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金融技术故障事故总结.docx
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金融技术故障事故总结
没错,你所目睹的或许是场活生生的金融战,这不是电影故事。
BATS闪电崩盘发生在3月份,该股股价在900毫秒的时间内从16美元跌至仅几美分,期间发生176笔交易。
上图是BATS在当天11:
14分的股价实时图。
白点显示的是交易:
一共发生了176笔交易。
这些交易开始于该股IPO价格16美元以下,然后就一路向下直到仅几美分。
但需要关注的关键数据不在图表的Y轴上,而是在图表顶端显示的数据:
消耗时间:
900毫秒
关于BATS:
来自第一财经日报:
大部分人知道美国存在两大证券交易所——纽交所和纳斯达克。
确实,全美只有这两家交易所提供“上市”股票交易,但早在1990年,美国政府就立法打破了最大交易所的支配控制权,允许其他交易所的存在并与上述两大交易所竞争。
时至今日,全美的证券交易所已膨胀至50余家。
这些交易所互相沟通信息以在任何时点对任何股票找到全国最佳买卖报价。
而BATS正是当下除上述两大最权威的交易所之外,最有影响力的一个交易平台。
BATS于2005年8月成立于堪萨斯州的堪萨斯城,其名字来源于更好的多样化交易系统(BetterAlternativeTradingSystem)的英文缩写,成立初期仅仅是一个二级现金股票交易中心。
经过六年多的发展,依靠技术的发展,它已经拥有美国10.8%的股票交易份额和2.1%的股票期权交易份额,在美国所占的市场份额仅次于纽交所和纳斯达克交易所。
BATS何以与两大交易所匹敌?
正如该公司向美国证券交易委员会提供的文件中所言:
“我们与传统的交易所不同,我们从本质上来说是一个科技公司。
”正是美国电子网络交易系统(ElectronicCommunicationNetwork,下称“ECN”)的出现为BATS迎来了发展的春天。
ECN是在一定的价格下可自动对买卖单进行配对的电子交易系统,机构投资者、做市商等ECN的用户在注册之后便可以直接在系统中交易。
在美国通过ECN交易,不仅可以减少投资者的交易成本,也可以使得投资者更快地获得证券交易的价格信息。
在交易过程中,延迟时间是衡量一个交易所竞争力的重要指标,而BATS最大的优势则是拥有一套自主知识产权的ECN交易系统,其研发的ENC交易平台的报价延迟时间从2007年的0.93毫秒降低到了目前的0.13毫秒,这逼近光速的报价反应时间对投资者有着巨大的吸引力。
除此之外,BATS还保持着非常好的流动性。
数据显示,BATS平均每秒就可以处理22000份订单。
与此同时,华尔街高频交易的兴起也推动了BATS的发展。
随着ECN的不断发展,交易变得越来越迅速,投资者交易方式也朝着越来越高的频率转变。
有资料显示,高频交易在美国已占到50%到70%之间。
另据不完全统计,在美国的对冲基金中,则有大约10%的资产是用来做程式交易。
对于投资者而言,反应时间比别人快0.01秒,也许就意味着你比别人多挣了1亿元。
正是基于投资者的这种需求,BATS才得以成为敢与权威交易所叫板的交易运营商。
关于高频交易(HFT):
高频交易公司利用强大的电脑程序进行快速交易,持股时间经常不到一秒钟。
与技术上相对落后的投资者相比,此类公司利用靠技术优势获得的时间优势先行下单。
现有的高频交易基金的下单速度已经可以做到微秒级别,个别基金甚至已达纳秒级别。
如下图所示,图1是普通投资者看到的每分钟走势;而图2却是交易程序每9.5秒所看到交易景象(图中白点代表一笔交易的发生)。
高频交易已给现有市场秩序带来很多问题。
NYT表示,类似于BATS崩盘以及苹果暂停交易这样的混乱现象出现的频率已经比投资者所能想象的要高。
纳斯达克数据显示,过去一年时间里,在全美范围内的13家证券交易所中,类似于BATS交易所的交易活动被迫暂停的通信故障至少发生了110例。
而且自2007年以来,这一数字每年都会有所增长。
就在今年的1月份,BATS称其在将近30分钟的时间里无法与纽约证券交易所(NYSE)进行交易。
与此同时,市场研究公司TabbGroup分析的数据显示,过去一年时间里,在交易所里,像上周五苹果股票交易那样公司股价突然上涨或下跌然后交易暂时被叫停的例子发生了至少265次。
这也让市场的可靠性产生了疑问,大量中小投资者面临由于技术劣势而处于不利地位的窘境。
关于BATS的上市:
然而,BATS这次似乎是搬起石头砸自己的脚。
对于在自己股票IPO时出现这种问题,BATS选择将其归咎于软件故障。
“在BATS糟糕的IPO后,很多人都发出疑问:
BATS现在会做什么?
