国务院刺激经济十措施投资分析报告.docx

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国务院刺激经济十措施投资分析报告

国务院刺激经济十措施投资分析报告

宏观经济分析：

宏观经济政策基调转向全面扩张

伴随着经济增长和通货膨胀率的回落，下半年开始对年初制定的从紧的宏观政策进行调整，扩张力度不断加大。

这次国务院常务会议首次明确提出要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并放弃继续控制物价价格上涨的提法，这标志着防通胀彻底让位于保增长，政策基调开始转向全面扩张。

由于世界经济金融危机愈演愈烈，中国经济硬着陆风险加大，国家将重新恢复1998年保8时实施的积极的财政政策和稳健的货币政策，这次国务院会议制定的政策基调和我们预期的完全一致。

增支、减税、扩张信贷，三管齐下成为保增长的主要手段

在外需不振的情况下，保增长主要靠内需。

由于收入难以明显增长，消费习惯也难以迅速改变，消费只能充当增长的稳定器，而要保增长主要通过加大投资来实现。

从国务院关于保增长的10项措施中，尽管也提到提高城乡居民收入等扩大消费措施，但另外9条都和扩大投资有关，由此可见，扩大投资已经成为保增长的主要手段。

此外，会议对扩大投资提出了具体的要求，即出手要快，出拳要重、措施要准，工作要实，也表明国家希望通过扩大投资来保增长的决心。

实际效果究竟多大存疑

为挽救内外交困的中国经济，国务院研究部署了十条旨在扩大内需的财政政策，其匡算规模达到4万亿（至2010年底）。

这一规模看似巨大，其实不然：

07年的GDP总量已达25万亿，08年的保守估计为28.5万亿，09年、10年的规模则将超过31万亿、33.5万亿，因而此番投资规模仅相当于期间GDP总量的6.2%。

此外，此两年内四万亿的财政支出并非都是增量概念，这意味着政府其他支出也需做出相应调减。

但面对居高难下的行政管理费和国防开支，必不可少的科教文卫和社会保障支出，政府开支能否有效扩大令人疑云顿生。

值得提及的是，IMF的一项研究表明，相机抉择的财政政策效果不宜高估，特别是对于发展中经济体而言，政策效果往往是适得其反的。

考虑到IMF此项研究样本之广（21个发达经济体和20个新兴经济体）和时间跨度之大（从1970年至2007年），其结论发人深省。

也正如我们曾指出的，中国的财政政策更可能是顺周期的：

地方政府因地产景气而收入大增，基础设施建设因而大举扩张；反之，当房地产市场低迷之际，地方财政也无力扩张。

实际效果如何不妨碍股市反弹

尽管对宏观经济政策的实际效果如何我们存在一定的疑虑，但这不妨碍股市的反弹。

股市反弹更多出于已下因素：

1、市场超跌；2、基金仓位整体较轻，几乎没有殺跌动力；3、周围市场反弹；4、政策利好刺激。

交通运输行业投资分析：

国务院5日召开的常务会议再出刺激经济的十项重磅措施。

会议确定的一系列投资安排，初步匡算将在2010年底之前需投资约4万亿元。

为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资１０００亿元，明年灾后重建基金提前安排２００亿元，带动地方和社会投资，总规模达到４０００亿元。

其中第三条是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，08Q4—2010年初步匡算投资总额30510亿元（见下表）。

