中科三环投资概要综述.docx

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中科三环投资概要综述

亮点：

维持“增持”评级,目标价32元

中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料生产企业

能与日本比肩的中国企业只有中科三环（000970）。

中科三环计划在3年内将产能增加50%，为世界产量第一。

全球惟一能够用烧结和粘结两种工艺生产的企业

生产N52牌号钕铁硼，仅次于日本日立金属。

长期股权投资的赣州科力稀土新材料有限公司

国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业,

新能源汽车磁材技术壁垒较高

国内唯一具有国际钕铁硼永磁材料销售权的企业。

中科三环：

布局高端市场发展潜力巨大

2011年04月07日15:

33

量价齐增带来净利翻番

公司从事钕铁硼永磁材料及其他新型永磁材料的研发和生产企业，总产能规模居国内首位，全球第二位。

2010年磁性材料市场持续回暖，公司订单大幅增长，下属各生产企业均处于满负荷生产状态，产能利用率达到100%，产品出现供不应求的局面。

虽然2010年公司主要原材料涨价明显，金属钕价格从2009年10月份13万元/吨上涨到2010年底28万元/吨，但公司价格转嫁能力较强：

首先公司市场占有率较高，具备一定的产品定价权；再者公司有3个月的原材料和产品储备做上游涨价冲击的缓冲垫，可以在消耗储备的同时将价格转嫁到下游。

随着原材料价格上升，公司随之提高产品价格，2010年钕铁硼价格同比上涨250%，这对公司来说是良性发展，基数增大，毛利率不变的情况下，利润总额是提高的。

原材料供应稳定

2010年公司参股赣州两家稀土原料生产企业，且与五矿有色签署战略合作协议（双方承诺，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向中科三环[27.75-2.80%股吧]提供镨钕、镝铁等稀土金属，并确保原料的稳定供应），原材料采购较为稳定。

扩产高端产品，抢占高端市场

为解决产能不足的问题，公司增发募投新项目。

扩产项目均为高性能钕铁硼磁材，意在调整客户结构，提高公司在高端市场的竞争力。

从新增项目的结构来看，信息产业新增产能占比最高，风力发电新增产能与节能家电新增产能随其后，新能源汽车新增产能占比最小。

其中节能电机磁材是09年实现量产的新产品，公司是目前国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业，产品供不应求，享受较高的毛利率水平；新能源汽车磁材技术壁垒较高，储备产能少，市场空间大，有望成为公司未来盈利能力最强的产品。

公司在巩固原有高端产品的基础上向新能源汽车市场逐步渗透，我们认为公司的这一做法是攻守兼备的。

总体上，扩产将使公司高性能钕铁硼磁材占比由目前的60%左右，提升至70%以上，必将带动综合毛利率上升。

政策支持帮助拓展海外市场

国内市场并不是公司发展的重点，国外市场才是中科三环的立足点，公司产品出口份额占到60%～70%，出口最多的地区是欧洲和美国，出口到欧洲的产品主要是汽车电机、VCM、风电电机。

日本市场份额较少，日本地震对公司业绩影响不大。

随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成，稀土金属资源供应趋于紧缺，稀土原料出口配额大幅缩减，国外钕铁硼制造商成本提高，有利于我国钕铁硼产品的出口。

而中科三环是国内5家拥有销售专利的稀土永磁企业之一，技术实力最强，多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象，与国内同行相比，海外市场的进一步开拓优势明显。

风险提示

公司目前产能不足，增发项目预计2014年达产，在此之前公司产能难以有大幅度提升。

公司钕铁硼产品主要原材料是镨钕和镝铁，每份钕铁硼需要30%的钕和少量镝铁，据估算在总成本中原材料成本占到60%-70%。

2011年初至今镨钕价格飙升迅速，速度过快以至于中游企业无法及时转嫁到下游，如果稀土价格继续得不到有效控制，公司经营最困难的时候将出现在2011年二季度公司3个月的库存耗尽之时，但我们预计价格转嫁问题将在下半年逐渐得到解决。

