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1342计科132屈红稳学位论文

我国上市公司

投资者关系管理研究

InvestorRelationsManagementwithinChineseListedCompany

摘要

投资者关系管理是市场经济的必然产物，它的作用已为发达资本市场的实践所验证。

本文从描述投资者关系管理在我国发展的实际情况入手，通过实证分析发现目前我国上市公司投资者关系管理的现状很不理想，只有12.5%的上市公司在公司网页上设立了投资者关系专栏，42.0%的上市公司在公司网页上公布了财务资料；并且公司开展投资者关系管理与公司已上市年限、注册地址、规模和盈利能力等因素相关性很小；目前我国上市公司实施的投资者关系管理对其在减少再融资时间、降低再融资成本和稳定股价方面的作用也不明显。

进而本文对产生这种现象的原因进行了分析并且提出了促进我国上市公司投资者关系管理工作的对策建议。

关键词：

投资者关系管理（IRM）上市公司资本市场

Abstract

InvestorRelationsManagement（IRM）isaninevitableresultofmarketeconomy.Itsfunctionhasbeenprovedbythepracticeofdevelopedcapitalmarket.

ThispaperstartedwithdescribingthestatusquooftheIRMwithinChineselistedcompanies.Throughtheempiricalstudy,IfindthatthestatusquooftheIRMinChinaisverywicked,only12.5%companieshaveanInvestorRelationstitleontheirwebsites,42.0%companieshavedisclosedfinancialmaterialsontheirwebsites,whetheracompanyhasIRMisnotrelatedtoitslistingyears,registeredlocation,sizeandearnings.NowthefunctionsofIRMsuchasshorteningthetimeofrefinancing,decreasingthecostofrefinancing,stabilizingstockprice,havenotbeenshowninChineselistedcompanies.Finally,IanalyzethereasonofsuchphenomenonandmakeaproposalonhowtopromotethedevelopmentofIRMinChina.

Keywords:

InvestorRelationsManagement（IRM）ListedCompanyCapitalmarket

目录

摘要IAbstractII1投资者关系管理的发展历程11．1投资者关系管理在国际上的起源及发展11．2我国投资者关系管理的发展现状22国内外对投资者关系管理的理论研究52．1国外对投资者关系管理的理论研究52．2国内对投资者关系管理的理论研究73我国上市公司投资者关系管理现状的实证研究103．1研究方法103．2变量描述113．3实证分析123．4研究结果164我国上市公司开展投资者关系管理工作作用的实证研究204．1研究方法204．2数据收集214．3实证分析22

4．4研究结果29

5我国上市公司投资者关系管理的萧条原因以及对策建议315．1我国上市公司投资者关系管理现状萧条的原因315．2先进投资者关系管理工作经验借鉴325．3促进我国上市公司投资者关系管理工作的对策建议34

结束语38致谢41参考文献42

1投资者关系管理的发展历程

1.1投资者关系管理在国际上的起源及发展

投资者关系管理（IRM：

InvestorRelationsManagement）是典型的市场经济产物。

在海外成熟的资本市场上，投资者关系管理也经历了一个从无到有、逐渐成熟的过程。

以美国为例，现在美国的IRM工作比较完善，是全球其他国家借鉴的对象，但在20世纪30年代以前，美国的证券市场极不规范，市场秩序混乱，虚假信息泛滥，上市公司与投资者之间缺乏有效沟通。

1929年的经济危机使美国体验到了市场不规范的严重后果，并促使他开始着手构建市场规范，其中一项重要工作就是建立上市公司与投资者之间沟通及时、互相信任的良好关系。

随着美国证券市场法规体系的逐步健全，以及上市公司、投资者的日渐成熟，市场自发形成了对投资者关系管理的需求。

1969年，美国在世界上率先成立了全国投资者关系协会（NIRI：

NationalInvestorRelationsInstitute），至今已有5000多个会员，在全美成立了31个分会。

其会员主要是大型上市公司，但近年来中小型公司会员逐步增加。

……

2国内外对投资者关系管理的理论研究

2.1国外对投资者关系管理的理论研究

投资者关系是指上市公司的高级管理层和信息披露部门与投资者进行交流，向投资者介绍公司的生产经营状况和发展前景，并通过这项工作使公司与投资者之间建立一种相互信任、利益一致的公共关系（美国投资者关系协会NIRI对投资者关系做出的定义）。