重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。

单位：

亿元

十一五规划未完成投资06-07-3Q08

新刺激政策下的未来两年投资额预测

新刺激政策下08Q4-2010投资估算

可能的增量

铁路

7475

08年1-9月1700，预计全年2800，09年3500，10年4000亿元

8600

1125

公路

15849

08年1-9月4400，预计全年6500，09年7000，10年7500亿元

16600

751

港口与机场

2804

08年1-9月640，预计全年1000，09年1200，10年1500亿元

3060

256

城市轨道交通

2250

十一五计划总共5000亿元，但这个数据没有相关统计，假设按照每年1000亿元估算

2250

0

合计

30510

2132

措施表明国家同意这些交运基础设施建设项目并要求加快建设进度，但仍是各省各行业自己做，即国家财政支持之外，各省各行业仍需要自己筹集主要的建设资金。

最大的增量在于铁路投资，但股市对这一信息已经有了一定的反映。

同时，对于公路和港口建设投资，一方面公路建设相对饱和、港口需求持续下滑，另一方面二者又都是以地方政府为主导的投资活动，巨额投资能否真正落实仍需进一步考证。

从交运子行业上市公司分析，铁路子行业受益较大，公路、机场、港口等子行业上市公司难以受益，甚至存在产能过剩、竞争加剧和分流的风险。

增值税转型改革分析：

第九条是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担１２００亿元。

增值税转型改革，是指企业固定资产采购的增值税可以全额进项抵扣，从而有利于资本密集型的行业，既鼓励企业技术改造，更直接减少固定资产折旧从而增加当期企业收益。

因此，研发技术型、固定资产投资持续的IT制造企业受益较明显。

不过，最终增值税减免和改革的细则很重要。

此外，增值税改革的实施细则即降低一般纳税人门槛有望加快出台，有利于小规模纳税人转为一般纳税人。

银行业：

影响正面

对于银行业，市场现在最担心的是经济下行对银行资产质量带来的风险，政府扩张性政策肯定会减轻中国大陆经济整体下行风险，从而利好于银行。

房地产：

影响偏负面

扩大内需的第一条政策是加快建设保障安居工程。

安居工程兴建的廉租房限价房可能对商品房市场形成某种程度的替代，加剧房地产开发商目前面临的存货较高，销售较慢的困境。

作为中国经济增长的最大引擎的房地产投资由此将急转直下，相应地，地方财政开支也将急剧收缩，考虑到其在总政府支出中压倒性的占比，中央政府扩大支出的努力将会在一定程度上打折。

当然，房地产开发商也可以参与安居工程获得一定利益。

综合考察，我们认为对房地产开发商影响偏负面。

农业：

惠农政策的延续

国务院主持召开常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，与农业有关的是加快农村基础设施建设和提高城乡居民收入。

提高明年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。

提高低收入群体等社保对象待遇水平，增加城市和农村低保补助。

本届政府非常重视农业的发展，十七届三中全会就确立了增加农村投入，加大农村基础设施建设和增加农民收入。

我们认为，未来几年中央财政支农资金或将重点投向农村基础设施和公共服务是推进城乡统筹的基础。

我们预计，“十一五”期间用于农业的基本建设支出或实现翻番，占国家财政基建总支出的比重达到30%左右；全国每年对农民的直接补贴或达WTO规则上限至2500亿元左右；对农村社会事业发展的资金投入或实现翻番达到2500亿元左右，重点用于加强农村新型合作医疗及最低社会保障的力度；到2020年中央财政将投入约2000亿元以实现到2020年增产1000亿斤粮食的目标。

因此，政府对农业的政策支持力度和持续性是值得关注的，对于行业的发展属于重大利好。

但从投资的角度讲，目前国内农业板块的投资标的并不是太多，需要谨慎对待。

机械：

影响较正面

国务院主持召开常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，与工程机械行业相关的内需措施包括以下几点：

加快建设保障性安居工程，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，加快地震灾区重建各项工作，在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。

投资建议：

积极的财政政策有助于加快行业需求的复苏时间，但行业整体需求的复苏仍需等待实体经济的好转，反转的投资机会仍需等待宏观数据的明朗化，目前应该还不是值得大力投资的时机。

但考虑到目前行业及企业估值已经包含了大部分2009年的悲观预期，本次财政政策的实施将有助于改变市场的悲观预期，从而带来行业和企业短期的估值回升。

1998年的历史经验表明，积极的财政政策有望带动行业需求回暖。

国家本次出台扩大内需的举措类似98年的情况，从工程机械国内市场需求来看，行业销售收入增速由1997年的7.6%回落到1998年的2.9%，在国家加大基础设施建设的投入力度后，行业销售收入增速在1999年回升到20%，与行业需求复苏相对应的是，财政支出用于基建投资方面的比例由1997年的11%上升到1999年的16%。

