacticsdescribestheresearchbackgroundandideasproposedcentraltheme;ChapterIIfromthehomeapplianceretailindustryanalysis;Chapterlllwillanalysisthemotivationofpurchase;Chapterfouranalysisthefinancialpointofviewtoparebeforeandafterbusinessdevelopment;finelymarketperformance.
Keywords:
purchase;motivation;financialanalysis;marketperformance
一、引言
投资大师沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)曾经指出:
“收购一家现代企业,比重新投资办成一个同样规模的企业,速度快得多,费用少的多,效益也许会好得多。
收购是企业发展最简单有效的办法。
(一)、研究背景
从上世纪八十年代开始就有了家电零售行业,但到了90年代中期家电行业迅速发展导致了家电生产过剩。
近几年由于市场需求,企业都开始改革创新,国美、苏宁等家电连锁企业快速扩X,占据了主导市场。
在行业中也有了一定的市场地位。
(二)研究意义
企业发展到什么水平就要走上并购路线?
并购后会为企业带来什么样的效应?
通过国美的并购案例,对我国并购重组的现状进行具体分析,同时也找出并购重组存在的问题。
在国美并购后在中国家电销售市场的地位,以及是否能够打败苏宁电器成为中国家电行业的龙头企业。
(三)研究思路
本文采用定量分析与定性分析相结合的研究方法,先介绍我国家电行业的的发展历程以及行业背景。
之后以国美并购永乐作为案例进行分析。
本文将会从三个阶段分析,第一当时的行业背景以及收购方与被收购方当时的状况展开分析。
其次分析其收购与被收购的动机。
之后李云财务指标,分析国美并购前后的财务状况与经营管理状况,最后之前所有的资料汇总,以及国美现在的发展状况惊醒并购后的市场绩效分析。
二、家电销售行业分析及国美与永乐的概况
(一)、家电业的市场分析
1、家电市场零售额增速放缓
2011年1-6月企业家电类的销售额同比增长了21.5%,比上一年度同期减缓了7.3%。
从7月份到10月份,企业家电类的销售额的增幅速度大幅低于10年,虽然年末的两个月在“搭政策末班车”的消费心理促使下,家电市场销售额的增幅速度有所回升,但整体还是呈现一个下滑趋势。
根据国家统计局的数据显示,2011年整体企业家电限额以上的零售额同比增长21.6%,但比上一年度下降了6.1%。
2、家电产量与出口增速减缓
根据国家统计局数据,11年度,家用洗衣机产量增速比2010年减少了15.6%;家用电冰箱产量增速比上一年度年减少了6.6%;空调器产量增速比上一年度减少了17.0%;彩电产量增速比上一年度减少了4.4%。
由于国际经济不景气,导致我国家电产品出口的增长脚步缓慢,尤其是从2011年9月份以后,我国家电出口总额一直走低增速。
根据工业信息化部门的数据统计,2011年,我国家电产品出口额同比增长7.9%,增速比全行业平均水平低4.0%。
3、“家电下乡、以旧换新”政策效果减弱
在过去的两年中,“家电下乡”、“以旧换新”等政策为拉动家电消费起到了积极的作用。
但从2011年第二季度开始,这种政策效果就没有前两年那么有效果,家电下乡的零售量与销售额同比都出现了下降趋势。
2011年度家电下乡的销售量达到1.03亿台,其销售额达到2641亿元,同比增长了34.5%和53.1%,但平均增长速度却与上一年度的130%和170%相比却是在走下坡路线。
4、网购成为传统零售业的竞争对手
近年来网购愈发火热,同样家电方面的网购也在快速增长。
粗略计算,中国家电网购市场规模2011年底达到400亿元,约占网上零售交易总额的5.0%。
网上销售渠道的迅猛崛起,给传统连锁销售渠道带来巨大压力,以京东商城为例,2009年销售量仅为60亿,2010年销售额达到102亿;而2011年的发展目标是260亿,以翻倍甚至数倍的速度飞跃式增长。
在整体家电市场销售增速放缓态势下,网上销售高速增长,必将促使其与传统连锁零售渠道展开市场份额的争夺,成为传统零售渠道强有力的竞争对手。