公告点评：

中科三环2010年净利增180%

2011.4.6

事件：

2010年，公司每股收益0.41元。

完成营业收入236,578.15万元，比上年同期增长51.05%；利润总额为29,248.25万元，比上年同期增长168.60%；归属于母公司股东的净利润为20,677.88万元，比上年同期增长181.11%。

分析：

1.公司主营钕铁硼材料，目前产能1.2万吨，列全国第一。

生产烧结钕铁硼材料牌号最高至N52，列全国第一，全球第二。

2010年度，世界经济形势持续回暖，出口业务不断增长，公司下属各生产企业均处于满负荷生产状态，产品出现供不应求的局面。

由于受到产能的限制，面对短期内急剧扩大的产品需求，公司钕铁硼产品的产量未能全面满足客户的订单需求。

2.面对产能不足的限制，公司于2月24日公布了非公开发行预案，公司拟向不超过10名特定投资者增发不超过2700万股A股，发行价格不低于22.55元/股，募集资金将全部用于高性能稀土永磁材料技改扩产，其中包括北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目；天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目；宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目。

项目投入生产后，三年达到满产，公司烧结钕铁硼磁体毛坯产能将由1.2万吨/年增加到1.8万吨/年。

3.目前，国家对包括稀土在内的十种稀有金属加强收储和行业整合，稀土价格在短时间内飙涨，在受益上游稀土厂商的同时，也加大了中游企业的压力。

随着稀土价格涨势收缓，利润将逐步向中游转移。

中科三环作为中游龙头，将受益其中。

4.公司目前市盈率67倍，估值较高。

可关注公司增发进展。

稀土之战：

谁接了最后一棒

2011年04月01日 22:

45  21世纪经济报道

　中银国际的乐宇坤也认为，“对于稀有金属（如铟、锗、钼和稀土等）而言，下游新兴产业需求日趋旺盛，中国政府也可能出台一系列的扶持政策，因此稀有金属将享有更好的供需前景，未来价格上涨空间也更为广阔。

”

不过赵彦辉就表示，“像钨、钼和锡这些稀有金属在去年都炒过一番了，今年再炒一次的概率不是很大，相反，像株冶集团之前并没有炒作过，现在拿出来炒作是有可能的，不过这些稀土、稀有金属的公司还是应该看一些真正有投资价值的，比如包钢稀土、中科三环这些长期来看还是不错。

”

合理目标价位为:

30.60~125.72元

2010管理层讨论与分析

（1）报告期内公司经营业绩及存在的问题

    2010 年度，世界经济形势持续回暖，出口业务不断增长，公司产品订单大幅增长。

在公司董事会的正确领导和决策下，中科三环取得了自上市以来最好的经营业绩，下属各生产企业均处于满负荷生产状态，产品出现供不应求的局面。

    由于受到产能的限制，面对短期内急剧扩大的产品需求，公司钕铁硼产品的产量未能全面满足客户的订单需求。

    （5）报告期内公司不断改善经营情况

    在全球经济持续回暖，产品出口强势回升的大好形势下，公司进一步优化产品结构，构筑产品优势，增强核心竞争力；坚持技术、产品创新；加大研发投入，增强研发力量，提高新产品和新市场的开发力度。

    （6）报告期内，公司强化内控机制的建设    为进一步强化内控机制对控制经营风险，保证经营者依法依规经营，2010 年公司进一步加强了公司内控制度的建设，从制度、组织结构、内控环境等方面加大建设力量，促进公司内控水平的提高。

    报告期末，公司的总资产为 279,453.31 万元，比上年同期增长 15.57%；归属于母公司所有者权益合计为 172,385.24 万元，

比上年同期增长 15.08%。

报告期内，公司完成营业收入 236,578.15 万元，比上年同期增长 51.05%；利润总额为 29,248.25 万

元，比上年同期增长 168.60%；归属于母公司股东的净利润为 20,677.88 万元，比上年同期增长 181.11%。

对公司未来发展的展望

     1、公司所处行业的发展趋势：

    根据国务院于 2010 年 10 月 10 日发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》文件精神，“十二五”期间将大力发展稀土功能材料等新型功能材料，将稀土功能性材料提升到战略高度。

