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重组定增估值模型
重组定增估值模型
A股市场中,重组定增是资本谋求壮大重要手段。
掌握重组定增类股票炒作,非常有利于取得超出常规收益。
重组定增类股票炒作方法,主要可以归纳为:
1、给重组后股票正确估值
2、根据市场溢价、合理估值和风险偏好等因素进行买卖解析
一、估值公式
给股票估值是个非常复杂并且容易出错活,一个企业从创立到上市,中间要经过N轮融资扩股,我们经常听到A轮、B轮、C轮……这里面有个不成文规律,就是每经过一轮融资,原来股价就乘以2。
即:
这是资本市场计算估值基本公式之一。
当然这只是一个公式,不是真理。
运用到重组定增,那么我们可以得到下面公式:
然而事情往往并非如此,有股票溢出定增价几倍,有却跌破定增价,这是为什么呢?
二、影响估值因素
●重组对象质地
●大盘风险偏好
●重组概念风险偏好
●重组股本身质地
●其他因素
1、重组对象质地
重组对象质地是影响价格最重要因素。
一些知名企业借壳上市,总能引起壳股疯涨。
比如最近将要回归360,在壳股还没确定情况下,相关影子股暴涨,上涨理由仅仅是因为股票代码中含有“360”。
重组对象越优秀,对于股价加成就越高。
2、大盘风险偏好
简单,我将大盘风险偏好分为六个等级,由低到高分别是:
极低、低、较低、较高、高、极高。
大盘风险偏好对重组估值影响也是很大。
恐慌市场环境下,大盘风险偏好极低,一些优秀重组案例过早开板,给投资者带来了难得低价买入机会。
牛市如日中天时候,重组股会炒作到一个令人难以置信高度。
3、重组概念风险偏好
重组概念是否符合当前热点,也是影响估值重要因素。
对于一些生僻或者落后产能企业兼并重组,市场往往不买账,而贴合时代发展方向,特别是当前热点重组,往往会得到很高溢价。
2016年上半年,锂电池行业发展迅速,相关原材料如碳酸锂等涨幅惊人。
很多上市公司想法设法兼并重组锂电概念,取得相当不错效果。
4、重组股本身质地
一支本来就很优秀股票,如果再加上一个优秀重组对象,那就是强强联手,估值是有相当程度加成。
如果一支劣迹斑斑业绩很差甚至信用也不好股票重组,其结果往往不确定性更高,炒作就需要更谨慎。
5、其他因素
重组炒作错综复杂,各种因素互相影响,除了上诉因素,还有来自监管层风险、股东博弈风险等等。
这些因素也极大影响了重组股估值。
一千个人心中有一千个哈姆雷特。
同样,一千只重组股有一千个估值。
下面,我就一些实际案例来解析重组股炒作。
三、案例分析
1、顺丰借壳鼎泰新材
2016年5月30日,鼎泰新材发出复牌公告,公司将被顺丰借壳,重组定增价是10.76元。
按照估值公式,二级市场合理股价应为:
定增价×2=10.76×2=21.52元
实际二级市场最高涨到51.15元。
对此,我们需要一个合理解释。
首先,我们来给顺丰一个合理估值。
作为快递行业老大,顺丰行业地位毋庸置疑,重组质地极为优秀。
最近国泰君安交运团队分析师对于顺丰估值是这样:
参考2016年物流行业可比公司30倍平均PE,考虑顺丰控股行业中龙头地位和品牌溢价,给予公司40倍PE,对应市值为1068亿。
按照鼎泰新材重组前预计2016年EPS0.12元计算,考虑重组预期,给予180倍PE,对应股价是21.60元/股。
若参考2016年可比公司3.14倍平均PB,考虑顺丰控股重资产特征,给予顺丰控股2.6倍PB,对应市值为1379亿。
按照鼎泰新材重组前2016年预计每股净资产2.96元计算,考虑重组预期,给予9.5倍PB,对应股价则是28.12元/股。
考虑顺丰重资产特性,报告最终取PE估值法下22.86元/股为目标价。
其结果及估值公示计算到结果相差无几。
然而是否重组成功后顺丰就值22元左右呢?
