财务管理第四章资金成本和资金结构.ppt
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第四章第四章资金成本和资金结构资金成本和资金结构本本章章要要点点n资金成本的概念与估算资金成本的概念与估算n财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险n资金结构理论资金结构理论n资金结构的优化资金结构的优化第一节第一节资金成本资金成本一、资本成本的概念与作用一、资本成本的概念与作用概念:
概念:
n资金成本是指企业为筹集和使用资金而资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的费用。
包括在资金筹集过程中支付出的费用。
包括在资金筹集过程中支付的各种费用(筹资费用)和资金使用付的各种费用(筹资费用)和资金使用过程中支付的费用过程中支付的费用(资金使用费)。
(资金使用费)。
n
(1)筹资成本(筹资费用)筹资成本(筹资费用)指企业在筹资过程中所花费的各项开支。
包括:
指企业在筹资过程中所花费的各项开支。
包括:
银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用(如印刷费、广告费、注册费等)(如印刷费、广告费、注册费等)。
用资费用。
用资费用是资金在使用的整个过程中都要发生的。
是资金在使用的整个过程中都要发生的。
(2)用资成本(资金使用费)用资成本(资金使用费)n指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。
如向债权人支付的利息,向投资人支付的股酬。
如向债权人支付的利息,向投资人支付的股利。
筹资费用仅仅在筹资时一次性发生,通常筹利。
筹资费用仅仅在筹资时一次性发生,通常筹资费用的发生会减少企业可利用的筹资额,资费用的发生会减少企业可利用的筹资额,作用:
作用:
1、资资金金成成本本是是选选择择筹筹资资方方式式、拟拟定定筹筹资资方方案案的重要依据。
的重要依据。
2、资资金金成成本本是是评评价价投投资资项项目目可可行行性性的的主主要要经经济标准。
济标准。
3、资金成本是评价企业经营成果的依据、资金成本是评价企业经营成果的依据。
二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算资金使用费资金使用费资金成本资金成本=筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用n一一.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算n长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。
长期债券资本成本率两种。
n根据公司所得税法的规定,公司债务的利息允许从税根据公司所得税法的规定,公司债务的利息允许从税前利润中扣除,从而可以抵免公司所得税。
因此,公前利润中扣除,从而可以抵免公司所得税。
因此,公司实际负担的债务司实际负担的债务(Debt)资本成本率应当考虑所得税资本成本率应当考虑所得税因素,即:
因素,即:
nKd=Rd(1T)n式中:
式中:
Kd债务资本成本率,亦可称税后债务资本债务资本成本率,亦可称税后债务资本成本率;成本率;nRd公司债务利息率,亦可称税前债务资本公司债务利息率,亦可称税前债务资本成本率;成本率;nT公司所得税率。
公司所得税率。
n1.债券成本的计算公式债券成本的计算公式:
n企业通过发行债券能筹集到多少资金取决于企业通过发行债券能筹集到多少资金取决于债券的发行价格。
债券的发行价格。
n债券的发行价格有三种:
溢价、折价和平价,债券的发行价格有三种:
溢价、折价和平价,只有平价发行时,分母的只有平价发行时,分母的B0才等于分子中才等于分子中的的B。
n大家都知道,企业发行债券要向债权人支大家都知道,企业发行债券要向债权人支付利息,但企业支付付利息,但企业支付100元利息是不是就意元利息是不是就意味着企业的利息负担是味着企业的利息负担是100元呢?
不是,因元呢?
