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论文财管
上市公司股利政策探讨
股利政策作为企业的核心财务问题之一,一直受到各方的关注。
因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益,又关系到公司的未来发展。
如果支付较高的股利,一方面可使股东获得可观的投资收益,另一方面还会引起公司股票市价上升。
但是过高的股利,将使公司留存利润减少,或者影响公司未来发展,或者因举债、增发新股而增加资本成本,最终影响公司未来收益。
而较低的股利,虽然使公司有较多的发展资金,但与公司股东的愿望相违背,致使股票价格下降,公司形象受损。
因此,如何制定股利政策,使股利的发放与公司的未来持续发展相适应,并使公司股票价格稳中有升,便成了公司管理层的终极目标。
一、上市公司如何制定股利政策 上市公司管理当局在制定股利政策时,要遵循一定的原则,并充分考虑影响股利政策的一些因素,这样才能保护股东、公司本身和债权人的利益,使公司的收益分配规范化。
(一)股利分配的一般原则。
1、纳税优先的原则。
企业必须在依法缴纳各种税收以后,才能向股东分配股利。
2、弥补亏损的原则。
企业每年的经营业绩不尽相同。
如果往年出现亏损,则企业必须在弥补了以前年度亏损以后才能分配股利。
3、提取法定公积金原则。
企业当年税后利润在弥补以前年度亏损后,如有剩余,应从中提取一定比例作为法定公积金。
我国《公司法》规定,法定公积金的提取比例为当年税后利润的10%,法定公积金累计额达到注册资本的50%以上时,可以不再提取。
4同股同利、股东平等原则。
公司税后盈利在弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股东间进行分配。
股利分配应按同股同利、股东平等的原则进行分配,即企业在分配股利时,必须平等地对待各股东,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股东不得有差异。
(二)影响股利政策的因素。
1、法律法规限制。
我国的法律法规对公司股利政策的影响有如下三种情况:
第一,《公司法》规定。
《公司法》第130条规定股份的发行必须同股同权,同股同利。
第177条规定了股利分配的顺序,即公司分配当年税后利润时,应当先提取法定公积金、法定公益金(提取法定公积金和法定公益金之前应当先利用当年利润弥补亏损),然后才可按股东持有的股份比例分配。
第179条规定股份有限公司经股东大会决议将法定公积金转为资本时,所留存的该项公积金不得少于注册资本的百分之二十五。
第二,《个人所得税法》的规定。
按照《个人所得税法》和国家税务总局《关于征收个人所得税若干问题的通知》,个人拥有的股权取得的股息、红利和股票股利应征收20%的所得税。
第三,《关于规范上市公司若干问题的通知》的规定。
(1)上市公司确实必须进行中期分红派息的,其分配方案必须在中期财务报告经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计后制定;公布中期分配方案的日期不得先于上市公司中期报告的公布日期;中期分配方案经股东大会批准后,公司董事会应当在股东大会召开两个月内完成股利(或股份)的派发事项。
(2)制定公平的分配方案,不得向一部分股东派发现金股利,而向其他股东派发股票股利;(3)上市公司制定配股方案同时制定分红方案的,不得以配股作为分红的先决条件。
(4)上市公司的送股方案必须将以利润送红股和以公积金转为股本明确区分,并在股东大会上分别作出决议,分项披露,不得将二者均表述为送红股。
2国家宏观经济环境。
一国经济的发展具有周期性。
当一国经济处在不同的发展周期时,对该国企业股利政策的制定也有不同的影响。
相应地,我国上市公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。
当前,在形式上表现为由前几年的大比例送配股,到近年来现金股利的逐年增加。
3通货膨胀。
当发生通货膨胀时,折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要。
公司为了维持其原有生产能力,需要从留存利润中予以补足,这时管理当局可能调整其股利政策,导致股利支付水平下降。
4、企业的融资环境。
当客观上存在一个较为宽松的融资环境时,企业可以发放债务融资性的股利和权益融资性的股利,亦即公司借新债或发新股来为股利融资。
一般说来,企业规模越大,实力越雄厚,其在资本市场融资的能力就越强,财务灵活性也越大,当然其支付股利的能力也就越强。
对于许多小公司或新成立的公司而言,难以采取融资性的股利政策。
5、市场的成熟程度。
衡量市场的成熟程度,通常可划分为三种形式:
弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