当然不是,因为影响股价不仅仅只有公司质地。
鼎泰新材16年5月31日复牌,当天上证指数大涨3.34%,近百点长阳突破了5月底部,并且至今没有再跌回去过。
市场风险偏好一下子提高了不少,至少从“低”调到了“较低”级别,特别是壳概念非常热,对股价加成50%。
顺丰质地加成50%,即相当于股价再乘以2:
题材溢价=21.52×2=43.04元
亢奋市场果然给出了比正常估值溢价一倍价格,顺丰在43.29元打开了涨停。
图1·鼎泰新材k线图
当时,我画出了下面这个图:
图2·鼎泰新材估值模型
图中数据来源:
10.76——定增价
22.5——定增价乘以2,直接根据估值公式得到估值,原有市值加成1元左右
最终结果是22.5元
33.75——根据重组标质地,加成50%后得到估值
42.75——根据重组题材风险偏好,再加成40%
50——一个整数关口,立马走人价格,这个数据更多是心理因素,非计算所得
当时壳股炒作正是市场热点,重组概念风险偏好很高,不过大盘风险偏好及重组题材风险偏好相差较大,两者综合考虑,取中间值43.04,所以在跌到39左右时候,果然买入。
熬过了一两天调整之后,股价又连拉两个涨停,这时股价已进入“极高”风险阶段,必须马上走人。
我在第三天抛掉,赚取了20%+利润。
如果后续还要炒作该股,我们可以依据大盘风险偏好,提高或降低买入价格。
比如,当股价跌到32以下后,风险已经变成“较低”,只要大盘风险偏好不是“低”,该股便形成了买点。
倘若大盘风险偏好突然提升,那么我们卖点也可以适当提升。
2、浙江东方重组定增
2016年6月30日,浙江东方复牌,其复牌公告宣称将发行股份募集资金不超过12亿元,用于向浙金信托、大地期货及中韩人寿购买股权,重组发行价格为17.04元/股。
按照估值公式,二级市场价格应为:
17.04×2=34.08元
●重组资产质地:
3项资产都是金融资产,涵盖信托、期货和保险。
适逢国家对于银行资产监管出现新变化,银行资产不能直接进行股权投资,拥有牌照信托成为香饽饽,对股价形成加成。
●大盘风险偏好:
6月大盘一直在震荡,风险偏好不高。
●浙江东方本身具有量子通信概念,而八月我国将发射量子通信卫星,加上参股期货和浙江国资改革概念,是难得具有多重热门概念重组标。
●浙江东方本身业绩非常不错,2016年第一季度营收收入13.69亿(+0.95%),净利润1.41亿(+48.91%),市盈率20。
根据以上条件判断,34.08元应该打不住,股价至少还有20%加成空间。
然而,当时大盘环境不好,浙江东方在拉了3个涨停板(股价达到26.27元)后就开板,很多人解套之后选择了撤退,这给其他投资者带来了难得低价买入好股机会。
同样,我们需要画个图:
图3·浙江东方估值模型
图中数据来源:
17.04——定增价
26.27——一字板开板价,考虑到浙江东方并非借壳,其原有资产数量庞大,不能直接乘以2,故一字板开板价可以作为市场对其整体市值合理估值
34.15——参股期货信托、量子通信、国企改革概念各加成10%,共加成30%
40.98——量子通信概念作为国家战略,热度升级,再加成20%(主管因素较强,注意风险)
50——心理因素敲定走人价
以下是浙江东方这段时间k线图:
图4·浙江东方k线图
事实上,浙江东方在3个涨停板后,一刻也没有停止它上涨步伐。
一路高歌猛进,干到了43。
之后回调也没有跌破34.08。
在大盘风险偏好(较低)不变前提下,34以上我们赚都是量子通信概念热度钱,一旦热度衰减,需要立马走人。
3、四通新材重组定增
2016年6月27日,四通新材发布公告,拟以44.36元/股发行5748.42万股,作价25.50亿元收购天津东安等5名股东持有天津立中100%股权;同时拟以询价方式非公开发行股份募集配套资金不超过9亿元,拟用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,同时实行10送20高送转。
当时,次新股炒作正如日中天,部分新股拉了20个涨停,股价翻了将近10倍才开板。
作为15年3月份发行次新股,复牌前45元价格仅比发行价高出3倍,加上重组定增和高送转大利好,我们需要画个估值模型:
图·四通新材估值模型
数据来源:
44.36——定增价
88.72——重组标25亿元,这部分资产可以直接乘以2。
四通新材作为次新股,
按当时市场对次新股溢价均值(6倍),在现价(3倍)基础上直接乘以2,
所以,最终总市值直接乘以2。
询价9亿元定向增发暂忽略
106.46——高送转对于股价加成效应,+20%
117.11——重组题材是高铁支撑产业,符合国家政策导向,市场风险偏好较高,+10%
128——高风险区域价格往上10%作为立即逃离价
图·根据估值模型划出警示线
当前,大盘风险偏好有所上升,四通新材上限或许已经打开。
4、天际股份重组定增
拟12.89元/股发行1.78亿股,并支付现金4.05亿元,合计作价27亿元收购新华化工等3名交易对方持有新泰材料100%股份,同时拟12.89元/股发行股份募集资金不超过4.4亿元,用于支付现金对价相关费用等。
估值模型图:
图·天际股份估值模型
5、富临精工重组定增
拟以16.68元/股发行9566.73万股并支付现金5.04亿元购买升华科技100%股权,交易对价为21亿元,同时以16.68元/股非公开发行5935.25万股募集配套资金15亿元,用于升华科技里锂电池产业正极材料磷酸铁锂产业化项目、支付本次交易现金对价、补充公司流动资金等。
上图:
6、云内动力定增
2016年8月10日,云内动力发布定增公告,拟不低于6.92元/股价格,向不超过10名特定对象非公开发行不超过9393.06万股,募集资金不超过6.5亿元,用于发展主业。
这个案例仅仅是定增,没有新增重组资产,所以,估值公式不能使用了。
现在我们仅仅只能从业绩角度来进行估值。
没有新增资产,也就意味着短期没有突涨理由,我们必须换用业绩估值模型来进行估值。
图·云内动力业绩估值模型
6.92——定增价
8.58——现价
11.15——营业收入增长30%,在其他不变情况下,股价乘以30%
8月29日发布半年报,可以潜伏。
四、重组定增时效性
重组炒作有点类似新股,一鼓作气,再而衰,三而竭。
经过一段轰轰烈烈大涨暴涨之后,往往归于平淡。
所以,时效性很重要,其炒作路径是:
消息发布,股票复牌,一字板,开板回调,见顶。
我们买点往往都集中在开板回调这里,运气好话,我们也可能遇到因恐慌而过早开板得以低价买入机会。
根据估值模型,划出价格风险图,根据大盘风险偏好以及影响估值各因素,确定买卖点。
这里有一个问题,就是重组概念风险偏好及大盘风险偏好间关系。
短期范围内,如果大盘风险偏好没有明显变化,那么起主导作用就是重组概念风险偏好。
但时间一拉长,最终都要回归到大盘风险偏好上来,这也很好解释了重组股时效性。
除非明显低估,否则,最终都将价值回归。
重组题材短期内剧烈变化蕴含着巨大风险,比如锂电池,上半年风险偏好极高,而下半年已经变成较高,并且有进一步下降风险。
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