从测算的结果来看，2009年基建用于工程机械采购金额占2008年国内工程机械销售收入的比例约为30.3%，这一比例则低于1999年的48%与2002年的45%，我们预计本次财政政策对工程机械行业需求的拉动效应不及1998年，考虑到政府目前以保经济增长为首要目标，不排除政府进一步加大财政支出力度，从而进一步拉动行业的直接需求。

1998年7月，为应对亚洲金融风暴，扩大需求，实施了积极财政政策。

一是增发国债，加强基础设施投资。

国债资金主要投向农林水利、交通通信、城市基础设施、城乡电网改造、国家直属储备粮库建设等方面……，从国家财政支出对于基建投资的拉动作用来看，国家财政支出用于基建方面的投资增速由1997年的12.35%上升到1999年的52.52%。

但是，毕竟中国目前的公路建设等已经和十年前不一样的，在世界范围内，铁路是中国相对落后的，所以此次的力度应该比不上10年前。

图1：

1999年财政支出用于基建投资增速大幅上升

图2：

基建投资支出的加大有望带动工程机械行业需求的回升

工程机械作为周期性行业，其整体需求与宏观经济的相关度较高，对比两者之间2004-2007年的季度数据来看，在行业景气回升阶段，行业需求的复苏相对于实体经济有一个季度的滞后期。

钢铁行业的影响：

1、4万亿的投资拉动对钢铁行业的影响：

由于4万亿的投资拉动，我们预计大头会是在铁路、公路方面。

但由于具体的投资区域和时间，新增的量并没有透露，只能作一个偏定性的分析。

1．对于需求的拉动：

钢铁08的需求比例，地产约25%，地产外的基建约25%，机械约20%，其他的为家电、汽车等行业与这次4万亿的投资关系不大。

而就需求结构来说，机械的下游需求也是地产，所以可以说钢铁的真实需求中，地产的比例是远大于基建的。

通过基建的投资拉动去弥补地产的缺口，可能行不大。

2．长期来看，钢铁行业的产能已经处于严重过剩（03年3亿吨，到了08年就接近5.7亿吨），这也是为什么近期需求下滑后，有如此大比例的钢厂停产。

所以，除非09年宏观经济好转，基建投资力度可以完全填补地产和机械的下滑，不然09年钢铁行业的供需状况还是会处于一个比较困难的状况。

2、增值税转型改革对钢铁行业的影响：

本次增值税转型改革，固定资产占资产总额比例较高的钢铁行业将从增值税转型中获益。

以钢铁行业上市公司为例，2008年中报，天相钢铁行业的48家上市公司的固定资产、工程物资及在建工程之和占总资产之和的比例为50.66%，在所有天相行业中排名第8。

