国际金融实务chapter5.ppt

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第第55章章金融期货交易金融期货交易v期货的产生期货的产生远期合约交易的弊端1865年，芝加哥期货交易所推出标准化的期货合约交易，取代了原有的现货远期合约交易，之后又推出履约保证金制度和统一结算制度，标志着美国期货交易的开始。

v金融期货的发展金融期货的发展1972年，芝加哥商品交易所（CME）建立了国际货币市场（IMM），并首次推出7种转移汇率风险的外汇合约交易。

1975年，芝加哥谷物交易所上市了第一张防范利率风险的期货合约。

1982年股票股指期货合约在美国上市，满足了股票持有者防范风险的套期保值需求。

v我国对几种金融期货的尝试：

我国对几种金融期货的尝试：

1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易；1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的股指数期货。

1992年，上海证券交易所首次推出国债期货，并于1993年10月25日进行了正式试点。

但上述期货交易由于推出时机不成熟或违规事件，不久就被关闭或暂停。

n2010年4月8日，中国金融期货交易所股指期货启动仪式在上海举行，首批四个沪深300股票指数期货合约于4月16日上市交易。

第第11节节金融期货交易原理金融期货交易原理v期货交易期货交易：

一种标准化标准化的远期交易，在期货合约中，标的物的规格、数量、交割期限等都已标准化，双方只需协商交易价格，从而大大增加期货合约的流动性。

v金融期货金融期货：

交易双方在金融市场上以约定的时间、价格买卖某些投资化金融工具的标准化合约。

v金融期货的标的物不是一般商品，而是外汇、债券、存款单、股价指数等金融资产。

一、交易程序一、交易程序1、金融期货交易订单

（1）按在价格方面的限制分类v市价单（MarketOrder）v报价单（LimitOrder）v到价单（StopOrder）：

又称止损单（StopLossOrder）v停止限价订单（StopLimitOrder）

（2）按有效期方面的限制分类v在顾客取消前有效的订单/开放订单v瞬间订单v开盘或收盘订单v当月订单v阶梯订单v任选一订单v跨国套利订单v换月订单2、金融期货交易流程（图5-1）二、金融期货交易基本规则二、金融期货交易基本规则1、保证金制度（Margin）v含义：

投资者在交易所买卖期货合约时必须交存一定数量的现金或有价证券作为履约的信用保证金，以防在期货价格发生波动时，交易者不履行支付义务。

v保证金制度是期货市场的核心机制，包括逐日盯逐日盯市制市制和维持保证金制度维持保证金制度。

（1）逐日盯市制）逐日盯市制v含义：

又称日结算制/每日无负债制度，指每日交易结束后，投资者在经纪人处的保证金账户都要按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，以反映当天价格变化给投资者带来的损益。

v盯市过程持续到合约被对冲平仓或到期交割时为止。

v例例：

交易双方以1英镑=1.4500美元的协定价格成交了一份面值为25000英镑的期货合约，第1天至第4天的实际结算价分别是1.4460、1.4510、1.4410、1.4470。

分析该期货合约买卖双方的现金流。

（2）维持保证金制维持保证金制v初始保证金v实际保证金v维持保证金v追加保证金u非限制使用账户u限制使用账户例题2、清算所的日结算制度v会员经纪人在清算所存放保证金，即“清算保证金”，清算所对会员经纪人进行逐日盯市。

v清算保证金没有初始保证金和维持保证金之分。

3、现金交割第第2节节金融期货市场结构及功能金融期货市场结构及功能一、金融期货市场结构一、金融期货市场结构1、金融期货交易所金融期货交易所v股份公司形式、会员制、非营利团体2006年9月8日，中国金融期货交易所股份有限公司正式挂牌。

