欧债危机.docx

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欧债危机

欧债危机背景及后续演变

欧元是由1992年为建立欧洲经济货币同盟（EMU）而在马斯特里赫特签订的《欧洲联盟条约》所确定的。

成员国需要满足一系列严格的标准，例如预算赤字不得超过国内生产总值的3％，负债率不超过国内生产总值60％，通货膨胀率和利率接近欧盟国家的平均水平。

希腊在一开始并没有达到使用欧元的标准，所以没有在1999年1月1日加入欧元区。

直到2年以后，在2001年1月1日，希腊加入欧元区。

欧元是欧盟中17个国家的货币、这17国是奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、斯洛文尼亚、西班牙、马耳他、塞浦路斯、斯洛伐克、爱沙尼亚合称为欧元区。

目前共有3.3亿人使用欧元，如果加上与欧元固定汇率制的货币，欧元影响到全球4.8亿人口。

2006年12月，共有6100亿欧元在市面上流通，按照当时汇率计算，相当于8,020亿美元。

欧元流通的现金总价值超过了美元。

自1999年1月1日零时起，欧元引入无形货币（旅行支票，电子支付，银行业等）领域；2002年1月1日，新的欧元纸币和欧元硬币启用，成为欧元区国家的法定货币。

欧盟的成立和欧元的流通经过了种种坎坷，美国的越南战争为欧盟的雏形（欧共体）的成立创建了条件，89年美国打击日本的意图和全球的经济危机和苏联解体为欧元的诞生创造了条件（当时提出提出经货联盟分三步走的计划），97年亚洲金融危机的目标其实是日元资本，因为这个时候日本意识到了美国对日本的意图，想成立亚元来抗衡美国，同时日本对于亚洲的资本输出也起到了很大的作用，慢慢开始有亚洲联盟的雏形，所以美国在这个时候迫切需要的是打击日元资本在亚洲的影响力，所以为1999年1月欧元的正式诞生创造了条件。

同时1999年的科索沃战争把欧元打残废了，在通过在希腊埋的定时炸弹又注定了欧元在2010年会被引爆，重新被打残废。

[1]

1.欧元区的货币机制和汇率机制

1.1.欧元区的货币机制

欧元的唯一发行权时欧洲中央银行，各个欧元国和各个国家的中央银行必须执行欧洲央行的制定的货币政策，欧元区国家的中央银行参与欧元纸币和欧元硬币的印刷、铸造与发行，并负责欧元区支付系统的运作。

欧洲央行总部坐落在德国的法兰克福，其前身是设在法兰克福的欧洲货币局。

欧洲中央银行的货币政策操作将以统一的标准和条件在所有成员国内进行。

但由于欧洲中央银行的货币政策只能通过成员国的中央银行来实施，因此，欧洲中央银行货币政策机制要反映各成员国货币政策机制的不同特点。

目前，欧洲中央银行力争把各成员国中央银行出现不同做法的可能性减少到最低程度，其货币政策机制不是任何一个成员国货币政策框架的翻版。

欧洲中央银行的货币政策机制包括：

a、公开市场业务

欧洲中央银行体系内的公开市场业务将在指导利率、管理货币市场、向市场发出政策信号等方面发挥主要作用。

欧洲中央银行将主要通过回购协议购买、出售资产、信贷业务等反向交易进行公开市场业务操作。

公开市场业务有四种方式，一是主要再融资业务，成员国中央银行根据投标程序每周进行一次，两周到期，向市场发出政策信号。

再融资利率也是欧洲中央银行调控经济的最主要的杠杆利率。

二是长期融资业务，成员国中央银行根据投标程序每月进行一次，三个月到期。

三是微调操作，由成员国中央银行在特定情况下通过投标程序和双边程序进行。

四是结构操作，只要欧洲中央银行想调整资金结构，就可以由成员国中央银行通过投标程序和双边程序进行。

b、管理流动资金的经常便利（StandingFacility）

欧洲中央银行通过管理流动资金的经常便利提供和吸纳隔夜流动资金，规定隔夜拆借利率，并通过改变隔夜拆借利率向市场传递政策信号。

欧洲中央银行使用如下两种经常便利，一是边际借贷便利，银行和信贷机构按照预先商定的利率从中央银行获得隔夜流动资金，这种预先商定的利率规定了隔夜拆借市场的最高利率。

二是储蓄便利，需要隔夜流动资金的银行和信贷机构按预先商定的利率交付隔夜保证金。

这种预先商定的利率规定了隔夜拆借市场的最低利率。

c、准备金制度

欧元区内的银行和信贷机构必须根据欧洲中央银行体系规定的标准和条件，在所在国中央银行的帐户上保持最低限度的准备金，但在欧元区外设立的分支机构不受限制。

根据《马约》欧洲央行的职能是“维护货币的稳定”，管理主导利率、货币的储备和发行以及制定欧洲货币政策；其职责和结构以德国联邦银行为模式，独立于欧盟机构和各国政府之外。

