风险投资公司.ppt

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第三章第三章风险投资主导组织形式风险投资主导组织形式讲授人：

林莉讲授人：

林莉表表11资金管理规模排名前资金管理规模排名前1010位的国内创业投资机构位的国内创业投资机构成立时间（年）注册资本（亿元）管理资本（亿元）深圳市创新投资集团有限公司19991630上海创业投资公司1999414.5山东省高新技术投资有限公司20001212上海联创投资管理有限公司19990.19.5上海科技投资公司19925.59.2广东粤科风险投资集团有限公司20008.88.8北京科技风险投资股份有限公司199858江苏省高新技术风险投资公司19931.87.2天津环渤海创业投资管理有限公司20000.27黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司20026.36.3公司名称表表22在中国大陆比较活跃的境外创业投资机构在中国大陆比较活跃的境外创业投资机构公司名称宏基技术投资亚太有限公司AcerTechnologyVenturesAsiaPacificLtd集富创业投资（香港）有限公司AFCOInvestment（HongKong）Ltd霸凌投资BaringCapitalPartnes中国创业投资有限公司ChinaVestLimited汉鼎亚太H&QAsiaPacificIDG技术创业投资基金IDGTechnologyVentureInvestment香港华登太平洋创业投资管理有限公司WaldenInternational软银亚洲信息基础投资基金SoftbankAsianInfrastructnreFund华平投资WarburgPincus美商中经合集团WIHarperGroup图：

美国1998年创业投资机构治理结构分布图第三章第三章风险投资主导组织形式风险投资主导组织形式n风险投资公司的组织模式一、有限合伙制：

最有效最成功的治理结构二、公司制：

风险投资发展初期的组织模式n有限合伙制与公司制的比较第三章第三章风险投资主导组织形式风险投资主导组织形式n风险投资公司的组织模式一、有限合伙制：

最有效最成功的治理结构二、公司制：

风险投资发展初期的组织模式n有限合伙制与公司制的比较有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n有限合伙制的含义n有限合伙公司是一种合伙企业，通常有两类合伙人组成，即有限合伙人和普通合伙人。

n有限合伙制和普通合伙质的区别在于，前者有一个或多个没有经营权并承担有限责任的合伙人。

有限合伙制企业必须至少有一个一般合伙人。

一、有限合伙制：

最有效最成功的治理结构有限合伙人资金提供者出资99%70%-90%普通合伙人风险资本家出资1%1%-3%10%-30%合伙关系Partnership投入技术、管理、金融知识不必参与管理无限责任有限责任有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n

（一）有限合伙制创业投资的结构n1、合伙期有固定期限。

在合伙期到期时须将本金与回报归还给有限合伙人，创业投资家为继续在新的合伙期获得后续资本，前期必须有良好的业绩和声誉。

通常每隔2-5年就要筹集新的基金，因此，创业投资家可能会管理几个处于不同生命期的基金。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n2、合伙人n普通合伙人与有限合伙人n有限合伙人分阶段注入承诺资本。

有限合伙人可以“无过错离婚”，即使普通合伙人没有重大过错，只要有限合伙人失去信心，就会停止追加投入。

这样，可以有效的限制与激励普通合伙人。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构（3）创业投资家（普通合伙人）提供1的出资额承担无限责任，使个人利益与创业资本的经营管理业绩挂钩。

创业投资家（普通合伙人）的报酬包括两部分：

提取管理费（基金规模的1.5）作为固定报酬和基金利润的20作为变动报酬。

以上投资净收入在有限合伙人和普通合伙人之间的分配投资成果成功有限合伙人收益：

75%85%普通合伙人收益：

15%25%失败有限合伙人损失：

99%（有限责任）普通合伙人损失：

1%无限责任有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n有限合伙制公司的集资：

n有限合伙制公司的集资通常有两种形式：

一种是基金制，即投资者将资金集中到一起，形成一个有限合伙制公司的基金；另一种是承诺制，既有显赫或任职承诺提供一定数量的资金。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n

