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财务管理投资管理

第六章投资管理

考情分析

本章是重点章，内容较多，并且是全教材难度最大的一章，是学习中的第三只拦路虎。

本章主要介绍了投资管理的主要内容、投资项目财务评价指标、项目投资管理、证券投资管理。

从历年考试的情况来看，各种题型均可能涉及，并且几乎每年都有主观题，分值很重。

预计2017年本章的分值在15分左右。

最近三年本章题型、题量及分值分布

题型

2016年

2015年

2014年

单选题

2题2分

3题3分

3题3分

多选题

1题2分

1题2分

1题2分

判断题

1题1分

1题1分

1题1分

计算题

1题5分

1题5分

—

综合题

0.3题5分

0.27题4分

0.5题8分

合计

5.3题15分

6.27题15分

5.5题14分

知识框架

价值：

资产的价值是未来现金净流量的现值和。

第一节投资管理的主要内容

知识点一：

投资管理的主要内容★

【16多选；15判断】

一、企业投资的意义

（一）投资是企业生存与发展的基本前提；

（二）投资是获取利润的基本前提；

（三）投资是企业风险控制的重要手段。

【提示】通过投资，可以将资金投向企业生产经营的薄弱环节，使企业的生产经营能力配套、平衡、协调。

通过投资，还可以实现多元化经营。

二、企业投资管理的特点

（一）属于企业的战略性决策；

（二）属于企业的非程序化管理；

（三）投资价值的波动性大。

三、企业投资的分类

按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（方式性）

直接投资

将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。

间接投资

将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。

投资对象的存在形态和性质（对象性）

项目投资

购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。

属于直接投资。

证券投资

通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益，即购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。

属于间接投资。

按对企业生产经营前景的影响

发展性投资

对企业未来的生产经营发展全局有重要影响的企业投资，也称为战略性投资。

维持性投资

为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资，也称为战术性投资。

按投资的方向

对内投资

是在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需要的经营性资产。

都是直接投资。

对外投资

向本企业范围以外的其他单位的资金投放。

主要是间接投资，也可以是直接投资。

按投资项目之间的相互关系

独立投资

各个投资项目互不关联、互不影响，可以同时并存。

互斥投资

非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存。

【思考】如下表述是否正确：

项目投资都是直接投资。

（正确）证券投资都是间接投资。

（正确）

对内投资都是直接投资。

（正确）对外投资都是间接投资。

（错误）

【例题·单选题】下列有关企业投资的说法中，不正确的是（）。

A.项目投资属于直接投资

B.投资是获取利润的基本前提

C.投资是企业风险控制的重要手段

D.按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为直接投资和间接投资

『正确答案』D

『答案解析』按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以划分为直接投资和间接投资；按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资。

所以，选项D的说法不正确。

【2016考题·多选题】按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（）。

A.开发新产品的投资B.更新替换旧设备的投资

C.企业间兼并收购的投资D.大幅度扩大生产规模的投资

『正确答案』ACD

『答案解析』发展性投资也可以称为战略性投资，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等。

更新替换旧设备的投资属于维持性投资。

所以选项ACD是答案。

【2015考题·判断题】某投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；某投资者进行直接投资，与其交易的筹资者是在进行间接筹资。

（）

『正确答案』×

『答案解析』直接筹资是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动；间接筹资是企业借助于银行和非银行金融机构而筹集的资金。

直接投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资；间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。

四、投资管理的原则

（一）可行性分析原则，

【提示】主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性四个方面；

（二）结构平衡原则；

（三）动态监控原则。

【例题·多选题】下列各项中，属于企业投资管理原则的有（）。

A.成本效益原则B.可行性分析原则

C.动态监控原则D.结构平衡原则

『正确答案』BCD

『答案解析』投资管理的原则有：

（1）可行性分析原则；

（2）结构平衡原则；（3）动态监控原则。

【例题·单选题】下列关于投资管理主要内容的说法中，不正确的是（）。

A.投资是企业生存与发展的基本前提

B.投资项目的价值具有一定的稳定性

C.项目投资属于直接投资，证券投资属于间接投资

D.企业投资管理要遵循结构平衡原则

『正确答案』B

『答案解析』企业投资管理的特点主要表现在：

属于企业的战略性决策；属于企业的非程序化管理；投资价值的波动性大。

所以，选项B的说法不正确。

第二节投资项目财务评价指标

知识点一：

项目现金流量★★★

【15单选；15多选；16、15计算；16、14综合】

现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）。

投资项目从整个经济寿命周期来看，大致可以分为三个时点阶段：

投资期、营业期、终结期，现金流量的各个项目也可以归属于各个时点阶段之中。

（一）投资期

主要是现金流出，包括：

（1）在长期资产上的投资：

如购置成本、运输费、安装费等。

（2）垫支的营运资金：

追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。

（二）营业期

既有现金流入，也有现金流出。

主要包括：

营业收入；付现营运成本；大修理支出；所得税。

【提示】

（1）假设现金流量发生的时点在当期期末；

（2）上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。

【提示】对于在营业期间的某一年发生的大修理支出来说，如果本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。