……

Marston（1993,1996）采用了1991年至1992年期间给美国大型上市公司邮寄调查问卷调查投资者关系组织的作用的方法。

研究结果表明各类主管包括首席执行官和财务主管都参与了投资者关系的管理和执行。

该研究为1991年至1992年间美国大型上市公司的投资者关系作用提供了一个全面的概况[9][10]。

Holland（1997）对公司沟通者实施了深入的基于采访的研究，被采访者是使用商业信息的专家[3]。

Holland（1998a;1998b）则对高级管理者就他们与机构投资者的沟通这一方面进行了采访[4][5]。

Barker（1998）对股票分析师、基金管理者和公司财务主管进行采访，对非正规信息市场进行了研究[1]。

……

3.3实证分析

3.3.1描述性统计分析

在收集了股票代码在600101和600200之间的88家上市公司的数据后，本文用SPSS对变量“财务资料”、“投资者关系”、“已上市年限”、“注册地址”、“公司网页”和“成功进入公司网页”进行了描述性统计，这样我们可得表3-1。

表3-1描述性统计表

合计

已上市年限

注册地址

公司网页

成功进入公司网页

0.5

3.5

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

东部

中部

西部

没有

有

不能

能

财务

资料

没有

51

1

4

7

9

19

10

1

28

14

9

17

34

35

16

有

37

1

1

3

11

10

10

1

17

11

9

37

37

合计

88

1

1

5

10

20

29

20

2

45

25

18

17

71

35

53

投资者关系

没有

77

1

5

9

16

26

18

2

40

22

15

17

60

35

42

有

11

1

1

4

3

2

2

3

3

11

11

合计

88

1

1

5

10

20

29

20

2

45

25

18

17

71

35

53

……

4.3.3股价波动

由于股票价格在增发或配股部分的股票上市时，该日在二级市场的股票价格与之前的股票价格会有较大的变动。

从理论上说，

（4-3）

（注：

PT表示增发或配股部分的股票上市日二级市场的股票价格，PT-1表示增发或配股部分的股票上市日的前一日二级市场的股票价格，P表示增发或配股部分的股票的发行价格，NT表示增发或配股部分的股票上市日的总股本，NT-1表示增发或配股部分的股票上市日的前一日的总股本。

）

所以本文是以二级市场上增发或配股部分的股票上市日的股票价格为分界点，取增发或配股部分的股票上市日的前后各12周每周的收盘价来分析比较实施了投资者关系管理的上市公司与还未实施投资者关系管理的上市公司的股票价格的波动率。

（注：

表4-6至表4-9中，“前”表示增发或配股部分的股票上市日前12周每周的收盘价，“后”表示增发或配股部分的股票上市日后12周每周的收盘价。

）

（1）

实施了投资者关系管理

图5-1股价波动图

结束语

本文先描述投资者关系管理在国际上的起源及发展和我国投资者关系管理的发展现状，其次是对国内外有关投资者关系管理的理论研究进行概括总结，接着是利用实证分析我国上市公司投资者关系管理的现状以及影响上市公司开展投资者关系管理的因数，然后在理论上探讨在我国实施投资者关系管理对上市公司的意义并利用实证分析在我国现阶段实施投资者关系对上市公司的作用，最后探讨促进我国上市公司投资者关系管理工作的措施。

得出的结论为投资者关系管理在国外，尤其是在发达资本市场国家（如美国、英国、德国、法国、日本等国），已成气候，上市公司都极其重视IRM工作；目前中国也开始对投资者关系管理重视起来，一些在海外上市的公司，如中石化、联想等，由于受成熟资本市场环境的影响，以及为适应不同市场的监管要求，已经开始实施IRM。

中国政府部门对规范和促进中国证券市场投资者关系做出了积极贡献，例如，2002年7月24日，中国证监会发布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，上市公司“增发新股的股份数量超过公司股份总数20％的，其增发提案还需获得出席股东大会流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过”。

尽管在我国IRM的理念已经开始引入，但与西方成熟经济市场国家相比，IRM在中国还只是刚刚起步。

以在上海证券交易所上市的股票代码在600101至600200期间的88家上市公司为研究样本，我们发现目前我国上市公司投资者关系管理的现状很糟糕，只有12.5%的上市公司在其网页上设立了投资者关系专栏，42.0%的上市公司在其网页上公布了财务资料；并且公司开展投资者关系管理（即在公司网页中设立投资者关系专栏或公布财务资料）与公司已上市年限、注册地址、规模和盈利能力等相关性很小。

以在上海证券交易所上市的股票代码在600100-600199、600800-600899、600500-600599和600600-600699期间的367家上市公司为样本，我们发现在上市公司有再融资行为发生时，在再融资时间和再融资成本这两方面，实施了投资者关系管理的上市公司的股票价格在二级市场的波动率与还没有实施投资者关系管理的上市公司相比，也没有显著的差异；在上市公司有再融资行为发生时，在二级市场上的股票价格的波动这方面，实施了投资者关系管理的上市公司所受的影响要比还未实施投资者关系管理的上市公司小。

