融通开放式基金运作双周报.docx

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融通开放式基金运作双周报

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融通新蓝筹基金运作双周报

------优质资产补跌，制度变革推动市场根基再造

双周回顾：

两周股票市场继续弱势，上证指数创两年新低1303点，收盘1327小幅下跌%，区别于前期一九现象的是长期超跌股有所活跃，优质股如万科、烟台万华、长电、招行等补跌成为主要下跌动力，涨跌比近2：

1。

影响近期市场因素：

首先宏观经济方面，如上期分析“投资反弹考验宏观调控”，8月份出台的系列经济数据，8月22日新华社播发述评文章“合理控制货币信贷规模，管好信贷‘闸门’不放松”，印证了宏观调控任重道远；这些信息配合相关传言，反应到股市上万科（0002）等地产股受到抛售，并逐步波及到其他优质品种的补跌。

第二，危机推动改革，证监会在新股发行危机和市场对市场制度缺陷面前政府无作为的质疑中，推出IPO发行制度改革征求意见稿，在新方案推出前暂停新股发行。

在关于市场制度缺陷的大讨论中，我们看到精辟却实乃简明的呼吁：

我国股市面对的“已不是纯粹市场景气循环意义上的熊市”，“而是已经同时转化为我国股市发展模式、发展道路意义上的危机”（波涛）。

中信证券董事会公告通过收购广发证券决议，在困境中的证券行业激起波浪。

刚公布中报完毕的1375家上市公司盈利大幅增长，拉低市场整体估值水平。

总利润993亿元（+%），主营收入总和万亿元（+32%），主营利润3260亿元（+%）。

一级行业方面，前期强势的金融、采掘、电力、交通运输跌幅居前；电子业延续弱势。

-

行业名称

行业流通市值（亿）

累计收益率

占A股比例

木材、家具

%

%

农、林、牧、渔业

%

%

建筑业

%

%

批发和零售贸易

%

%

社会服务业

%

%

纺织、服装、皮毛

%

%

综合类

%

%

其他制造业

%

%

造纸、印刷

%

%

食品、饮料

%

%

医药、生物制品

%

%

传播与文化产业

%

%

机械、设备、仪表

%

%

金属、非金属

%

%

交通运输、仓储业

%

%

房地产业

%

%

石油、化学、塑胶、塑料

%

%

信息技术业

%

%

电力、煤气及水的生产和供应业

%

%

金融、保险业

%

%

采掘业

%

%

电子

%

%

总和

100%

两周新蓝筹基金净值下跌%，新蓝筹股票指数上涨%，落后上证指数%的表现。

归因显示近两周股市长期超跌股反弹、优质股的补跌特征。

上期我们判断“一九现象有望缓解”的确预计这种状况的较大可能性，反应在操作上前周初部分减持包括0002，并在急跌中予以回补，另一方面考虑到补跌空间的有限性以及成交冲击，操作力度不大；参与增发0625，对部分盈利增长品种如中药品牌、航空、超跌优质电子股选择性增持。

静态分析

累计收益分解

结构贡献分解

累计收益

仓位贡献

结构贡献

行业配置

个股选择

合计

股票

债券

下阶段市场判断及策略

优质股的补跌再次释放风险，对于中长期的投资而言，收益机会将显着大于风险；相关政策的推出有利于信心的逐步恢复；而对升息的预期增强（包括周小川行长在人行及银监会联合会议中对于通涨和总需求扩张压力的表态）、固定资产投资反弹带来宏观调控的持续预期，使消耗式的底部形成有一个反复的过程。

策略上选择积极进取，挖掘盈利增长超过预期的中长期品种。

IPO询价制度《通知》分析

本次征求意见稿的核心在于两点，一是机构投资者累计投标询价形成发行价格；二是调整每股收益和发行PE的计算依据，剔除非经常性损益，按总股本计算。

我们认为，新方案出台长期而言将回归二级市场投资者的基本选择权利，对于增量有望达到“逐步止血”；短期对于原高价圈钱股群体价格中枢存在下拉动力，并且减弱了补偿操作可行性。

方案增加了投资者在一二级市场风险/收益分配中的话语权，有助于减弱带给对投资者新的不公平。

从不利的方面来讲，这项改革出发点可以理解成用市场化手段为新股发行不败护航形成一劳永逸的方案，但积极的意义仍然明显：

第一，广义上，反映市场政策制订者认识到、并着手解决制度缺陷带给投资者长期的不公平，这种不公平长期“掠夺式”消耗金融资源，正在把市场推向边缘化，形成我国股市投资者承受了不该承受的非纯粹市场景气循环意义上的熊市，股市面临发展模式、发展道路意义上的危机。