营业期内某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。

营业现金净流量

＝营业收入－付现成本－所得税

＝营业收入－付现成本－所得税－非付现成本＋非付现成本

＝营业收入－成本总额－所得税＋非付现成本

＝税后营业利润＋非付现成本

＝（收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本

＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

（三）终结期

现金流量主要包括：

固定资产变价净收入、垫支营运资金的收回、固定资产变现净损失抵税、固定资产变现净收益纳税。

【提示】固定资产变现净损益＝变价净收入－固定资产的账面价值

固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧

【2015考题·单选题】某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（）元。

A.3125B.3875C.4625D.5375

『正确答案』B

『答案解析』该设备报废引起的预计现金净流量＝报废时净残值＋（税法规定的净残值－报废时净残值）×所得税税率＝3500＋（5000－3500）×25%＝3875（元）

【例题·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。

该设备于8年前以50000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%；目前变价净收入为15000元，假设所得税税率为25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。

A.减少1000元B.增加1000元

C.增加15250元D.增加14750元

『正确答案』D

『答案解析』年折旧＝50000×（1－10%）/10＝4500（元），变现时的账面价值＝50000－4500×8＝14000（元），变现净收入为15000元，变现净损益＝15000－14000＝1000（元），说明变现净收益为1000元，变现净收益纳税＝1000×25%＝250（元），由此可知，卖出现有设备除了获得15000元的现金流入以外，还要交纳250元的所得税，所以，卖出现有设备对本期现金流量的影响是增加15000－250＝14750（元）。

【例题】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。

建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。

项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。

固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。

资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用平均年限法折旧。

项目期满时，垫支营运资金全额收回。

根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。

投资项目现金流量表单位：

万元

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

总计

固定资产价值

固定资产折旧

改良支出

改良支出摊销

税后营业利润

残值净收入

营运资金

（90）

（90）

（90）

（140）

37

60

37

60

37

60

37

60

37

（80）

60

37

40

60

37

40

60

11

140

（270）

259

（80）

80

420

11

0

总计

（90）

（90）

（90）

（140）

97

97

97

97

17

137

288

420

计算思路列示：

1.由于每年年初投入90万元的资金，建设期为三年，故0、1、2三期的现金流出均为90万元。

2.建成投产之时，需投入营运资金140万元，所以3时点现金流出140万元。

3.共投入270万元，使用年限为7年，有残值净收入11万元，平均年限法折旧，每年折旧为37万元，项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。

营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本＝60＋37＝97（万元），所以4、5、6、7四期的现金流入均为97万元。

4.使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，所以第八年现金净流量＝60＋37－80＝17（万元）。

5.估计改良支出80万元，分两年平均摊销，所以第九年营业现金净流量＝60＋37＋40＝137（万元）

6.预计残值收入11万元，回收营运资金共计140万元，所以第十年现金净流量＝60＋37＋40＋11＋140＝288（万元）。

【例题】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。

现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。

两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。

甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。

乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。

方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。

公司所得税税率为20%。

甲方案需要投资500000元，预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。

方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元。

公司所得税税率为20%。

营业现金净流量

＝营业收入－付现成本－所得税

＝（收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本

＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

折旧＝（500000－20000）÷5＝96000（元）

营业期现金流量计算表

1

2

3

4

5

甲方案

销售收入

（1）

1000000

1000000

1000000

1000000

1000000

付现成本

（2）

660000

670000

680000

690000

700000

折旧（3）

96000

96000

96000

96000

96000

营业利润（4）=

（1）-

（2）-（3）

244000

234000

224000

214000

204000

所得税（5）=（4）×20%

48800

46800

44800

42800

40800

税后营业利润（6）=（4）-（5）

195200

187200

179200

171200

163200

营业现金净流量（7）=（3）+（6）

291200

283200

275200

267200

259200

投资项目现金流量计算表

0

1

2

3

4

5

甲方案：

固定资产投资

营运资金垫支

营业现金流量

固定资产残值

营运资金回收

-500000

-200000

291200

283200

275200

267200

259200

20000

200000

现金流量合计

-700000

291200

286200

275200

267200

479200

乙方案需要投资750000元。

两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值乙方案为30000元。

预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。

方案投入营运时，需垫支营运资金250000元。

公司所得税税率为20%。

乙方案营业现金净流量

＝（收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本＝（1400000－1050000－144000）×（1－20%）＋144000

＝308800（元）

乙方案营业现金净流量

＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率＝1400000×80%－1050000×80%＋144000×20%