不是,因为在会计记账时这为在会计记账时这100元利息记入元利息记入“财务费财务费用用”,也即财务费用将因此增加,也即财务费用将因此增加100元,利元,利润总额就会减少润总额就会减少100元,如果所得税税率是元,如果所得税税率是33%,那么企业因为支付了这,那么企业因为支付了这100元利息就元利息就可以少交可以少交33元的所得税率。
所以,虽然企元的所得税率。
所以,虽然企业向债权人支付了业向债权人支付了100元利息,但因此少交元利息,但因此少交了了33元的所得税,所以,企业实际的负担元的所得税,所以,企业实际的负担是是67元。
因此,公式中要乘上(元。
因此,公式中要乘上(1-T)。
)。
n在考虑货币时间价值时,公司债券的税后资本成本在考虑货币时间价值时,公司债券的税后资本成本率测算过程如下:
率测算过程如下:
n第一步,测算债券的税前资本成本率,测算公式为:
第一步,测算债券的税前资本成本率,测算公式为:
Po债券筹资净额,即债券发行价格债券筹资净额,即债券发行价格(或现值或现值)扣除发行费扣除发行费用;用;I债券年利息额;债券年利息额;Pn债券面额或到期值;债券面额或到期值;Rb债券投资的必要报酬率,即债券的税前资本成本率;债券投资的必要报酬率,即债券的税前资本成本率;t债券期限。
债券期限。
n第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:
第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:
nKb=Rb(1-T)nnttRbPnRbIPo)1()1(1+=n例例XYZ公司准备以溢价公司准备以溢价150元发行面额元发行面额1000元,票面利率元,票面利率10%,期限,期限5年的债券一批。
每年年的债券一批。
每年结息一次。
平均每张债券的发行费用结息一次。
平均每张债券的发行费用16元。
公元。
公司所得税率司所得税率33%。
该债券的资本成本率测算如。
该债券的资本成本率测算如下:
下:
Rb=8%Kb=8%(1-33%)=5.36%551)1(1000)1(100161150RbRbtt+=-=例、某企业委托某金融机构代为发行面值为例、某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的万元的3年期长期债券,发行总额年期长期债券,发行总额250万元,票面万元,票面年利率年利率10%,每年支付一次利息,发行费用占发,每年支付一次利息,发行费用占发行总额的行总额的4%,公司所得税率,公司所得税率33%。
则:
。
则:
n2.银行借款资本成本的计算公式银行借款资本成本的计算公式:
n与债券成本的计算公式的区别:
与债券成本的计算公式的区别:
n债券的发行价格有溢价、折价、平价之分,而债券的发行价格有溢价、折价、平价之分,而银行借款不存在溢价、折价的问题。
银行借款不存在溢价、折价的问题。
n债券的发行费用比较大,一般不可忽略不计,债券的发行费用比较大,一般不可忽略不计,银行借款的筹资费用主要指的是借款手续费,借银行借款的筹资费用主要指的是借款手续费,借款手续费通常很小,公式可以再次简化为:
款手续费通常很小,公式可以再次简化为:
n例例ABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费万元,手续费0.1%,年利率,年利率5%,期限,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。
公司年,每年结息一次,到期一次还本。
公司所得税率所得税率33%。
这笔借款的资本成本率测。
这笔借款的资本成本率测算如下:
算如下:
nKl=n=3.35%例、某公司向银行取得例、某公司向银行取得200万元、万元、5年期借款,年期借款,年利率年利率10%,每年付息一次,到期一次还本,每年付息一次,到期一次还本,借款手续费率借款手续费率0.3%,所得税率,所得税率33%。
(1)若不考虑借款手续费,则:
)若不考虑借款手续费,则:
资金成本率资金成本率=10%(1-33%)=6.7%
(2)若考虑借款手续费,则:
)若考虑借款手续费,则:
n二、股权资本成本率的测算二、股权资本成本率的测算n按照公司股权资本的种类,股权资本成按照公司股权资本的种类,股权资本成本率主要有普通股资本成本率,优先股资本率主要有普通股资本成本率,优先股资本成本率和保留盈余资本成本率等。
本成本率和保留盈余资本成本率等。