第二，局部来讲将起到发行增量“逐步止血”作用，在实际操作中，机构投资者累计投标询价博弈机制并不见得乐观，但是发行PE依据的调整约束了投行及发行人上报发行价的上限，这区别于2000年市场博傻失控的竞价发行。

对于管理层改善投资者生存环境的举措，值得肯定，只是还需更深层次推进。

融通深证100指数基金运作双周报

双周深证100指数走势回顾

深证100指数本周收于点，相对上个双周收盘点涨幅为%。

上证180指数同期涨幅%,上证50指数同期涨幅为%，新华富时A200指数同期跌幅为%。

总体而言，深证100指数近两周走势强于其它几个指数基金的基准指数40到120个基点，两个市场成交量继续有较大幅度的减少，相对而言各指数成份股成交量减少幅度更大。

近两周两个市场的成交量比较及深证100指数及上证50、180指数的活跃度比较如下表所示：

深证市场

上证市场

比例

深证100指数

上证180指数

上证50指数

近两周成交

%

上两周成交

%

本周与上周之比

%

%

%

%

%

%

%

%

双周资金净流动

－

双周指数涨幅归因分析

1、从个股层面分析，综合考虑指数成份股本周涨幅及其在指数中所占权重，对近两周深证100指数涨幅正贡献最大的五只股票分别为：

鞍钢新轧、中兴通讯、深宝安Ａ、韶钢松山、珠海中富，对深证100指数涨幅负贡献最大的五只股票则分别为：

万科Ａ、中集集团、长城电脑、扬子石化、招商地产。

这些股票及其对深证100指数本周的贡献点位分别如下表所示：

股票名称

股票代码

对指数的贡献点

股票名称

股票代码

对指数的贡献点

鞍钢新轧

000898

万科Ａ

000002

中兴通讯

000063

中集集团

000039

深宝安Ａ

000009

长城电脑

000066

韶钢松山

000717

扬子石化

000866

珠海中富

000659

招商地产

000024

宏源证券

000562

丰原生化

000930

华联控股

000036

深能源Ａ

000027

TCL集团

000100

一汽轿车

000800

太钢不锈

000825

中原油气

000956

格力电器

000651

西山煤电

000983

2、从行业层面分析，对近两周深证100指数涨幅正贡献最大的三个行业分别为：

房地产开发与经营业、通信及相关设备制造业、银行业，对本周深证100指数涨幅负贡献最大的三个行业则分别为：

房地产开发与经营业、交通运输设备制造业、计算机及相关设备制造业。

深证100指数成分股在不同行业股票的分布数量及各行业个股对指数贡献点为分别如下表所示：

行业名称

所含股票数量

对指数贡献点位

行业名称

所含股票数量

对指数贡献点位

行业名称

所含股票数量

对指数贡献点位

黑色金属冶炼及压延加工业

5

畜牧业

1

计算机应用服务业

3

综合类

5

食品、饮料、烟草和家庭用品批发业

1

普通机械制造业

2

交通运输辅助业

5

电子元器件制造业

4

煤炭采选业

1

专用设备制造业

3

日用电子器具制造业

1

食品制造业

2

通信及相关设备制造业

1

旅游业

1

石油加工及炼焦业

3

化学原料及化学制品制造业

4

土木工程建筑业

1

石油和天然气开采业

3

金属制品业

2

饮料制造业

2

计算机及相关设备制造业

3

塑料制造业

1

电力、蒸汽、热水的生产和供应业

6

交通运输设备制造业

3

证券、期货业

1

广播电影电视业

1

房地产开发与经营业

5

纺织业

1

造纸及纸制品业

1

电子

1

食品加工业

2

非金属矿物制品业

2

通信服务业

2

电器机械及器材制造业

5

银行业

1

有色金属冶炼及压延加工业

4

医药制造业

1

双周基金运作回顾

深证100指数基金本周收盘净值，累积净值，净值增长率为－%。

四个指数基金净值及其基准指数变化如下表：

基金名称

9月3日净值

周净值增长率

9月3日目标指数

周基准指数增长率

9月3日累计净值

华安上证180指数增强型

%

%

天同180指数

%

%

博时裕富

%

%

融通深证100指数

%

%

易方达50指数

%

%

下一阶段的操作策略及思路

近两周二级市场继续下跌，市场流动性进一步降低，资金面上两个市场资金净流出38亿，资金的存量规模处于今年以来的最低水平，新股发行方式的变革使得一级市场的扩容速度有所放缓，尽管新股发行发行方式的短期变革在一定程度上减少了市场的融资需求，但新股恢复发行后对二级市场资金面的负面影响仍值得关关注。

我们注意到，近两周市场的分化主要表现在综合指数和成份指数之间的分化，近两周综合指数的跌幅其实很小，特别是深证综合指数还略有增长，而包含市场大部分大盘股的成份股指数双周的跌幅较大程度的超过了综合指数，特别是平均股本规模最大的上证50指数双周跌幅超过上证综合指数180个基点左右，这与近两周行业指数表现出来的分化特征是密不可分的，如下表：