（二）代理成本、运营成本分析n1、有限合伙制以其独特的机制吸引投资者投入资金，使得本来处于劣势的投资者处于主动地位，对创业投资家增加了压力和动力，减少了道德风险。

代理代理成本成本营运营运成本成本有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n2、有限合伙制的信誉基础是创业投资家的连带无限责任，财务和重要信息只要内部监控就可，不需要对外公示，节约了会计审计等管理成本和繁琐的操作手续。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n3、税收和持续的经营成本。

合伙制组织不是法人，不是纳税主体，不存在公司税问题，因而避免重复纳税。

合伙关系投资收益属个人纳税，适用较低的个人所得税率。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n4、有限合伙制一般同时管理多个基金，存在规模经济、范围经济、学习曲线效果，因而经营成本较低。

思考题l根据上面所讲有限合伙制创业投资的结构及成本分析，请同学们总结有限合伙制创业投资的优点。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n（三）有限合伙制的优点n1、有限合伙制风险投资公司中的普通合伙人以1的资金投入获取20的投资收益；而公司型风险投资机构中的股东是按出资比例分享投资收益的。

n2、有限合伙制风险投资公司的有限合伙人的资金一般是分期投入的；而公司型风险投资公司由于采取公司组织形式，其资金通常是一步到位的；有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n3、以普通合伙人个人对外承担连带无限责任，对内经营决策承担高风险，可以明显有限合伙人的加入。

n4、有限合伙制对普通合伙人的强有力激励，吸引了优秀的创业投资家，优秀的创业投资家又能发现优秀的创业项目，从而使基金产生较好的投资收益。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构5、合同限制条款优势

（1）保护有限合伙人利益，约束风险投资家的行为投资对象限制:

限制向公共证券等安全性很高的资产上投资。

投资行业限制:

限制投向不熟悉的领域，或限制在某一个或几个特定行业：

降低投资风险。

（2）限制单项投资的投资额：

投资组合多元化投资规模限制对借入资金投资的限制：

不允许向外借款或以基金名义向投资对象提供贷款担保。

这样做与直接借款并无太大差别限制把后续基金投资到前一个基金所拥有的企业上。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n（6）对利润再投资的限制n对于基金到期而资本没有从中退出的企业：

延长基金存续期。

n（7）限制向某些投资对象投入个人资本。

有限合伙制：

最有效最成功的治理结构n（四）有限合伙制的适用条件n1、法律环境。

n2、政府支持。

n3、创新的社会文化环境。

n4、发达的金融市场。

第三章第三章风险投资主导组织形式风险投资主导组织形式n风险投资公司的组织模式一、有限合伙制：

最有效最成功的治理结构二、公司制：

风险投资发展初期的组织模式二、公司制：

风险投资发展初期的组织模式n有限合伙制与公司制的比较公司制：

风险投资发展初期的组织模式n

（一）公司制的含义及类型n所为公司制，是指风险资本以股份公司或有限责任公司形式设立。

n公司制风险投资公司的类型：

1、小企业风险投资公司2、大财团风险资本分公司和子公司3、银行附属公司4、股份制风险投资公司公司制：

风险投资发展初期的组织模式n1、小企业风险投资公司n小企业风险投资公司由美国首创，它是由政府出资、私人经营的一种成功的风险投资方式。

由于资金来自政府，因此小企业投资公司的业务范围必须得到美国小企业管理局的许可，不过其经营管理权是完全独立的。

根据美国有关法律规定，小企业风险投资公司的创办资本不能少于50万美元，风险资本投向一个项目的资金不能超过总资本的20，且投资额不得超过该项目总投资的49。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n2、大财团风险资本分公司和子公司n这是由一些产业集团建立的具有风险资本性质的分公司和子公司。