今年1-9月份，中钢协统计的70家重点大中型钢铁企业共计提折旧704.91亿，实现税前利润总额1326.26亿。

生产型增值税转变为消费型增值税，同时，以流转税为计税基础的城市维护建设税和教育费附加也将相应下降。

天相研究员估算两者合计相当于利润总额增加5-8%。

增值税的转型，将在一定程度上缓解钢铁行业的现金流紧张，减少钢企的技改等固定资产投资的成本，并将直接增厚钢企的净利润。

从长远来看，也会增强钢企对设备进行技术改造和更新换代的动力，从而增强钢铁行业的整体竞争能力。

受益于此次增值税改革的有普钢龙头宝钢股份（600019）（武钢股份、鞍钢股份分别位于湖北省和辽宁省，已经实行消费型增值税）。

但由于钢铁价格下降，需求萎缩，明年钢铁行业的盈利能力和现金流状况预计都会有一定程度的恶化，目前钢铁的需求面依然很不乐观。

水泥：

由于4万亿的投资拉动，并没有明确是增量或者存量，另外也没有细化各个行业的具体量。

所以对水泥的供需判断，只做一个粗略的估算：

1、假设条件：

一.4万亿投资中，在09-10的两年新增投资分别有33%（1.3万亿），25%（1万亿），20%（0.8万亿）三中情形为新增投资量。

二．亿元固定资产所含水泥需求为1万吨。

三．房地产新开工面积的影响分：

中性（房地产新开工面积下降10％）和悲观（房地产新开工面积下降20％）情形下。

对于的水泥需求增速为6.39％和5.13％，显然房地产新开工面的下降将严重影响2009年的景气。

四．2009年市场新增的供给量为1.8亿吨，2008年淘汰的落后产能是0.7亿吨（减少2009年的供给量0.7亿吨），则需求的增量需要1.1亿吨。

2、分四种情形分析此次4万亿对未来水泥供求关系的影响：

情形一：

两年新增投资为33%（1.35万亿），则2009年新增的水泥需求增量为7000万吨左右，只需原来的投资提供2～3％的增速即可，显然即使房地产新开工面积出现20％的下降，该项增量可以弥补房地产新开工面积下降带来的水泥增速的下降；

情形二：

两年新增投资为25%（1万亿），则2009年新增的水泥需求增量为5000万吨左右，需要原来的投资提供4％左右的增速即可，即使房地产新开工面积出现20％的下降，该项增量也能弥补房地产新开工面积下降，保证供需处于比较好的状态下；

情形三：

两年新增投资为20%（0.8万亿），则2009年新增的水泥需求增量为4000万吨左右，需要原有投资提供5～6％左右的增速，在悲观的新开工面积下降20％的情形下，处于相对平衡的区间之内。

情形四：

两年新增投资低于20%（0.8万亿），则2009年的水泥行业可能会出供过于求的状况。

3、结论：

1）4万亿元的投资将确定性缓解目前行业需求增速下降的趋势，但要看新增量在4万亿中的比例。

如果4万亿中没有太多的新增投资，那么对水泥行业的需求不会有太大的影响。

2）在条件假设中，我们是预计08年淘汰掉0.7亿吨落后产能。

这个假设是09年水泥供需状况不大幅恶化的前提。

但是从目前地方财政都普遍缺钱，年底是否顺利淘汰，也是个未知变量。

而这点也是水泥09年供需能否比钢铁好的主要判断所在。

3）我们假设2009年市场新增的供给量为1.8亿吨，但是从目前08年1-9月水泥固定资产投资增速接近60%的情况看（建线时间1-2年），不排除09年下半年的新增产能会高于我们的预期，导致供需状况差于预期。

4）09年地产的新开工面积是至关重要的需求变量，是否符合预期对水泥需求的影响更为关键。

家电：

这次扩大内需的十项措施对于家电行业没有直接的影响，里面提到的关于提高城乡居民收入的部分，有可能会与之前的“家电下乡”相结合，农村居民收入提高以及家电产品的补贴有利于刺激农村居民的家电消费，从而增加家电的需求。

但是，如果从这十项措施来说，要把影响量化比较难，并没有足够的数据，只能有一个定性的分析。

另外，加快建设保障性安居工程，加大对廉租房建设的支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点，这些措施对于家电需求也有较大的刺激作用。

对电力设备行业的影响：

国务院提出的10条扩大内需、促进增长的十项措施中，第二、第七条明确提出完善农村电网、加快城市电网改造。

国家电网十一五规划对31个主要城市的电网建设和改造投资总额约为4600亿元，预计南方电网公司约为1500亿元。

合计约6100亿元，占整个电网投资43%。

国家电网农村电网改造投资04年268亿元，05年383亿，06年339个亿，07年是446个亿。

以此推算，国家电网十一五农村电网改造投资约2000亿元，南方电网约为国家电网1/3，投资约700亿元，合计农村电网改造投资为2700亿元，占整个电网投资的19%。

城市电网、农村电网改造十一五投资合计约8800亿元，占整个电网投资1.45万亿元的60%，城市电网和农村电网改造一直是电网投资的重头戏。

由于农村居民居住分散、用电量相对较小，电网公司对农网改造的积极性并不高。

考虑到国家利农政策，预计农网改造在未来两年的进度会加快，但是否有新增投资，目前尚难判断。

我国农网、城网改造所需的电力设备主要是220KV以下的低电压等级的输变电设备、电线电缆、电网调度等产品，其特点是低端、竞争激烈、毛利率不高。

总体而言，对特变、保变等以高端变压器为主的上市公司影响不大，具体收益的公司有国电南瑞、置信电气、平高电气、思源电气、许继电气、国电南自等，其中南瑞是上市公司中唯一规模化进入农网自动化领域的公司，置信的非晶合金变压器在城网改造中的份额有望进一步加大，南自、许继在低电压等级城市配网等方面也将收益。

