杠杆原理在财务管理中的运用毕业设计.docx
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杠杆原理在财务管理中的运用毕业设计
三江学院
本科生毕业设计(论文)
题目杠杆原理在财务管理中的运用
—以HY房地产公司为例
院(系)专业
学生姓名学号
指导教师职称
指导教师工作单位
起讫日期
毕业设计(论文)原创性声明和使用授权说明
原创性声明
本人郑重承诺:
所呈交的毕业设计(论文),是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。
尽我所知,除文中特别加以标注和致谢的地方外,不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果,也不包含我为获得及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。
对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体,均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。
作者签名:
日 期:
指导教师签名:
日 期:
使用授权说明
本人完全了解大学关于收集、保存、使用毕业设计(论文)的规定,即:
按照学校要求提交毕业设计(论文)的印刷本和电子版本;学校有权保存毕业设计(论文)的印刷本和电子版,并提供目录检索与阅览服务;学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文;在不以赢利为目的前提下,学校可以公布论文的部分或全部内容。
作者签名:
日 期:
学位论文原创性声明
本人郑重声明:
所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。
除了文中特别加以标注引用的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
作者签名:
日期:
年月日
学位论文版权使用授权书
本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定,同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版,允许论文被查阅和借阅。
本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。
涉密论文按学校规定处理。
作者签名:
日期:
年月日
导师签名:
日期:
年月日
注意事项
1.设计(论文)的内容包括:
1)封面(按教务处制定的标准封面格式制作)
2)原创性声明
3)中文摘要(300字左右)、关键词
4)外文摘要、关键词
5)目次页(附件不统一编入)
6)论文主体部分:
引言(或绪论)、正文、结论
7)参考文献
8)致谢
9)附录(对论文支持必要时)
2.论文字数要求:
理工类设计(论文)正文字数不少于1万字(不包括图纸、程序清单等),文科类论文正文字数不少于1.2万字。
3.附件包括:
任务书、开题报告、外文译文、译文原文(复印件)。
4.文字、图表要求:
1)文字通顺,语言流畅,书写字迹工整,打印字体及大小符合要求,无错别字,不准请他人代写
2)工程设计类题目的图纸,要求部分用尺规绘制,部分用计算机绘制,所有图纸应符合国家技术标准规范。
图表整洁,布局合理,文字注释必须使用工程字书写,不准用徒手画
3)毕业论文须用A4单面打印,论文50页以上的双面打印
4)图表应绘制于无格子的页面上
5)软件工程类课题应有程序清单,并提供电子文档
5.装订顺序
1)设计(论文)
2)附件:
按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文(复印件)次序装订
指导教师评阅书
指导教师评价:
一、撰写(设计)过程
1、学生在论文(设计)过程中的治学态度、工作精神
□优□良□中□及格□不及格
2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度
□优□良□中□及格□不及格
3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力
□优□良□中□及格□不及格
4、研究方法的科学性;技术线路的可行性;设计方案的合理性
□优□良□中□及格□不及格
5、完成毕业论文(设计)期间的出勤情况
□优□良□中□及格□不及格
二、论文(设计)质量
1、论文(设计)的整体结构是否符合撰写规范?
□优□良□中□及格□不及格
2、是否完成指定的论文(设计)任务(包括装订及附件)?
□优□良□中□及格□不及格
三、论文(设计)水平
1、论文(设计)的理论意义或对解决实际问题的指导意义
□优□良□中□及格□不及格
2、论文的观念是否有新意?
设计是否有创意?
□优□良□中□及格□不及格
3、论文(设计说明书)所体现的整体水平
□优□良□中□及格□不及格
建议成绩:
□优□良□中□及格□不及格
(在所选等级前的□内画“√”)
指导教师:
(签名)单位:
(盖章)
年月日
评阅教师评阅书
评阅教师评价:
一、论文(设计)质量
1、论文(设计)的整体结构是否符合撰写规范?
□优□良□中□及格□不及格
2、是否完成指定的论文(设计)任务(包括装订及附件)?
□优□良□中□及格□不及格
二、论文(设计)水平
1、论文(设计)的理论意义或对解决实际问题的指导意义
□优□良□中□及格□不及格
2、论文的观念是否有新意?
设计是否有创意?
