CPA讲义《财管》第六章债券股票价值评估04.docx
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CPA讲义《财管》第六章债券股票价值评估04
第六章债券、股票价值评估(四)
第二节普通股价值评估
一、普通股价值的评估方法
(一)含义:
(股票本身的内在价值)
未来的现金流入的现值
(二)股票估值的基本模型
1.有限期持有
——类似于债券价值计算
有限期持有,未来准备出售
2.无限期持有
现金流入只有股利收入
(1)零成长股票
(2)固定成长股
【注意】
①公式的通用性
必须同时满足两条:
1)现金流是逐年稳定增长;
2)无穷期限。
②区分D1和D0
D1在估值时点的下一个时点,D0和估值时点在同一点
③RS的确定:
资本资产定价模型
④g的确定
1)固定股利支付率政策,g=净利润增长率。
2)不发股票、经营效率、财务政策不变,g=可持续增长率。
(3)非固定成长股
计算方法-分段计算。
【教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利将高速增长,增长率为20%。
在此以后转为正常增长,增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
要求:
计算该公司股票的内在价值。
【答案】
1~3年的股利收入现值=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+3.456×(P/F,15%,3)=6.539(元)
4~∞年的股利收入现值=D4/(RS-g)×(P/F,15%,3)=84.831(元)
V=6.539+84.831=91.37(元)
【例题6·单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则下列表达正确的有()。
A.股票A比股票B值得投资
B.股票B和股票A均不值得投资
C.应投资A股票
D.应投资B股票
【答案】D
【解析】A股票价值低于股票市价,不值得投资。
B股票价值高于股票市价,值得投资。
二、普通股的期望报酬率
(一)计算方法:
找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。
1.零成长股票
计算公式:
R=D/P
2.固定成长股票
计算公式:
R=D1/P+g
3.非固定成长股
计算方法:
逐步测试内插法
1.零成长股票
找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率
2.固定成长股票
找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率
【例题7·单选题】在其他条件不变的情况下,下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是()。
(2012年)
A.当前股票价格上升
B.资本利得收益率上升
C.预期现金股利下降
D.预期持有该股票的时间延长
【答案】B
【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g,第一部分D1/P0叫做股利收益率,第二部分g,叫股利增长率。
由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度,因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。
【例题8·单选题】假设资本市场有效,在股利稳定增长的情况下,股票的资本利得收益率等于该股票的()。
(2013年)
A.股利增长率B.期望收益率
C.风险收益率D.股利收益率
【答案】A
【解析】根据固定增长模型,P0=D1/(RS-g),P1=D1(1+g)/(RS-g),假设资本市场有效,在股利稳定增长的情况下,股票的资本利得收益率=(P1-P0)/P0=g
3.非固定成长股
试误法:
【修改的教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利将高速增长,增长率为20%。
在此以后转为正常增长,增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
设股票的市价目前为80元。
要求:
计算该股票的期望报酬率。
【答案】
80=2.4×(P/F,R,1)+2.88×(P/F,R,2)+3.456×(P/F,R,3)+[3.456×(1+12%)/(R-12%)](P/F,R,3)
逐步测试:
设R=15%,
未来现金流入的现值=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+3.456×(P/F,15%,3)+[3.456×(1+12%)/(15%-12%)](P/F,15%,3)=91.37(元)
设R=16%,
未来现金流入的现值=2.4×(P/F,16%,1)+2.88×(P/F,16%,2)+3.456×(P/F,16%,3)+[3.456×(1+12%)/(16%-12%)](P/F,16%,3)=68.42(元)
利率未来现金流入的现值
15%91.37
R80
16%68.42
(R-15%)/(16%-15%)=(80-91.37)/(68.42-91.37)
R=15.5%
【例题9·计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元。
预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%。
第4年及以后将保持其净收益水平。
该公司一直采用固定支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策。
该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。
要求:
(1)假设投资人要求的报酬率为10%,计算股票的价值(精确到0.01元);
(2)如果股票的价格为24.89元,计算股票的预期报酬率(精确到1%)。
【答案】
(1)预计第1年的股利=2×(1+14%)=2.28(元)
预计第2年的股利=2.28×(1+14%)=2.60(元)
预计第3年及以后的股利=2.60×(1+8%)=2.81(元)
股票的价值=2.28×(P/F,10%,1)+2.60×(P/F,10%,2)+2.81/10%×(P/F,10%,2)=27.44(元)
(2)24.89=2.28×(P/F,i,1)+2.60×(P/F,i,2)+2.81/i×(P/F,i,2)
由于按10%的预期报酬率计算,其股票价值为27.44元,市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%,故用11%开始测试:
试误法:
当i=11%时,2.28×(P/F,11%,1)+2.60×(P/F,11%,2)+2.81/11%×(P/F,11%,2)=24.89(元)
所以,股票的预期报酬率=11%
(二)决策原则
股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率,值得投资。
【例题10·计算题】ABC公司20×1年12月31日有关资料如下
20×1年度公司销售收入为4000万元,所得税税率为30%,实现净利润100万元,分配股利60万元。
要求:
若不打算发行股票,若公司维持20×1年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率
(1)20×2年预期销售增长率为多少?
(2)20×2年预期股利增长率为多少?
(3)若公司20X1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?
【答案】
(1)销售净利率=2.5%
资产周转率=4000÷320=12.5(次)
权益乘数=320÷192=5/3=1.6667
留存收益比率=40%
由于满足可持续增长的五个假设,20×2年销售增长率=20×1年可持续增长率=(2.5%×12.5×1.6667×40%)/(1-2.5%×12.5×1.6667×40%)=26.31%
(2)由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%
(3)若公司20×1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?
D0=60/100=0.6
R=0.6×(1+26.31%)/20+26.31%=30.10%
第三节优先股价值评估
一、优先股的特殊性
1.优先分配利润
2.优先分配剩余财产
3.表决权限制
【提示】除以下情况外,优先股股东不出席股东大会会议,所持股份没有表决权:
(1)修改公司章程中与优先股相关的内容;
(2)一次或累计减少公司注册资本超过10%;(3)公司合并、分立、解散或变更公司形式;(4)发行优先股;(5)公司章程规定的其他情形。
上述事项的决议,除须经出席会议的普通股股东(含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的2/3以上通过之外,还须经出席会议的优先股股东(不含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的2/3以上通过。
二、优先股价值的评估方法
采用股利的现金流量折现模型估值。
【提示】
(1)优先股按照约定的票面股息率支付股利,其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。
(2)当优先股存续期均采用相同的固定股息率时,优先股则相当于永久债券。
VP=DP/RP
VP—优先股的价值;
DP—优先股每期股息;
RP—折现率,一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。
本章总结
1.债券价值的估算以及影响因素;
2.债券的收益率计算;
3.股票价值的估算;
4.股票的收益率计算。
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