欧洲央行的首要任务就是保持物价稳定，在保证币值稳定的前提下支持共同的经济政策。

欧洲央行为实现稳定的货币政策需要着眼于整个欧元区。

欧元区以共同条约的形式规定了货币投放的方法和标准，比较著名的就是“三驾马车”理论。

如果经济增长率、就业率和通货膨胀率这三个指标在预先设定的范围之内，就向市场提供流动性，如果高于预先设定的范围，就实行紧缩政策，减少货币投放量；如果低于预先设定的范围，就实行扩张政策，增加货币投放量。

英国和瑞士与之类似。

欧元区HICP的12个大类及权重分别为：

食品和饮料（15．27％）、烟酒及用品（4．00％）、衣着（7．27％）、居住和水电燃气及其他燃料（15．35％）、家具、家庭设备及房屋维修（7．57％）、医疗保健（4．03％）、交通（15．71％）、通讯（2．95％）、娱乐和文化（9．47％）、教育（0．97％）、酒店和餐饮（9．22％）、其他商品和服务（8．18％）。

其中，与“居住”费用支出相关的类别有两项，即“居住和水电燃气及其他燃料”（占15．35％）和“家具、家庭设备及房屋维修”（占7．57％），二者所占权重之和为22．92％。

显然，其中并不包括购房成本或“虚拟租金”。

图1欧盟HICP权重构成

欧洲央行将通货膨胀率定在年1％-2％，这表明欧洲央行同时把通货膨胀和通货紧缩视为对物价稳定的威胁。

至今为止，欧洲央行的物价稳定目标基本上都形同虚设，欧盟历年的CPI指数如图1所示。

[2]

