金融工程学第二部分工具、市场与定价理论.ppt

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金融工程学金融工程学安毅anyi-中国农业大学经济管理学院金融系中国农业大学期货与金融衍生品研究中心回顾1对金融工程的理解对金融工程的理解诊断诊断分析分析生产（创造）生产（创造）定价定价修修正正工具和工序的运用组合；风险的度量与工具和工序的运用组合；风险的度量与管理技术管理技术获得收益（保障价值或创造价值）或者获得收益（保障价值或创造价值）或者管理风险；管理风险；高层次的金融工程需要创造性思维高层次的金融工程需要创造性思维中国农业大学期货与金融衍生品研究中心回顾2：

基础性的衍生工具基础性的衍生工具风险度量和管理技术定价原理与定价技术定价原理与定价技术中国农业大学期货与金融衍生品研究中心学习（包括其他金融学）注意事项求实求实求实求实结合实践，发现问题，相信实践。

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问题只来自于实践，价值只来自于市场。

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不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。

世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。

世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求和金融结构的变迁。

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现货工具现货工具（本讲略）（本讲略）（本讲略）（本讲略）基础衍生工具（远期、期货、期权、互基础衍生工具（远期、期货、期权、互换换）（其他名称：

衍生证券、衍生品）（其他名称：

衍生证券、衍生品）混合衍生工具（介于现货和衍生品之间混合衍生工具（介于现货和衍生品之间的工具，如可转换债券、可赎回债券等）的工具，如可转换债券、可赎回债券等）复杂衍生工具（期货期权、互换期权、复杂衍生工具（期货期权、互换期权、复合期权、奇异期权）复合期权、奇异期权）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心类型类型一、工具与市场划分划分2：

场内交易（期货、期权）场内交易（期货、期权）场外交易（远期、期权和互换）场外交易（远期、期权和互换）（柜台、电子交易系统、私下）（柜台、电子交易系统、私下）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心产生产生划分划分3对冲价格风险的衍生工具（利率、股票、对冲价格风险的衍生工具（利率、股票、外汇、指数、商品等的远期、期权、期外汇、指数、商品等的远期、期权、期货、互换）货、互换）对冲信用风险的衍生工具（信用远期、对冲信用风险的衍生工具（信用远期、信用期权、信用违约互换、总收益互换信用期权、信用违约互换、总收益互换）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心金融工具的迅速发展源于20世纪50年代和70年代。

产生产生中国农业大学期货与金融衍生品研究中心2020世纪世纪7070年代不确定性增加年代不确定性增加美国政府于1971年放弃了黄金与美元挂钩的体制，布雷顿森林体系瓦解，国际金融进入汇率自由浮动时代；国际石油危机造成石油和能源产品价格急剧变化；跨国公司闪亮登场，国际贸易量超过世界产出量（且差距拉大），国际资本流动规模和速度与日俱增，世界经济和金融向全球化迅速发展中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发达国家利率市场化改革步伐加快发达国家利率市场化改革步伐加快金融管制放松与竞争加剧金融管制放松与竞争加剧定价方法日渐完善定价方法日渐完善中国农业大学期货与金融衍生品研究中心从黄金与美元脱钩开始，由于汇率剧烈波动给国际贸易造成了很大的不确定性，芝加哥商品交易所推出了外汇期货外汇期货外汇期货外汇期货合约。

这种创新反过来又产生出一系列基于巨额差价（从汇率到利率）的金融产品。

包括外汇期货合约、货币互换在内的很多新型金融衍生品的出现和迅速发展，都和经济全球化、金融全球化的展开有着密切关系。

资本国际化和不确定性增加在很大程度上可以解释各种货币期货、期权、互换等衍生品出现和迅速发展的原因与动力。

中国农业大学期货与金融衍生品研究中心衍生品市场的发展衍生品市场的发展2梅拉梅德弗里德曼货币需要期货市场2007Eurex全球第一个EXT信用衍生品19921992历史历史股票期权（伦敦证券交易所）玉米期货（CBOT）外汇期货（CME）外汇期权（CBOE）互换协议1919世世纪2020年年代早期代早期18511851年年18651865年年19721972年年1973197319731973年年年年70or8070or8070or8070or80年代年代年代年代信用衍信用衍信用衍信用衍生品生品生品生品l标准化标准化l保证金保证金l对冲制度对冲制度标准化、规范化时代标准化、规范化时代股票期权获得成功股票期权获得成功CFTC放松交易限制放松交易限制场外交易的范围场外交易的范围广泛的期权种类广泛的期权种类l1982年利率互换引入美国，规模扩大年利率互换引入美国，规模扩大l1985，ISDA成立，合同标准化成立，合同标准化l做市商制度的建立做市商制度的建立如今金融衍生品交易已在全球衍生品市场占如今金融衍生品交易已在全球衍生品市场占绝对主导地位。

