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货币银行学非常经典冯剑
货币银行学讲义
货币供求
以现代西方经济学为基础的货币银行学,“均衡”的特征贯穿始终,必须掌握。
包括供求均衡、总供求均衡、IS-LM均衡等等。
第1-1节货币供给
1-1-1)货币的概念
理解货币产生的两个关键词:
1、需求的双重满足——货币产生的动因
2、信心(坚信别人能收下)——决定了货币的基本功能(交易媒介、价值尺度、价值储藏)
两个阶段:
贵金属阶段——货币的信心源于其本身具有价值
信用货币(法币)阶段——货币的信心源于国家信用
1-1-2)货币的度量与统计
1、货币数量多少对于经济运行具有非常重要的影响作用,但单纯以“流动性”为判断标准造成现代经济中货币量统计的困难,因为所有金融资产都具有一定的流动性。
中国也不例外,请参考本章后附的阅读材料1。
[流动性]
一种资产以较小的代价转换为实际购买力的便利性。
2、目前的统计体系(选择题):
国际货币基金组织(IMF):
M0=流通于银行体系之外的现金
M1=M0+活期存款
M2=M1+储蓄存款+定期存款+政府存款(包括国库券)
*注意:
流动性依次递减,下同。
美国:
M1=通货+活期存款+旅行支票+其他支票存款
M2=M1+小额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场互助基金份额(非机构所有)+隔日回购协议+隔日欧洲美元+合并调整
M3=M2+大额定期存款+货币市场互助基金份额(机构所有)+定期回购协议+定期欧洲美元+合并调整
L=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据
中国:
M0=流通中现金
M1=M0+活期存款
M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款(包括证券客户保证金)
思考问题:
(1)中国现在将活期存款放在M1合适吗?
(2)中国现在将证券客户保证金放在M2合适吗?
(3)Q币等虚拟货币应该属于什么?
请参考本章后附的阅读材料2。
3、现实的对策(美国的作法):
既然无论怎样都难以精确计量货币数量,所以美国用利率政策目标代替货币供给目标。
即近年来美联储通过设定联邦基金利率(银行之间对短期贷款收取的利率)目标作为其货币政策,并通过公开市场活动来实现该目标利率。
1-1-3)货币创造
在现代信用货币体系中,中央银行提供基础货币,商业银行进行货币创造。
1、中央银行发行基础货币
(1)中央银行为适应经济增长需要发行货币
(2)形成“对商业银行贷款”和“商业银行存款”
(3)商业银行获得原始存款
中央银行的资产负债表(简化)
资产
负债
对商业银行贷款
现金
对财政贷款
商业银行存款
外汇、黄金储备
财政存款
*左边资产一列组成一国的基础货币。
**为政府财政融资也形成基础货币,过度运用可能引发通货膨胀。
2、商业银行信用货币创造
假定:
A.部分准备制
B.支票结算,顾客不提现
过程:
设发行基础货币1000元,法定准备金率为10%
银行
存款
贷款
法定准备(RR)
A
1000
900
100
B
900
810
90
C
810
729
81
D
729
656.9
72.9
…
…
…
…
合计
10000
9000
1000
结合举例说明(贷款方买取实物,卖方收入又存入银行)。
结论:
货币乘数m是法定准备率RRr的倒数
思考:
(1)若放松假定A,即无存款准备金,会发生什么情况?
(2)若放松假定B,即顾客全部提现,会发生什么情况?