n根据所得税法的规定,公司需以税后利润根据所得税法的规定,公司需以税后利润向股东分派股利,故没有抵税利益。
向股东分派股利,故没有抵税利益。
n1.普通股成本的计算普通股成本的计算n普通股成本的计算是这几个单项资本成本普通股成本的计算是这几个单项资本成本计算中最复杂也是最难的一个。
它是根据计算中最复杂也是最难的一个。
它是根据普通股估价公式倒推出来的。
一股普通股普通股估价公式倒推出来的。
一股普通股值多少钱,取决于这股股票能够给它的持值多少钱,取决于这股股票能够给它的持有者(股东)带来多少收益,把这些收益有者(股东)带来多少收益,把这些收益折算成现值,这个现值就是股票的价值。
折算成现值,这个现值就是股票的价值。
所以普通股现值的计算公式是将各期股利所以普通股现值的计算公式是将各期股利折现相加得来的。
折现相加得来的。
n购买股票的人用这个公式来测算股票的价购买股票的人用这个公式来测算股票的价值时已知股票未来各年的股利和投资该股值时已知股票未来各年的股利和投资该股票所要求的收益率。
但是,现在我们不是票所要求的收益率。
但是,现在我们不是要计算股票的价值,而是在已知股票价值要计算股票的价值,而是在已知股票价值(价格)的情况下,要计算股票的成本。
(价格)的情况下,要计算股票的成本。
这里大家需要知道,这里大家需要知道,投资者所要求从股票投资者所要求从股票发行公司得到的收益,实际上就是股票发发行公司得到的收益,实际上就是股票发行公司的成本。
行公司的成本。
n所以如果我们有办法算出所以如果我们有办法算出投资者所要求的投资者所要求的收益率,那么这个收益率就是我们股票发收益率,那么这个收益率就是我们股票发行公司的股票成本行公司的股票成本。
n测算方法有两种:
股利折现模型,资本资产定价测算方法有两种:
股利折现模型,资本资产定价模型。
模型。
n股利折现模型股利折现模型n股利折现模型的基本形式是:
股利折现模型的基本形式是:
n式中:
式中:
Po-普通股用资净额,即发行价格扣普通股用资净额,即发行价格扣除发行费用;除发行费用;nDt-普通股第普通股第t年的股利;年的股利;nKc-普通股投资必要报酬率,即普通股普通股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。
资本成本率。
=+=nttKcDtPo1)1(nCS的股利不固定,我们列出了两个特殊情况:
的股利不固定,我们列出了两个特殊情况:
n
(1)假定股份公司未来各年的股利都固定)假定股份公司未来各年的股利都固定不变。
不变。
n股利是永续年金,现值计算公式是:
股利是永续年金,现值计算公式是:
n变换一下,则成为变换一下,则成为n如果有筹资费用,则如果有筹资费用,则n例例ABC公公司司拟拟发发行行一一批批普普通通股股,发发行行价价格格12元元,每每股股发发行行费费用用2元元,预预定定每每年年分分派派现现股股利利每每股股1.2元元。
其其资资本本成成本本率率测测算算为:
为:
nn
(2)假设每年股利均在上一年股利的基础)假设每年股利均在上一年股利的基础上递增,年增长率为上递增,年增长率为g,则股票成本的计算,则股票成本的计算公式为:
公式为:
n例子:
某公司普通股每股发行价为例子:
某公司普通股每股发行价为100元,元,筹资费率为筹资费率为5%,当年已发放股利,当年已发放股利12元,元,以后每年增长以后每年增长4%,则普通股成本的计算,则普通股成本的计算为:
为:
例、某公司发行面额为例、某公司发行面额为1元的普通股元的普通股1000万股,万股,每股发行价格每股发行价格5元,筹资费用为全部发行筹资额元,筹资费用为全部发行筹资额的的5%,预计第一年每股股利为,预计第一年每股股利为0.1元。
以后每元。
以后每年递增年递增4%。
则普通股资金成本率为:
。
则普通股资金成本率为:
nn资本资产定价模型资本资产定价模型n资本资产定价模型的含义可以简单地描资本资产定价模型的含义可以简单地描述为,普通股投资的必要报酬率等于无风述为,普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。
用公式表示如险报酬率加上风险报酬率。
用公式表示如下:
下:
nKc=Rf+(Rm-Rf)nKc=6%+1.5(10%-6%)=12%n2.优先股成本的计算优先股成本的计算n优先股的股利通常是固定的,公司利用优优先股的股利通常是固定的,公司利用优先股筹资需花费发行费用,因此,优先股先股筹资需花费发行费用,因此,
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