”BATS创始人DaveCummings对系统出错做出正面回应。
他在声明中表示,“错误会造成损失,公司将严肃对待此事,提议将员工奖金扣发,并修补漏洞。
”
“在过去的6~7年间,BATS研发的软件引擎足以匹配数十亿的订单。
”DaveCummings为自己公司的软件辩护道,“从实验室走出的新软件在现实中总会遇到难题。
新系统出错是发生在最尴尬时刻的偶然事件。
软件漏洞可能会在一周内轻易地修复,而在修复之后,公司会花费数周反复检测这些代码。
”
但是BATS的IPO机会窗口将就此终止,正如乔治城大学金融学教授JamesAngel对彭博说的,这就“像飞机在起飞时坠毁”,而且发生在其处女航之中。
你可以想象此后其他人对乘坐这家航班的兴趣了。
BATS首席执行官乔·拉特曼(JoeRatterman)此后发表声明称:
“在今天发生技术性问题以后,我们认为取消IPO对公司和股东来说都是合适的行为。
”BATS的新闻发言人还通过电子邮件称,公司将不再寻求上市。
BATS取消上市。
资料显示,截至2011年年末,BATS占有11.3%的美国证券交易市场份额和3.1%的美国证券期权市场份额。
该公司于去年5月13日向SEC提交上市融资1亿美元的申请,交易代码BATS。
摩根斯坦利、花旗和瑞士信贷为此次发行的主承销商。
在上市失败之后,三家投行将面临710万美元的承销损失。
关于金融战:
如果一切按常规发展,这个故事将会以BATS作茧自缚,SEC调查后将其归罪于高频交易或“软件故障”,要求加强对高频交易等证券市场缺乏透明度领域的监管为结局。
然而,由于BATS交易系统当天崩溃,给了我们一个机会了解发生的一切,而Nanex公司对此的研究展示了一个完全不同的故事。
zerohedge:
如果Nanex对这一事件的研究和理解是对的,那么无疑它将一场天网战争从电影屏幕(在《终结者》系列电影中,天网是一个人类于20世纪后期创造的以计算机为基础的人工智能防御系统,最初是研究用于军事的发展)搬到了我们身边的交易终端上。
Nanex认为这一事件本质是来自于纳斯达克的交易程序完全出于恶意在900毫秒内将刚开始交易的BATS股价打至0美元!
这是场彻头彻尾的天网战争。
根据以下数据显示,拉开BATS股价闪电崩盘序幕的始作俑者是一笔来自于纳斯达克交易所的扫架订单(IntermarketSweepOrder,跨市扫架订单是一种限价订单,它可以要求接收订单的交易中心立刻执行订单交易,而不需要考取其它市场的保护价格)。
它成功了,它的成功不仅破坏了BATS的上市机会,也完全毁了BATS的信誉度。
谁会从这场灾难中收益呢?