(信息来源:
中商情报网)
5、经济环境
在经济持续发展的前提下,居民消费水平也在呈上升趋势。
家电业是家庭生活中必不可少的物品,也是体现生活水平的重要指标之一。
由此可以看出,我国的家电业的具有广阔的潜力与前景。
6、技术环节
进入电器城,各种电器琳琅满目。
随着人民生活水平的日益提高,对产品的质量也在日益挑剔。
家电产业如何在市场站稳脚跟,那就要从技术上加大投资。
近几年,我国家电在科研开发、技术创新上边投入的经费也在逐年增长。
健康、节能、耐用等等已经赢得了更多消费者的欢迎。
与此同时同行业的竞争也日益激烈。
在技术上有创新、有突破、有差异,在外观上有新颖、有特点,那也就能行业站稳脚跟
(二)、我国及家电零售业的SWOT分析
S(优势)
●消费者着较强的品牌认知。
中国驰名商标,在中国老百姓心目中也已形成良好的品牌形象和企业形象
●规模经济。
大量的零售终端提高了其销售额,够带来采购价格、管理费用、运输物流成本等方面的降低,从而降低零售价格;
●拥有消费者认可程度。
W(劣势)
●产品与服务差异化;
●供应商战略联盟。
零售商与供应商之间的矛盾问题、法律诉讼,直接影响零售业的零售能力和核心竞争力;
●国内家电零售业管理制度陈旧,管理工具比较落后。
O(机会)
●我国经济持续健康发展,人民生活水平不断提高,人们对家用电器的购买欲望也越来越大,家电消费市场潜力巨大。
T(威胁)
●连锁渠道之间各种各样的促销战、价格战,严重扰乱了厂商的销售战略。
●随着我国加入WTO后,零售连锁行业将对外全面开放。
一大批实力雄厚的国际家电零售企业将加快进入我国的步伐。
(三)、国美公司简介
国美电器控股XX创立于1987年1月1日,在18年的发展过程中,不断总结经验,形成了“商者无域,相融共生”的经营理念;塑造了“谦虚的行业领袖”、“成本控制专家”、“消费行家和服务专家”、“供应链管理专家”的品牌形象;形成了“选、用、育、留并重”的人才战略。
如今的国美电器,在连锁化程度、管理水平、经营业绩和企业文化建设等方面已在同行业中遥遥领先,成为中国家电零售业的第一品牌,位居全球商业连锁22位,是中国最大的电器及消费电子产品零售连锁企业,以及国内外众多知名家电厂家在中国最大的经销商。
2009年以来,国美电器全面推进以网络优化和提升单店盈利能力的战略,以不断调整变化的服务模式满足客户的需求,于2010年完成了新的未来五年战略规划并开始了全方位的实施与推进。
国美电器持续的以满足消费者需求为导向,进一步以网络优化和提升单店盈利能力为核心,进一步扩展网络覆盖保持有效规模增长,并注重精细化管理,领导中国家电零售市场。
作为具有卓越竞争力的民族连锁零售企业,国美电器坚持“薄利多销,服务当先”的经营理念,依靠准确的市场定位和不断创新的经营策略,引领家电消费潮流,为消费者提供个性化、多样化的服务,国美品牌得到中国广大消费者的青睐。
本着“商者无域、相融共生”的企业发展理念,国美电器与全球知名家电制造企业保持紧密、友好、互惠的战略合作伙伴关系,成为众多知名家电厂家在中国的最大的经销商。
图3-12001-2008年国美电器门店增加状况
在1999年之前,黄光裕就已经夯实了国美连锁经营的基础,从企业文化、经营模式,工作流程等方面,建立起了一个比较完善的管理架构。
随后,国美就进入了“每隔30个小时开一家新店”的快速扩X时期。
从上图也可以看出03年年底到08年这段期间,国美的门店增长速度很快。
根据资料显示,国美在2008年3月的门店数量已经超过了1200家。
(四)、永乐公司简介
永乐电器销售XX创建于1996年,前身为XX永乐家用电器XX,是一家净资产数亿元的股份制大型家电连锁零售企业,年销售额超过150亿元。
2004年底成功引入美国摩根士丹利战略投资,公司跨入中国连锁行业及中国商业零售业十强之一。
在京、津、沪、XX、XX、XX、XX、XX、XX、XX、XX等地拥有连锁大卖场,保持了年年超常规的发展业绩,成为国内家电连锁业的领头羊之一。
随着永乐电器上市后融资方面的成功,2004年永乐的总销售额快速增长,仅次于国美与苏宁,在行业中排名第三。
(五)、国美与永乐的对比
企业名称
对比项目
国美
永乐
门店
570余家
180余家
市值
145.59亿港币
47.87亿港币
股权结构
黄光裕持股75.67%
RetailManagement公司51.66%;
