企业财务分析贝因美研究报告.docx

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企业财务分析贝因美研究报告

《企业财务分析》期末作业

题目：

贝因美财务分析报告

科  目：

    企业财务分析    

院  系：

姓  名：

指导老师：

一、公司简介…………...……………………………………….03

二、非财务信息分析……………………………………………03

三、盈利能力分析………………………………………………05

四、财务风险分析………………………………………………10

五、盈利预测……………………………………………………12

六、股票价值评估及投资建议…………………………………13

图表目录

【表1】2011年3月-9月杜邦分析主要财务指标.……………..06

【表2】2011年三季度利润表比率对比表……………………….08

【图1】2011年乳制品行业各品牌市场占有率分布图.…………04

【图2】2011年乳制品行业各品牌市场占有率柱状图…….……04

【图3】杜邦财务分析图..................................................................06

【图4】利润表比率趋势图………………………………………..08

【图5】2011年前三季度现金盈余与应计盈余对比图…………09

一、公司简介

贝因美于1992年11月成立，目前总部位于杭州，业务方位主要涉及婴儿产品及服务。

贝因美的使命是通过持续研发，制造，经营科学安全的孕婴童产品，以及温馨，专业，亲切的母婴服务，以爱的企业精神，帮助中国宝宝和全球儿童健康成长。

优质奶源、先进工艺、科学配方是打造奶粉品质的三大关键因素，贝因美三者兼备，建立、实施和不断完善生产管理体系，应用全球领先的生产工艺与专业设备，为中国宝宝提供代表国际先进水平的产品。

贝因美于2011年4月12日在深圳证券交易所上市，股票代码002570，首次公开发行后总股本42605万股。

二、非财务分析

众所周知，中国庞大的奶粉市场一直为国外品牌所垄断，特别是在高端市场，洋品牌占据绝对的优势。

同时，国外知名奶粉品牌在发达城市明显领先，占有绝对的领导地位。

2008年，由于三聚氰胺事件，使得国产奶粉受到了严峻的考验。

“三鹿”婴幼儿奶粉事件发生之后，国家迅速出台了一系列的政策法规，包括《奶业整顿和振兴规划纲要》、《食品安全法》、《乳品质量安全监管条例》、《乳制品工业产业政策》，对整个行业进行整改，为中国奶业的发展指明了方向。

在经历了一次彻底的洗礼之后，2009年，消费者对国产奶粉的信心也慢慢回升，蒙牛、伊利、贝因美等一线品牌回升速度较快，销售量比之前增长了五成左右。

而先前没有被查出三聚氰胺的三元、完达山等二线品牌，销量情况一直良好。

2010年，在各项政策扶持和规范的影响下，中国乳业回暖复苏，产量、销售量、投资等各项指标不断增长。

国产奶粉在整顿与淘汰中重新崛起，飞鹤等一批优秀的国产奶粉企业纷纷推出自主创新的高端奶粉，试图从高端市场打开突破口。

2010年全国规模以上乳品企业累计生产奶粉140.3万吨。

其中，黑龙江省规模以上企业总产量约45.3万吨，位居全国首位。

其次为内蒙古和陕西省，分别为31.1万吨和10.4万吨。

图1

中国奶粉市场有着巨大的发展空间，我国每年新增婴幼儿1000多万，奶粉产品刚性需求较大，市场规模将会稳健增长。

在金融危机的影响下，全球市场对于奶粉产品的需求量均大减，但中国市场对奶粉产品的需求却依然保持稳步发展。

未来中国有望成为全球最大的高端婴幼儿奶粉市场。

图2

贝因美定位于国产中高档奶粉市场，以二三线城市为主销区域。

经历2008年三聚氰胺事件考验，市场份额持续增加，成为国产奶粉领军企业，2010年销售收入40亿元。

伴随出生人数增加、城市化及消费升级，国内奶粉市场竞争异常激烈，营销费用高企。

我们认为行业渐进式整合是大势所趋，国产品牌艰难崛起，分辨长远胜出者和机会主义者是投资关键。

三、盈利能力分析

2011年1-6月,公司实现营业收入23.82亿元,同比增长18.18%,营业利润2.5亿元,同比下降17.07%,实现归属母公司净利润1.95亿元,同比增长1.49%,实现每股收益0.49元。

毛利率回升,婴幼儿奶粉业务逆势而上。

报告期内,公司完成了对产品价格的梳理,上调了部分产品的价格,很好的消化了由于生鲜乳、奶基粉和乳清等原材料价格上涨带来的成本压力。

从毛利率上看,上半年综合毛利率为62.68%,远超出一季度的58.7%。

从业务上来看,公司婴幼儿奶粉销售情况良好,营业收入同比增长22.61%,而据AC尼尔森的数据显示,今年1-5月国内婴幼儿奶粉市场的销售收入同比下降6.5%,公司能够在婴幼儿奶粉市场萎缩的情况下保持较高速的增长,证明公司市场优势明显。

