关于以集合资金信托方式募集资金设立MBO投资基金的设想.docx
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关于以集合资金信托方式募集资金设立MBO投资基金的设想
关于以集合资金信托方式募集资金设立MBO投资基金的设想
设立MBO投资基金的设想
一、背景资料
1、什么是MBO?
MBO,即ManagementBuy-out,译成中文是〝治理者收购〞、
〝经理层收购〞或〝经理层融资收购〞。
在资本市场相对成熟的西方发达国家,MBO是LBO即〝杠杆收购〞〔LeveragedBuy-out〕的一种。
MBO即目标公司的治理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份,从而改变本公司所有者结构、操纵权结构和资产结构,进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。
2、MBO的特点
1)MBO的要紧投资者是目标公司内部的经理和治理人员。
他们通常会设立一家新的公司,并以该新公司的名义来收购目标公司。
通过MBO,他们的身份由单一的经营者变为所有者和经营者合一的双重身份。
2)MBO要紧是通过借贷融资来完成的。
目标公司的治理者要有较强的组织运作资本的能力,融资方案必须满足贷款者的要求,也必须为收益持有人带来预期的价值。
3)MBO目标公司往往是具有庞大资产潜力或存在〝潜在的治理效率空间〞的企业,通过MBO,可节约代理成本、获得庞大的现金流入并给投资者带来超额回报。
4)MBO完成后,一样公司会寻求机会上市套现,使得MBO的投资者获得超常的回报。
3、MBO的普遍意义
MBO作为一种制度创新、关于整合治理结构,降低代理成本、提高治理水平以及优化资源配置都有着重大意义。
1)MBO能有效地促进企业结构和产业结构的调整,重新整合企业的业务。
(1)通过MBO,分离、分拆或剥离企业余外的分支部分,得以集中资源,深入拓展核心业务。
(2)MBO提供了企业转移经营重点的途径,使企业能够从原有的老行业中退出,转入有高预期和进展潜力的行业。
(3)关心企业实施连续的〝张缩型〞进展战略。
企业为确定适合经营的资产,要长期从事广泛的收购活动,同时也需要通过MBO改组或卖出不合适的分支机构。
(4)目标企业的股东从出售分支机构中可获得现金收入,用以从事新的项目投资,并减少对外部融资的依靠。
2)通过MBO,能有效降低企业的代理成本。
(1)治理者拥有企业的股权,企业业绩与治理者酬劳直截了当挂钩,促使他们致力于创新,挖掘企业潜力,进行具有长期效益的改革。
(2)通过MBO形成的企业股权结构比较集中稳固,使监督更有效。
(3)MBO常伴有高负债杠杆的作用,这也进一步约束了治理者的经营行为。
3)MBO后,企业的经营绩效往往得到专门大的改善。
实施MBO后,企业往往致力于内部改革和要素重组活动,积极开展利润及附加值高的业务,使正常的现金流能满足还本付息的需要。
4、MBO对中国的意义
1)国有企业MBO。
党的十五届四中全会强调,大多数国有企业要退出一样竞争性领域,政府主张在一定程度上将国有企业的产权有偿出售。
国有企业的经营治理人员与职员购买本企业的所有权也成为国企产权改革的重要方法之一。
因此,MBO对建立国有企业的退出机制有重要的借鉴意义。
2)集体企业MBO。
产权不明晰一直是集体企业的通病,许多民营集体企业也在进行多种方式的产权改革,其中由要紧治理者或全体职工共同出资购买企业产权而成为企业的新股东,这一方法越来越具有普遍性。
3)私有企业MBO。
随着企业规模壮大、知识技术密度加大,私营企业所有者在治理上面临着严肃的挑战。
在中国,差不多显现了许多私营企业主把企业转让给本企业治理者或职员的实例。
5、MBO在中国面临的进展障碍
MBO被认为是企业产权制度改革的一剂良方,由于MBO在鼓舞企业内部人积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面能起到积极的作用,因此被国外的企业界普遍采行。
然而,在中国,进展MBO还面临一些障碍。
据专门为国内企业提供MBO整体实施方案的投资公司介绍:
治理层融资问题是最大的困难。
许多企业,专门是国有企业的治理层长期拿的是工资,其自身的积存无法承担收购股权的庞大代价,因此,必须依靠融资来解决资金问题。
该公司认为:
目前治理层收购的融资渠道还专门不畅通。
银行贷款差不多不可行,因为商业银行法禁止将贷款用于股权性质的投资;靠个人借款往往又无法筹措到足够的资金。
因此,如何解决融资问题是MBO面临的关键问题。
