基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究.docx
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基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究
浙江工业大学
硕士学位论文
基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究
姓名:
***
申请学位级别:
硕士
专业:
工商管理
指导教师:
***
20091201
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究
摘要
上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInter-bankOfferedRate,简称SHIBOR)于2007年1月4日正式对外公布,是我国新近推出的一套新的货币市场基准利率指标体系。
两年多来SHIBOR取得了有目共睹的成绩和进展,其在利率体系的基准地位对我国金融市场改革带来了巨大的意义和重要的作用。
利率作为借贷资金的价格,是引导资源配置的重要信号,是联系金融市场和实物市场、宏观经济和微观经济的重要变量。
本文在现有文献的基础上,总结了影响利率的因素及其与利率的关系,利用历史数据做实证分析,借鉴计量经学方法,建立SHIBOR利率估算模型,旨在对我国同业拆借利率变动趋势做出判断。
本文共分五部分。
第一部分是文献综述,对前人的研究成果进行概括介绍。
介绍了国内外对SHIBOR利率以及影响同业拆借利率因素的研究。
第二部分介绍本文研究课题的历史背景:
利率市场化体系,SHIBOR利率功能,和影响利率的主要因素;然后还分析了影响SHIBOR利率的主要因素。
第三部分建模部分,利用2007年1月1009年7月的数据对模型进行回归分析,最后建立回归方程,利用2009年8月的数据对模型进行实证检验,发现该模型的点预测与实际利率基本一致。
第四部分总结并说明此模型的建立是有一定利用价值的。
数据模型检验表明SHIBOR利率受M2、LIBOR和CPI三因素的影响。
M2对SHIBOR利率有显著负向影响,CPI和LIBOR利率对SHIBOR利率呈正向影响。
我国政府部门可通过调控M2、CPI,来影响SHIBOR利率的走动,从而带动货币市场各种金融衍生产品的利率,使资金合理配置,推动利率市场化的发展,促进我国市场经济发展。
同时,模型还显现出我国的SHIBOR利率与LIBOR利率高度相关,这在全球经济一体化的大环境下,有利于稳定国际资本的流动,提高我国金融提高国际竞争力。
关键词:
SHIBOR影响因素利率市场化利率
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究
ABSTRACT
ShanghaiInter-bankOfferedRate,briefnameSHIBOR,isformallyannouncedinJanuary4,2007.ItiSthenewestbenchmarkinthemoneymarket.TheSHIBORhasbeenestablishedmorethantwoyears,itisthegreatsignificanceforChina’Sreformofthefinancialmarkets,asthebenchmarkinChina’Sinterestratesystem.
SHIBORisthepriceoffunds,anditis
allimportantsignalofallocatingresources,anditisalsoanimportantvariableofcontactingthefinancemarketandthematerialmarket、macroeconomicsandmicroeconomics.mSP印ersummarizesthat
thefactorswhichaffecttheSHIBOR’Strendandtherelationshipsbetweeninterestrateandthefactorsonthebasisofexistingliterature,andthenbuildstheinterest
rateforecastmodelbythemeansoftheeconometricanalysis.
Ⅲspaperisdividedintofivepart:
Thefirstpartintroducestheresearchandproductionthatotherscholarshavemade;Thesecondpartintroducesthebackgroundofthispaperresearch,thefunctionofSHIBORthefactorsaffecttheinterestrate,andthananalyzesthechiefaffectfactorswhicheffecttheSHIBOR;ThemirdpartusesdatefromJan-07tojuly一09toconstructthemodel,teststhemodelusingtheAug-09data.Inthelastpart.wesummarizetheempiricalresultsshowthemodeliSfeasible.