同时要求通过“财政支持、税收激励政

策、金融机构信贷、多层次资本市场融资功能、创业投资和股权投资基金”等手段，对上述稀土功能材料在内的七大战略性新兴产业加大政策扶持力度。

在《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）》中，稀土材料已被列入制造

业领域中的基础原材料优先主题，属于基础原材料的重点支持方向。

稀土永磁材料为稀土材料中发展最快、所占比重最大的行业领域。

在上述国家政策的影响下，公司竞争优势将进一步得到巩固，市场占有率必将进一步扩大。

     自 2009 年以来全球经济逐步回暖，公司产品应用的相关高技术行业需求明显增加。

近年来由于钕铁硼永磁材料综合性能的进一步提升，钕铁硼磁体正在逐步替代其他磁性材料而成为主流磁性材料，应用领域不断扩展，除已经广泛应用于电子信息、汽车工业、医疗设备、能源交通等众多传统高技术领域外，在风力发电、电动汽车、节能家电、工业电机等很多新兴节能、低碳经济领域，钕铁硼永磁材料已经显示出极强的发展前景和巨大的市场潜力，在“节能、环保”的大背景及国家政策的鼓励下，风力发电、新能源汽车及节能家电等行业未来将迅猛发展，由此将直接拉动公司钕铁硼永磁产品在上述行业中的需求。

公司是中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料生产企业，必将直接受益于上述市场空间的增长。

    2、公司 2011 年经营计划：

     2011 年公司的主要对策，一方面，加强企业内功修炼为主，进一步控制成本，调整产品结构，加大技术改造和革新力度，寻找国内节能环保、新能源领域的市场机会，确保公司正常的生产经营和经济效益；另一方面，公司将继续开拓高

端钕铁硼产品市场。

除继续加大风力发电、节能电机、汽车电机、核磁共振等领域的应用外，公司还将积极推进钕铁硼磁体在其他新兴领域的应用。

随着国家对节能环保产品的扶持力度的加大，风电设备、新能源汽车、节能家电、节能环保产品等新兴领域将是公司潜在的巨大市场。

       3、公司未来发展战略所需的资金要求、使用计划及资金来源情况：

       随着公司主营业务进一步发展的需要，对流动资金的需求将会有所增加，为实现公司持续、稳定和健康的发展，将根据具体情况短期内采用自有资金、银行贷款、资本市场融资等形式解决上述资金需求问题。

       4、公司未来发展战略和经营目标的实现存在的风险分析：

（1）对国际市场依赖的风险

     本公司属出口外向型企业，产品出口收入占公司总营业收入比例很大，最终用户多为欧美跨国公司，使用领域大多集中在通信、消费类电子、信息等科技领域。

2008 年由于遭受全球性金融危机的影响，引发了实体经济衰退，出口减速，包括 PC、家电、手机、消费类数码电子产品在内的终端电子产品需求下滑，导致公司的订单开始下滑。