期间费用率大幅上升,吞噬公司利润。

报告期内,公司在营业收入实现正增长的情况下,营业利润却同比下降17.07%,主要是由于公司期间费用同比大幅增长的缘故。

上半年公司期间费用率达到50.92%,同比上升4.52个百分点,其中销售费用率同比上升2.97个百分点,管理费用率同比上升1.47个百分点。

2011年,上半年外资品牌市场份额增长明显,公司同样将扩大市场份额作为今年工作的重点,为了保证公司市场份额增长,未来公司销售费用率将继续维持在较高的水平。

具体财务指标分析如下：

1、杜邦财务分析

表1：

2011年3月-9月杜邦分析主要财务指标

月份

3月

6月

9月

净资产收益率（%）

0.06

0.02

0.09

资产收益率（%）

0.05

0.02

0.06

权益乘数

1.4

1.39

1.39

销售净利率（%）

0.63

0.18

0.46

资产周转率（%）

0.69

0.24

0.99

全部成本

489028006

889219150.9

1229504075

图3：

2011年9月杜邦分析图

分析杜邦分析图表可以看到，公司净资产收益率2011年稳中有升，并在年末达到最大值，鉴于权益乘数一年来变化不大，上述现象主要由资产收益率的上升引起；在资产收益率变化的原因中，资产周转率增减平稳，销售净利率增长迅速，考虑到收入的微小变化，我们认为资产收益率的变化源于合理高效的成本费用管理。

从公司年报可以看到，公司一直致力于成本费用的有效控制，在销售情况平稳发展的情况下，这一政策措施已经初见成效。

2、利润表比率对比分析

表2：

2011年三季度利润表比率对比表

月份

3月份

6月份

9月份

销售毛利率

0.64

-1.08

0.63

净利润率

0.08

0.07

0.08

主营业务成本率

0.12

0.12

0.13

营业费用/收入

0.53

0.57

0.51

图4：

利润表比率趋势图

贝因美2011年中期收入23.8亿，同比增18.2%，营业利润2.5亿，同比下降17.1%，净利润1.95亿，同比增1.5%，EPS0.46元。

奶粉收入增速22.6%：

从产品结构看，占收入90%左右的奶粉业务，中期收入增长22.6%，但米粉收入下降8.7%；从区域增速看，华中、华北、浙江地区分别为33%、22%、21%，而浙江外的华东地区增速仅7.2%，主要原因可能在于华东区进口奶粉冲击较大。

预测毛利率趋于平稳：

成本压力导致一季度毛利率下降4.2个百分点，为此公司对各品类产品进行价格梳理，调整后综合价格提升，奶粉毛利率为65.4%，同比下降0.95个百分点，综合毛利率为62.7%，几乎与去年持平。

鉴于原奶价高位维稳的概率大，我们判断毛利率已经趋于平稳。

3.、盈利质量分析

图5:

2011年前三季度现金盈余与应计盈余对比图

注：

应计盈余=应收账款+应收票据

由上图可见，公司具有很高的现金盈余，并连续远远超过应计盈余的数量。

鉴于现金盈余具有不可操作性和相对确定性的特殊性质，我们以较高的现金代表公司较好的盈利持续性，那么该公司的盈余质量已经有所保证。

依照稳健性原则，公司对固定资产、长期股权投资、无形资产、商誉等资产都设立了资产减值准备，存货设置了存货跌价准备，对应收账款也设立相应的坏账准备，使得资产负债表倾向于低报净资产；对于利润表中收入及费用的计量，公司采用提前确认坏消息、推迟确认好消息的方法，利润表倾向于低报当期盈余。

公司存货成本按照加权平均法计量，对通货膨胀的反应不敏感，存货额主要与存货数量变化有关；而公司的研发支出和广告支出也当年费用化，为公司保留了较高的盈余储备。

3、资产管理比率分析

①存货周转率

存货周转率=营业成本/平均存货

=1229504075/（461031135.8+525014588.5）÷2=4.79

每年存货周转4.79次，说明企业存货管理较好，积压较少，这与企业的行业特征相符合。

②应收账款周转率

应收账款周转率=净销售额/平均应收账款

=3398616234/（347290912.4+311990563）÷2=10.31

每季度应收账款周转次数为10.31次，说明企业主要采取现销制，经营状况良好，符合行业的基本特征。

③总资产周转率

总资产周转率=营业收入/平均总资产=0.99

这表明企业资产创作收入的能力较高。

四、财务风险分析

1、流动性风险分析

①流动比率

流动比率=流动资产/流动负债=3.36

此结果远高于2.0，由此可以认为公司的短期偿债能力较高，流动性风险较低。

另外，公司的现金在流动资产的占比非常高，这也大大提升了流动资产的质量，相对降低了流动性风险度。

②速动比率

速动比率=速动资产/流动负债=2.76

速动比率超过标准值1.0，总体可以认为公司具有较高的偿债能力。

结合较高的流动比率，公司具有相当高的短期偿债能力。

③现金比率

现金比率=（现金+短期有价证券）/流动负债=2.17

2010年维维股份的现金比率仅为0.5。

企业现金比率较高，直接还款能力很强。

2、偿债能力分析

1资产负债率

公司企业资产负债率为28%，维维股份为38.21%，可以认为企业资本结构较为合理，股东收益有所保障，债权人为企业提供资金的安全程度较高，但是发挥财务杠杆作用较小。

2权益乘数

权益乘数=总资产/所有者权益=1.39

股东权益的占比较高，企业负债负担小，长期偿债能力较强。

3利息保障率

利息保障率=息税前盈余/利息费用=19.40

利息保障倍数较大，可见公司债务负担较小，具有很强的偿债能力。

总体而言，从公司的季度报告来看，公司面临的财务风险较小，投资安全性高。