市场越有效,其成熟度也就越高。
实证研究结果显示,在比较成熟的资本市场(半强式有效市场)中,现金股利是最重要的一种股利形式,股票股利则呈下降趋势。
我国因尚系新兴的资本市场,和成熟的市场相比,在中国,股票股利仍属一种重要的股利形式。
6、企业所在的行业。
股利政策具有明显的行业特征。
一般说来,成熟产业的股利支付率高于新兴产业,公用事业公司的股利支付率高于其他行业公司。
经验证据表明,行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。
7、企业资产的流动性。
所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。
企业的现金流量与资产整体流动性越好,其支付现金股利的能力就强。
而成长中的、盈利性较好的企业,如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上,则他们通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。
8、企业的生命周期。
我们通常把企业的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。
在不同的阶段,企业的股利政策会受到不同的影响。
在成长阶段,企业亟需资金投入,一般来讲,股利支付率相对较低;在发展阶段,公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东;至成熟阶段,由于投入产出相对稳定,股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。
江边独钓回答采纳率:
22.9%2008-09-1917:
29 9、企业的投资机会。
股利政策在很大程度上受投资机会所左右。
如果公司有较多的有利可图的投资机会,往往采用低股利、高留存利润的政策;反之,如果投资机会较少,就可能采用高股利政策。
当然,在采用低股利政策时,公司管理层必须向股东充分披露以留存利润投资于盈利高的项目,以取得股东的信任和支持。
二、各种股利政策的比较 公司管理当局在制定本公司的股利政策时,通常是在综合考虑了上述各种因素的基础上,对各种不同的股利政策进行比较,最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。
(一)稳定的股利政策。
稳定的股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定。
这里所说的稳定性是指企业的股利支付呈线性趋势,尤其是呈向上的趋势。
这一政策的特点是:
不论经济状况如何,也不论企业经营业绩好坏,应将每期的股利固定在某一水平上保持不变,只有当管理层认为未来盈利将显著地、不可逆转地增长时,才会提高股利的支付水平。
稳定的股利政策可以增强投资者的信心,并能满足他们取得收入的愿望。
当盈利下降而企业并未减少股利时,市场就对该股票充满信心;如果企业降低了股利,那么市场信心也将随之减弱。
稳定的股利可以表达公司管理当局对企业未来的预期,向投资者传递他们拥有优势的信息,即企业的未来状况要比下降的盈利所反映的状况要好。
但如果公司的盈利连续呈下降趋势,稳定的股利也不能永远给投资者一种未来欣欣向荣的印象;另外,如果企业处于不稳定的行业,盈利变动很大,那么就是支付稳定的股利也无法给市场一种潜在稳定的感觉。
一般说来,想要取得收入的投资者也更喜欢能支付稳定股利的企业,而不喜欢支付不稳定股利的企业。
总之,稳定股利政策对有收入意识的投资者会产生正的效用。
另外一些机构投资者,包括证券投资基金、养老基金、保险公司及其他一些机构,也比较欣赏能够支付稳定股利的公司。
一般说来,成熟的、盈利比较好的公司通常采用稳定的股利政策。
(二)固定股利加额外股利政策。
所谓固定股利(REGULARDIVIDEND)是指企业在正常情况下向股东支付的期望股利。
额外股利(EXTRADIVIDEND)是指在固定股利之外向股东支付的一种不经常有的股利,它只有在特殊情况下才会被支付。
这种政策的含义是:
在公司经营业绩非常好的条件下,除了按期支付给股东固定股利外,再加付额外股利给股东。
通过支付额外股利,企业管理当局主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。
额外股利的运用,既可以使企业保持固定股利的稳定记录,又可以使股东分享企业繁荣的好处。
值得注意的是,如果企业经常连续支付额外股利,那它就失去了原有的目的,额外股利变成了一种期望回报。
但是,如果企业以适当的方式表明这是额外股利的话,额外股利仍然能向市场传递有关企业目前与未来经营业绩的积极信息。
固定股利加额外股利的政策尤其适合于盈利经常波动的企业。
(三)剩余股利政策。
当公司采用剩余股利政策时,管理当局通常按下列步骤来决定股利的支付水平:
(1)确定投资项目;
(2)确定投资项目所需筹集的资金数额;(3)尽可能地用留存利润为投资项目融资;(4)只有当投资项目所需资金得到完全满足以后,所剩余的留存利润才能用来支付股利。
剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑,只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案,公司就会用留存利润来为这一方案融资。
剩余股利政策比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。
(四)固定比率股利政策。
这种政策的含义是企业每期股利的支付率保持不变,每股股利是每股盈利的函数,每股股利随每股盈利的增减而变动。
采用固定支付比率的股利政策,使得企业的股利支付极不稳定,容易造成企业的信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面。
因而,国外采用固定比率股利政策的公司较少。
但是,对中国不少上市公司而言,似乎实行固定比率的股利政策比较适合。
因为在中国,有不少推行内部员工持股计划的公司。
如果采用固定比率的股利政策,可将员工个人的利益与公司的利益捆在一起,使员工意识到他们的切身利益与公司的兴旺发达是息息相关的,从而充分调动广大员工的积极性,进一步提高公司经营业绩。
以上四种股利政策中,稳定的股利政策应用最为普遍。
根据国外(LINTNER,1956)研究,公司管理当局不愿意因为利润的短期波动而改变每年的股利支付水平。
又如,“股利政策增长假设”理论(SMITH,1991)认为,稳定的股利现金流可以减少公司其他方面波动对股票价格的影响,因此,管理层应尽量避免削减股利,而努力在未来相当长的时期内保持一个稳定而持续增长的股利支付水平;当减少股利不可避免时,公司应该采取足够大的削减幅度以防止未来再次削减。
在美国、英国、加拿大等比较成熟的资本市场中,公司通常倾向于支付稳定而持续增长的股利。
美国《1992年联邦储备公报》的资料表明:
从1960年到1990年的31年期间,尽管美国公司税后利润每年都在波动,但是其股利支付水平却是比较稳定并且总体趋势是上升的。
在实际生活中,影响上市公司管理当局制定股利政策的因素很多。
公司管理当局在综合考虑了各种相关因素后,对各种不同的股利政策进行比较,最终选择一种符合本公司特点与需要的股利政策。
在实务中,稳定的股利政策趋于主流。
因为公司经理相信稳定的股利政策可以向市场传递企业正常发展的信息,可以消除投资者关于未来股利的不确定感,从而增强投资者对公司的信心;并且稳定的股利政策也广泛地受到投资者的欢迎。
制定股利政策应考虑的主要影响因素
公司在制定股利政策时,必须充分考虑股利政策的各种影响因素,从保护股东、公司本身和债权人的利益出发,才能使公司的收益分配合理化。
(一)各种限制条件
一是法律法规限制。
为维护有关各方的利益,各国的法律法规对公司的利润分配顺序、留存盈利、资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范,股利政策必须符合这些法律规范。
二是契约限制。
公司在借入长期债务时,债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制,股利政策必须满足这类契约的限制。
三是现金充裕性限制。
公司发放现金股利必须有足够的现金,能满足公司正常的经营活动对现金的需求。
否则,则其发放现金股利的数额必然受到限制。
(二)宏观经济环境
经济的发展具有周期性,公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。
比如,我国上市公司在形式上表现为由前几年的大比例送配股,到近年来现金股利的逐年增加。
(三)通货膨胀
当发生通货膨胀时,折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要,公司为了维持其原有生产能力,需要从留存利润中予以补足,可能导致股利支付水平的下降。
(四)市场的成熟程度
实证研究结果显示,在比较成熟的资本市场中,现金股利是最重要的一种股利形式,股票股利则呈下降趋势。
我国因尚系新兴的资本市场,和成熟的市场相比,股票股利成为一种重要的股利形式。
(五)投资机会
公司股利政策在较大程度上要受到投资机会的制约。
一般来说若公司的投资机会多,对资金的需求量大,往往会采取低股利、高留存利润的政策;反之,若投资机会少,资金需求量小,就可能采取高股利政策。
另外,受公司投资项目加快或延缓的可能性大小影响,如果这种可能性较大,股利政策就有较大的灵活性。
比如有的企业有意多派发股利来影响股价的上涨,使已经发行的可转换债券尽早实现转换,达到调整资本结构的目的。
(六)偿债能力