MSRetail公司持股20.7%;陈晓个人持股约占13.8%
品牌价值
¥301.25亿
¥14.12亿
05年销售额
¥498亿
¥151亿
三、国美并购永乐的动机分析
(一)、企业并购动机
一切商业行为最根本的动机都是获取利润的最大化。
从理而言,企业并购的最根本动机也是一样。
另外一个动机就是竞争的压力。
在市场的经济活动中,有竞争才会有进步,企业才会一直生机勃勃。
这也是并购原因的原始动力。
再就是效率理论。
效率理论认为企业并购对社会具有潜在的收益,可以获得协同效应,也就是我们常说的“1+1>2”。
(二)、国美并购永乐的动机分析
1、企业运营角度
并购的一个普遍动机就是改进目标公司的管理,如果一家公司的业绩在行业中处于下游,就有可能成为收购的目标。
就管理效率而言,永乐的营业成本一直比国美要高(图4—1)。
从2006年的数据表明,永乐电器每平米的销售管理费用要比国美高,这种差别,对国美而言,在并购后如果用了每平米的管理费用按照国美的标准去实施,那么永乐的成本将会节省一大笔,也就会实现利润最大化的目标。
图4-1国美与永乐每平米销售管理费用状况(单位:
元)
图表来源《高盛全球投资研究(中国:
零售业)》,高盛(亚洲)2007年2月9日
再从广告宣传费用来看。
两家公司在合并以前,广告宣传费用这一块支出很大,合并后成为一家公司,广告费用就可以统一宣传,节省了一大笔广告开支,又降低了成本。
图4-22004-2006年国美与永乐广告宣传支出占收入的比例%
图表来源:
根据国美、永乐2004-2006年的年报整理
再从增强核心能力方面讲,并购后,国美已经和同行业最大的竞争对手苏宁拉开了绝对的距离。
低成本的优势将表现的更加明显。
最后从市场份额与协同效应来讲,国美这次的并购属于横向并购。
由于被并购方是排行家电业的老三永乐电器。
这种并购可以消除两家公司之间的竞争,使其达到协同效应,而并购后市场份额进一步扩大。
最终形成了规模效应。
2、企业文化角度
从各种公开的资料中可以看出,正因为是黄光裕积极进取永不服输的精神,使得他克服了重重困难,到达现在的成就。
关于国荚鹰企业文化的论述引自国美:
(1)翱翔的雄鹰象征着国美的文化品格,是所有国荧人的精神图腾。
鹰的品格体现了固美人的坚忍不拔,不鼠险阻.目光敏锐,行动迅猛:
高瞻远瞩.志向远大:
渴望创新,勇于变革。
(2)国美人坚韧不拔、不惧险阻,犹如鹰击艮空,风霜雨雪挡不住它追求的翅膀,电闪雷鸣动摇小了它高远的心。
无论是刚刚起步创业时的激流险滩,还是连锁拓展过程中的层层壁垒,都无法阻挡国美人前进的脚步。
(3)国美人目光敏锐,行动迅猛,犹如雄鹰展翅、~击即中。
国美的工作风格始终是雷厉风行,表现在行为中就是善于思考、善于行动。
作为国美的员工,对工作要勤于思考,快速反应。
(4)国美人高瞻远瞩,志向远大,犹如高飞天际的雄鹰,眼前不是小小的枝头,而是整个天空。
国美开创了中国家电零售连锁事业,与中国家电产业的振兴休戚与共;国美的目标是振兴民族产业,开拓国际市场,成为家电零售行业世界第一。
(5)国美人渴望创新,勇于变革,犹如雄鹰主动拔羽断喙、重新飞翔。
国美勇于变革旧的习惯、旧的传统,放下包袱,学习新事物,不断追求更高的目标,开创新的未来,这是国美长期屹立于优秀企业之林的保证,也是国美永葆活力的保证。
(三)、永乐电器接受并购的原因
1、对赌协议
导致永乐被并购的最直接原因是用了与摩根士丹利的“对赌协议”。
用了曾经公开承认,当初签订协议的时候,对未来的预测过于乐观。
对未来存在的风险没有良好的评估,导致了永乐将自己“急于出手”。
2、自身原因
永乐无论是在市场管理水平还是在市场的操作能力,在国美、苏宁、永乐中都是最差的,它唯一的优势就是在XX占据了有利地势,在XX以外的连锁店综合起来都是亏损的,而在国美这个行业巨头的帮助下,它自身的价值还是能够提升。
四、国美并购前后的财务数据分析对比
(一)、比率分析
表5-1国美电器2005-2010偿债能力分析
偿债能力分析单位:
(万元)
项目
2005
2006
2007
2008
2009
2010
变动情况
负债总额①
785.68
1095.63
1944.52
2178.13
2257.37
2354.73
↗
资产总额②
936.78
2117.62
2983.77
3362.35
3576.32
