公司财务研究的趋势与问题(厦门大学-吴世农).ppt
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公司财务研究的三大趋势及面临的问题公司财务研究的三大趋势及面临的问题ResearchDevelopmentsinCorporateFinanceThreeNewTrends&SomeNewChallenges吴世农吴世农厦门大学管理学院ShinongWUXiamenUniversity,China中国第七届中国第七届实证会计国际研讨会实证会计国际研讨会.中国中国成都成都.2008.2008年年1122月月1919-1-122月月2200日日111公司财务研究的发展历程与基本框架公司财务研究的发展历程与基本框架222公司财务研究的基本框架公司财务研究的基本框架333公司财务与公司治理研究面临的问题公司财务与公司治理研究面临的问题444公司财务与心理行为研究面临的问题公司财务与心理行为研究面临的问题目录666启示与建议启示与建议555公司财务与政治关系研究面临的问题公司财务与政治关系研究面临的问题吴世农教授研研究究进进展展发发展展趋趋势势l1897年Greene财务管理;l1900年LouisBachelier投机理论;l1938年Williams估值理论。
l1952年Markowitz投资组合理论;l1958年MM资本结构理论;l1964年Sharpe资本资产定价模型;l1965年Fama有效市场理论;l1973年B-S期权定价模型。
lWilliam-Gordon定价模型;l现金流量折现(DCF)定价理论与方法;l各种证券定价理论与模型。
l1976年Jensen&Meckling代理成本;l1976年Ross的APT;l1985年Debondt&Thaler,股市过度反应了吗;l1993年Fama-French三因素模型;l1997年Shleifer&Vishny公司治理调查。
l公司治理与财务管理及其价值;lLLSV法律与财务、金融;l政治与财务;l资本市场行为;l公司财务行为。
1897-19381952-19751938-19521976-19972000-12345未来发展趋势未来发展趋势形成阶段形成阶段后现代研究阶段后现代研究阶段传统研究阶段传统研究阶段现代研究阶段现代研究阶段一、公司财务研究的发展历程和经典理论框架一、公司财务研究的发展历程和经典理论框架吴世农教授M&AMNEsFinanceLong-termFinance:
WorkingCapitalCapitalBudgetingManagementWilliam-GordonCAPMAPTOPMPortfolioArbitrageMarketEfficiencyCapitalStructureDividendPolicyFinancialPlanningFinancialStatementsAnalysisFinancialAssetsFinancialSecuritiesFinancialMarkets:
Returns&RisksFirmsInvestorsCorporateFinance&InvestmentsAssetsPricingTheory&Methods吴世农教授InvestorsFinancialAssetsFinancialMarkets:
Returns&RisksFinancialSecuritiesFirmsStockMarketBondMarketMoneyMarketDerivativeMarketMutualFundsMarketBehaviorsValuationTheories&TechniquesFundamentalAnalysisTechnicalAnalysis吴世农教授心理行为心理行为政治关系政治关系公司治理公司治理公司财务公司财务二、公司财务研究的发展趋势二、公司财务研究的发展趋势吴世农教授一、公司简介一、公司简介三、公司财务与心理行为研究面临的问题三、公司财务与心理行为研究面临的问题前景理论认为:
偏好取决于问题的框架,而不是问题的期望收益和风险。
若某项选择的结果可能是一种收益收益,那么其价值函数将是凹函数,决策者倾向于规规避风险避风险。
若某项选择的结果可能是一种损失损失,那么其价值函数将是凸函数,决策者倾向于偏好风偏好风险险。
I.I.前景理论前景理论吴世农教授2002年,DanielKahneman教授荣获诺贝尔经济学奖吴世农教授2、行为金融与行为财务、行为金融与行为财务BehaviorFinanceVSFinancialBehavior
(1)市场行为vs公司行为
(2)交易行为vs财务行为(3)投资者行为vs管理者行为3、行为金融和行为财务与经典财务理论、行为金融和行为财务与经典财务理论()从统计模型看:
Y=A+BX+()从市场反应研究方法看:
CARs=累计平均超常收益
(1)市场模型法)市场模型法超常收益的计算方法超常收益的计算方法
(2)CAPM法法=实际收益实际收益-理论收益理论收益(33)FamaFama-French-French三因素模型法三因素模型法(44)均值法)均值法经典财务理论经典财务理论随机项是否存在随机项是否存在稳定心理偏差的影响?
稳定心理偏差的影响?