Bankrun
3、两者的联系与区别
联系:
商业银行法定准备的总数等于原始存款,即中央银行的“对商业银行贷款”和“商业银行存款”工程。
区别:
因为中央银行拥有货币的垄断发行权,所以它是资产决定负债;而商业银行则是先有负债,后有资产运用。
补充:
[存款准备金]存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。
中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。
存款准备金率历次调整
次数
时间
调整前
调整后
调整幅度
22
最新未补
21
07年12月25日
13.5%
14.5%
1%
20
07年11月26日
13%
13.5%
0.5%
19
07年10月25日
12.5%
13%
0.5%
18
07年09月25日
12%
12.5%
0.5%
17
07年08月15日
11.5%
12%
0.5%
16
07年06月5日
11%
11.5%
0.5%
15
07年05月15日
10.5%
11%
0.5%
14
07年04月16日
10%
10.5%
0.5%
13
07年02月25日
9.5%
10%
0.5%
12
07年01月15日
9%
9.5%
0.5%
11
06年11月15日
8.5%
9%
0.5%
10
06年08月15日
8%
8.5%
0.5%
9
06年07月05日
7.5%
8%
0.5%
8
04年04月25日
7%
7.5%
0.5%
7
03年09月21日
6%
7%
1%
6
99年11月21日
8%
6%
-2%
5
98年03月21日
13%
8%
-5%
4
88年9月
12%
13%
1%
3
87年
10%
12%
2%
2
85年
央行将法定存款准备金率统一调整为10%
1
84年
央行按存款种类规定法定存款准备金率,企业存款20%,农村存款25%,储蓄存款40%
4、完整的模型
(1)货币的三种现实形态:
现金(C)
商业银行在中央银行的存款准备(R),包括法定准备金(RR)和商业银行自行决定的超额准备金(ER)
存款货币(D)
(2)相互关系
C+R=基础货币(B)注意与上一个例子的区别,上述例子中假设无现金。
C+D=货币供给(M)
(3)货币乘数
设货币乘数为m,则M=mB
其中:
C/D是现金/存款比率,RR/D是法定存款准备率,ER/D是超额准备率
1-1-4)货币供给的内生性与外生性之争
变量的外生性与内生性判断是构建现代经济学分析模型时的基础工作。
内生性:
变量受模型内部诸多因素共同影响。
外生性:
变量数值为既定。
例如:
在研究收入的模型中,收入、学历、能力、职位、年龄、运气几个变量中,内生?
外生?
凯恩斯认为货币供给外生,因此凯恩斯理论的模型中,货币供给线是垂直的。
第1-2节货币需求
1-2-1)货币数量论
1、现金交易说与费雪方程:
MV=PY
立足于货币的交易媒介职能。
其中M为货币需求,V是货币流通速度,P是价格水平,Y是实际GDP(以产出衡量),PY是名义GDP(以货币或收入衡量的)。
货币流通速度是指一年内,货币能满足多少次交易使用。
例如:
在两个人组成的经济中,只生产一种产品。
Y=1吨苹果,P=4000元/吨,货币存量为4000元,则一次交易就可以完成整个经济中全部产品的交换,即V=1。
若货币存量为400元,则需要10次交易才能完成全部产品交换,此时V=10。
V不变,M取决于名义GDP,即PY
若Y处于充分就业水平(宏观经济学概念,以称自然产量率,对应于微观中的生产可能性边界概念),则M只取决于P。
2、现金余额说与剑桥方程:
M=kPY
立足于货币的储藏手段职能