KeyWords:
SHIBOR,Affectfactor,Marketinterestrate,InterestrateⅡ
浙江工业大学
学位论文原创性声明
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对本文的研究作出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。
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作者签名:
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El期:
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浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究1.前言
英国著名经济学家凯恩斯(Keynes)[13】曾经说过:
“把经济体系中的任何一个因素提出来,都与利率有一定关系。
’’利率是一个国家最重要的宏观经济变量,历来是经济学家们探索和研究的重要领域,更是各国政府力图控制和掌握的政策工具,利用利率可以调控金融市场,实现政策目标。
建立和完善我国社会主义市场经济必须发挥市场对社会资源配置的基础作用,资金作为社会生产要素的重要组成部分,必须要实现市场化,资金市场化就要求作为资金价格的利率必须市场化。
长期以来我国的利率制度实行的是管制制度,从利率水平的制定、调节到实施,主要通过政府的行政行为来完成,这在计划经济时期发挥了很大作用,但目前我国处于市场经济发展时期,明显人为的定价方式无论在对市场反馈准确性以及调节的灵活性都存在问题,因此,促进利率市场化发展对发展和完善我国社会主义经济至关重要。
SHIBOR利率是我国利率市场化发展的产物,目前作为货币市场的基准利率,是一国利率体系中的核心型和主导型利率,是引导和牵动其他利率或金融资产价格变动的杠杆,是中央银行金融宏观调控的基础性指标。
中央银行通过货币政策工具调控基准利率,来调控金融市场实现政策目标。
同时,各金融产品把基准利率作为定价基础,科学树立基准利率,有利于各金融衍生产品的推出,提高防金融风险能力,繁荣金融市场,进一步推动利率市场化。
鉴于SHIBOR利率目前在我国金融市场的重要地位,本文讨论和分析影响SHIBOR利率变动的因素,从宏观经济政策、消费状况、投资状况、货币的供求关系、国际利率水平等角度剖析,有助于人们加深认识影响SHIBOR利率的因素。
同时,有助于央行和各金融机构预测SHIBOR利率的未来走势,从而科学制定政策。
因此,研究市场利率体系下影响SHIBOR利率因素具有重要的理论和现实意义。
1.1文献综述
1.1.1关于SHIBOR利率的研究
陆巍(2009)从定性的角度分析比较SHIBOR与LIBOR的报价机制和交易技术。
同时又从定量的角度使用CKLS框架下嵌套非线性漂移函数和GARCH模型,用极大似然估计法来估计模型参数,根据估计的参数分析SHIBOR与LIBOR的动态特征。
苏靖(2008)从利率市场化、产品创新、商业银行内部转移定价、市场化产品定价、人民币国际化、宏观调控的有效性等方面阐述了确立SHIBOR
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究在利率体系中的基准地位对我国金融市场改革带来的巨大意义和重要作用。
侯昱婷(2008)从SHIBOR利率入手,分析如何以SHIBOR为基准利率来推进我国存贷款利率的市场化,解决存贷款利率市场化的相关问题。
汪波(2008)讨论从SHIBOR推出以来,其与货币市场其他利率之间的关系,采用相关性分析、协整检验、因果检验等数量分析法,确定了决定SHIBOR利率水平变动的货币市场因素,通过建立模型研究了这些因素对SHIBOR利率曲线结构的影响。
由于SHIBOR利率从2007年1月开始发布,到目前只有两年多的时间,涉及该论题的论文数量较少。
我国对SHIBOR利率的研究大多分三类:
第一类是讨论利率市场化问题上,谈及SHIBOR利率推动了我国利率市场化进程;第二类是研究基准利率问题上,谈及SHIBOR利率在市场利率体系中的基准地位;第三类是研究SHIBOR利率和LIBOR利率的决定机制比较。
中文期刊大多是讨论SHIBOR利率与利率市场化关系,或是其基准利率地位的研究。
而有关SHIBOR利率的决定因素的论题研究很少,汪波的((SHIBOR与货币市场利率体系关系初探》是有关SHIBOR利率与其他货币市场利率的比较,没有对决定SHIBOR利率的本质原因进行论述。
1.1.2我国对于影响同业拆借利率因素的研究