吴世农教授股票价格股票价格过度反映后修正过度反映后修正有效市场有效市场反应不足反应不足推迟反映推迟反映过度反映后修正过度反映后修正信息公告日前后天数信息公告日前后天数-30-20-100+10+20+30-30-20-100+10+20+30(信息公告日)(信息公告日)吴世农教授累计超常收益累计超常收益GoodNewsGoodNews过度反应过度反应超前过度反应超前过度反应推迟反映推迟反映BadNewsBadNews超前过度反应超前过度反应过度反应过度反应信息公告日信息公告日信息公告前后时间信息公告前后时间反应不足吴世农教授输家组合赢家组合Debondt&Thaler(1985)的研究的研究吴世农教授44、行为偏差和行为财务决策偏差的主要类型:
、行为偏差和行为财务决策偏差的主要类型:
心理偏差类型心理偏差类型心理偏差的基本特征心理偏差的基本特征行为财务决策偏差行为财务决策偏差11、过度乐观、过度乐观错误判断事物发展趋势错误判断事物发展趋势投资扩张、财务预测投资扩张、财务预测22、过度自信、过度自信相信自己能做实际上做不到的事情相信自己能做实际上做不到的事情并购、跨行业投资并购、跨行业投资33、印象偏差、印象偏差框架依赖偏差框架依赖偏差忽略新信息对事物发展本质的影响忽略新信息对事物发展本质的影响措辞语境偏差措辞语境偏差夸张或隐性财务报告夸张或隐性财务报告语序、用词、指标等语序、用词、指标等44、控制幻觉、控制幻觉过高估计自己控制事物变化的可能性过高估计自己控制事物变化的可能性财务预测、投资决策财务预测、投资决策55、代表性偏差、代表性偏差选择具有代表性事物(件)进行替代或选择具有代表性事物(件)进行替代或预测导致偏差的选择预测导致偏差的选择股利政策制定、投资股利政策制定、投资决策决策66、易得性偏差、易得性偏差选择容易得到的事物(件)进行替代或选择容易得到的事物(件)进行替代或预测导致偏差的选择预测导致偏差的选择股利政策制定、投资股利政策制定、投资决策决策77、锚锭效应、锚锭效应决策和行为受初始值或初始事件的影响决策和行为受初始值或初始事件的影响导致决策偏差导致决策偏差股利政策制定、负债股利政策制定、负债政策制定、信用政策政策制定、信用政策制定等制定等88、本能效应、本能效应依赖本能进行决策导致决策偏差依赖本能进行决策导致决策偏差盲目投资盲目投资99、损失规避偏差、损失规避偏差面对损失更加冒险面对损失更加冒险固守错误的投资固守错误的投资1010、归因偏差、归因偏差将成绩归于自己,将失误归于环境将成绩归于自己,将失误归于环境财务报告财务报告吴世农教授55、行为财务研究面临的问题:
、行为财务研究面临的问题:
(11)如何度量心理偏差?
)如何度量心理偏差?
(22)实验数据和实证数据的差异?
)实验数据和实证数据的差异?
实验数据实验数据可通过实验控制直接证明可通过实验控制直接证明“人的行为偏差人的行为偏差”;实证数据实证数据是否可直接证明是否可直接证明“管理者的行为偏差管理者的行为偏差”?
(33)如何设计实证研究方案以证明行为财务决策偏差?
)如何设计实证研究方案以证明行为财务决策偏差?
(44)心理偏差对财务的影响是否具有长期性和稳定性?
)心理偏差对财务的影响是否具有长期性和稳定性?
(55)如何解释实证)如何解释实证/实验研究结果涵义及其心理行为?
实验研究结果涵义及其心理行为?
吴世农教授11、会计丑闻和金融危机、会计丑闻和金融危机20022002年年11月月2828日,环球电讯(日,环球电讯(GlobalCrossing)申请破申请破产保护。
在此前的产保护。
在此前的33年中,该公司的年中,该公司的“内部人内部人”将将1313亿美元亿美元的股票兑现。
的股票兑现。
20012001年年11月,甲骨文公司的月,甲骨文公司的CEO劳伦斯执行了劳伦斯执行了23002300万份万份的股票期权,其(的股票期权,其(33年)总收入达到了创记录的年)总收入达到了创记录的77.0606亿美元。
亿美元。
然而,几周之后,该公司就宣布调低了其盈利预期。
然而,几周之后,该公司就宣布调低了其盈利预期。
20002000年年88月至月至20012001年年1212月,安然公司的股价从月,安然公司的股价从9090美元下美元下跌到跌到11美元。
美元。
20012001年年66月上旬,安然股价下跌月上旬,安然股价下跌39%39%,公司高层,公司高层经理买掉自己的股票。
斯林基的总额是经理买掉自己的股票。
斯林基的总额是17501750万美元。
万美元。
摘自摘自20022002年年商业周刊商业周刊四、公司治理与公司财务四、公司治理与公司财务吴世农教授Enron-AuditorArthurAndersen:
CreatedSPEstohidemassivedebts,inflatereportedprofits,andfunnelmassiveprofitstocorporateinsiders.AndersenstotalfeesfromEnronforauditing,businessconsultingandtaxworkwere$46.8millionthatfiscalyear,endedAug.31,1999.Thenextyearthefeesleaptto$58million.Theywerebetween$50millionand$55millioninfiscal2001.(11)MajorIssueinU.S.MarketMajorIssueinU.S.Market(A)AccountingScandalsreflectACrisisinCorporateGovernance.吴世农教授(B)AnalystScandalsreflecttheInterestsofConflicts.FinancialAnalystsoftenunderstatedtheriskwhileoverstatedreturnforsuggestingbuyingrecommendations,thatcausedthepublicinvestorsmassivelosses,buttheywonHighReputationandMassivePays.JackGrubmanseemedpe
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