实施了投资者关系管理的上市公司的股票价格在二级市场的波动率与还没有实施投资者关系管理的上市公司相比，没有显著的差异。

由此可知，目前我国上市公司实施的投资者关系管理对其在减少再融资时间、降低再融资成本、稳定股价方面的作用不明显。

而有效的投资者关系管理可以在提高证券市场的有效性、改善上市公司的治理机制、促进机构投资者与上市公司的战略对应、维护上市公司良好的公众形象和市场形象、维护上市公司的市场价值、降低上市公司的资本成本、提高公司的市场竞争力、发展能力和再融资能力等这些方面发挥重要作用。

由于目前在我国实施了投资者关系管理的上市公司与未实施投资者关系管理的上市公司只是在意识上有所区别，如在公司网页上设立了投资者关系专栏或是在上海证券交易所网站上公布了公司的投资者关系管理制度，而实际上他们在开展投资者关系管理时所运用的方法基本一致，大都是公布法规规定的信息、做单向的沟通，所以现实中实施了投资者关系管理的我国上市公司在减少再融资时间、降低再融资成本、稳定股价等方面并不优于还未实施投资者关系管理的上市公司。

本文对我国应如何开展投资者关系管理提出的对策建议为：

普及投资者关系管理理念，重视与投资者的沟通；强化信息披露，增强公司透明度；拓宽投资者关系管理渠道；培养IRM专业人才，适当提倡IRM工作的专业化、代理制；制定相应的IRM工作规范；防范和处罚IRM工作误导投资者的行为；在条件成熟之时，筹建中国的IRM协会。

随着中国证券市场的进一步发展及不断规范，投资理念的转变，监管水平的提高，可以预计在不远的将来投资者关系管理这一新事物不仅会被更多的上市公司和投资者所接受，而且将在完善上市公司治理结构、加强与投资者及中介机构交流与沟通、提升其经营业绩方面发挥出应有作用。

本文的搜集样本资料的方法主要是通过进入公司网站、上市公司资讯网、上海证券交易所网站等网页和华夏福星股票分析软件，没有对公司进行直接地调研，这是本文的不足之处。

在今后的研究中，我将扩大搜集资料的渠道。

本文仅对我国上市公司的投资者关系管理现状以及投资者关系管理对我国上市公司的作用进行了实证研究，并未对我国上市公司具体采用了哪些方式来进行投资者关系管理、这些方式的具体实施情况、哪种公司比较适合哪种方式的投资者关系管理等方面进行深入研究，我将在这些方面进行深入研究。

致谢

光阴似箭，日月如梭，不知不觉中我已在华中科技大学度过了美好的四年大学时光。

期间，在老师和同学们的关怀和帮助下，我丰富了知识、扩大了视野、提高了能力，为今后的学习与发展奠定了基础。

在此我要特别的感谢我的导师王向阳老师。

他给予我学业上的无私教诲，生活上的深切关怀。

同时，感谢所有教导过、关心过、帮助过我的华中科技大学管理学院的老师教授们，是他们使我有更多的机会尝试着站在理论和实践的新起点上进行思考。

在此，还要感谢在求学期间认识的所有同学和朋友们给予的帮助。

最后，我要感谢我的父母，是他们一直在背后默默地支持我。

参考文献

[1]BarkerR.G..Themarketforinformation—evidencefromfinancedirectors,analystsandfundmanagers.AccountingandBusinessResearch,1998,29

（1）,3-21

……

[3]HollandJ..CorporateCommunicationswithInstitutionalShareholders:

PrivateDisclosuresandFinancialReporting.ResearchCommitteeoftheInstituteofCharteredAccountantsofScotland,1997

[4]HollandJ..Privatedisclosureandfinancialreporting.AccountingandBusinessResearch,1998a,24（4）,255-269

[5]HollandJ..Privatevoluntarydisclosure,financialintermediationandmarketefficiency.JournalofBusinessFinanceandAccountancy,1998b,25（1and2）,29-68

……

[9]MarstonC.L..Companycommunicationswithanalystsandfundmanagers.AstudyoftheInvestorRelationsactivitiesoflargeUKquotedcompanies.UnpublishedPhDthesis,universityofGlasgow,1993

[10]MarstonC..TheorganizationoftheinvestorrelationsfunctionbylargeUKquotedcompaniesOmega,1996,24（4）,477-488

……

[16]曹兰英.美国投资者关系建设的经验及对我国的启示.经济师，2004，（4），77-78

……

[18]甘剑莹.制约中国上市公司投资者关系管理的因素分析.未发表硕士论文，华中科技大学，2004，1-75

……

[27]王喜平.H股公司与投资者关系浅析.金融与财税，2000，（4），92-95