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美国的金融危机与金融改革
美国的金融危机与金融改革
摘要:
金融在现代经济中处于核心地位,然而,金融在促进经济发展的同时,还带来了各种风险。
纵观世界金融发展史,它既是一部危机史,也是一部金融监管制度的改革史。
本文以美国为例,主要探讨美国1907年、1929-1933年、2008年这三场影响较大的金融危机及其之后金融改革,并总结金融监管体制改革趋势,以便更好地把握金融监管体制改革方向,给我国的金融改革提供相关的经验教训和启示借鉴。
关键词:
美国、金融危机、金融改革
一、1907年美国金融危机
1907年的金融危机是美国在国民银行时期(1864-1913年)经历的最后一次严重的金融危机,它在美国金融史上具有不同寻常的意义,因为正是这场危机直接促成了美国联邦储备体系的建立。
<1>发生原因:
1.休克前的经济繁荣与缺乏监管的信托机构:
20世纪初的美国经济正处于新一轮迅速上升时期,经济的大繁荣让企业对资本的需求如饥似渴,也促使美国机构与个人投资者过度举债。
这一时期,很多个人企业转变为股份公司,发行掺水股票,从中谋取暴利。
大量欧洲资本通过提供短期信贷来资助创业投机。
信托公司享有许多商业银行不能经营的投资业务却极其缺乏政府监管,导致信托公司可以没有限制地过度吸纳社会资金,投资于高风险、高回报的行业和股市。
1906年,纽约一半左右的银行贷款都被信托公司作为抵押投在高风险的股市和债券上。
2.金融机构第一个倒下:
1907年10月中旬,美国第大三信托公司尼克伯克信托投资公司(KnickerbockerTrust)对联合铜业公司(UnitedCopper)收购计划失败。
市场传言尼克伯克信托投资公司即将破产,第二天这家信托公司遭到“挤兑”。
尼克伯克与现在的雷曼兄弟一样,成为倒下的多米诺第一张骨牌。
3.银行“惜贷”利率冲天:
尼克伯克倒闭后,银行对于信托业产生强烈不信任感,银行要求信托公司立即还贷,收到两面催款的信托公司只好向股票市场借钱,借款利息一下冲到150%的天价。
同时,恐慌让银行间出现“惜贷”现象,美国市场资金流动性停滞。
惊慌的存款市民在各个信托公司门口彻夜排队等候取去存款;道琼斯工业指数最低达到57.56点,到10月24日,股市交易几乎陷入停盘状态;包括尼克伯克在内的、参与铜矿股票投机的8家纽约银行和信托公司在4天内相继破产。
连锁效应推动了恐慌向全美、乃至全球传导。
4.纽约清算所反危机机制失效:
由于纽约清算所的反危机机制是建立在会员制基础上的,而1907年的金融危机策源地的信托机构不是纽约清算所的会员,这就造成了以会员制为基础运作的清算所不能及时获得信托机构的资产负债信息,同时也缺乏去帮助信托机构的相关经验、方法与意愿。
因此,危机爆发时,纽约清算所被动应付,贻误时机,最终造成反危机机制失效。
<2>解决过程:
“中央银行”摩根救市
在今天的危机时刻,扮演中央银行角色的美联储挺身而出,但1907年危机中救市的力量并非来自美联储,因为它当时尚未诞生。
J.P.摩根公司担负起“中央银行”的责任展开救赎。
私人银行家摩根救市的方法是向金融市场注入流动性。
他组织了一个由银行家组成的联盟,成立紧急审计小组,评估受困的金融机构损失,向需要资金的金融机构提供贷款,购买他们手中的股票。
他说服其他银行家用手头的资金购买纽约是发行的债券,使美国度过危机。
<3>金融改革:
危机唤醒了美国民众,社会一致呼吁加强联邦政府的金融监管的权威性,以维护金融稳定,保障社会公平。
危机也使私人银行家转变了对政府监管的态度,纽约银行界对联邦政府监管权威的态度由抗拒转变为接受,并由此激发了全国性的银行改革运动。
1913年美国国会通过《联邦储蓄法》,1914年正式成立中央银行——联邦储蓄体系(FederalReserveSystem),这是美国金融监管体制改革中的一个里程碑,它标志着美国金融监管制度的真正建立。