3620.99
↗
流动负债③
786.1
1495.54
1618
1514.72
2068.24
1954.95
↗
流动资产④
880.43
1549.71
2233.76
1848.27
2327.27
2348.89
↗
速动资产⑤
597.44
1061.83
1698.9
1302.66
1675.29
2326.39
↗
利润总额⑥
87.61
107.13
153.89
223.69
313.53
262.29
↗
资产负债率①/②
83.87%
75.35%
65.17%
64.78%
63.12%
65.03%
↘→
流动比率④/③
1.12
1.04
1.38
1.22
1.13
1.2
↘↗
速动比率⑤/③
0.76
0.71
1.05
0.86
0.81
1.19
↘↗
(1)短期偿债能力分析
流动比率=流动资产/流动负债
一般而言,公司流动比率的正常比例应该为2:
1,从上表的数据可以看出,比值在2005-2007年这三年的走势是先降再升,从07年以后,公司的流动比率趋于稳定。
可以看出国美的流动资产与流动负债是在同比增加,表明公司在进一步平稳。
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
它是衡量企业在某一时间点,企业流动资产中可以立即变现,用于偿还流动负债的能力。
一般而言,速动比率的正常比值应该为1:
1。
由上表可知,速动比率的比值与流动速率的趋势总体一样,前三年是一个先降再升的趋势,之后都是在1.0左右浮动。
根据这两个比值的分析,总体来讲,公司的短期偿债能力还是比较良好。
(2)长期偿债能力分析
资产负债率=负债总额/资产总额
资产负债率反映的是公司的长期偿债能力,它反映了总资产中借款筹资占得比例,也是衡量企业在财产清算时候,债权人的利益保护程度。
这个比值越低,企业偿债时也就越有保证。
从上表中可以看出,短短三年时间,国美的资产负债率就从83.87%下降到65.17%,下降幅度很大,但从07之后,在公司并购后,规模扩X的前提下,资产负债率还能保持一个相对平稳的水平,表明国美在并购之后长期偿债能力有明显的提高,债权人的利益也有了很良好的保护。
3、运营能力分析
表5-2国美2005-2010运营能力分析
运营能力分析单位:
万元
项目
2005
2006
2007
2008
2009
2010
变动情况
主营业务收入①
1796.23
2472.92
4247.85
4588.93
4266.76
5091.01
↗
主营业务成本②
16.5514
2346.09
3821.93
4597.74
4246.13
4009.41
↗
期末总资产③
936.78
2117.62
2983.77
3362.35
3576.32
3620.99
↗
期末存货④
274.03
488.28
538.3
547.35
653.25
657.28
↗
期末应收账款⑤
294.46
576.44
766.76
674.84
568.9
737.83
↗
总资产周转率①/③
1.92
1.17
1.4
1.4
1.2
1.41
↘↗
存货周转率②/④
6.04
4.6
7.1
8.4
6.5
6.1
↘↗
应收账款周转率①/⑤
6.1
4.29
5.54
6.8
7.5
6.9
↘↗
运营能力是反映企业的资金周转状况,它可以了解企业的运营管理情况和水平。
如果资金的周转情况良好,则企业的经营管理水平良好。
总资产周转率=主营业务收入/期末总资产
总资产周转率反映了企业资产的使用效率。
从05年到07年,主营业务收入从18百万元到45百万多万,三年内飞速增长。
在并购永乐之后收入一直保持一个高额平稳上升状态。
而期末总资产却是在平稳上升。
在06年国美收购用了后,期末总资产明显上升,总资产周转率有了明显下降,但是从07年开始又开始上升,并且保持了平稳状态。
存货周转率=主营业务成本/期末存货
存货周转率反映了企业在一定时期内存货周转的次数,也反映了企业存货的变现速度。
一般情况下,存货周转率的比值越高,就证明存货变现的速度越高,同时也能反映出企业的销售能力强。
06年国美并购后,存货从原来的274万元到488万元导致06年存货周转率
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