闫冀楠、梁彤和张维(1998)系统分析了CHIBOR中最具代表性的隔夜拆借利率和七天拆借利率之间的协整关系,并在此关系基础上利用ECM(误差修正模型)建立了两者的预测模型,实证结果表明无论是短期还是长期预测,ECM的精度都优于VAR(向量自回归)模型。
刘志弘(1998)利用了对数化的费雪公式来选择预测我国同业拆借利率的宏观影响变量,然后利用多元参数线性回归模型、权函数非参数回归模型以及BP神经网络模型对我国1996年至1998年间的同业拆借利率进行了拟合和预测,实证结果表明,带有学习功能的神经网络模型是分析我国同业拆借利率的有效工具。
谢赤、吴雄伟(2002)引用了广义矩阵计法,使用中国货币市场的数据对Vasicek和CIR模型进行了参数估计。
证明了中国银行间同业拆借市场利率波动较小,调整速度也不剧烈,这主要是由于中国人民银行仍对该市场实行了较为严格的管理,人为的管制手段在很大程度上控制了利率波动程度。
何飞平(2006)通过理论分析与实际验证相结合的方法,使用Nelson-Siegel模型,对银行间同业拆借利率,估计出了反映基准利率期限结构及其动态变化的模型参数组,即利率向量、斜率向量何曲度向量,并引入基本面与资金面的宏观经济变量,分析了影响基准利率期限结构的因素。
其中选择的影响因素有存贷差、狭义货币供应量和保费收入。
吴伟(2006)选取银行同业拆借市场利率,分析银行间同业拆借市场利率变化的影响因素。
通过变量的平稳性检验、2
协整性检验和格兰杰因果关系检验结果,对影响银行间同业拆借市场利率的主要因素进行了实证研究。
其中选择的影响因素有贷款利率、超额准备金利率和存款利率。
李杰、高宁、柴俊(2007)用日均隔夜利差序列作为被解释变量,通过构造AR(P).EGARCH模型,系统探讨了各种不同类型的拆借利率的影响因素。
研究结果显示,流动性因素、交易量对日均隔夜利差序列有显著的影响。
崔海亮,徐枫(2007)用ARIMA模型研究我国银行间同业拆借利率的长期影响因素,对中国环境下可能影响因素进行筛选,最终用时间序列金融的研究方法,从统计学角度找出影响我国同业拆借市场利率的主要因素。
发现一年期人民币银行贷款利率和回购利率对我国的同业拆借存在长期的正的影响。
并用Granger因果检验和各因素间的理论关系进行验证。
综上所述,目前国内关于银行间拆借利率方面的研究很多,研究的角度也很广,主要分两类:
一是研究宏观经济变量,如存贷款利率、超额准备金率、综合股价指数、货币供应量等,与同业拆借利率时间的关系;第二类文献主要研究拆借利率的波动性、流动性,期限结构或构建相应的预测模型。
利率是宏观经济中的重要变量,它由货币的供需、投资、储蓄、等诸多因素决定,反过来,利率的变化又通过微观主体行为发生变化,对整个宏观经济的发展造成重大影响,已经成为各国货币政策的杠杆。
而同业拆借利率又是中央银行运用货币政策工具,即公开市场操作、贴现率政策和存款准备金政策,来调控经济的信号传导机制的一部分,是货币市场的重要组成部分。
它代表了金融机构间借贷资本的成本,能及时体现资金供求关系的情况,是最敏感的货币市场利率。
因此探究同业拆借与各宏观经济变量之间的关系,建立利率预测模型具有重要的理论意义与实践意义。
1.1.3国外学者的研究
在发达国家,由于金融市场发展完善,利率市场化程度较高,同业拆借利率能直接反映中央银行的货币政策意图。
因此,这些国家对同业拆借利率的研究起点都很早。
Hum,Moddy和Muscateli(1995)采用联合测试和特殊的VAR模型,研究证明了伦敦银行同业拆借利率市场的长期利率充分体现了人们对未来短期利率的预期。
新加坡金融管理局(1999)研究分析了全球利率和国内货币市场情况在决定本地同业拆借利率的相对重要性。
结果发现新加坡的同业拆借利率主要是根据新加坡元兑换美元汇率以及美元利率的变动所决定的,银行定期存款利率和优惠贷款利率的反过来影响同业拆借利率。
发展中国家的研究就相对比较落后,Avakiat(2001)在研究中发现泰国银行同业拆借利率主要受SIBOR利率、回购利率、期货利率、银行存贷款等因素的影响,并用ARIMA模型研究发现亚洲
金融危机爆发后,在泰国银行体系中,只有SIBOR利率、回购利率、期货利率对同业拆借利率有正面影响。
1.1.4小结
从国内外学者的研究成果来看,大量文献对市场化利率进行了研究,国内主要集中在市场化利率的定性研究上,而有关同业拆借利率的文献数据大多为2007年以前的,对SHIBOR利率的研究还很少。
由于我国利率市场化变革在最近两年的变化很大,尤其是SHIBOR利率正式运行和发展的这两年。
因此,研究SHIBOR利率与各宏观经济变量之间有着密切的联系,进行利率变动影响因素的分析是有理论与现实基础的。
本文想从宏观经济政策、消费状况、投资状况、货币的供求关系、国际利率水平等角度分析影响SHIBOR利率变动的因素。