其中PY是名义GDP,k取决于持有货币的机会成本,即取决于其他类型金融资产的预期收益率,两者呈反向关系。
3、两者区别
(1)强调的货币职能不同(交易媒介vs.贮藏手段)
(2)费雪方程认为货币需求是收入的函数,剑桥方程则将货币需求当作资产选择的结果,等于承认利率对货币需求具有影响。
4、对于货币数量论的实证:
1-2-2)凯恩斯的流动性偏好理论
货币需求的三个心理动机
1.交易动机:
由收入水平Y决定,是Y的增函数
2.谨慎动机(又称预防动机):
由收入水平Y决定,是Y的增函数
3.投机动机:
由利率r决定,是当前利率的减函数
凯恩斯的货币需求方程
M=L1(Y)+L2(r)
进步性(与费雪和剑桥学派的区别):
明确指出货币的投机需求受利率影响,交易需求只受收入影响。
后人发展:
(1)鲍莫尔对于交易性货币需求的修正
运用最优存货模型,揭示货币交易需求与利率的相关性
(2)托宾对投机性货币需求的修正
研究了利率预期不确定时风险规避者的投机需求,即凯恩斯L2(r)中的r应当是值。
1-2-3)弗里德曼的现代货币数量论
货币数量论主张货币中性,即货币量的变动反应于物价变动上,货币数量在长期中只影响宏观经济中的名义变量,不影响实际变量。
三个要点:
1.货币需求中利率的影响很小;
2.货币流通速度稳定;
3.永久收入是货币需求的决定因素。
因为永久收入是稳定的,不受短期经济波动影响,因此货币需求也是稳定的,据此提出了著名的“货币供应规则”或称“单一规则”政策主张。
[单一规则]
货币主义的政策主张。
为了防止货币成为经济混乱的原因,给经济提供稳定的运行环境,货币主义主张最优的货币政策是按单一的规则控制货币供给量,其货币增长速度等于经济增长率加上通胀率。
第1-3节思考题
第1-4节阅读材料
1、直接融资对货币政策构成全面挑战,货币概念日益模糊
2007年12月26日 路透北京
中国社会科学院金融研究所所长李扬周二表示,发展直接融资对于货币政策是一个全面的挑战,主要表现在货币的概念变得模糊,货币需求出现波动,以及货币当局如何进行调控。
他是在北京举行的2007中国金融论坛上表示,首先是由于直接融资的发展,就是离开银行体系的各种融资活动的发展来看,金融创新不断地推出,大大提高了资产的流动性,从而模糊了货币的概念。
因此,货币的统计越来越困难,货币的调控也越来越无以为据。
李扬并认为,第二个对于货币的挑战就是货币需求的问题。
越来越多的货币进入了金融交易,而金融交易又由于金融市场的波动而波动,这样改变了需求的意义。
这样使得货币政策两端极,外生、可控的货币供应丧失了,稳定的货币需求这个条件也丧失了。
第三个挑战是当越来越多的金融交易在银行体系之外,货币当局如何进行管理,货币政策要不要观测资产价格。
当资金离开银行而去,当各种各样的金融交易越来越多地在银行之外进行,就是货币当局该不该理会它的问题。
他还提到,发展资本市场也要转变调控理念,抛弃调控金融市场的想法。
要认清楚资本市场或者是股票市场本身的运营特征。
而在目前阶段,就是加强监管,严肃市场纪律。
要创造市场有市场的环境这样的规律,要创建严肃惩罚的机制。
此外,要提供一套非常稳定的信息系统。
在发展资本市场的时候,一定要防止银行资金非正规、非法的流入。
他称,政府应该找到自己的立足点,应该清楚地认识自己该做什么不该做什么,把自己该做的事做好。
2、Q币危机:
虚拟货币挑战法律监管极限?
2007年11月28日 中华工商时报
目前在中国,升值最快的不是人民币,而是一种被称为Q币的虚拟货币。
这是网站为销售虚拟商品而创造出的一种代用币,用它可以给网上聊天伙伴送花、下载手机铃声、购买游戏中用到的宝剑等装备。
这些天来,Q币在现实市场上的交易价格上涨了70%。