＝308800（元）

投资项目现金流量计算表

0

1

2

3

4

5

甲方案：

固定资产投资

营运资金垫支

营业现金流量

固定资产残值

营运资金回收

-500000

-200000

291200

283200

275200

267200

259200

20000

200000

现金流量合计

-700000

291200

286200

275200

267200

479200

投资项目现金流量计算表

0

1

2

3

4

5

乙方案：

固定资产投资

营运资金垫支

营业现金流量

固定资产残值

营运资金回收

－750000

－250000

308800

308800

308800

308800

308800

30000

250000

现金流量合计

-1000000

308800

308800

308800

308800

588800

【2015考题·多选题】在考虑所得税影响的情况下，下列可用于计算营业现金净流量的算式中，正确的有（）。

A.税后营业利润＋非付现成本

B.营业收入－付现成本－所得税

C.（营业收入－付现成本）×（1－所得税税率）

D.营业收入×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率

『正确答案』AB

『答案解析』考虑所得税对投资项目现金流量的影响时，营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税＝税后营业利润＋非付现成本＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率，所以选项AB正确。

知识点二：

项目评价指标★★★

【16、15、14

（2）单选；14多选；14判断；16、15计算；16、14综合】

一、净现值（NPV）

（一）计算公式

净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值

（二）判定标准

1.净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。

2.其他条件相同时，净现值越大，方案越好。

【例题】某项目的现金流量如下表所示，折现率为10%，求该项目的净现值。

投资项目现金流量计算表

0

1

2

3

4

5

现金流量合计

－700000

291200

283200

275200

267200

479200

甲方案的净现值

＝479200×（P/F,10%,5）＋267200×（P/F,10%,4）＋275200×（P/F,10%,3）＋283200×（P/F,10%,2）＋291200×（P/F,10%,1）－700000

＝485557.04（万元）。

由于甲方案净现值大于0，方案可行。

投资项目现金流量计算表

0

1

2

3

4

5

现金流量合计

－1000000

308800

308800

308800

308800

588800

乙方案的净现值

＝588800×（P/F,10%,5）＋308800×（P/A,10%,4）－1000000

＝344451.04（万元）。

由于乙方案净现值大于0，方案可行。

（三）对净现值法的评价

优点

适用性强；能灵活地考虑投资风险。

缺点

所采用的贴现率不易确定；不适宜于独立投资方案的比较决策；有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。

二、年金净流量（ANCF）

（一）计算公式

【提示】年金净流量的本质是各年现金流量中的超额投资报酬额。

（二）判定标准

（1）年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案可行。

（2）在寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。

【例题】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得税后营业利润3500元；乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%。

如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

【答案】

两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。

由于：

甲方案每年NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元）

乙方案营业期各年NCF：

第一年＝3000＋10000/5＝5000（元）

第二年＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300（元）

第三年＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元）

第四年＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元）

第五年＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30（元）

甲方案净现值＝4500×5.335＋2000×0.467－10000＝14941.50（元）

乙方案净现值＝5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×0.683＋6392.30×

0.621－10000＝11213.77（元）

尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。

而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（2958×5.335）的净现值，高于甲方案。

因此，乙方案优于甲方案。

本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。

三、现值指数（PVI）

（一）计算公式

现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值

（二）判定标准

（1）若现值指数大于等于1（即净现值大于等于0），方案可行；若现值指数小于1（即净现值小于0），方案不可行。

（2）现值指数越大，方案越好。

【例题】有两个独立投资方案，有关资料如表所示。

净现值计算表单位：

元

项目

方案A

方案B

原始投资额现值

未来现金净流量现值

净现值

30000

31500

1500

3000

4200

1200

从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。

所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。

按现值指数法计算：

计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。

【2014考题·单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（）。

『正确答案』D

『答案解析』现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值＝1＋净现值/原始投资额现值＝1＋25/100＝1.25。

【例题·单选题】某项目的原始投资现值合计为2600万元，现值指数为1.3，则净现值为（）万元。

A.780B.2600C.700D.500

『正确答案』A

『答案解析』未来现金净流量现值＝2600×1.3＝3380（万元）；净现值＝3380－2600＝780（万元）。

【2015考题·计算分析题】甲公司拟投资100万元购置一台新设备，年初购入时支付20%的款项，剩余80%的款项下年初付清；新设备购入后可立即投入使用，使用年限为5年，预计净残值为5万元（与税法规定的净残值相同），按直线法计提折旧。

新设备投产时需垫支营运资金10万元，设备使用期满时全额收回。

新设备投入使用后，该公司每年新增净利润11万元。

该项投资要求的必要报酬率为12%。

相关货币时间价值系数如下表所示（略）：

要求：

（1）计算新设备每年折旧额。

（2）计算新设备投入使用后第1－4年营业现金净流量（NCF1－4）。

（3）计算新设备投入使用后第5年现金净流量（NCF5）。

（4）计算原始投资额。

（5）计算新设备购置项目的净现值（NPV）。

『正确答案』