这是中国内地成立的第4家期货交易所，也是中国内地的首家金融衍生品交易所。

2、经纪行经纪行v代客户进行期货交易的公司。

v经纪行必须是经注册登记的期货交易所会员公司。

v场内代表按其职能的分类：

场内经纪人：

经纪人的经纪人，代客户买卖收取佣金。

场内交易商：

以自有账户进行自营业务。

3、结算公司结算公司v又称结算所，通过向期货合约的当事人买入合约成为买家或出售合约成为卖家的过程完成结算。

v结算所采用保证金制度。

4、交易者交易者v构成：

非交易所会员的客户代表经纪行从事自营业务的场内交易商v按交易目的的分类：

商业性交易商：

目的是避免汇率波动风险。

非商业性交易商：

目的为投机。

基差交易者价差交易者头寸交易者二、金融期货市场的功能二、金融期货市场的功能v避险功能v投机功能v价格发现功能v收集和发布信息功能第第3节节外汇期货合约外汇期货合约一、外汇期货合约概述一、外汇期货合约概述v具体内容：

交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等。

v几点说明:

各外汇期货市场分别规定特定的外币期货交易币种。

交易单位：

期货交易中各货币的最小标准单位最小标准单位。

美元报价制度美元报价制度：

一单位外币兑换多少美元最小变动单位最小变动单位：

期货合约价格变动的最低数额，以点数表示。

最小变动值最小变动值：

期货合约的最小变动单位变化而引起的期货合约价值变动的数额。

每日涨跌限制二、外汇期货合约定价二、外汇期货合约定价1、远期合约定价远期合约定价v符号说明：

T远期合约到期的时间（年）t现在的时间（年）S远期合约标的资产在时间t时的价格ST远期合约标的资产在时间T时的价格F时刻t时远期价格K远期合约中的交割价格f时刻t时远期合约多头的价值r以连续复利计算的无风险利率t时刻，时刻，K=Ff=0v公式推导：

无收益证券无收益证券的远期合约如，不付红利的股票、贴现债券支付已知现金收益证券支付已知现金收益证券的远期合约如，已知红利的股票、附息票的债券I远期合约有效期间所得收益的现值支付已知红利收益率证券支付已知红利收益率证券的远期合约如，货币、股票指数q已知红利收益率当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。

割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。

2、外汇远期合约定价、外汇远期合约定价v符号说明：

T：

远期合约到期的时间（年）t：

现在的时间（年）S：

以美元表示的一单位外汇的即期价格F：

时刻t时的远期价格K：

远期合约中约定的交割价格f：

时刻t时，远期合约多头的价值r:

本币（美元）以连续变利计算的无风险利率rf：

外汇以连续变利计算的无风险利率u思考：

思考：

同第2章所推导的利率平价公式对比v利率平价公式：

利率平价公式：

三、外汇期货行情解读三、外汇期货行情解读v三个重要的技术分析指标：

交易价格交易价格交易量交易量：

某段时间内成交的合约数，是流量指标，采取单向统计。

未平仓量未平仓量：

在某时点上未对冲的合约数量，是存量指标，采用单向统计。

四、外汇期货与外汇远期的区别四、外汇期货与外汇远期的区别期货期货合约形式合约形式标准化合准化合约双方双方协商商流流动性性较强强缺乏流缺乏流动性性交易所交易（场内）交易所交易（场内）双方直接交易（双方直接交易（场外）外）交易形式交易形式到期前到期前对冲平冲平仓（98%）到期到期实物交割（物交割（90%）持有期限持有期限每日差每日差额结算算到期现货结算到期现货结算结算方式算方式有有无无保保证金和佣金金和佣金交保交保证金即可入市交易金即可入市交易关关联企企业无无违约风险违约风险大大风险风险市市场参与者参与者远期远期五、外汇期货与外汇远期的联系五、外汇期货与外汇远期的联系1、二者的共性客体都是外汇。

交易目的都是保值或投机。

经济功能相似，有利于国际贸易发展。

2、二者之间的联系期货交易与外汇市场营业时间配合远期与期货市场间的套利交易一、套期保值一、套期保值1、原理分析v空头套期保值空头套期保值（ShortHedge）：