建立这些公司的真正目的就是为了促进公司内部的资本、技术和技能市场的发展，以便使产业集团本身的资源配置更容易进行调整，更能适应高新技术的发展，以取得良好的社会效益。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n3、银行附属公司n许多银行都设立了风险投资公司，以便它们可以获取小企业的权益。

银行使用这种方式可以避开银行法规的限制，保护其所拥有的小企业股权。

较大的银行拥有较大的附属风险投资机构，银行信贷部门的工作与银行风险投资部门的工作紧密相关，而在大多数银行里，这两项业务原本并不设置单独的承办机构，只是同一部门的两种业务。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n4、股份制风险投资公司n在美国，股份制风险投资公司的规模都很大，一些股份公司或已建立了自己的分支机构，或在一个或几个风险投资财团中投资。

一般来说，独立投资的风险投资公司的数量正在逐年减少，而股份制风险投资公司以有限合伙人的身份通过投资于有限合伙制风险投资公司，再由有限合伙制公司进行风险投资，股份公司分享其投资报酬的现象越来越普遍。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n

（二）风险投资公司的投资过程n风险投资公司的投资过程可分为三个基本阶段：

n1、决策阶段n2、经营阶n3、退出阶段公司制：

风险投资发展初期的组织模式n1、决策阶段决策阶段是风险投资过程的第一阶段，在这一阶段通过对项目的筛选和评价，作出投资决策。

该阶段运作的主要内容包括：

（1）风险投资公司从不同的项目中挑选投资项目。

（2）使用投资工具，进行交易和定价。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n2、经营阶段在这一阶段通过风险投资的经营、管理来获得实质性成果。

该阶段运作的主要内容包括：

（1）对风险企业的管理活动进行监督，以便发现可能出现的问题并及时采取行动减少损失。

中断投资是风险投资常用的控制风险的手段。

（2）通过向风险企业的管理层提供咨询和建议，使投资收益最大化，并且在必要的情况下提供多轮次融资，或以比创业家资金成本更低的代价寻求外部贷款资金。

（3）帮助风险企业的经营实现专业化（或者在过渡时期接管风险企业），并把经过“包装”的风险企业推销给外部股东。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n3、退出阶段退出阶段是风险投资过程的第三个阶段，这一阶段的核心问题是如何以最有利的方式退出现有投资。

其主要的运作内容有：

（1）寻找资本风险企业的收购者。

（2）确定退出机制例如，私募（直接退出）或通过资本市场首次公开上市（IPO）退出。

（3）税收制度。

（4）怎样出售，即全部退出还是保留一部分权益。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式n（三）风险投资公司的新特点1、更多的风险投资公司愿意投资与成熟期企业n在过去，风险投资主要集中于公司发展的起步阶段。

而现在，越来越多的风险投资公司开始向处于成熟阶段的企业进行投资。

所以，尽管风险资本的数量近几年来每年都有大幅度增长，但对新成立公司的投资额并没有出现等比速度的增长。

这种变化有利于降低整个风险投资行业的风险。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式2、风险投资公司的专业化倾向越来越明显n随着科学技术日益向高、精、尖方向发展，单个风险投资公司全方位向信息技术、零售业和生物技术等领域进行投资的做法越来越少，大部分风险投资公司更倾向于把业务集中于某一产业中的某一个行业。

即使还有部分风险投资公司仍然在向多个产业进行投资，但其范围也仅集中于这些产业的某一个专门领域。

专业化是时代发展的需要，只有顺应这种趋势的风险投资公司才能生存和发展。

公司制：

风险投资发展初期的组织模式3、风险投资公司的管理服务比融资更重要n创业者选择风险投资公司时，越来越注重对风险投资公司管理能力的考察，而不是像以前那样只是关心能否融到资金。

创业者希望得到风险投资公司的帮助，以最大限度地提高企业的价值。

创业者认为，一个与微软公司关系密切的风险投资公司，比一个只能纯粹提供资金的资本家更能帮助他的公司实现创业目标，因此，要求风险投资公司提高自己的专