金融市场试题.ppt
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投资组合理论投资组合理论嘉兴学院俞晓星CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007n本章介绍的是马科维兹提出的现代投资组合理论。
现代投资组合理论与传统的投资理论不同在于该理论认为投资者在投资中不仅考虑收益还考虑风险。
由于假定市场上投资者基本都是厌恶风险的,因此投资者承担的风险需要得到正的收益补偿,而且风险越高收益补偿也越高。
投资的投资的目标是实现投资效用的最大化。
其中,风险带来的是负效用,收益带来正效用。
由于风险与收益正相关,因此投资需要在风险和收益中作出权衡。
为了实现最大投资效用,在收益一定时,投资者需要尽量控制风险,研究发现组合投资可以降低整体风险,因此投资者总是通过分析市场上的各种证券的风险、收益及风险关系来构建最优投资组合实现最大化效用的投资。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007学完本章后,你应该能够:
学完本章后,你应该能够:
了解投资收益和风险的度量了解分散投资如何降低投资组合的风险了解投资者的风险偏好了解投资组合有效集和最优投资组合的构建了解无风险借贷对投资组合有效集的影响CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架本章框架金融风险的定义和类型金融风险的定义和类型投资收益和风险的衡量投资收益和风险的衡量证券组合与分散风险证券组合与分散风险风险偏好和无差异曲线风险偏好和无差异曲线有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合无风险借贷对有效集的影响无风险借贷对有效集的影响CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第一节第一节金融风险的定义和类型金融风险的定义和类型n金融风险?
金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性及其幅度。
n思考:
1、风险是否等同于亏损?
2、风险与收益之间的关系?
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融风险的类型金融风险的类型-按风险来源分类按风险来源分类CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融风险的类型金融风险的类型-按会计标准分类按会计标准分类CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融风险的类型金融风险的类型-按能否分散分类按能否分散分类CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节第二节投资收益与风险的衡量投资收益与风险的衡量n单个证券的收益与风险的衡量n证券投资的单期收益率CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007单个证券的收益与风险的衡量n风险证券的预期收益率n单个证券的风险CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n组合的预期收益率n组合的风险(用收益率的方差表示)CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n两种证券收益之间的相关性1、协方差2、相关系数CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n注意:
n思考:
两种证券正相关、负相关、不相关是指什么?
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n两种证券组合的风险(用收益率的方差表示)又可表示为:
n思考:
两种证券组合的风险分散与相关系数之间的关系,以及相关系数的大小是否会影响组合的预期收益率。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n注意:
1、组合的预期收益率与相关系数无关(相关系数与非系统性风险的分散能力有关,但预期收益率只取决于系统性风险,系统性风险不能分散)。
2、相关系数等于1,达不到风险分散效果。
3、相关系数由1向-1变动,风险分散效果逐渐增强。
4、相关系数等于-1,风险分散效果最好。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三种证券组合的收益与风险的衡量三种证券组合的收益与风险的衡量n组合的预期收益率n组合的风险(用方差表示)CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007NN种证券组合的收益与风险的衡量种证券组合的收益与风险的衡量n组合的预期收益率n组合的风险(用标准差表示)CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007NN种证券组合的收益与风险的衡量种证券组合的收益与风险的衡量n思考:
单个证券的方差与证券之间的协方差对组合方差的影响程度如何,这对我们考虑通过组合分散风险有何启示?
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节第三节证券组合与分散风险证券组合与分散风险n“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”?
n思考:
1、对投资有何启示?
2、需要多少篮子?
3、如何选择篮子?
n决策:
投资者建立的证券组合需要通过各证券收益波动的相关系数来分析。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节第三节证券组合与分散风险证券组合与分散风险n异象:
1989年1月至1993年12月间,从IBM股票与S&P500的比较中,发现风险高而收益率反而低的现象?
(IBM股票的月平均收益率为-0.61%,标准差为7.65%;而同期S&P500指数的月平均收益率为1.2%,标准差为3.74%。
)解释:
构建投资组合后,与预期收益率相对应的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险,即系统性风险,而不是组合总风险。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节第三节证券组合与分散风险证券组合与分散风险有效证券组合的途径就是找出相关关系较弱的证券组合,以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险(即尽可能减少不必要承担的非系统性风险)。
分散投资可以消除证券组合的非系统性风险,但是并不能消除系统性风险。
组合中证券的数量并非越多越好。
n例子:
瓦格纳和刘(WagnerandLau,1971)根据1960年7月标准普尔公司的股票质量评级将200种在纽约证券交易所上市的股票样本分成六组,每一组都随机抽取1至20只股票构成投资组合,然后计算每个不同证券数量组合在1960年到1970年10年间的月平均收益率。
见书297页组合中证券数量与分散风险的效果的关系。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007n结论:
n1、一个证券组合的预期收益率与组合中股票的数量无关,证券组合的风险随着股票数量的增加而减少。
当股票组合中的股票逐渐由一只扩大到10只时,证券组合的风险下降很明显。
n但是随着组合股票数量的增加,风险降低的边际效果在迅速减少,特别是当持有的股票超过10只时,风险降低效果变得微乎其微。
n2、平均而言,随即抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平,单个证券风险的40%被抵消,而这部分风险是非系统性风险。
CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007n3、一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的变化密切相关,其波动性或不确定性基本上就是市场总体的不确定性。
投资者无论持有多少股票都必须承担这部分风险。
系统性风险总风险非系统性风险CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四节第四节风险偏好与无差异曲线风险偏好与无差异曲线n现代投资组合理论(Markowitz,1952)n投资者对收益和风险的态度的两个基本假设:
1、不满足性2、厌恶风险(马柯维茨的现代投资组合理论是现代金融理论和投资理论的基础,它主要研究的是投资者在权衡收益与风险的基础上实现期望效用的最大化。
也就是分析投资者如何构建最优投资组合的理论)CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007风险偏好风险偏好n不满足性投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行选择时,总是选择预期回报率较高的组合。
n厌恶风险投资者在其余条件相同的情况下,将选择标准差较小的组合。
n不同的风险态度:
厌恶风险,风险中性,爱好风险。
CopyrightbyYichunZhang,Z
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