若在将来将来某一特定时间出售某一资产出售某一资产，可通过持有期货合约空头来对冲其风险。

v多头套期保值多头套期保值（LongHedge）：

若在将来将来某一特定时间购买某一资产购买某一资产，可通过持有期货合约多头来对冲其风险。

u套期保值目的套期保值目的：

通过现货、期货盈亏互补，消除不确定性、减少风险，而非获利。

第第5节节外汇期货交易案例分析外汇期货交易案例分析v实际中，期货合约套期保值由于以下原因并不理想：

需要对冲其价格风险的资产与期货合约标的资产可能并不完全一样；套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间；套期保值可能要求期货合约在其到期之前就进行平仓。

（1）基差风险（BasisRisk）与合约的选择基差风险v基差现货价格期货价格v随期货合约到期日的临近，期货价格收敛于标的资产的现货价格；v到期日时基差为零。

v套期保值效果与基差（b2）的不确定性紧密相关，即基差风险基差风险。

合约的选择v期货合约标的资产的选择v期货合约交割月份的选择尽量选择最接近套期保值到期日的交割月份，且交割月份晚于到期日。

（2）最佳套期比率v套期比率：

持有期货合约的头寸与风险暴露资产的头寸之间的比率。

v套期保值者的目的是风险最小化，套期比率1.0并不一定最佳。

v证明（3）向前延展的套期保值v保值者可通过将一个期货合约平仓、同时持有另一个到期日较晚的期货合约头寸的方式，将套期保值组合向前进行延展。

2、套期保值案例分析、套期保值案例分析

（1）多头套期保值多头套期保值（BuyingHedge）v例例：

3月1日，一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万欧元，为防止汇率风险，他利用期货合约进行套期保值。

现货市场期货市场3.16.1购买250万EUR理论上需支付375.575万USD购买250万EUR实际支付397.925万USD现汇汇率EUR1USD1.5917现汇汇率EUR1USD1.5023理论上多付：

397.925375.57522.35万USD盈利：

397.4374.675=22.725万USD买入20份6月份到期的EUR期货合约交易单位：

125000EUR报价:

EUR1USD1.4987价值374.675万USD卖出20份6月份到期的EUR期货合约报价:

EUR1USD1.5896价值397.4万USD净盈利：

22.72522.350.375万USD

（2）空头套期保值空头套期保值（SellingHedge）v例例：

美国某跨国公司设在英国的分支机构急需625万英镑现汇支付当期费用，此时美国母公司恰好有一部分闲置资金，于是3月12日通过现汇市场买入625万英镑汇至其分支机构，为了避免3个月后收回贷款时的汇率波动风险，美国母公司利用外汇期货市场进行套期保值。

已知每份英镑期货合约的交易单位为62500GBP；外汇市场行情如下：

现汇汇率期货报价3月12日GBP1USD1.5790/806GBP1USD1.58006月12日GBP1USD1.5746/751GBP1USD1.5733分析美国母公司的保值操作及盈亏状况。

（3）交叉套期保值交叉套期保值（CrossHedge）v例例：

某年5月10日，瑞士某公司向英国出口一批货物，价值5,000,000英镑，3个月后以英镑进行结算。

为防止英镑兑瑞士法郎汇率下跌，该瑞士公司利用外汇期货合约进行套期保值。

外汇市场行情如下：

5月10日，即期汇率：

USD1.6424/GBP1，CHF1.7060/USD19月期GBP期货合约报价：

USD1.6389/GBP19月期CHF期货合约报价：

USD0.5860/CHF18月10日，即期汇率：

USD1.5346/GBP1，CHF1.5000/USD19月期GBP期货合约报价：

USD1.5589/GBP19月期CHF期货合约报价：

USD0.6512/CHF1每份GBP期货合约的交易单位是GBP62,500；每份CHF期货合约的交易单位是CHF125,000。

该公司需作怎样的操作及保值结果如何？

二、投机二、投机1、单项式投机、单项式投机v含义：

通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格变动中获利并承担交易风险的行为。

（1）多头投机（买空）

（2）空头