□优□良□中□及格□不及格
3、论文(设计说明书)所体现的整体水平
□优□良□中□及格□不及格
建议成绩:
□优□良□中□及格□不及格
(在所选等级前的□内画“√”)
评阅教师:
(签名)单位:
(盖章)
年月日
教研室(或答辩小组)及教学系意见
教研室(或答辩小组)评价:
一、答辩过程
1、毕业论文(设计)的基本要点和见解的叙述情况
□优□良□中□及格□不及格
2、对答辩问题的反应、理解、表达情况
□优□良□中□及格□不及格
3、学生答辩过程中的精神状态
□优□良□中□及格□不及格
二、论文(设计)质量
1、论文(设计)的整体结构是否符合撰写规范?
□优□良□中□及格□不及格
2、是否完成指定的论文(设计)任务(包括装订及附件)?
□优□良□中□及格□不及格
三、论文(设计)水平
1、论文(设计)的理论意义或对解决实际问题的指导意义
□优□良□中□及格□不及格
2、论文的观念是否有新意?
设计是否有创意?
□优□良□中□及格□不及格
3、论文(设计说明书)所体现的整体水平
□优□良□中□及格□不及格
评定成绩:
□优□良□中□及格□不及格
教研室主任(或答辩小组组长):
(签名)
年月日
教学系意见:
系主任:
(签名)
年月日
摘要
随着经济全球化的不断发展和资本市场的日趋完善,我国的经济发展也进入了一个新的历史时期。
随着企业的数量不断增加、规模日益扩大,企业面临的市场竞争也日益严峻。
要在竞争中寻求发展,资金是必不可少的,财务杠杆在企业财务管理特别是筹资负债中的合理运用十分重要。
本文在国内外研究的基础上,首先对财务杠杆的理论进行了浅要分析,又在结合理论研究,选取具体案例,对具体一家公司在十多年间财务杠杆的运用进行分析,并指出其中的效果和不足,提出相应的解决方法。
关键词:
财务杠杆;财务分析;财务杠杆系数;财务杠杆效应
ABSTRACT
Withthecontinuousdevelopmentofeconomicglobalizationandtheimprovementofthecapitalmarket,theeconomicdevelopmentofourcountryhasenteredanewhistoricalperiod.Asthescaleofandnumberofcompaniesareincreasing,themarketcompetitionwhicheachcompanyisfacingisincreasinglyserious.Toseektodevelopinthecompetition,moneyiswithoutdoubtindispensable.Financialleverageusinginthereasonableutilizationofenterprisefinancialmanagement,especiallythefinancingliabilitiesisveryimportant.Inthispaper,onthebasisoftheresearchathomeandabroad,Ifirstanalyzetothetheoryoffinancialleverage.Thenincombinationwiththeoreticalresearch,specificcase,ofaspecificcompanyintenyearstheuseoffinancialleverageisanalyzed,andpointedouttheeffectandtheinsufficiency,proposedthecorrespondingsolution.
Keywords:
Financialleverage;Financialanalysis;Financialleveragecoefficient
目录
第一章财务杠杆原理相关理论
1.1财务杠杆的概念
财务杠杆是指企业的负债程度,通常用企业债务资本与资本总额或权益资本的比例来表示。
企业的财务杠杆来自于固定的筹资成本。
在企业负债经营且资本结构一定的条件下,不论利润多少,债务利息是不变的,从而使得息税前利润发生增减变动时,每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加,从而给普通股股东带来一定的利益或损失。
这种由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况,称作财务杠杆效应。