大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。
公司在确定股利分配数量时,一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响,保证在现金股利分配后,公司仍能保持较强的偿债能力,以维护公司的信誉和借贷能力。
(七)变现能力
如果一个公司的资产有较强的变现能力,现金的来源较充裕,其支付现金股利的能力就强。
而高速成长中的、盈利性较好的企业,如其大部资金投在固定资产和永久性营运资金上,他们通常不愿意支付较多的现金股利而影响公司的长期发展战略。
(八)资本成本
公司在确定股利政策时,应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低,使股利政策与公司合理的资本结构、资本成本相适应。
(九)投资者结构或股东对股利分配的态度
公司每个投资者投资目的和对公司股利分配的态度不完全一致,有的是公司的永久性股东,关注公司长期稳定发展,不大注重现期收益,他们希望公司暂时少分股利以进一步增强公司长期发展能力;有的股东投资目的在于获取高额股利,十分偏爱定期支付高股息的政策;而另一部分投资者偏爱投机,投资目的在于短期持股期间股价大幅度波动,通过炒股获取价差。
股利政策必须兼顾这三类投资者对股利的不同态度,以平衡公司和各类股东的关系。
如偏重现期收益的股东比重较大,公司就需用多发放股利方法缓解股东和管理当局的矛盾。
另外,各因素起作用的程度对不同的投资者是不同的,公司在确定自己的股利政策时,还应考虑股东的特点。
公司确定股利政策要考虑许多因素,由于这些因素不可能完全用定量方法来测定,因此决定股利政策主要依靠定性判断。
开题股利分配政策是指公司赚得的当期盈余中,有多少作为股利发放给股东,有多少保留下来准备再投资用,以便使未来的盈余源泉可以继续下去。
股东既希望分红,又希望每股盈余在未来不断增长。
两者有矛盾,前者是当前利益,后者是长远利益。
因此,如何制定股利政策,使股利的发放与公司的未来持续发展相适应,便成为公司管理层应做好的一项决策。
目前,我国上市公司的股利分配现状不容乐观:
上市公司偏好送股、非良性分配公司的增多、分配政策的多变性等等,极大的损害了投资者的利益,不利于我国证券股票市场的健康发展。
股利政策的类型一般说来,股利政策主要有以下几种类型:
1.剩余股利政策。
这种政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资,剩余部分才用于股利发放。
当上市公司有获得较丰厚利润的投资机会,预期投资收益率高于留存盈利的资本成本率时,这种股利政策就会成为上市公司的理智抉择。
理由很简单:
上市公司用于再投资的这部分现金流量,是税后利润的一部分,属于内源融资,它既不需对外支付利息和股利,也不需向外源融资那样耗费融资交易成本。
显然,这种股利政策可以降低总资本成本,有利于实现公司资本结构的优化和企业利润最大化。
2.稳定股利政策。
在这种股利政策下,上市公司每年的股利基本固定在某一水平上。
这种股利政策具有两个特征:
一是能够以“丰”补“歉”。
当某一年度公司经营业绩下滑时,也不会减少股利发放;二是股利水平虽然相对固定,但随着公司业绩提高,亦会略有增长,即股利支付呈向上倾斜的线性趋势。
这种股利政策属稳健型,其优越之处表现在:
其一,有利于增强公司对投资者的凝聚力。
股利分配在某种程度上具有刚性。
其二,这种股利政策向市场传递着公司稳健发展的信息,有利于稳定公司的股价,树立公司良好的市场形象。
其三,这种股利政策有利于吸引众多的投资者,特别是风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者。
3.固定股利支付率政策。
股利支付率,即股利占公司税后利润的比率。
所谓固定股利支付率政策,是指事先确定一个股利占公司税后利润的比率,然后长期按此比率对股东支付股利。
在这种股利政策下,各年的股利支付额随公司税后利润的变化而相应发生变化。
较之稳定股利政策,这种股利政策约束下的股利支付额与公司税后利润的关联度明显为高。
由于股利支付额随公司的税后利润而波动,因而这种股利政策不利于稳定公司股价。
一般说来,税后利润较为稳定的公司采用这种股利政策较为适宜。
4.低正常股利加额外股利政策。
这种政策是指公司在一般情况下每年只支付数额较低的股利,而在税后利润较多的年度,则在原有数额基础上再发放额外股利。
采用这种股利政策,可使公司在股利发放上具有较大的回旋余地。
当公司税后利润较少或虽然税后利润可观,但用于再投资的资金较多时,可发放数额较少的股利;而当公司税后利润显著增加时,则可适当增加股利,以便使投资者分享公司业绩增长的好处。
这种股利政策一般多为尚未进入成熟期,盈利不稳定的上市公司所采用。
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