但目前有很多人担心,Q币是虚拟货币导致网络世界和现实生活之间界限被模糊的最极端事例,虚拟货币还在挑战法律监管的极限。
这种支付系统是腾讯公司2002年推出的,当时是为了让公司QQ网站的2.33亿注册用户购买他们在虚拟生活中所需要的各种礼物和装备。
虽然世界其他国家也有虚拟货币,但它们的用途都不像在中国这样被挖掘得如此之深。
在中国这个全球第二大互联网市场,提供网络虚拟娱乐已是一项规模庞大的产业。
腾讯“发售”的Q币每个1元人民币。
对得分最高的网上游戏玩家,公司还会奖励免费Q币,激励他们继续玩下去。
QQ的虚拟世界还是一个广告行销“场所”,像可口可乐等公司就曾在这里做过广告。
据官方估计,中国去年的虚拟物品交易总额大约在9亿美元左右,其中约45%来自腾讯的虚拟世界。
由于信用卡在中国尚未普及,Q币在完成网上小额购物活动时,安全、方便的优点就显得很突出。
在那些自发的网上货币交易市场,成千上万的人在打折叫卖Q币,兑换比例视市场供需情况不同而有变化。
还有一些人趁着兑换率比较划算的时候,将Q币迅速变现。
据报道,有些网上买家开始用Q币购买实际物品,如CD和化妆品等。
还有提供网上聊天服务的“QQ女孩”开始接受Q币作为付费。
赌博的人也跟风而动,开始利用Q币规避法律对赌博的限制,将在网上打麻将和玩扑克牌游戏赢的Q币兑成现金。
这种形势催生了数十家提供Q币交易渠道的第三方站点,这些活动使Q币成了一种准货币。
Q币的基本交易过程是:
有卖家在其网上小商铺里以折扣价提供Q币,买家通过银行卡、银行汇票或“支付宝”之类的网上支付手段,向这家店铺支付人民币。
随后,卖家向买家的账户里划入Q币,或者让买家进入到卖家设置的QQ账户里取出。
目前,一个Q币的价格在8毛钱左右。
Q币交易的迅速蔓延,已经引起了中国政府的担心。
今年2月,中国14家部委以及央行联合发起了针对虚拟货币交易行为的专项打击行动,呼吁有关企业停止交易,以防被不法分子用来洗钱。
通知说,将“加强对网络游戏中的虚拟货币的规范和管理,防范虚拟货币冲击现实经济和金融秩序”。
通知说,政府将禁止倒卖虚拟货币,并要求经营企业严格区分虚拟交易和电子商务的实物交易。
腾讯表示,它从未想过发行“货币”,公司也不认为Q币会成为虚拟货币。
腾讯现在正在清理围绕Q币的纠纷。
它已对国内著名拍卖网站淘宝网提起诉讼,后者允许用户在网上交易Q币。
法院已予立案,目前正在审理之中。
腾讯还根据政府的要求,下调了用户间转让Q币的数量,并关闭了将游戏积分转成Q币的渠道,以减少Q币在市场上的流通量。
目前,全球范围都兴起了在现实世界交易虚拟资产。
人们对交易规模的估计悬殊很大,有些分析师估计,这个市场已超过20亿美元,大部分交易发生在韩国和中国。
在SecondLife(《第二人生》)等虚拟与现实交织的世界里,有些虚拟货币被用来购买房产、工具和其他资产。
不过,这些虚拟币本来大多是用于奖励游戏玩家、让他们升级的。
虽然许多游戏出版商理论上禁止将虚拟货币兑换成真实货币,但那些被称为“淘金苦力”(即“职业打机手”)的玩家,还是会将在网上赢到的资产出售给那些玩得不好的人,以换取现金。
有经济学家指出,只要人们信任虚拟货币的发行机构,这种货币就能像真实货币一样发挥效用。
当没有可靠政府背景的虚拟货币与政府机构发行的真实货币开始发生关联的时候,问题就产生了。
花旗银行的经济学家黄益平说,在Q币出现这种情况后,Q币实际上就变成了一种与人民币同时流通的准货币。
他指出,从理论上来说,当大量Q币进入流通后,相当于中国总体货币发行量大幅增加,这将导致通货膨胀。
尽管没有人认为Q币的流行有引发货币危机的可能,但评估Q币对经济的影响很困难,因为腾讯不会透露有多少Q币在流通。
但目前全球范围对虚拟资产既无法规限制,也无法律保护措施。