6、募集MBO基金的现行运作方式及相关问题
由于MBO是新生事物,在我国的进展时刻还不长,因此,目前还没有专门正规的MBO基金产生。
现在MBO的资金筹集要紧通过以下几种途径进行:
1)私募MBO基金
(1)基金的形式无法确立。
按现行法规,私募MBO基金只能采纳投资公司的形式,这种形式在税收、融资途径等诸多方面给私募MBO基金造成了限制。
(2)融资方式问题。
依照我国民事法律的有关条款,公司不是合法的借贷主体,企业法人之间不得互相借贷,他们之间的借贷行为属非法,这就限制了私募MBO基金的放款方式,他们只能借款给治理层个人,而不能借款给治理层设立的其他公司。
而在现实操作中,大部分MBO案例是是通过治理层设立其他公司的名义进行收购的。
2)集资。
假如治理者在收购过程中因收购资金的缺乏,通过向社会上不确定的自然人,承诺以高于银行的利息,在一定时期内由治理者还本付息的方法筹集收购资金,这就构成典型的非法集资,这是不正当的筹资方式。
3)企业垫资收购
治理者由于收购资金的缺乏,由被收购企业先借给治理者一笔款项。
治理者用该笔款项作为收购资金,然后在收购完成后通过企业对治理者的分红来归还治理者向企业的借款。
这也是不正当的收购资金来源,其中涉及到的违法、违规问题专门多,治理者不能使用。
4)截留应收款充抵收购资金
治理者因收购资金缺乏,往往将企业应收款截留充作收购资金,然后在收购完成后再将企业对治理者的分红逐步充抵应收款,这也是一种不正当的资金来源,其做法的违法、违规问题也专门严峻,治理者不能使用。
鉴于此,MBO关于促进企业产权制度改革、提高企业核心竞争力、降低代理成本等具有积极的促进作用。
但实现MBO最核心、最敏锐的问题就在于资金来源问题。
假设处理不当,治理层有可能会收购失败,甚至有可能因为违法违规筹集收购资金而受到法律的制裁。
因此,假设能有效的解决这一难题,无疑将平稳地推进改革的进程,尽早实现政策目标。
二、信托公司是为MBO提供整体解决方案的最正确机构
信托业是唯独能够同时涉足资本市场、货币市场,又能够进行实业投资的行业,其专门的行业优势给予了信托业宽敞的进展空间。
与基金治理公司相比,信托投资公司的优势要紧表达在能依靠其多元化的投资渠道在更大范畴内开展基金业务。
目前,国际上的基金治理分为证券投资基金、产业投资基金和风险投资基金三大类,依照«信托投资公司治理方法»,这些基金业务信托投资公司都能经营,因此,与基金治理公司相比,信托投资公司的基金业务范畴更加宽泛,信托投资公司在基金治理业务上进展潜力庞大。
同时,信托公司能够设计和开发新的信托产品,通过股权信托、治理层收购信托或设立MBO投资基金等方式调整企业的股本结构和国有资产存量,推进产权明晰及多元化,为MBO提供合法、有效的资金支持。
1、信托公司能够为MBO提供合法的资金来源。
1)信托公司能够合法设立并治理投资基金
«信托法»、«信托投资公司治理方法»、«信托投资公司资金信托治理暂行方法»等法律法规的正式颁布实施,在制度上为我国信托业的进展提供了良好的法律环境。
«信托投资公司治理方法»明确规定:
信托公司能够受托作为投资基金或者基金治理公司的发起人经营法律、行政法规承诺从事的投资基金业务。
基金治理业务是信托投资公司的主营业务之一,信托投资公
司大力进展基金业务也是其回来信托本业的表达。
因此,信托公司能够本着为治理者提供MBO融投资服务的
目的设立专项MBO投资基金。
2)MBO投资基金能够通过集合资金信托方式来募集
通过集合资金信托募集MBO资金的做法是指:
投资者〔企业或个人〕基于对信托公司的信任,将资金托付给信托投资公司,由其聚拢形成MBO专项基金,用于企业MBO的融资支持,在此过程中获得的收益,扣除信托投资公司必要的佣金和手续费后,剩余部分即为投资者收益。
3)信托公司能够通过贷款方式解决MBO资金需求问题
按照«信托投资公司资金信托治理暂行方法»的有关规定:
信托公司通过集合资金信托募集的MBO投资基金作为信托资产,能够贷款给治理层设立的收购公司,信托公司治理、运用信托资产时,能够按照信托文件的约定,采纳出租、出售、贷款、投资、同业拆借等方式,由此规避了政策障碍。
信托公司还能够以战略投资者的身份直截了当进行股权投资,也能够附有购回协议。
在规定的时刻后这些股权将被购回,以保证投资者获得事先确定的收益。
2、信托公司能够为MBO提供全程服务
我国信托业通过十几年的进展,差不多在企业改组、资产评估、收购包装、产权交易、资产托管等领域积存了丰富的运作体会,并炼就了一批具有分析和评判能力、熟知重组程序及相关法律的技术人才队伍。
信托公司不仅能够利用自身的资金实力推动企业重组进程,而且能够充分发挥技术和人才方面的优势,关心企业筹划、安排、参与、整合改组的整体思路,为企业设计整体的MBO实施方案。