行业名称

行业流通市值（亿）

累计收益率

占A股比例

木材、家具

%

%

农、林、牧、渔业

%

%

建筑业

%

%

批发和零售贸易

%

%

社会服务业

%

%

纺织、服装、皮毛

%

%

综合类

%

%

其他制造业

%

%

造纸、印刷

%

%

食品、饮料

%

%

医药、生物制品

%

%

传播与文化产业

%

%

机械、设备、仪表

%

%

金属、非金属

%

%

交通运输、仓储业

%

%

房地产业

%

%

石油、化学、塑胶、塑料

%

%

信息技术业

%

%

电力、煤气及水的生产和供应业

%

%

金融、保险业

%

%

采掘业

%

%

电子

%

%

权重较大的及平均股本规模较大的采掘、金融保险、水电煤气等行业指数近两周跌幅居前，这是导致近两周包含较多权重股的成份股指数跌幅超过大盘的主要原因，深100指数相对于深综合指数也表现出相类似的规律。

汇总前几周的走势，市场资金流向仍然表现出无序散乱的特征，具体表现为各个行业及风格类指数的交替下跌，总体而言，市场在近阶段仍在很大程度上表现为系统性风险进一步缓慢释放。

深证100指数下一阶段将密切关注市场在资金面所表现出来的特征及其对指数相对走势的影响。

融通蓝筹成长基金运作双周报

——IPO询价——市场的长期利好

IPO向机构投资者询价是最近市场最重要的事件之一。

如果从历史的角度看，对于管理层推出的该政策无论给予多高的评价都不为过。

现在看来，当初许多新股跌破发行价是一件好事。

否则，证券市场优化资源配置将永远成为一句空话。

究竟IPO向机构投资者询价会对市场带来什么样的影响呢

首先，我认为会加速中国证券市场与国际市场的接轨。

好的公司发行新股时可以募集到更多的资金，而想通过投资银行的“包装”圈钱的公司将寸步难行。

证券市场从来不害怕优质股票的供给，而是害怕劣质股票的供给。

有了一级市场的严格挑选与把关，随着中国经济的持续向好，股票二级市场的机会将大大增加，基金投资人的回报将回到正常水平。

当然，市场的下跌依旧难以避免。

但是，下跌后会出现真正的机会。

市场化的改革短期会付出一定的代价，但是从长期来讲，却对市场以及市场的参与各方带来长久的利益。

由于对市场的长期信心开始恢复，研究的兴趣将大大加强。

询价会逐步探明市场价值中枢。

尽管这一过程会伴随着巨大的痛苦。

询价改变了基金经理的角色：

以前的基金经理是价格的被动接受者，而现在的基金经理成为了商人。

从商人的角度来看，如果一只股票能够以2元的价格买到，你会出3元的价格去买吗显然不会！

如果我们再现实一点，如果中国石油的股票回A股市场发行，相比较H股市场的价格，也许会有一些高估，但幅度绝对不会大。

本来就是同股同权，难道内地人就比国际投资者天生富有而必须出更高的价位吗绝对不应该。

如果真能如此，很多股票的下跌空间就完全打开了，但是随后股票的机会也会增加。

已经很久了，我个人一直看空市场。

现在也没有改变，但是长期的希望出现，自然会增加原有的斗志。

一段时间以来，尽管部分规避了系统性风险，但是非系统性风险的教训却是太深刻了。

持有人的理解与支持给了我们前进的动力，如果机会来临，应该表现表现了。

也许我把未来想得过于理想化了。

可能市场化的真正实施还有很长的路要走，只要能看到希望，道路曲折点没有关系。

我是带着自己的信念在做二级市场的股票投资，当然，有时信念会对自己带来伤害，但是没有信念难以坚定自己的目标。

这是我个人的看法，投资难免会犯错误，可怕的就是怕反复犯同样的错误。

回顾本基金近一年的运作，值得总结的东西的确很多。

但愿自己不要再犯同样的错误，那样业绩会好很多。

当初在推介基金投资方法时，对于股票的选择曾经有个标准为“宁缺勿滥”，可惜后来在新股投资中犯了大错。

现在新股终于开始市场化改革了，总结一下，我深深明白：

市场化的问题只能通过市场化的方法来解决，任何侥幸都将是伴随巨大风险的。

每每关键时刻，坚持自己的信念总会有额外的回报。

来看看我们稍微有所改变的基金业绩表现：

报告期

2004-8-30

2004-9-3

期初

期末

变动绝对值

变动百分比

上证指数

%

基金股票指数

%

基金单位净值

%

总净值

%

基金份额

%

持仓比例

期初

期末

变动绝对值

变动百分比

股票

%

债券

%

现金

%

从长期的角度来讲，又到了需要重新思考未来构筑什么样组合的时候了。

融通行业景气基金运作双周报

------大盘在1300点上方消耗

一、大盘在1300点上方消耗

从八月二十号到现在，大盘在1300-1350附近消耗争夺了十个交易日，三次逼近了1300点关口位又三次出现反抽，大盘屡创新低而游资屡次抄底，每天都有个股被打到涨停位，但个股行情均不能持久，市场热点散乱且大多超跌三线股走强，基金持仓股却屡有补跌，指标股重心下移。