无疑是纳斯达克和纽交所,这两大交易所正在努力增加收入,纽交所因监管问题未能合并德交所。
BATS作为第三大交易所,其上市后将对这两家交易所造成巨大冲击。
ZH认为这意味着他们会使出所有的把戏来保住自己的地盘,比如这次摧毁BATS的程序交易。
为了能够重演BATS闪电崩盘时发生了什么,以下是BATS股票IPO后的所有单笔交易记录(完整记录请点击这里)
Nanex:
从192行开始--这绝非来自纳斯达克的错误订单,而是来自于一个精细交易程序的高度精确和准确更新的报价,目标就是将BATS股价打到0。
投资者可以看看BATS股票在来自于纳斯达克的程序订单开始之前的交易。
换句话说,在BATS交易开始后,每件事情都没有问题(当然除了BATS的系统)。
纳斯达克的系统是好的。
统一报价系统(CQS)同样如此。
那个执行交易的程序精度非常高。
数据和图表显示的非常清楚。
也许此前导致苹果交易中断的报价是错误报价。
但这些来自于纳斯达克的交易绝非错误。
Nanex的判断:
只有那些拥有能够直接与纳斯达克连接的主机的人才能这么做,因为他们使用了跨市扫架订单。
看看这些交易的时点把握。
许多报价持续时间短于1/10,000秒(即每毫秒10笔报价)。
注意下图中接近完美的45度的对数处理后的交易记录(蓝线)。
这一定是从同一个交易程序发出的报价。
非常完美。
过于完美。
如果BATS的交易系统当时没有崩溃的话,这一程序交易很可能不会被发现。
万幸的是,BATS的交易系统崩溃了,结果就是BATS来说是极度尴尬的一幕,其主席为此离职,数以亿计的募资计划告吹。
然而对于个人投资者来说,这也显示出如今的市场有多可怕。
对于有兴趣研究BATS股价是如何一步步崩溃的,下面是为你准备的Nanex图表分析(点击放大)。
图1:
图2:
图3:
图4:
图5:
图6:
图7:
图8:
在《终结者》系列电影中,天网是一个人类于20世纪后期创造的以计算机为基础的人工智能防御系统,最初是研究用于军事的发展。
我们此前曾在“BATS:
金融战的牺牲品”一文中写道,这种高科技战争如今正在我们身边的交易终端上不断上演。
BATS三月份IPO时,股价在900毫秒的时间内从16美元跌至仅几美分,最后被迫取消上市,声誉遭到重大损失。
而本文的主角骑士资本周三遭遇交易故障,亏损4.4亿美元,周三收盘跌33%,周四收盘股价跌63%,周四盘后跌14%,面临破产风险。
BATS是全美最大的交易平台之一,而骑士资本则是全美最大的做市商之一。
之所以把两者放在一块说是因为这两家企业都声称导致重大损失的交易故障的原因是“软件故障”,然而不同的是,BATS的股价受到了外部交易程序的干扰,而骑士资本更像是自己搞砸了程序所致。
异动
8月1日周三,在美国股市开盘后,上午9点半至10点15分的45分钟内,纽交所的许多交易员感到有些地方不对劲,上百只股票出现剧烈波动。
美国最大的一家股票做市商骑士资本不久后发表声明说,该公司的做市部门出现交易技术问题,影响了纽交所约150只股票。
骑士资本告诉客户去其他地方执行交易。
骑士资本是一家从事做市,电子下单,机构销售以及交易的公司,是全美最大的做市商之一。
骑士资本通过做市为1万9千多支在美国上市股票提供顺畅的交易服务。
2011年骑士资本是全美在纽交所和纳斯达克交易所零售股票交易业务中排名第一的做市商,其交易量占纽交所的17.3%,占纳斯达克的16.9%。
纽交所在当天的审核后发布声明,表示检查了148只股票的交易,最后共有了6只股票的相关交易被取消(6只股票中还包括一只中概股,中国脐带血库企业集团(NYSE:
CO)),剩余142只股票的交易被认可。
以下是纽交所的声明,该声明表示这一决定不能上诉。
巨亏
骑士资本在8月2日发布声明,称周三的交易故障导致税前亏损4.4亿美元。
骑士资本表示这一问题与安装的交易软件有关,导致骑士资本向市场发出了许多针对纽交所股票的错误报价。
这一软件已被清除出企业的系统。
骑士资本还表示客户并未因这些错误报价而受损,这一软件的问题也局限在对纽交所部分上市企业股票的交易中。
骑士资本可谓是屋漏偏遭连夜雨,今年Facebook上市的时候,骑士资本的名字也多次出现在新闻版面上,这家公司因为纳斯达克的技术故障而在Facebook的交易中损失了3540万美元。
在此次巨亏后,骑士资本面临一系列困局,股价暴跌、客户撤离、评级下调,骑士资本已经向摩根大通求助,寻求紧急借款并竭力寻求融资以避免破产困局。
始末
导致骑士资本陷入绝境的导火索是一个“发了疯”的交易程序。
ZH:
我们都知道交易股票应该低买高卖,起码正常的交易员都是这么理解的并且这么做的,反过来做的话那就是在亏钱。