3、华信信托应把握最正确时机设立MBO投资基金
a)大连设立MBO投资基金迫在眉睫
建立〝产权清晰、权责明确、政企分开、治理科学〞的现代企业制度是国有企业改革的方向,产权结构的多元化、责权的有限性和公司治理的法人性是现代企业制度最差不多的特点。
其中,加强实施产权制度改革专门是推进MBO已成为一项十分紧迫的任务。
大连市政府及相关部门在此方面运筹帷幄,取得了喜人的进展。
然而,跟其他地区一样,大连的企业经营者和治理者在进行MBO的过程中,也不可幸免地要遇到资金来源的困扰。
为此,通过合法的途径设立MBO投资基金,并用此基金扶持有进展潜力的治理层实现融资收购是一件具有重要现实意义的明智之举。
b)现在是设立MBO投资基金的最正确时机
众所周知,MBO将成为以后十年的经济热点之一,其进展空间宽敞,市场需求庞大。
而商业银行在股权投资贷款方面的种种限制及私募基金的不规范性使得MBO融资专门困难。
市场急需合法的、规范的专项基金来联结投融资双方。
依靠于信托业独有的业务创新优势,MBO投资基金必将成为推动MBO乃至产权制度改革的助推器,也将实现经济效益和社会效益兼收的成效。
勿庸置疑,谁能抢占先机,谁就能占据市场,因此,现在是设立MBO投资基金的最正确时机。
c)华信信托是大连地区唯独能够承揽此项业务的主体
大连华信信托投资股份注册资本5.01亿元人民币,是经中国人民银行批准首批完成重新注册登记的信托公司之一,也是大连市唯独一家信托公司。
因此,在大连,只有华信信托有条件通过资金信托合法募集资金并设立MBO基金,以解决MBO资金来源问题。
华信信托治理层本着敬业创新的精神,立足大连,放眼东北,为促进地点经济进展,推动企业做强做大做出了应有的奉献。
公司素来信誉卓著,安全可靠,由其发起的〝工信可转〞基金年均分红率为21%,公司股东的年均分红率达20%。
通过多年的积存和进展,公司培养和造就了一批优秀的经营治理人才。
作为地点性的信托投资公司,通过金融创新、支持大连地点企业产权制度改革是华信信托义不容辞的责任。
华信信托不仅期望通过设立MBO投资基金寻求自身的业务增长点,更期望借助这一平台,助更多企业及其经营者一臂之力,实现连续、稳固、健康的进展。
三、有关MBO投资基金设立的差不多构想
1、基金名称:
华信信托MBO投资基金
2、拟募集数量:
1-2亿人民币
3、基金期限:
3-5年
4、募集时刻:
2003年1月-2003年2月底
5、募集对象:
大连市的国有企业、集体企业、民营企业等
6、募集形式:
以集合资金信托的方式募集,第一期200
份,每份不低于50万元人民币。
将依照募集情形确定是否进行第二期募集。
7、MBO集合资金信托的营销方式:
在对产品的宣传上,应以软广告为主,在不违规的前提下,加大视觉、听觉冲击力度。
(1)利用国内部分地区信托产品热销的时机,由华信牵头,政府出面,各方参与,召开新产品推介新闻公布会,各媒体记者从新闻的角度,我专业人士从理论文章、产品评判、推介入手进行广泛宣传。
(2)争取市政府的支持与协作。
政府相关部门应召开相关会议向企业宣传MBO投资基金的社会效益和经济效益。
市政府要紧领导应对这一个有时代意义的崭新金融产品发表看法。
(3)在«大连日报»、«新商报»等媒体,由记者撰写软文,追踪产品的市场反应、产品的售卖状况等,同时专业人士在媒体上介绍信托产品的由来、演变、进展趋势等文章,使人们对信托产品在理性上有进一步的认识。
(4)利用媒体来解答投资者在购买过程中存在的疑问,使宽敞投资者进一步了解该产品。
(5)在大连电视1台以新闻追踪的方式来报道产品的推出、售卖、市场反应等,进一步扩大宣传面。
(6)改进宣传资料内容〔参照上海国际大厦〕。
宣传资料内容应侧重于比较分析,以突出其高收益、高安全性。
8、MBO投资基金的治理模式:
拟参照证券投资基金的治理模式。
信托公司作为MBO投资基金的治理机构,责成其下属部门或公司负责基金的具体运作。
具体运营部门〔类似基金治理公司下的某只基金运营机构〕收取运营治理费和超额利润提成奖金。
该运营模式假设可行可为信托公司治理其他基金提供参考蓝本。
四、MBO的一样运作模式
1、治理层成立影子公司实施收购
1)
实施MBO的步骤
2〕新公司〔治理层〕偿还过桥贷款的保证
〔1〕有关贷款的抵押和担保
a、新公司把所收购的股权抵押给投资银行。
被抵押的股权,在还贷显现问题时,可拍卖或转让作为还贷的资金来源之一。
b、新公司在做过桥贷款时,附带担保。
(2)还贷来源
a、新公司获得股权收益,用股权分红偿还贷款
b、以被收购公司作担保,新公司争取再贷款,以偿还过桥贷款.