希望通过本文的研究,对读者了解SHIBOR利率与各影响因素的关系起到帮助,更好地理解利率市场化的基本规律。
1.2研究方法
本文坚持理论结合实际,用数据和实例证明观点,实事求是,透过现象看本质的原则,结合货币银行学、计量经济学等相关学科的理论知识和方法,通过认真学习相关文献,提出问题,解决问题,为实践所运用,深入剖析市场利率下利率变动的客观规律,解释影响SHIBOR利率的重要因素。
1.3研究思路
本文将借鉴计量经济学的分析工具,运用多元线性回归分析方法,确定影响SHIBOR利率的主要因素并建立用线性回归方程表示的模型。
然后利用统计检验来检验线性回归方程的显著性检验以及变量的显著性检验。
最后通过线性回归模型的预测,来预测下一阶段SHIBOR利率的走势,为宏观经济的发展、投资者的决策提供一定的参考。
1.4研究内容
本文在充分研究国内外有关影响利率变化的主要因素的理论和文献的基础上,以SHIBOR利率作为研究对象,探讨影响SHIBOR利率的主要因素,从而分析它与影响因素之间的关联性。
首先,阐述利率水平的决定理论和影响利率变动的因素。
4
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究
其次,介绍SHIBOR利率的研究背景——利率市场化。
再次,从资金供求状况、宏观经济政策、国际利率水平、汇率等方面,提取货币供应量、固定资产投资、消费者价格指数、美元兑人名币的汇率、LIBOR利率、SHIBOR利率作为数据样本,对影响SHIBOR变动的主要决定因素进行分析。
最后,运用多元线性回归分析方法,建立线性回归方程,确定数据模型。
利用统计检验来检验线性回归方程的显著性检验以及变量的显著性检验,线性回归模型的预测,预测下一阶段SHIBOR利率的走势。
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究2利率决定理论
2.1利率的含义
英国经济学家配第(Petty)mJ认为:
出租土地要收取地租,出租货币要收取货币租金,利息就是货币租金。
英国经济学家诺思(North)[34】说:
贸易产生利润,借贷产生利息,利息是资本租金。
英国著名经济学家、剑桥学派代表人物米歇尔(Marshall)指出:
利息是等待的报酬。
奥地利经济学家庞巴维克(BohmBawerk)认为利息是时间的报酬。
凯恩斯指出:
利息是对人们放弃货币流动性的报酬。
英国经济学家、诺贝尔经济学获奖得者希克斯(JohnR.Hicks):
利息是对证券的不完全货币性的衡量。
不论利息以何种方式和目的存在,其本质简单讲就是借贷资本的收益。
它是货币资本出让者在出让货币资本后获得超过货币资本原值的那部分价值。
从经济意义上讲,利息是借贷资本家贷出资本的机会成本,以此来补偿这一货币资本不能进行生产经营或投资活动而造成的损失。
而利率是利息率的简称,是指借贷期利息与本金的比率。
按照计算利息的时间,可将利率分为年利率、月利率和日利率。
2.2马克思利率理论
马克思的利率决定理论是以剩余价值在借贷资本家和智能资本家之间的分配作为起点的。
马克思指出,利息是借贷资本家从职能资本家那里分割来的一部分利润(利润是剩余价值的转化形式)。
因为利息只是利润的一部分,所以,利润本身就成为利息的最高界限,归执行职能的资本家的部分就会等于零。
利息不可能等于零,否则借贷资本家就不会把资本贷出。
因此,零与平均利润率之间的范围就是利息率变化的范围。
只有在特殊情况下,利息率才会超出平均利润率或负值。
随着技术进步和资本有机构成的提高,平均利润率呈下降趋势,因此利息率也呈下降的趋势。
但由于平均利润的下降趋势是一个非常缓慢的过程,因而从一个阶段来考察,一个国家的平均利润率是相当稳定的,从而利息率也是相当稳定的。
由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果,这使利息率的决定带来很大的偶然性。
马克思认为,从总体上平均利润率对利率起着决定和约束作用。
但当平均利润率一定时,利率的变动还受市场竞争、资金供求状况、物价水平、经济周期以6
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究及国际利率水平等因素的影响。
2.3古典学派的利率决定理论
19世纪80年代以前,古典经济学家对利率决定问题进行了大量阐述,普遍认可资本供求决定利率的观点,但是未说明影响、支配资本供给和需求的因素,即未真正解决利率决定问题。
在古典利率理论中,马歇尔的利率理论具有代表性。
他认为任何生产要素的价格都是由供给和需求在均衡条件下决定的。
资本是一种生产要素,利率是资本的价格。
资本的供求关系决定着利率的高低。
具体来讲,在商品市场上,储蓄构成资本的供给,投资构成资本的需求。