绝对主导地位。

金融期货交易的份额会远远超过商品期货金融期货交易的份额会远远超过商品期货现在国际商品期货的金融属性越来越强现在国际商品期货的金融属性越来越强中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发展发展利率衍生品是规模最大的衍生品。

利率衍生品是规模最大的衍生品。

信用衍生品发展突飞猛进。

信用衍生品发展突飞猛进。

两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成了紧密的价格传导机制。

了紧密的价格传导机制。

金融衍生品和其他金融创新结合的趋势，并影金融衍生品和其他金融创新结合的趋势，并影响了全球稳定。

响了全球稳定。

中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发展发展与衍生品的表外性相关的是与衍生品的表外性相关的是交易透明度问题。

交易透明度问题。

所谓透明度主要体现在两个所谓透明度主要体现在两个方面。

方面。

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容。

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信用等级和交易情况进行准确评价。

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当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信用风险方面的信息，以及对公司风险管理能力用风险方面的信息，以及对公司风险管理能力用风险方面的信息，以及对公司风险管理能力用风险方面的信息，以及对公司风险管理能力方面的信息，势必将从多方面冲击市场稳定。

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中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险风险进入进入2020世纪世纪9090年代以后，衍生品交易在其中发挥年代以后，衍生品交易在其中发挥重要作用的金融危机和金融体制动荡已经发生多重要作用的金融危机和金融体制动荡已经发生多次。

次。

19871987年美国股灾（股指期货）年美国股灾（股指期货）19921992年开始的欧洲货币体系危机（远期攻击）年开始的欧洲货币体系危机（远期攻击）19941994年墨西哥金融危机（年墨西哥金融危机（tesobonotesobonoswapswap）。

）。

19971997年开始的东南亚金融风暴（期货、远期、期年开始的东南亚金融风暴（期货、远期、期权）。

权）。

20072007年次级债风暴引发的全球金融危机（信用衍生品）年次级债风暴引发的全球金融危机（信用衍生品）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心危机危机我国的衍生品种类主要集中在商品衍生品。

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金融衍生品开始起步。

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利率互换利率互换利率互换利率互换远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期利率协议国债远期交易国债远期交易国债远期交易国债远期交易一些零售的利率期权一些零售的利率期权一些零售的利率期权一些零售的利率期权权证权证权证权证中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国概况中国概况20052005年年77月月2121日起，我国开始实行以日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

行调节、有管理的浮动汇率制度。

浮动汇率制带来的是外汇价格的波动，浮动汇率制带来的是外汇价格的波动，风险加大。

风险加大。

利率市场化加快。

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中国农业大学期货与金融衍生品研究中心场外衍生工具的产生场外衍生工具的产生金融创新中的衍生品市场发展（场外）2005年后，我国场外金融衍生品市场开始发展引入远期询价交易、建立做市商制度做市商制度（查资料）（查资料）推出国债远期交易、人民币利率互换和远期利率协议2009年出台新的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议。

这些创新将逐步增强我国商业银行的风险管理能力，也将进一步推动信贷业务以及相关的资产证券化，深入完善金融结构。

中国农业大学期货与金融衍生品研究中心金融创新中的衍生品市场发展（场内）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心品种持续时间交易内容交易概况停止原因国债期货1992.12-1995.5针对1992-1994年发行的大部分二年期、三年期、五年期可流通国债正式向投资者发行，1994年迅猛发展，总交易量达到28000亿元，全国出现空前的国债期货热。

保值贴补率的不确定性为国债期货的炒作创造了巨大的想象空间。

327国债事件爆发，交易无法进行，几乎引发宏观经济风险，宣布停止交易。

外汇期货1992.6.1-1996.6.1美元英镑、德国马克、日元、港币汇率双轨制、外汇期货价格难以反映对汇率变动的预期，外汇现货交易的面临严格的条件约束，造成买卖难以自由及时进行，因此市场对外汇期货交易的需求十分冷淡。

交易清淡，央行和国家外汇管理局宣布外汇期货业务管理试行办法无效。

股指期货1993.3.10-1993.9以深圳综合指数为标的的3、6、9、12月份交割的4种合约和深圳A股指数为标的另外四种合约投资人认知程度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。

由于当时深圳股市规模较小，股价因股票供不应求处于相当高位，股指期货不仅难以发挥风险管理作用，而且成为投机性极强的工具。

1993年9月，深圳平安保险公司福田营业部出现大户联手交易，打压股价指数的行为，监管部门宣布停止交易。

权证1992.6-1996.6.30主要有飞乐、宝安、金杯、申华定价和机制设计不合理，投资者认识不足，多数权证市场反映平淡。

停止认股权证上市，我国证券市场实行现货交易的观点占据主导地位。

股票指数期货得到发展股票指数期货得到发展今后：

今后：

国债期货和外汇期货成为研究的重点国债期货和外汇期货成为研究的重点期货期权成为工具创新的方向期货期权成为工具创新的方向中