c、被收购公司把部分资产变卖给新公司〔一样来说作价较低〕,新公司以此资产作抵押进行贷款,以偿还过桥贷款;或将资产拍卖,直截了当偿还过桥贷款。
d、目标公司与新公司之间可能会产生大量关联交易,以提高新公司业绩,为还贷做预备。
2、治理层个人直截了当融资实施MBO
1)
实施MBO的步骤
2)治理层偿还过桥贷款的保证
(1)公司把所收购的股权抵押给投资银行
(2)治理层用分红偿债
(3)通过设计期权期股增强治理层的偿债能力
注:
MBO所需过桥贷款数量较大时,适用第一种方案〔治理层成立影子公司实施收购〕;MBO所需过桥贷款数量较小时,适用于第二种方案〔治理层个人直截了当融资实施MBO〕。
目前我国治理者收购使用第一种方案的较多。
〔案例见附件一〕
五、信托公司设立MBO基金的运作模式设想
1、融、投资比例
基金中不超过20%的资金进行股权投资。
基金中不低于80%的资金进行融资服务:
如托付贷款。
2、以过桥贷款提供融资服务的基金运作方式
1)MBO付款方式
视治理层资金实力及融资能力,选择是一次付款依旧分期付款。
其中,一次性付款应可享受一定的收购价格优待;分期付款能够减轻治理层的资金压力。
2)
以过桥贷款提供融资服务的运作流程
3)治理层偿还过桥贷款的保证
(1)关于集团公司或公司的下属子公司
●贷款的抵押和担保:
a、用所得股权抵押
b、集团公司大股东担保
●还款来源:
a、个人自有资金
b、治理层用分红偿债。
C、通过设计期权期股增强治理层的偿债能力
d、附带回购协议;即治理层假设不能按期偿债,那么大股东要回购该部分股权,以幸免过桥贷款风险。
〔2〕关于集体企业
●贷款的抵押和担保:
a、用所得股权抵押
b、集体企业可将出售股权所得的资金〔相当于贷款额度的资金〕托付给投资银行做理财〔保证一定的收益率,如年息4.5%〕,同时以此项理财资金做担保,假设治理层不能如期偿债,那么企业能够用此理财资金回购相应的股权,将所欠资金偿还贷款机构,而回购的股权仍作集体股权或以其他形式转让。
●还款来源:
a、个人自有资金
b、治理层用分红偿债。
C、通过设计期权期股增强治理层的偿债能力
d、集体企业可将出售股权所得的资金〔相当于贷款额度的资金〕托付给投资银行做理财〔保证一定的收益率,如年息4.5%〕,同时以此项理财资金做担保,假设治理层不能如期归还,那么企业能够将此理财资金回购相应的股权,将所欠资金偿还贷款机构,而回购的股权仍作集体股权或作其他形式转让。
〔3〕关于国有企业
国有企业的操作思路类似集体企业。
但国有企业出售股权所得收入应交由国资局治理,再由国资局上缴财政。
如此集体企业可做股权回购的资金在国企改制中是不存在的,[即集体企业可将出售股权所得的资金〔相当于贷款额度的资金〕托付给投资银行做理财〔保证一定的收益率,如年息4.5%〕,同时以此项理财资金做担保,假设治理层不能如期归还,那么企业能够用此理财资金回购相应的股权,将所欠资金偿还贷款机构,而回购的股权仍作集体股权或作其他形式转让。
]但基金治理公司可与政府协商以适当方式解决国有股权回购的资金问题。
同时在选择提供融资服务的企业时,应精挑细选,尽量幸免股权回购的现象发生。
且应侧重于对上市公司的并购融资服务。
3、以战略投资方式提供融资服务的基金运作模式
投资银行机构鉴于对企业的了解,关于资产质量好、企业
增值潜力大、现金流量充足的企业可考虑对其进行战略投资。
在为企业作改制方案时就建议企业引进战略投资者,晓以企业引进战略投资者的益处,〔略〕并能够此作为提供过桥贷款的条件。
就目前中国MBO的实践来看,优秀的企业是情愿引进战略投资者的。
1)直截了当进行股权投资
由于企业改制过程中转让于治理层股权的作价一样有一定