二、1929-1933年美国金融危机
1929-1933经济危机(The1929economiccrisis)是指资本主义生产过程中出现的周期性生产过剩。
它表现为产品大量积压,企业纷纷倒闭,生产大幅度下降,失业人数剧增,信用关系严重破坏,整个社会经济生活陷于混乱和瘫痪。
1933年的经济危机是资本主义世界爆发的空前的大危机。
<1>发生原因:
直接原因:
1.生产与销售之间的矛盾,供求矛盾尖锐,贫富分化加剧:
资本家为追求高额利润,扩大生产规模,造成商品大量积压,而工人的工资水平较低,购买力不足,商品供过于求,导致危机爆发。
广大劳动人民的日益相对贫困是导致供需矛盾的主要原因。
2.过度的股票投机活动加剧了金融市场的不稳定性:
20世纪20年代,美国证券市场兴起投机狂潮,人们醉心于股票投机活动,梦想一夜之间成为百万富翁,疯狂的股票投机最终引发一场经济大灾难。
3.分期付款和银行信贷刺激了市场的虚假繁荣:
1924-1929年,美国经历了短暂的经济繁荣(柯立芝繁荣,是一种虚假繁荣),分期付款的购买方式使得人们的消费欲高涨,更加刺激了人们希望通过股市获利的欲望,为危机埋下隐患。
4.胡佛政府的自由放任政策:
美国总统胡佛对于大危机前的潜在危机毫不在意,对于这场突如其来大危机更是毫无准备,他固守传统的自由放任政策,延误了控制危机的时机。
根本原因:
资本主义社会基本矛盾(生产社会化和生产资料资本主义私人占有之间的矛盾)决定的。
<2>解决过程:
“罗斯福新政”
新任总统罗斯福以“凯恩斯主义”为指导思想,在保存资本主义制度和资产阶级民主的前提下,放弃传统的自由放任、全凭市场机制那只看不见的手自我调整的政策,大力加强国家对社会经济生活的全面干预,改变局部生产关系,使美国逐渐地从危机的阴影中走出来。
罗斯福新政的内容,可以用“三R”来概括,即复兴(Recover)、救济(Relief)、改革(Reform)。
救济──指救助急需帮助的大批失业者和贫民;复兴──是指为失业者提供工作机会,使陷入萧条的经济恢复运转;改革──是指采取长远措施改善全国总体经济状况。
新政的具体改革措施如下:
1.金融业方面:
整顿银行与金融业。
主要措施有下令银行暂时休业整顿,逐步恢复银行信用;放弃金本位制;实行美元贬值;投资银行与商业银行分业经营;建立联邦储蓄保险公司;扩大联邦储备委员会(中央银行)的权力;管制证券业。
国家公布的法令有《紧急银行救济法》《联邦证券法》《银行存款保险法》和新的银行法等。
罗斯福采取的这些非常措施,对收拾残局、稳定人心起了巨大的作用。
到1933年4月,存回银行的通货已达10亿美元,这说明罗斯福整顿银行与金融业的措施,很快起到了恢复银行信用的作用,促进了金融体系的正常运作,为工农业生产的恢复提供了前提保证。
2.农业方面:
调整农业政策。
主要措施有成立农业调查局;减耕;政府为农业提供补贴;调整农产品结构;提高并稳定农产品价格;保护土壤。
调整农业政策的目的是摆脱农业危机,缓和农民的斗争。
国家调整农业生产的中心措施是公布《农业调整法》,通过政府的奖励和津贴,以缩减耕地面积和农产品产量,从而提高农产品价格和农场主收入。
3.工业方面:
复兴工业。
主要措施有制订了包括工资、工时、禁止童工及保障工会谈判集体合同权利条款的行业公平竞争法规,要求工业各行业遵守;管制公用事业控制股公司;加强对通讯和海、陆、空运输的管制。
国家复兴工业的中心法令是1933年6月16日国会通过的《国家工业复兴法》,以蓝鹰为标志,其执行机构是新建的国家复兴署。
接受这一法令的企业可以免除根据反托拉斯法而被起诉,其产品则贴上“蓝鹰”标志。
公布此法令的目的就是试图依靠国家和垄断组织联合的力量,把资本主义生产的无序状态纳入有控制的轨道,加强国家对工业的计划与指导。
4.社会救济方面:
社会救济与公共工程。