虽然公司将通过加大科研力度、产品创新、增加高附加值产品的比例，提高产品销售价格，以及对现有工艺、技术、设备改进等措施来减缓面临的风险和压力。

但未来一旦国际经济形势发生变化或相关行业的发展出现变化，仍将会给本公司的经营带来一定影响。

（2）汇率风险

     近三年来公司出口收入占本公司主营业务收入的比例均在 50%以上，外汇汇率的变动将直接影响本公司的对外销售，进而影响公司盈利能力。

人民币汇率的提高，一方面提高公司出口产品的国际标价，另一方面影响公司出口结汇收入。

     （3）原材料价格波动风险

     公司主要原材料为稀土，稀土在冶金、石化、纺织等传统领域和磁性材料、发光材料、储氢材料等高新技术领域都有

重要的应用。

目前，我国稀土供应占全球 90%以上，国内稀土价格受国际经济形势影响较大。

同时，稀土作为重要资源近年来逐步被提升到国家战略资源的高度，受政策影响较大。

2008 年受全球金融危机影响，稀土价格大幅回落，2009 年以来由于各国经济刺激政策的实施，同时受到国家相关政策预期的影响，稀土价格逐步回升。

如果未来受经济形势及行业相关政策及预期的影响，稀土价格频繁、大幅变动则将会对公司利润产生一定影响。

（三）报告期内公司的投资情况

    1、公司募集资金投资情况

    报告期内，公司无募集资金投资情况。

    2、非募集资金投资情况

    报告期内，本公司之子公司上海爱普生磁性器件有限公司增资 63,000 万日元。

其中，本公司增资 44,100 万日元，增资后本公司持股比例仍为 70%。

该增资事项尚在办理中。

（四）报告期内公司研发投入和自主创新情况

    报告期内，公司继续加大研发投入和技术创新力度，持续研究具有核心自主知识产权的稀土永磁新材料、新工艺、新产品和新装备，开发满足风力发电、新能源汽车、绿色家电和信息产业等低碳经济、高新技术、国家安全等领域需求的高性能钕铁硼材料及产业提升核心技术。

公司前五名客户名单中，金风科技超越台全越升到第四位，说明公司风电用铷铁硼产品占业务比重有显著提升，这也从公司增发投向能体现出来，公司在新能源领域的投资逐步加大，新的利润增长点已经来临，若增发顺利实施，且增发目标全部实现的话，那么公司在未来2到3年的收益应该远不止现在的0.41元