图2欧盟区CPI指数走势图

1.2.欧元的汇率机制

汇率政策是欧元区货币政策的重要组成部分，欧元区将在保证价格稳定的前提下制定汇率政策。

欧元的汇率走势主要靠以下两个方面：

a、汇率政策的制定机制

欧元区汇率政策的制定权归欧洲理事会，欧洲中央银行和欧盟委员会也发挥重要作用。

在协调汇率政策方面，欧洲理事会根据经济发展情况对欧元汇率走势进行监督，向欧洲中央银行行长理事会提出有关看法，欧洲中央银行负责组织实施欧洲理事会制定的汇率政策。

欧洲理事会有权决定签署有关汇率体制的协议，确定与第三国以及国际组织有关汇率政策的立场。

b、外汇管理和干预

《马斯特里赫特条约》规定欧洲中央银行具有实施外汇业务的全部权力。

欧洲中央银行拥有外汇储备500亿欧元，这些外汇由成员国中央银行按其所在国的人口和经济总量比例捐助。

根据欧洲中央银行体系的法令规定，欧洲中央银行可以自由支配这500亿欧元的外汇储备，在必要时，还可以动用成员国中央银行的外汇储备。

欧元区成员国中央银行在动用其外汇储备时，必须征得欧洲中央银行的批准，以防止成员国中央银行进行外汇业务时出现与欧元区汇率政策不一致的问题。

欧洲中央银行可在欧洲理事会的指示下，必要时，对欧元与美元、日元以及其他货币的汇率进行外汇干预。

欧洲中央银行行长理事会确定如何分配外汇干预的职权范围，并根据信贷信誉、竞争价格、资产规模等标准选定进行外汇干预的银行和信贷机构。

中央银行的帐户上保持最低限度的准备金，但在欧元区外设立的分支机构不受限制。

欧元区比美国进口更多的石油用于消费，这意味着，欧元将要比美元更多的流入那些并不只用美元标价石油的欧佩克（OPEC）国家。

欧佩克也经常讨论用欧元标价石油，这就要求石油进口国将储备欧元而不是现在使用的美元以用于石油进口。

自2000年起，伊拉克在出口石油时已经开始使用欧元，而在2002年，伊拉克将其美元储备转换为欧元，而在几个月之后，美国决定对伊拉克开战并随后侵入其领土。

2.欧元区经济循环模式

欧元区各国的经济发展不平衡，其中欧盟主要有德国、法国和北欧的国家比较富裕，制造业竞争力很强，南部的国家如两牙、希腊主要提供服务业，制造业竞争力很弱。

欧盟国家文化背景的差异也很大，有些国家的国民较为勤奋，有些则较为懒散，如德国人63岁退休，但希腊53岁就可以退休。

2.1.欧元区内部循环

在欧元区内部德国、法国等制造业发达的国家可以大量出口欧盟内部不发达国家，而没有汇率和关税的限制，有利于发达国家的发展和商品输出。

欧盟内部的不发达国家，无法通过汇率贬值和提高关税限制德法等国的商品，从而导致本国的制造业受到冲击，进一步减少了政府的税收，社会福利和政府的日常支出只能依靠赤字，大量发行国债。

虽然欧盟内部规定劳工的自由流动，但由于欧洲历史悠久，不同民族的文化背景、语言差异巨大，劳工无法像中国农民工、大学生一样涌入发达地区。

这样，欧猪五国一类国家的债务只会越级越大，同时一直在华尔街猎手跟踪中，最终这些猎手会发动攻击。

2.2.欧元区外部循环

欧元成立之前，德国的制造业竞争力很强，大量的出口导致很高的贸易顺差，热钱和贸易顺差必然会推高德国马克的汇率。

在欧元区成了后，这一问题得到了很大的缓解，欧元区内部的贸易跟汇率再无关系，同时因为欧元的稳定和升值压力小，从而使德法这类发达国家的产品在国际上更有竞争力，加上其他国家的进口大于出口，整个欧盟对外的贸易中更容易得到贸易平衡。

欧元区的人口和GDP的排名也超越了美国，使得欧元更具有信誉。

欧元成了后，各国的外汇储备中，美元、日元的比例下降，欧元（相对于之前的欧洲货币）比例上升，使得欧洲各国国债发行更加顺利，欧元区国家也获得了大量的铸币税。

在欧元最初的几年里，欧元也用纸币换取了大量的资源，加速了欧元区的经济发展。

从图2、图3中我们可以看出，欧元在911事件后一直到金融危机前，TedSpread的一直在低位徘徊，说明货币大量流入欧洲，欧元进入升值周期，大量的套利资金也进入欧元区，从而使欧猪五国可以顺利的低息发放国债。

直到金融危机后，资金在避险的情绪影响下，大量流出欧洲，流向美国短期国债避险，Tedspread迅速升高，欧元的汇率趋势下行，大量套利资金的撤离。

之后美国次贷危机，第一次量化宽松，欧元上升，欧债危机，欧元下跌，第二次量化宽松，欧元再次上涨，08年到现在，欧元在华尔街的操控下大幅震荡。

图3欧元对美元汇率图

图4欧元对日元汇率图

图5TedSpread06年到09年走势图

3.欧元区的内在问题

3.1统一的货币政策很难适应不同国家

统一的货币政策很难适应不同国家不同发展阶段和文化的差异造成的结构性问题，国家和国家之间可以通过汇率来协调，比如中国经济状况比较差，可以降低汇率来增加对美国的出口来平衡，但是欧盟内部就不能这样操作。

欧洲央行继承了德国央行的风格,其主要目标是反通胀,不考虑就业,对低增长高失业国家是一个挑战。

因此，希腊等国家政府只能大量发行债务维持，维持其各个社会支出项目，但经济低迷无法刺激，只能借新债还旧债，最终导致其债务危机。

在单一货币下，财政的不统一决定了各个国家之间的失衡会越来越大，比如中国东部城市和西部城市，假如没有中央的财政转移支付，结果就会是东部赚了很多钱，但是西部越来越穷，但是又在一个货币体系下，结果就是西部不停靠东部的信誉来低价发债，结果东西最终承受债务问题爆发的恶果。

欧猪五国在汇率不变的情况下，无法贬值货币增强出口和减少进口，由于欧盟对成员国财政预算没有监督机制，《经济增长与稳定公约》规定不能对成员国进行救助的条款就是防止财政转移支付，而且没有退出机制。