对水务、固废的影响：

国务院提出的10条扩大内需、促进增长的十项措施中，第五条明确提出加快城镇污水、垃圾处理建设。

十一五期间，我国计划的环保总投资是1.5万亿，其中污水、固体废物处理有8500亿，占到57%。

固废处理的特点是行业壁垒较高、投资金额大、以政府投资为主导，污水处理有地区垄断、竞争有限的特点，属于公用事业。

这两个行业均属于政府投资范畴。

目前上市公司涉及固废的公司主要有合加资源、华光股份、南海发展，其中合加以固废设备的制造为主业，南海以经营为主，华光既有设备又有经营。

污水处理方面的公司较多，包括南海发展、创业环保、首创股份、城投控股、合加资源等，但都是以经营为主，不涉及相关设备的制造。

此次政策出台并没有改变之前十一五期间国家扩大环保投资的计划，仅仅是再次强调加快进度。

投资思路为以设备为主，经营为辅，合加是目前较好的投资标的，其次为南海、创业环保，需要注意的风险是地方政府是否有足够的资金支持相关行业的发展。

医药行业：

国务院总理温家宝5日主持召开国务院常务会议，会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中涉及到医药和化工行业的措施包括以下2条：

加快医疗卫生事业发展，重点加强基层医疗卫生服务体系建设；提高明年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。

其中前者对医药行业是直接利好、后者对农化工是间接利好。

此次出台的相关措施与前期三中全会通过的《关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》相呼应，充分说明政府对关系到国计民生行业的高度重视，可以预计到目前虽然存在宏观经济下行的预期，但医药和农业行业的景气度不会下滑。

目前正在推进的新医疗体制改革，包括医保体系改革、药品流通体系改革和医疗机构改革，其中医保改革进展最快，覆盖面和筹资金额都大幅提高。

2007年，全国财政医疗卫生支出2000亿，比2002年增长了2倍，五年年均增长率为25%，其中中央财政支出664亿，比2002年增长了18倍，五年年均增长率为80%。

在全国医疗卫生费用稳定增长的同时，政府支出特别是中央政府支出的比重在加大，个人支出的比重将逐步减小。

据传，与医改方案相对应，农村卫生领域每年各级财政投入将超过600亿元，社区医疗投入约200亿元，公共卫生、卫生监督、大型医疗机构300亿元，总计不少于1200亿元。

随着医改深入和政府投入的加大，全国药品市场规模将显著增长，2007年药品市场规模为4000多亿，同比增长19%。

投资建议：

在农村和社区医疗市场，重点关注基本面较好、国资委背景和拥有药品定点生产资格的普药类龙头公司；在三级医院市场，重点关注专科药企业龙头。

不过，目前医药行业估值偏高，一二线医药上市公司补跌幅度较少，后期存在补跌的可能，注意风险。

化工行业：

由于原油价格大跌和产能扩张过快导致目前化工行业正处于下行周期，石油化工、煤化工、农化工等景气度普遍下滑，价格战愈演愈烈，而下游需求未见好转，预计短期化工行业反转的可能性很小，但由于农化工需求相对稳定，所受行业冲击相对较弱，因此农民收入的大幅提高将改善农民种粮的积极性，从而促进化肥和农药需求的上升，一定程度上延缓农化工产品价格的下行趋势。

投资建议：

鉴于全球经济衰退导致需求在短期内难以回升，而全行业存在产能严重过剩的现实因素，由于众多子行业里农化工行业受政策影响较大，在国家提高收购粮价和调低出口关税的预期下，后期走势对农化工公司应相对略好。

汽车行业：

加大民生工程建设包括保障性安居工程，农村基础设施建设，灾后重建工作的加快，铁路、公路和机场等重大基础设施建设，这些对固定资产的加大力度投资将使原材料的需求增加，重卡行业将受惠。