（十二）报告期内接待调研、沟通、采访等活动情况

时间地点方式接待对象谈论的内容及提供的资料

2010.1.13证券部座谈工银瑞信、日信证券等公司生产经营情况

2010.1.14证券部座谈东海证券、华泰证券等公司生产经营情况

2010.1.20证券部座谈中投证券公司生产经营情况

2010.2.3证券部座谈长盛基金、招商证券等公司生产经营情况

2010.2.8证券部座谈申银万国公司生产经营情况

2010.2.9证券部座谈国信证券公司生产经营情况

2010.2.25证券部座谈东吴基金、富国基金等公司生产经营情况

2010.3.30证券部座谈工商银行、申银万国等公司生产经营情况

2010.4.7证券部座谈湘财证券、华商基金等公司生产经营情况

2010.4.12证券部座谈建新基金、国信证券等公司生产经营情况

2010.4.13证券部座谈中信建投、信诺投资等公司生产经营情况

2010.4.16证券部座谈申万巴黎公司生产经营情况

2010.4.20证券部座谈中金公司、诺安基金等公司生产经营情况

2010.5.5证券部座谈日兴资产、招商证券等公司生产经营情况

2010.5.11证券部座谈华夏基金公司生产经营情况

2010.5.13证券部座谈大成基金、日兴证券等公司生产经营情况

2010.5.20证券部座谈新华基金、建信基金等公司生产经营情况

2010.5.28证券部座谈东吴证券公司生产经营情况

2010.6.11证券部座谈大通证券、怡丰投资等公司生产经营情况

2010.7.21证券部座谈平安证券、中信证券等公司生产经营情况

2010.9.2证券部座谈复华投信公司生产经营情况

2010.9.3证券部座谈交银施罗德、广发基金等公司生产经营情况

2010.9.8证券部座谈中信建投公司生产经营情况

2010.11.9证券部座谈国投瑞银、银华基金等公司生产经营情况

2010.12.7证券部座谈华宝兴业基金、华创证券等公司生产经营情况

（3）应收账款金额前五名单位情况

单位名称与本公司关系金额年限占应收账款总额的比例%

中国电子进出口宁波有限公司非关联方112,846,317.271年以内18.31

PRECISIONMAGNETICSTUASPTELTD非关联方57,279,746.611年以内.29

西安金风科技有限公司非关联方53,010,220.001年以内8.60

特瑞达斯公司关联方32,879,260.661年以内5.33

ENERGYCONVERSIONSYSTEMS非关联方31,914,451.263年以内5.18

合计287,929,995.80　46.71

（5）前五名客户的营业收入情况

客户名称营业收入总额占公司全部营业收入的比例%

中国电子进出口宁波有限公司427,442,515.7218.07

PRECISIONMAGNETICSTUASPTELTD172,507,699.397.29

特瑞达斯公司96,734,082.374.09

西安金风科技有限公司94,830,770.184.01

TECHNOSEMICHEMCO.LTD87,639,732.513.70

合计879,154,800.1737.16

★★★★中科三环产能大幅增长

2011.3.29

中科三环（000970）今天股价逆市大涨7.04%，全天换手率为11.14%。

公司为国内规模最大、技术最先进的钕铁硼生产企业。

今日投资《在线分析师》显示：

公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.38元、0.48元、0.61元，对应动态市盈率为77倍、61倍、48倍；当前共有7位分析师跟踪，1位给予“强力买入”评级，6位给予“买入”评级，综合评级系数1.86。

产能扩张50%。

公司拟非公开发行不超过2700万股，发行价格不低于22.55元/股，募集资金全部用于钕铁硼产品的扩建和技改工程，建设期3年，项目建成后，公司的烧结钕铁硼磁体毛坯产能由现在的12000吨/年增加到18000吨/年，增长50%。

提前布局、意在长远。

目前我国钕铁硼年需求量约为7万吨，占全球需求量70%，公司是国内最大的钕铁硼生产企业。

由于近期钕铁硼市场扩产较多，供过于求的情形开始上演，但主要以中低端钕铁硼居多，高端钕铁硼市场前景依然很好。

公司此次募投项目均为高端钕铁硼，分别应用在新能源汽车、节能家电、风力发电和信息产业，对应的新增产量分别为800吨、1600吨、1600吨和2000吨。

公司高端钕铁硼的毛利率约为35%，此次募投项目达产后将给公司贡献1.42亿元净利润，增厚每股收益0.26元，但短期影响偏中性。

因此宏源证券[17.90-1.76%股吧]认为公司此举可谓是提前布局，意在长远。

未来3-5年钕铁硼需求量有望保持20%以上增速。

钕铁硼永磁体是当前节能环保的重要材料，主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域。

根据对风能、新能源汽车及变频空调领域的初步估算，2010年将新增钕铁硼需求量1.1万吨左右，占目前总产量的20%，宏源证券预计未来3-5年，钕铁硼的增速有望每年保持20%以上，作为该领域的龙头企业公司充分受益。

湘财证券认为，根据公司的预计，项目全部建成后将增加公司每年的权益净利润约1.2亿元，若按照增发2700万股后的总股本53460万股计算，增厚每股收益大约0.22元。

但公司预计项目的建设期为3年，增发项目也需要相关审批，还具有一定的不确定性。

暂不调整公司盈利预测，维持公司2010-2012年每股收益分别为0.40元、0.49元、0.55元，考虑行业和公司未来良好的发展前景，继续维持“买入”评级。

有价无市物以稀贵稀土永磁王者风范

　　涨停板敢死队突击个股解密（3月25日）

　　上涨原因解密一：

稀土有价无市

今年年初以来，稀土价格一直处于上升趋势。

国联证券徐慧侃20日撰写的分析报告指出，氧化钕价格出现上涨，主因可能是日本地震后对于稀土永磁的需求上升所致。

报告显示，上周金属钕价格继续上涨4.3%，金属镝价格上涨9.5%，氧化镨价格上涨12%。

稀土氧化物与稀土金属的涨价，直接传导至下游材料加工行业。

年初到现在，氧化铈的价格上涨100%，当下稀土非常抢手，不少企业囤货惜售，市场可以说是有价无市。

　　上涨原因解密二：

核泄漏事件推动

目前，传统经济增长模式正遭遇前所未有的挑战，国内将发展新能源汽车作为经济转型和结构调整的重点之一。

近期，市场普遍预期国家发改委颁布《新能源汽车产业规划》，这预示着新能源汽车的发展已被提升至国家战略层面，稀土是新能源汽车的永磁电机、镍氢混合动力电池等核心部件的重要原材料。