利息则是储蓄的报酬,投资的代价。
利率水平由储蓄和投资之间的均衡决定,且随储蓄与投资之间的比例变动而涨跌。
投资的资金来源于储蓄,而储蓄意味着人们要推迟现在的消费,但是由于“人性不耐"等原因,人们更注重现在的消费,因此必须对这种“等待"或“推迟消费"的行为给予一定的补偿,这种补偿就是“利息"。
所以,利率从本质上讲是人们放弃目前的消费而得到的补偿。
补偿越大利率越高,人们越愿意储蓄,因此储蓄是利率的增函数。
贷款的需求主要来自于投资,投资量的大小取决于投资预期回报率和利率的关系。
当利率降低时,预期回报率大于利率的可能性增大,投资需求也会增大,投资是利率的减函数。
投资函数与储蓄函数共同决定一个均衡的利率水平(如图2.1)。
r
re
Ie一8e
S,I
图2.1古典学派的利率决定理论
图2.1中,S(r)表示储蓄函数曲线;I(r)表示投资函数曲线;re表示均衡利率;Ie、Se表示均衡时的投资量和储蓄量。
当S=I时,即储蓄者所愿意提供的资金和投资者愿意借入的资金相当时,利7
浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究率达到均衡水平,此时的利率为均衡利率。
当S>I时,资金供求大于资金需求,使利率下降。
当S<I时,利率水平上升。
古典学派认为货币供给的变动并不影响利率,利率由投资需求与储蓄意愿的均衡所决定;在投资与储蓄发生短期失衡时,变动利率即通过利率升降的自发调节,能使储蓄与投资趋于均衡,储蓄最终会全部转化为投资,从而使社会生产达到“充分就业”的均衡状态。
由于利率只是由生产率和节约的实际力量所决定的,与货币因素无关。
因此古典学派的利率决定理论又称为“真实的利率理论"。
古典利率理论的主要思想是:
在新古典学家看来,货币变化只影响一般价格水平,而不影响利率;利率是与实物部门有关的现象,表示货币现象。
货币只是一种表面的遮蔽物,它部分地掩蔽但不能真正改变现实经济中的实际因素。
应当透过货币抓住现实的因素。
借钱需求实质是对资本物需求,因为新增资本物能带来高于借钱利息成本的收收益。
2.4凯恩斯的流动性偏好利率理论
凯恩斯(JohnMaynardKeynes)学派的流动性偏好理论认为,利率是放弃流动偏好的报酬,是一种纯货币现象,利率与实物因素及生产效率无关。
因此,利率不由借贷资本的供求关系决定,而是由货币市场的货币供求关系来决定的。
凯恩斯学派的利率理论是一种货币理论。
尽管储蓄与投资者有密切关系,但不能把它们看作是两个可以决定利率水平的相互独立的变动因素。
因为储蓄主要取决于收入,而收入一般又取决于投资,储蓄和投资是两个相互依赖的变量,而不是两个独立的变量,只要一个因素变动,收入必定会变动。
流动性利率理论认为,利率决定于货币供求关系,货币供给为外生变量,由中央银行控制。
货币需求是一个内生变量,由人们的流动性偏好决定。
所谓“流动性偏好”是指人们愿意持有货币资产的一种心理倾向。
货币作为一种特殊形式的资产,具有完全的流动性和最小的风险性,能随时转化为其他商品,人们在选择其财富的持有形式时,大多数倾向于选择货币,对货币资产具有流动性偏好。
而通常情况下,货币供应量是有限的。
人们为了取得货币就必须支付代价。
所以,利息是在一定时期内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬,而利率就是人们对流动性偏好,即不愿将货币贷放出去的程度的衡量。
利率是使公众愿意以货币的形式持有的财富量(即货币需求)恰好等于现有货币存量(即货币供给)的价格。
当公众的流动性偏好强,愿意持有货币的数量大于货币的供给量时,利率就上升;反之,公众的流动性偏好较弱,愿意持有的货币量小于货币供给量时,利率就下降。
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浙江工业大学硕士学位论文基于利率市场化SHIBOR利率影响因素的研究
凯恩斯认为,货币的供应量由中央银行直接控制,可视为常数,所以货币供给曲线为一条垂直线。
货币的需求决定于流动性偏好,货币的需求量起因于三种动机,即交易动机、预防动机和投机动机。
前两种动机的货币需求是收入的递增函数,与利率没有直接关系,计为L1(y);投机动机的货币需求是利率的递减函数,计为L2(r)。
货币总需求Md=L1(y)+L2(r),货币总供给为Ms,当Md=Ms时可以求得均衡利率。
如图1.2。
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州2(r)
图2.2凯恩斯的流动性偏好利率理论
图2.2中货币需求曲
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