最终他们只能大量发行债务。

[1]如下图所示，欧猪五国12年的政府赤字率和政府债务率。

图5欧央行的利率走势图

从上图的存贷款利率变化可以看出2002年后，欧洲央行的低利率政策（同一时期美日也是低利率），给了德法等国的制造业一个重要的发展机会，但同时却刺激起爱尔兰的房地产泡沫，其他南部欧洲国家也在此段时间以低利率大量发行国债。

3.2欧元区退出机制的讨论

欧元区无退出机制，而且后期《马约》也进行了调整，不再强硬要求3%和60%的红线，导致欧洲猪五国类的国家可以大量的发国债，而不受到惩罚。

最终靠借款度日的欧猪五国背上了巨额的债务，当债务大到德法等出口强国都不敢轻易表态去救助他们时，华尔街只要攻击欧元区的弱国国债，就能制造出很大的危机，就可以左右欧元的汇率，控制资金的流向。

假如欧元区有退出机制，欧猪五国意识到必须为自己的责任和享受买单时，可能会抑制这些国家的无节制发放国债。

而最初的欧元条约里面是以3%和60%来约束，但到执行时却受到多大多数国家的指责，导致该条款没有实施，同时该条款也没有一个宽松版本，而是直接不再约束国债和政府赤字导致无节度的大量发债，最终酿成危机。

4.欧元区的债务解决方案

1、我认为欧元区的解决问题的关键在于控制财政权，控制欧猪五国这类国家无节制的发债。

当大部分国家强硬要求取消3%和60%的红线时，应该有一个宽松的版本出来，而不是直接删除，导致无节度发债。

统一欧元区的财政权，才能使欧元更为强大。

2、欧猪五国退出欧元是一个双输的结局。

如果退出欧元区，那么必然会要求这些欧洲弱国以国有资产抵押，那么欧猪五国等的关税或其他主要资产会长期被其他国家占有。

长期占有必然会导致欧猪五国的民众的敌视和不满情绪的蔓延，容易激起民族矛盾，造成欧盟内部社会动荡，这样二战以来的欧洲一体化进程必然出现倒退。

这样，美元在未来20年内再无可以威胁到其地位的货币。

这个应该是欧盟各国都不愿意看到的局面。

近期德国反对芬兰等国的建议（芬兰等国要求希腊以黄金或其它资产为抵押发行国债），就清楚的表明了德国更关心的是如何在此次危机中收缴或限制各国的财政权。

这一点才是关系后未来欧元是否可以跟美元抗衡的基础。

3、在财政权统一（或者受到约束）之后，欧盟可以由欧洲央行统一发行欧盟国债，因为有欧盟强国的支撑，欧盟国债的收益率会比较低，用这样的低息国债去拯救欧猪五国类的国家。

财政权被统一（或者受到约束）之后，在不能随意发放国债的情况下，欧猪五国类的国家民众生活质量相对于08年之前的日子必然下降，渐渐的会有小部分人因生活的压力会被迫使去欧盟强国打工，社会福利的下跌，也会使欧猪五国的民众慢慢的变得勤劳一些，使欧元区走上一个健康的发展轨道，但这将是一个长期的过程。

一个国家的国民的生活习惯很难被改变。

4、欧洲各国央行和欧元央行黄金储备量巨大。

在无法通过欧元债券，或者欧元债券利率过高时，欧元区可以通过抛售黄金或者以黄金为抵押发行欧盟债券。

图6中显示欧盟的黄金储备量巨大，折合6300亿美元左右（以1800美元/盎司计算），如果欧盟抛售黄金或者以黄金为抵押发放欧元债券，这部分资金可以大大缓解欧盟的债务危机，但同同时会造成黄金的快速下跌。

5、欧元区眼前的问题是，资金的缺口太大，欧元央行和德法制造业强国也深感畏惧。

忽悠中国，让中国巨大的外汇储备投资欧债必然是欧盟各国领导人的追求的有一个目标。

6、如果欧盟能挺过目前的欧债危机，各国的财政权必然会被收缴或受到严格的限制。

这将为欧元未来的健康发展打下坚实的基础。

只要能取得国际储备货币或者国际结算货币的地位，欧元就能源源不断的征收世界各国的铸币税，对于欧盟的老大德国来说，这一点正是他想要得到的。

所以，德法等国必然会尽全力维护欧元和解决欧元区的债务危机。

图6各国黄金储备量