的优待,股权增值的可能性较大,战略投资者可从以下方式获得资本增值收益。
其一、获得较高收益的股权分红。
其二、以较高的股价协议转让,猎取资本增值。
其三、协助企业上市,从股票市场获利退出。
2)附有股权回购条件的股权投资
附有股权回购条件的股权投资,即投资于股权的收益权,
即可限定年限,也可不限定年限〔即治理层有还款实力时再购回〕。
战略投资者在投资期内获得股权的收益权,即分红权。
在某一时点,股权有权回购方购回股权〔一样回购价在协议中约定〕,现在战略投资者终止投资。
3)间接战略投资者
当治理层在改制时不愿将股份转让于战略投资者时,治理层收购却需要过桥贷款。
为获得此贷款,其必将所收购的股权用于抵押。
在贷款无法按期偿还,而融资公司又看好企业的进展潜力时,可拥有此被抵押的股权。
六、设立MBO投资基金应注意的事项
1、同政府多沟通,要得到市政府的支持,专门在募集资金时期。
2、国有企业售出股权所得资金的一部分市政府有无处置权?
如有应考虑如何合作。
3、同政府相关部门建立联系,了解企业产权制度改革的信息。
4、融资服务项目的选择要慎之又慎,要有综合论证。
5、进行股权投资的资金应设置好比例,由于股权投资的流淌性不行操纵,要幸免大量资金用于股权投资,资金的流淌性受到阻碍。
附案例:
国内上市公司MBO融资服务
治理层收购〔MBO〕一直是上市公司深化改革的一个热门话题,专门是国有股转让松动以后,专门多公司都跃跃欲试。
而要相对控股成为大股东吧,这上亿的收购资金又从哪里来?
谁都明白收购资金离不开金融机构的融资服务。
1、佛塑股份(000973)
一纸公告终于把话给挑明了,22人组成的治理层团队将出资3.2亿多元,收购公司29.46%股权。
公告明确提到,收购资金〝拟通过股东出资或向金融机构融资解决〞,同时表示〝是否连续收购股份将视具体情形而定〞。
今年6月,佛塑股份22名经营治理人员出资2236万元,成立了富硕宏信投资公司,其中公司董事长和总经理分别出资147.5万元和141.6万元,占6.596%和6.332%股权。
成立富硕宏信的目的确实是为了收购上市公司股权。
7月30日,即同原第二大股东〝合作联社〞签署了股份转让协议,受让佛塑法人股11002.44万股,按2.95元/股的价格转让款共32457.2亿元,全部用现金支付。
协议约定,生效后10个工作日内先支付首期转让金2236万元,办理过户手续前支付第二期转让金13764万元〔合计1.6亿元,约占全部转让金的50%〕,另一半将在一年内全部付清。
佛塑股份此次股权转让至少有三个突破:
〔1〕转让价低于净资产,佛塑每股净资产3.18元,转让价为2.96元;〔2〕富硕宏信此次受让股份的投资大大超出其净资产的50%;〔3〕公布表示,收购资金拟向金融机构融资解决。
由于转让的是法人股,无需财政部批准,转让未超过30%,也无需证监会豁免。
实际上,转让协议业已生效,首期款2236万元差不多支付,这确实是说,佛塑股份的三个〝突破〞差不多不是动议而是事实。
而实际上,这三个突破已有先例。
2、粤美的
粤美的也是通过成立〝美托〞公司,以3元/股的价格(净资产4.31元),受让公司法人股10761.43万股(占22.19%,为第一大股东),完成了治理层收购。
但〝美托〞注册资本仅1036.87万元,收购粤美的的3亿多资金又从哪里来呢?
半年后,公司才公告说,第一大股东〝美托〞所持1亿多股份,已向顺德市农村信用联社进行质押贷款,共计贷款3.2亿元,期限自2001年7月24日至2002年7月23日。
这时人们才明白,粤美的的治理层收购靠的也是过桥贷款。
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