此外，。

在日本核泄漏事故逐渐升级的背景下，备受争议的核能再次成为全球的焦点，法国、德国等欧洲国家先后出现了反对核能利用的示威游行，因此，作为安全性较高的替代能源--风能自然而然被市场寄予厚望，这也将拉动稀土永磁材料钕铁硼的需求，成为短期股价上涨的重要催化因素。

　　投资机遇剖析：

　　日本地震后对于稀土永磁的需求上升，日本是电子产品生产大国，对于稀土永磁产品的需求量也非常大。

另外，上周英、美、法等国对利比亚开始实施武力，贵金属价格将成为避险品种，未来有上涨预期。

投资者可关注两条主线，一是行业整合催生投资机会，二是关注稀土永磁材料加工及应用相关上市公司。

　　个股点睛：

　中科三环（000970）：

公司主要从事稀土永磁和新型磁性材料及其应用产品的研发和生产转化，总产能规模居国内首位，全球第二位。

近期公司与五矿有色签署《战略合作框架协议》，在稀土永磁原材料采购等层面展开合作。

据此，可以期待公司开发稀土永磁材料的后续利好，预计后市仍有较大涨升动能和潜力空间。

后日本核危机时代的新投资标的——钕铁硼

中国暂停核电审批、欧洲计划今后20年投资4000亿欧元发展风电，如次等等充分表明日本核电危机将使全球各国采用更加审慎的态度建设核电。

钕铁硼是发展风电及节能家电、电动汽车等必不可少的原材料。

当前中国产能占世界钕铁硼销售量的58%，日本占38%。

日本钕铁硼产能短期将受到地震以及震后停电的影响，长期将受到中国上游原材料出口的限制。

因此，中国钕铁硼厂家将在未来20年内受益于全球对钕铁硼的旺盛需求。

高端钕铁硼生产需要较高额技术，目前能与日本比肩的中国企业只有中科三环（000970）。

中科三环计划在3年内将产能增加50%，届时将成为世界产量第一的钕铁硼厂家。

根据中科三环最新预增公告测算，其第四季度每股收益约为0.14元，基本符合预期。

地震经济时代的投资机会--中科三环

中科三环:

　公司主营稀土永磁和新型磁性材料，并致力于相关应用产品的开发、生产和销售。

公司还注重钕铁硼产业链的延伸，积极在上游产业与我国稀土原料主要产区开展合作。

以钕铁硼为代表的永磁材料在应用领域不断扩大，其扮演的角色日益重要。

随着钕铁硼行业正成为朝阳产业，公司作为我国较大的钕铁硼磁性材料制造商，发展前景向好。

公司是中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商，全球惟一能够用烧结和粘结两种工艺生产钕铁硼永磁材料的企业，在国内钕铁硼稀土永磁材料的市场占有率高达5%，在全球市场占有率高达15%以上。

目前，公司已经形成8000吨烧结钕铁硼和800吨粘结钕铁硼的产能，主要分布在宁波3500吨、天津2500吨、北京1000吨、广东和山西各500吨。

公司是全球VCM（VoiceCoilMotor）用钕铁硼第二大供应商，产品定位于以电机和电子产品为主的高端应用，占比约为60%，是公司利润的主要来源，主要客户有Philips、Siemens、西部数据、Sandisc等。

另一块比较大是为国内风电设备企业供货，主要客户为金风科技以及湘电股份，约占15~20%的份额，因为供应国内市场产品价格优势得不到有效发挥，供给国内客户利润较低。

公司是国内规模最大、技术实力最强的钕铁硼生产企业，总产能约9000吨，全球市场占有率超过1