而据Nanex的分析,这正是骑士资本那个疯狂的交易程序所做的。
换句话说,作为做市商角色的骑士资本,其交易程序所发出的报价并非是通过限价交易为市场提供流动性,而更像是市价指令。
作为做市商,其通过向市场提供流动性获益,即设置在买入价和卖出价的限价指令。
而骑士资本的交易程序做的完全相反,他实际上在吸收流动性并为此付费,尽管这一流动性导致的是亏损而非收益。
Nanex对纽交所提供的ExelonCorporation(EXC)的交易报告做了分析,通过对这一受影响的股票交易进行研究,展示出骑士资本的“疯狂”交易程序是如何进行操作的。
1.下图是是EXC的1秒为间隔的交易图。
图中的圆圈是发生的交易,蓝点是纽交所的买入价和卖出价,这些价格大部分被连接这些交易的灰色线所覆盖。
2.下图是放大后的27秒交易数据。
在这张图里,连接交易的灰色线更加清楚,纽交所的买入/卖出价是蓝色的阴影区域(阴影区的底部是买入价,而顶部是卖出价)。
3.下图是放大后1毫秒间隔图,我们可以看到一秒钟的数据中包含了39笔交易。
注意这些交易是如何从买入价到卖出价之间来回执行的。
这就像是一个人在卖出价买入,随后在10豪秒后又在买入价卖出,并不断重复。
这意味着损失了买入和卖出价之间的溢价。
在EXC的案例中,这意味着每笔交易亏损约15美分。
该交易每秒执行40次,每分钟2400次,这显然是个很有效率的烧钱程序。
正如Nanex所分析的,该程序高买低卖,并不断重复。
而由于骑士资本这一“疯狂”程序所导致的交易逻辑混乱,当日很多的股票交易都出现了异常,推高了股价,因为在这一程序下,股价越高,该程序就越有动力继续买入推高股价。
这就解释了为何不仅交易量飙升,而且股价也随之走高,如中国脐带血库(CO)暴涨了数百个百分点。
而值得注意的是,由于这既非误操作(fatfinger)也非一笔交易覆盖所有报价触发熔断机制的错误交易程序,而是一个缓慢的有条不紊发生的交易,这并不符合当前SEC的报价取消规则,因此没有理由取消骑士资本“疯狂”程序导致的这些交易。
简而言之,周三是骑士资本做市历史上最黑暗的一天。
竞争
尽管骑士资本属于自作孽不可活,但这一“疯狂”交易程序出现背后的原因却值得深究。
财富杂志:
这绝非巧合,骑士资本电脑程序出问题的当天,纽交所启动了一个新的交易系统,意在同骑士资本这样的做市商竞争。
在过去5年里,对投资者交易场所的竞争越来越激烈。
此前投资者一般在纽交所的系统交易。
最近几年,许多的交易流向骑士资本及其主要竞争对手Citadel,Citigroup或UBS的交易系统,这些做市商对投资者的报价与其他数百万报价进行撮合。
这一趋势还在加速。
在2009年,大约15%的交易发生在纽交所之外,而如今纽交所上市公司股票的交易约1/3在纽交所外进行。
如骑士资本,该企业向经济商付款以获得所谓的报价流(orderflow)。
它也承诺个人投资者可以获得比交易所更好一些的价格。
这些股票的交易随后进入骑士的系统,该系统通过高频交易程序计算如何从公司买入的这些报价中获利。
一些人表示做市商确实提供了服务,投资者获得了更好的价格。
也有一些人表示骑士资本和其他做市商利用了获得了客户报价并从中获利。
毫无疑问,骑士资本和其他做市商确实找到了如何从个人投资者的报价中获利的方式。
Nanex估计做市商在过去7年里通过这种方式获利50亿美元。
在周三,纽交所启动了名为RetailLiquidityProgram的计算机驱动的交易系统。
纽交所希望通过这一与做市商类似的系统来夺回客户。
尽管骑士资本并未透露其“疯狂”程序的出现是否与纽交所的新交易系统有关,但很明显,出问题的股票交易全部集中在纽交所。
很可能是骑士资本试图升级自己的程序以战胜纽交所的新系统。
但骑士资本搞砸了。
紊乱
尽管从理论上看,投资者应该能从这种竞争中获益,能够以更便宜的价格交易。
然而,正如此前在BATS案例中所分析的那样,在这种高度的科技竞争的“天网”下,完成交易的可怕速度和毫无意义的价格让市场变得越发不稳定了。
大量中小投资者面临由于技术劣势而处于不利地位的尴尬境地,甚至连大型机构投资者也不能保证会不会有人利用这一优势与其对赌。
大型机构转向黑池(Darkpools)或Internalization这样的大额交易平台来避免这一风险,但遇到了更多其他的问题。
而对于个人投资者,恐怕就只有退出市场的办法了。
这也许能解释为何美国股市交易量持续走低。
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