重卡和国民经济增长，特别是固定资产投资相关度最高。

但重卡在今年较大的销售基数上（将近56万辆），明年增长面临较大的不确定性。

会议还强调，要提高城乡居民收入。

加上9月份实施的新的汽车消费税政策实施，1.0升及以下的小排量汽车成为最大的受益者。

小排量汽车对农村市场也比较适合，所以中长期来看，对小排量汽车企业是一个鼓舞。

短期上看，在经济增长和人们对现在收入减少、对预期收入不确定甚至悲观的情况下，低迷的汽车需求难以一时从根本上恢复过来。

有色金属：

一、金属国际定价，中国因素亦有影响

金属，尤其是与经济建设直接关联度比较高的大宗金属品种，往往都是全球定价，其需求取决于全球经济形势。

在未来一段时间，预计全球各大发达经济体都将陷入低迷，新型世界国家也不可避免的将受到影响，全球经济都将进入低潮。

目前，全球实体经济向下的势头才开始不久，在实体经济触底之前，投资味道浓重的有色金属的需求将是萎靡的。

由于有色金属中国消费在全球的地位日渐上升，使得中国因素亦十分重要。

中国的固投扩张如果能带动对金属的需求，则将是中国消费占比高的金属，在主要有色金属中，中国消费占铝的34%，锌的32.1%，铅的31%，铜的26%，镍的22%，由于铅的主要用途是蓄电池，和固投直接关联度小，因此，铝、锌、铜是受中国固投推动影响较大的金属品种。

二、铝、锌、铜是较为受益于“扩大内需十条措施”的品种

从发改委出台的10条推动内需的措施来看，能够直接拉动有色金属需求的方向主要包括交通建设、电力电网建设两个方面（廉租房的建设，一来对各种金属的需求是综合性的，二来挤出了对金属需求拉动更大的商品房，因此排除在外）。

具体受影响较大的品种包括：

铝：

铝对固投是比较敏感的，具体来说，包括商品房建设在内的建筑业占到铝消费的36%，交通运输占9%，以上合计45%；

锌：

中国锌消费50%用作镀锌板，尽管没有具体的数据，但有报告显示，与国外主要用于汽车镀锌板不同，国内镀锌板主要用做基建（高速公路两侧护栏，建筑用镀锌板，镀锌结构件，等等）；

铜：

中国铜消费的50%用作电力设备和电网建设，其中电力设备是用铜较多的领域，输电线路，尤其是高压输电线路并不用纯铜作为介质，而是用钢芯铝绞线；

除了固投增加直接拉动对以上金属的需求外，机械设备也能拉动各类合金的需求，包括黄铜（占锌消费的19%），各类硬质合金（拉动钨和钼的需求），铝的10%也用作机械设备。

总体来看，铝、锌、铜是比较收益于扩大内需十条措施的品种。

三、行业颓势仍未见底

从行业基本面来看，有色金属走过了第一阶段的挤泡沫过程，进入第二阶段行业内部调整的过程。

铜价虽然暴跌，但离成本尚有距离，预计国内3万元/吨的铜价未必能撑住，但铜依然是基本面比较好的品种之一，供需之间弱平衡；锌和铝都是供应过剩，但它们的价格，无论从国际还是国内来看，都到了成本或者跌破成本，尽管后面会因为辅料和动力价格下跌使得成本曲线下降，但空间已经趋窄。

铝和锌的主要问题还在于行业内部能不能出现有效整合。

目前来看，锌矿山惜售多过减产，铝企业尽管检查，但产能的消化仍需要时间，因此行业还未到最低谷。

但目前贸易商纷纷观望，出现有价无市，各种贸易几乎处于停顿的不正常状况估计也不可能持续太久，贸易的正常化是衡量金属价格否到底的一条可参考的标准。

四、脉冲式的推动影响有限

脉冲式的推动构成牛市价格上涨的理由，却难以成为熊市价格止跌的理由，因熊市的过程是有产能过剩到消耗产能到行业整合的过程，这需要时间。

至少在近期，尽管出现大规模固投的推动，对有色金属而言并不构成趋势的反转。

当前金属的逻辑应该