近日,中国一家法院对曾在盛大互动娱乐有限公司(ShandaInteractiveEntertainmentLtd.)任职的一位盗取虚拟资产的程序员判处了5年有期徒刑。
这位负责为盛大《热血传奇Ⅱ》(LegendofMirⅡ)制作装备的程序员,在未经批准的情况下,伙同其他两人给自己制作了大量虚拟装备并对外出售,获利26万美元。
这位程序员表示,将对法院的判决提起上诉,因为中国并没有有关虚拟资产的法律。
今年2月,包括腾讯在内的5家中国互联网公司呼吁政府出台法规,规范游戏货币和虚拟财产交易。
他们指出,之所以这么做,问题在于拍卖网站有时成了销售被盗游戏账户和即时通信账户的场所。
据腾讯估计,他们每年因为被盗Q币和其他不法行为损失的金钱,达到上千万元人民币。
虽然政府多次警告不得买卖Q币,但交易行为还在继续。
一些新规定反而让市场出现了物以稀为贵的局面。
据一些从事Q币交易的人士透露,过去几个月,Q币交易的划账流程变得更复杂了,可买卖的Q币也比以前少了。
第2章利率理论
在现代市场经济国家,利率与货币量实际上是一个问题的两个方面。
事实上,即使是在宏观货币政策上,两者的关系也是对应的。
第2-1节背景知识
2-1-1)两大学派
1、货币利息理论
属于短期利息理论,认为利息是借钱和出售证券的成本,同时是贷款和购买证券的收益,货币利息率决定于货币的供求。
代表人物:
凯恩斯
2、实际利息理论
属于长期利息理论,认为利息是实际节制的报酬和实际资本的收益,包括节欲论、时间偏好论、边际效用论和生产力论等。
代表人物:
费雪
2-1-2)利率体系
1.基准利率(中心利率)
美国:
联邦基金利率
中国:
缺乏公认的市场基准利率体系
大纲:
央行再贴现率
最新资料:
短期金融市场基准利率:
上海银行间同业拆放利率
中长期金融市场基准利率:
国债收益率
请参考7-6阅读材料。
2.金融市场利率
(1)金融市场是储蓄与投资的中介,一般分为资本市场(长期)和货币市场(短期)。
(2)货币市场包括:
短期政府债券市场、商业票据市场、银行短期信贷市场,各有利率
(3)资本市场包括:
债券市场、股票市场、长期信贷市场,各有利率
证券(债券和股票)价格与利率成反比。
(4)各市场利率存在联系,原因是投资者的资产组合变动。
短期利率低于长期利率,但其波动幅度大于长期利率。
3.名义利率与实际利率(国际经济学)
若无通货膨胀,两者相等。
在IS-LM模型中即是如此。
4.利率与回报率
参考大纲P495
第2-2节利率理论
2-2-1)马克思的利率理论
1、利息是剩余价值的转化形式
2、利率上限为平均利润率
2-2-2)古典利率理论
投资与储蓄决定均衡利率
分析S曲线移动的原因,可能是政府鼓励多储蓄,提高了人们的边际储蓄倾向,这是一个与投资乘数相关联的概念。
2-2-3)可贷资金市场理论
*过渡模型,运用古典学派的分析工具,反映了凯恩斯政府干预的思想。
1、均衡利率由可贷资金供求决定
2、可贷资金供给包括总储蓄S与银行新创造的货币量△M
3、可贷资金需求包括总投资I与投机需求△H
4、与古典利率理论的区别:
可贷资金总量受到中央银行控制,因此政府的货币政策成为利率的决定因素之一。
(△M包括了新发行的基础货币和新的货币创造,而这些都是政府可以控制的。
)
2-2-4)货币供求决定论
均衡利率由货币的供求决定
1、供给内生
大纲P489
2、供给外生
(1)需求变动
大纲P490
货币需求变动只影响利率,因为货币供给是给定的。
(2)供给变动(流动性偏好利率理论)
大纲P498
A.回顾凯恩斯的货币需求函数
B.货币供给由政府货币政策决定
C.流动性陷阱(认为此时利率不可能再下降,证券处于高价位;将来一旦利率回升,证券贬值,将遭受损失。
因此宁愿持有货币。
)
对应于图上哪个阶段?