1.2杠杆效应产生的根源
1.2.1财务费用的固定性
如果公司的资本结构只是单一由权益资本组成而不存在债务资本,那么息税前利润的变动幅度与每股收益的变动幅度应该是一致的,也就是说在这种情况下不会产生财务杠杆效应。
但是,在公司有负债筹资的情况下,公司的资本由债务资本和权益资本两部分组成。
由于债务资本的存在(如发行债券、银行借款、融资租赁等),必然会产生相应的财务费用,而不论是发行债券、银行借款还是融资租赁,其所产生的财务费用都是固定的。
所以,当息税前利润增大时,每股盈余所负担的财务费用就会相应变小。
反之,当息税前利润减小时,每股盈余所负担的财务费用就会增加。
可见,由于固定财务费用的存在,而使每股盈余对息税前利润的变化更加敏感。
财务杠杆作用正是以固定的财务费用为支点,通过息税前利润的小幅度变动而引起每股盈余的较大变动。
可以说,公司以发行债券、银行借款、融资租赁、发行优先股等方式筹集的债务资本所产生的固定财务费用,正是财务杠杆发挥其效应的前提条件。
1.2.2财务费用的税收屏蔽性
根据税法相关规定,公司由于债务资本产生的相关费用作为财务费用,准予在计算应纳税所得额时扣除。
这种对财务费用税前扣除的规定直接减少了企业的应纳税所得额,进而在计算所得税的时候相应减少了应纳所得税额。
也就是国家通过减少税收的方式,负担了企业债务利息的一部分。
而作为企业的听有者来讲,由于国家分担了部分债务利息,使得所有者取得了额外收益,户业的价值也得到了增加。
这就是财务费用的税收屏蔽作用。
公式表示为:
利息抵税作用=债务总额x债务利率x企业所得税税率,
即利息抵税作用=债务利息X企业所得税税率。
也就是说,拥有相同资产规模、相同销售收入的公司,由于其资本结构的不同而
产生的不同财务费用会导致其应交所得税在数额上存在明显差异。
在公司的债务利率和企业所得税税率既定的情况下,公司的负债规模越大,由债务利息产生的抵税作用也就越大。
这往往成为企业采用债务融资方式的重要原因。
1.3财务杠杆及其作用程度的计量
1.3.1财务杠杆的计量方法
因为财务杠杆是负债在企业资本结构中所占的比例,所以可以采用以下两种方法计量:
负债/所有者权益或负债/资产总额。
由于企业所属行业、风险偏好、发展程度、获利能力以及偿债能力等方面的不同,其财务杠杆也存在较大的差距。
通常情况下,对于一些高成长性的公司,为了适应其发展、扩张的需要,财务杠杆可能相对较高,但对于已经成熟且步入稳定的公司,财务杠杆就会相对较低,否则极大的偿债风险容易使企业陷入财务危机。
1.3.2财务杠杆作用程度的计量方法
财务杠杆作用程度通常用财务杠杆系数来表示。
它是指由息税前利润的变化而引起的每股盈余的变化,即每股盈余对息税前利润变化的敏感程度。
财务杠杆系数越大,表明财务杠杆作用越大,财务风险也就越大:
财务杠杆系数越小,表明财务杠杆作用越小,财务风险也就越小。
财务杠杆系数的计算公式为:
公式中:
DFL——财务杠杆系数
∆EPS——普通股每股收益变动额
EPS——变动前的普通股每股收益
∆EBIT——息税前利润的变动额
EBIT——变动前的息税前利润
上述公式还可以推导为:
公式中:
I——债务利息
D——优先股股息
r——企业所得税税率
通过对上述公式的分析可知:
(1)财务杠杆系数的人小取决于利息费用和息税前利润两个因素。
在利息费用保持固定不变的情况下,息税前利润越高,财务杠杆系数越低,企业面临的财务风险就越低,可见息税前利润与财务杠杆系数成反比例关系。
当息税前利润固定不变时,利息费用越高,财务杠杆系数越高,企业面临的财务风险也就越高,也就是说利息费用与财务杠杆系数成正比例关系。
(2)当EBIT<0时,0<DFL<1。
此时企业处于亏损状态,但财务杠杆作用依然存在,息税前利润的增加仍然会带动每股盈余的增加。
但是企业由于亏损导致债务的本息无力偿还,此时的首要任务应是采取相应措施控制或降低财务风险。
(3)当0<EBIT<
时,DFL<0:
当I 我们把DFL<0和DFL>2称为高风险经营区或高敏感经营区。 此时企业处于亏损或微利状态,到期无力偿还债务本息的可能性较大,财务风险较高。 当EBIT→I时,DFL→∞,即企业的税前利润越趋近于零,财务杠杆系数越大,企业所而临的财务风险越高。 (4)当EBIT≥2I时,1<DFL≤2。 其中,当EBIT=2I时,DFL=2,此时财务杠杆发挥着较明显的效应。 但是,随着EBIT逐渐增大,DFL逐渐减小,当EBIT→∞时,DFL→1,也就是说息税前利润越大,财务杠杆的效用越不明显,企业到期无力偿还本息的可能性越小,所面临的财务风险也就越低。 因此,我们把EBIT≥2时,1<DFL≤2这一范围称为安全的财务杠杆效应区间。 根据以上分析可知,在企业正常盈利的情况下,DFL通常大于1,也就是说,息税前利润的增长能够引起每股盈余成倍地增长,而当息税前利润呈负增长时,通常会引起每股盈余加倍降低。 第二章财务杠杆影响因素分析 2.1内部因素 2.1.1代理成本 代理成本按照其关系主体的不同,可以分为债权代理成本和股权代理成本。 债权的代理成本是由债权人只能从企业获得固定利息收益,而无权参与企业生产经营决策引发的。 当债权人将资金投入企业后,企业的经营者或股东可能会违背与债权人签订的借款协议,将债权人的资金用于高风险项目,以寻求高额收益.在这种情况下,债权人承担了协议外的风险却没有得到相应的风险补偿。 为了使自身的权利不被股东侵害,债权人会通过增加借款合同的保护性条款以及对资金用途加强监督等方法来保护其合法权益。 而这些方法的运用必然会导致代理成本有所增加,随着债务规模的扩大,这部分代理成本也会随之增加。 通常,债权人通过提高债务利率的方式将其代理成本的增加转嫁给企业。 所以,企业在考虑财务杠杆水平之时,需要考虑债权的代理成本。 股权的代理成本发生在内、外部股权并存的公司。 所谓股权代理成本是指与公司外部股权相关联的代理成本。 相对于外部股权来讲,内部股权在公司的生产经营、资产使用以及信息获得等方面都占有一定优势,这就可能引发内部股东以自身利益最大化为出发点,与外部股东发生利益冲突。 同债权人类似,外部股东为了维护自身权益,将会采取相应的措施监督公司以全体股东利益最大化为目标进行生产经营活动。 这部分监督成本就是股权的代理成本,它会随着公司外部股权规模的扩大而增加。 股权代理成本与债权代理成本的和称为总代理成本。 在公司规模一定的情况下,债务资本的增加会导致股权代理成本的下降和债权代理成本的上升,同理,外部权益资本的增加会导致债权代理成本的下降和股权代理成本的上升。 通常,在不考虑税收和破产成本的情况下,使公司总代理成本最小的资本结构是优的,此时的财务杠杆水平也是较为合理的。 2.1.2破产成本 破产成本即财务拮据成本,是指企业出现支付危机的成本。 目前,破产成本被普遍认为是财务杠杆使用上的最大制约因素。 因为财务杠杆越高,企业需要支付的债务利息就越多,面临的偿债风险就越高,发生破产的可能性也就越大。 企业破产风险的程度取决于其资产的流动性和收益分布的稳定性。 如果企业的收益不稳定,无力偿还到期债务的可能性就会较高,为了减小破产风险,收益不稳定的企业不宜使用较高的财务杠杆。 此外,企业的资产和偿债能力也会影响其破产风险。 当企业拥有大量现金及现金等价物或者拥有变现能力较强的资产时,企业所面临的破产风险较小,其财务杠杆可以相对较高。 以往研究证实,破产成本、破产概率与公司的财务杠杆水平之间存在着非线性关系。 当公司财务杠杆水平较低时,破产成本和破产概率处于较低的水平且增长缓慢。 而当财务杠杆水平达到一定程度时,破产成本和破产概率便会极具增长,使公司面临较高的破产风险。 可见,由于破产成本的存在,使企业无法不受限制地提高财务杠杆水平。 2.1.3利息税盾 投资者从利息支付的税收抵扣中获得的收益称作利息税盾。 利息税盾是假若企业无杠杆时需要额外支付的税额。 由于债务利息作为财务费用允许在计算应纳税所得额时扣除,即负债具有节税效益,这便激励了企业对财务杠杆的应用。 传统的MM理论认为,债务的节税收益是增加企业价值的重要因素,当企业的负债规模达到100%时,企业价值最大。 当然这一理论比较极端,因为100%的负债规模在当今经济环境下是不可能存在的。 但是负债的节税作用确实是一些公司使用甚至太高财务杠杆水平的原因和出发点。 至于利息节税效益的大小,则取决于企业的债务规模、所得税税率以及盈利水平几个因素。 2.1.4经营风险 不论是利润分配还是对公司进行破产清算,普通股股东对公司收益及财产的分配都要排在债权人及优先股股东之后。 也就是说,通常情况下,公司的利润首先用于偿债或分配优先股股利,剩余部分才供普通股股东分配。 所以,公司的债务或优先股规模越大,普通股股东所而临的风险就越高。 通常情况下,举债经营的公司所面临的风险包括经营风险和财务风险。 