主要措施有建立联邦紧急救济署、工程进展署、公共工程局等机构;发放紧急救济金;推行“以工代赈”;兴办筑路、市政、水利、军用设施及田纳西河流域改造等公共工程;为老年人、残疾人、失业者和儿童提供社会保障。
<3>罗斯福新政的作用和意义:
第一,新政使美国度过了经济大危机。
新政初期以尽快复兴经济为首要目标,它虽然没有完全消除经济危机,未能实现经济的完全复兴和公众的充分就业,但却使美国经济逐渐走出低谷,最终减轻了危机对美国经济的危害程度,加速了社会生产力的恢复。
第二,新政在很大程度上缓和了美国的社会矛盾,使美国避免走上法西斯道路。
新政使广大公众的生活处境得到了一定的改善,从而缓和了经济危机引发的社会危机。
新政所采取的措施,在一定程度上恢复了公众对美国民主制度的信心,由于经济逐渐复兴,人民生活好转,社会矛盾缓和,社会趋于稳定,美国国内一度出现的法西斯组织没有了市场,美国的自由民主制度不仅没有被破坏,且得到了巩固,所以新政遏制了美国法西斯势力,使美国避免像德、日、意等国那样在危机的影响下走上法西斯道路。
第三,新政在很多方面改变了美国人的生活。
首先是改变了美国人的政治生活。
新政实施期间,美国联邦政府的规模、职能,特别是总统的权力急剧扩大,联邦政府的影响以前所未有的程度渗透到美国的日常生活中。
其次是改变了美国人的经济生活。
在危机期间初步建立的社会保障体系,使社会弱势群体首次享有法定的经济保护。
第四,开创了国家干预经济的新模式。
罗斯福新政的实质,是政府加强国家对经济的干预,结果是最终形成了国家垄断资本主义,开创了国家干预经济的新模式,使资本主义制度获得了新的活力。
三、2008年美国金融危机
2007年7月,美国出现次贷危机。
2008年秋,次贷危机进一步演变为全方位的金融危机。
在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒闭之后,美国的金融危机不仅裂变成全球经济危机,而且转变为十足的经济危机,对全球经济形成严重冲击,给多国带来社会失业、政治动荡等严峻挑战。
<1>发生原因:
外部原因:
1.崇尚新自由主义的资本主义:
20世纪80年代,新自由主义的资本主义取代了原来的国家管制的资本主义。
其一,自由主义使金融完全自由化,大大地增加了金融风险。
其二,新自由资本导致贫富差距的日益严重。
而大量的贫穷者遇到唯利是图,不管风险和后果的金融机构,进入借贷市场后,便增加了金融市场的风险,降低了金融市场的抵御能力。
其三,当经济自由时,容易产生泡沫,诱发危机。
2.过度宽松的货币政策:
21世纪初,美联储一直采取降低利率的方式刺激经济增长。
2004年之前的三年多时间里,美国的实际利率为负。
这种极具扩张性的货币政策,导致美国房价的急剧上升。
房价飙升激发人们投资房地产博取资产升值利润,投机需求活跃和狂热进一步推动需求上升和价格上涨,从而为房地产泡沫提供温床。
而2004年美国货币政策开始逆转,利率持续上调,借款人融资成本增大。
在随后的加息周期影响下,不断升高的利率导致还款成本激增,超出众多借款人的实际还款能力,次级贷款的信用风险被诱发。
3.过度负债消费及虚拟经济严重脱离实体经济:
美国政府21世纪初的每年的财政赤字以及美国公民无节制的超前消费是危机爆发的根源。
可以说美国经济是靠全球借贷消费支撑的。
过度消费累计了财政赤字,贸易逆差及大量的金融风险和经济泡沫,最终导致风险爆发。
其次,虚拟经济与实体经济严重不对称导致金融市场根基动摇。
美国的虚拟经济比重很大,为金融危机埋下隐患。
内部原因:
1.次级市场机构道德风险蔓延:
信用评级在金融衍生品的风险定价过程中没有把风险放在首要考虑的位置,对经过包装和加工的产品难以给出合理的定价和评级。
投资者在追求高利润和业绩排名的驱动下,也忽略了内部风险。
所以道德风险隐藏在整个产业链和虚拟经济中。
2.次贷产品设计存在严重缺陷:
借款方设计产品时,几乎认为此证券依赖的房价只会涨不会跌,而贷款者也同样认为如此,这直接给后来的违约率上升埋下隐患。