这反映了绝大多数个人投资者对大盘下跌幅度已难以忍受，部分激进资金迫切期盼反弹而勇于抄底；机构投资者对加息预期、油价高企对宏观经济未来压力、新股发行制度改革的影响等多方面因素分析后的谨慎观望。

其实1300点更多的是心理上的支撑位。

据测算，大盘目前实际已跌止1100多点位置，大量个股股价的大幅下跌一方面显示出国内市场已明显在与国际接轨，市场风险正在持续释放，另一方面，中国经济的持续发展和大批上市公司业绩的明显提升又使得下一次股市大涨的机会已离我们越来越近。

报告期

2004-8-30

2004-9-3

期初

期末

变动绝对值

变动百分比

上证指数

%

基金股票指数

%

基金单位净值

%

总净值

%

基金份额

%

二、本期投资总结

近期新股发行定价制度的改革可能会影响到二级市场个股的定价，特别是未来有再融资方案大盘股的二级市场价格，为此本期减持了长江电力，基于对明年3G业务的前景和对中兴通讯近期情况的调研，本期继续增持了中兴通讯近一个点。

未来会加强对已持仓个股的持续调研和潜力股挖掘，作好个股波段投资的管理。

收益率分解

静态分析

累计收益分解

结构贡献分解

累计收益

仓位贡献

结构贡献

行业配置

个股选择

合计

股票

债券

动态分析

累计收益分解

累计收益

增持贡献

减持贡献

合计

股票

债券

其他收益成本误差

基金净值收益=静态累计收益+动态累计收益+其他收益

静态累计收益=仓位贡献+结构贡献

结构贡献=行业配置+个股选择

动态累计收益=增持贡献+减持贡献

开放式基金份额净值双周报（

基金名称

周初份额净值（元）

周末份额净值（元）

份额净值增减

份额净值增幅

份额净值排名

份额净值增幅排名

累计份额净值（元）

累计份额净值排名

上证成份指数

%

-------

-------

-------

-------

华安创新

%

77

65

28

华安180

%

81

52

37

南方稳健成长

%

7

78

4

南方宝元

%

12

22

17

南方避险增值

%

36

31

36

华夏成长

%

22

70

15

华夏债券

%

25

5

34

华夏回报

%

68

79

26

国泰金鹰增长

%

46

66

31

鹏华行业成长

%

86

60

84

易方达平稳增长

%

1

80

2

易方达策略成长

%

24

87

40

融通新蓝筹

%

67

74

9

融通行业景气

%

55

39

72

长盛成长价值

%

60

72

11

长盛债券基金

%

18

13

29

宝盈鸿利收益

%

83

58

35

富国动态平衡

%

17

11

23

富国天利增长

%

45

20

59

博时价值增长

%

2

84

1

博时裕富

%

75

56

64

银华优势企业

%

48

68

7

嘉实成长收益

%

50

77

10

大成价值增长

%

51

76

3

大成债券

%

13

14

27

天同180

%

84

44

78

中融融华债券

%

56

29

25

金鹰成份股优选

%

82

71

51

国联安德盛稳健

%

53

38

38

海富通精选

%

8

53

8

长城久恒

%

80

73

70

广发聚富

%

41

85

39

巨田基础行业

%

76

50

83

银河银泰理财分红

%

74

6

82

海富通收益增长

%

61

25

75

易方达50指数

%

85

81

87

中信经典配置

%

69

45

79

银华保本增值

%

37

4

60

申万巴黎盛利精选

%

59

34

74

国联安德盛小盘

%

65

9

77

嘉实服务行业增值

%

79

43

86

中融景气行业

%

70

30

80

大成蓝筹稳健

%

42

54

65

金鹰中小盘精选

%

71

51

81

招商先锋

%

47

48

69

华宝兴业多策略增长

%

58

47

73

鹏华中国50

%

33

49

56

长城久泰

%

78

46

85

兴业可转债混合

%

34

3

57

富国天益价值

%

28

40

47

泰信先行策略

%

49

64

71

长盛动态精选

%

44

59

67

景顺长城内需增长

%

31

42

53

荷银行业精选

%

32

33

55