D.与可贷资金利率理论的联系与区别
联系:
研究的变量相近
区别:
短期与长期、存量与流量
*凯恩斯名言:
“在长期,我们都死了。
”
**短期和存量,长期和流量,两者是相互对应的。
短期:
时间点,存量
长期:
两个时点之间,流量
上述几个模型可以分为两类,分别研究产品市场和货币市场对于利率均衡的影响。
下面的IS-LM模型将这两种研究合并入一个框架之内,因此是一个综合的模型。
第2-3节IS-LM模型
2-3-1)模型回顾
封闭经济条件下的均衡是总供求均衡,它要求产品市场与代表产品进行交换的货币市场同时达到均衡,这是用IS-LM模型分析的。
可参考大纲P490。
IS方程:
Y=C(Y)+I(i)+G+NX=>
LM方程:
L1(Y)+L2(i)=M=>
可以通过宏观财政政策(表现为使IS曲线移动)和宏观货币政策(表现为使LM曲线移动)来调节均衡,从而达到充分就业产量Yf。
但古典学派和凯恩斯学派在此存在争议,例如当外部冲击导致IS0移动到IS1时:
1、古典学派认为,伴随着经济的萧条(均衡的Y减少了),物价水平会下降,因此实际货币供给会增加,表现为LM0的右移,直到Y回复Yf为止,即LM0移动成为LM1。
这是自发的,政府无需干预。
(注意:
最好的政府是“无为”的政府,这就是古典学派的根本论点,所以他们也被称为自由主义。
)
2、凯恩斯主义认为,首先价格存在刚性,不会随着经济萧条而下降;其次,当IS左移导致均衡利率非常低之时会发生“流动性陷阱”,货币需求无限,即使采取扩张性货币政策多发行货币仍无法使利率继续下降。
图形上表现为LM曲线根本不会发生移动,此时只能采取扩张性财政政策解决萧条。
3、凯恩斯主义与古典学派的矛盾:
凯恩斯主张政府干预;
凯恩斯主义与货币主义的矛盾:
凯恩斯主张财政政策有效,货币政策无效。
2-3-2)均衡利率的决定因素
参考大纲P499
1、资本边际产生率(提高将直接导致IS向右,间接导致LM向左,原因是Y增加导致L1增加。
)
2、货币供求(货币供给增加导致LM向右,需求增加导致LM向左)
记忆:
货币供给是宏观货币政策的内容,它增加可以刺激经济,使LM向右移。
3、通货膨胀(名义利率与其同方向变化)
4、中央银行的贴现率(货币政策直接影响利率)
5、GDP(长期两者同方向变化,并且它对贷款利率影响大)
6、财政政策
A.政府购买(G)增加将导致利率上升,私人投资I减少,称为挤出效应;
Y=C+I↓+G↑+NXY怎么变?
凯恩斯认为Y能够增加;货币主义认为Y不变,即产生完全的挤出效应。
B.政府税收(T)增加导致IS向左和LM向右,它与利率反向变化。
第2-4节利率的作用
2-4-1)发挥作用的条件
1、关键:
微观经济个体对利率敏感
2、金融市场发达,利率变动直接导致资本流动
3、利率种类的多少,利率市场化程度
2-4-2)利率的作用*
1、调节消费与储蓄(Y=C+S,经济学对于储蓄的定义)
2、调控投资
3、干预通胀与通缩
4、通过影响金融机构资产组合(企业贷款vs.政府债券),实施货币政策
假设政府提高利率,债券的收益增加,商业银行的资产组合将增加债券比例,减少贷款,从而减少货币创造,进而减少货币供给。
这实际上就是利率影响货币供给的微观机制。
因此提高利率和减少货币供给是一致的政策,可以相互替换。
5、影响国际收支经常工程和资本工程
第2-5节中国的利率市场化改革
利率市场化,简单说来就是银行能够根据经济和市场变化,调整银行不同期限、不同结构的贷款和存款利率。
利率市场化有两个层面的含义,第一个层面,利率是可以自由浮动的,这是制度安排的问题。
第二个层面是金融机构特别是银行具备利用利率作为资金成本自主定价的能力,这是操作层面的问题,也是利率能否真正市场化的关键。
中国的利率体系,现在除了贷款下限和存款上限以外,其他各类利率是基本可以浮动的。
即从制度上说,中国利率体系的“市场化”水平已经很高了。
但是长期以来,“新兴加转轨”时期的经济体系中的非市场化成份较多,金融体系特别是银行利率只是计算利息的指标,并没有被作为资金价格用来控制成本和风险,利率并没有发挥的市场价格的功能,银行也没有根据经济形势和市场风险调整利率的能力,利率在操作层面上实现市场化的程度比较低。
具体来说,根据利率走势和利率改革内容,可将我国利率改革分为前期的调整利率水平和结
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