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益或报酬率带来的不确定性。 对于收益稳定,经营风险较小的公司,可以适度增加债务资本规模,运用财务杠杆;相反,对于公司收益情况不稳定,且面临较大经营风险的公司,还是降低财务杠杆,通过权益资本筹集资金更加合适。 2.1.5财务风险 财务风险是由于企业决定通过债务筹资而给公司的普通股股东增加的风险。 财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。 可见,负债是企业产生财务风险的原因。 具体来说,财务风险的表现形式有两个方面: (1)现金性财务风险,是指在特定时点,企业现金的流出超过其流入而引发的可能无法偿还到期债务本息的风险。 (2)收支性财务风险,是指由于收不抵支而导致的不能偿还到期债务本息的风险。 如果企业一味追求财务杠杆带来的利益,就会相应地增加债务,负债的增加导致企业的财务风险增大,债权人因此面临的无法按期得到本息的风险也随之增大,这使企业支出的财务费用增加,同时,作为对可能产生的风险的补偿,企业投资者也会因此要求更高的报酬率,其结果必然导致企业的筹资成本大大提高。 所以,企业的财务杠杆水平应当保持在加权平均资本成本攀升的转折点,而不应当无限制地扩张。 2.2外部因素 2.2.1国家因素 世界各国由于经济发展程度、历史背景以及社会特点等方面存在差异,其财务杠杆水平和资本结构也存在显著的差异。 例如,日本的企业由于同银行的关系较为密切,公司之间又相互持股,形成了较为复杂的银行与企业、不同企业之间的关系网,这种盘根错节的关系造成了日本企业的财务杠杆水平普遍偏高的局面。 财务杠杆水平仅次于日本的是美国企业,而加拿大、德国、法国等企业的财务杠杆水平则相对较低。 2.2.2行业因素 一般来讲,企业由于所处行业的不同其财务杠杆水平也存在较大差异。 行业竞争较为激烈的企业,其成本、利润、现金流量等方面都不具有稳定性,当企业的营业利润或现金流量减少时,由于财务费用的固定性,必然导致企业面临较高的财务风险,陷入财务困境。 处在这种行业的企业应该选择较低的财务杠杆水平,尽量降低财务风险。 相反,处于行业竞争程度较低的企业,由于营业利润、现金流量等方面都较为稳定,对债务的承受能力较高,这类企业可以通过增加债务资本来扩大企业规模,奉行较高的财务杠杆水平。 第三章HY公司财务杠杆运用情况分析 3.1HY公司情况介绍 HY房地产公司成立于1992年,1998年在香港联交所主板上市,在不到20年的时间内,从一家小型房地产公司发展成为资产700多亿,年收入100多亿的大房地产企业集团。 HY房地产公司从1998年成功上市开始,借助较高的财务杠杆效用迅速进入高速扩张和发展的轨道,其发展规模、监利能力都一直位于中国房地产企业的前列。 但从2008年开始受到“次贷危机”和国家宏观调控政策的影响,其可持续增长能力不足的问题开始显现,主要体现在主营业务收入增长减速、借款不断增加、盈利能力持续下降,到2009年已经跌出中国房地产企业的前10位。 3.2HY公司财务杠杆运用情况 根据HY房地产公司财务数据分析,可以将HY房地产公司的发展分为三个阶段,1992年一1997年为创业期(受制于收集财务资料的限制,本文中将HY房地产公司1995一1997年作为起步阶段的研究对象),1998年一2007年为快速成长期,2008开始步入成熟期。 表1HY公司1995-2009年主要财务数据简表 表2HY公司主要财务指标简表 对HY房地产公司的主要财务数据进行分析可以看出: 3.2.1起步阶段,HY公司财务杠杆系数为1 HY房地产公司1995年一1997年起步阶段是企业的原始积累阶段,在这个阶段HY房地产公司规模小,面临很高的经营风险,各种机制和制度尚未建立和健全,诸如产品市场、生产技术、管理制度、市场占有率、企业规划、资金来源等都具有不确定性。 在这一阶段受到国家金融产品单一和公司起步阶段无法取得金融机构信任等因素影响,HY房地产公司无法从金融市场获取借款来支持公司发展的需要,只能依靠内部积累和自有资金来满足公司发展的需要。 通过对HY房地产公司1995-1997年3年的财务数据可以看出,在这一阶段公司无借款,理论上财务杠杆系数为1,没有利用财务杠杆的作用来支持公司的发
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