3.次级产品过度衍生:
次级产品过度衍生,风险跨市场传递。
投资银行通过从贷款发放机构买次级贷款,进行结构化处理和设计,将次级贷款进行证券化,并向市场发售,使次级贷款的风险链条通过住房抵押贷款二级市场,由次级贷款内部向多元化机构延伸,进一步加剧了次级贷款的风险。
4.政府监管不力:
1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》。
这一法案极力推行金融自由化,放松了金融监管,再加上政府对金融衍生品市场交易缺乏预警以及双方信息的不对称,使得金融监管部门对市场信息的反应相当滞后。
具体表现如为:
(1)监管当局对次贷相关机构的监管存在缺失;
(2)各国监管机构长期忽视对对冲基金的监管;(3)忽视外表业务监管,缺乏资本约束;(4)场外交易成为监管真空。
<2>解决过程:
1.美国政府救市:
为应对金融危机,美联储实行了调整贴现窗口贷款政策等七项新的流动性管理手段,并直接救助金融机构。
美国财政部动用上万亿美元的联邦资金,“冲走”银行资产负产表上的坏按揭资产,以防金融系统崩溃。
2008年1月实施1500亿美元的一揽子财政刺激计划,2008年7月起援助并接管“两房”,2008年10月推出有史以来最大规模的7000亿美元的金融救援计划。
并通过购买金融机构的坏帐;提供国家信用担保一定额度的银行储户存款;直接接管民营金融机构等举措直接增加了金融机构的资金流动性和防止了银行挤兑,促进了金融市场的稳定。
2.美国推出经济刺激计划:
美国政府动用8000亿美元鼓励消费者支出,降低房贷、车贷和学贷的利率,以刺激经济增长。
3.奥巴马政府“新政”:
奥巴马政府从政府节流、加大基础设施建设投入、进行大规模学校硬件升级活动、改进医疗状况和信息化建设五个方面提出经济复苏计划。
希望这项计划能化解当下经济危机,提高就业率,同时增强美国国际竞争力。
<3>金融改革:
金融危机过后,美国全面审视了自己原有的金融监管框架,针对原有的不足进行了全面彻底的金融改革,改革主要针对的问题集中在加强系统性风险监管、强调全面监管和宏观审慎、注重对投资者与纳税人权益的保护等方面。
具体看来,改革主要包括以下几个方面:
加强系统性风险的监管,严格对资产证券化、衍生品的监管;将对冲基金、私募股权基金纳入监管;严格限制商业银行的高风险业务;引进压力测试;加强对信用评级机构的监管;改革金融机构高管的薪酬体制;加强对消费者和投资者的保护;改革对问题机构的救助和处置机制;加强国际监管合作等。
在美国,每一次引发经济衰退的重大金融危机后,都会紧随着一场范围远远超过金融部门的广泛变革。
尽管美国政府一直致力于完善金融监管体制,但始终无法克服周期性金融危机。
这是由资本主义制度的根本矛盾决定,是资本主义制度设计的天然缺陷。
本文着重论述了美国这三场重大的金融危机的原因、过程及危机后的金融改革,希望能给更加深入地把握金融危机的规律,以减小危机的破坏性。
参考文献:
1.唐烨、孟群舒《1907年银行业危机探源》.解放日报.新财经周刊.世界经济2008.11.8
2.胡越云《美国1907年金融危机中纽约清算所反危机机制失效原因及其启示》东南学术2010第3期
3.胡越云《1907年美国金融危机促成美联储建立》.观察家.环球扫描
4.北华大学师范分院李春霞、戴雅玲《浅析美国金融危机爆发的原因及对中国的启示》2013.02
5.西南财经大学国际商学院姚群仙《从2008年金融危机中看金融改革》.时代金融2011年第4期下旬刊(总第422期)
6.巴曙松、朱元倩、金玲玲《2008年危机后的金融改革》.和讯网2016-05-23
7.厦门国家会计学院.黄世忠《全球金融危机与允公价值会计的改革与重塑》2011-2-13
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