与外汇相关的其他金融交易.ppt
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与外汇相关的其他金融交易.ppt
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第八章第八章与外汇相关的与外汇相关的其他金融交易其他金融交易第一节第一节外汇期货交易外汇期货交易ForeignExchangeFutures一、概念:
外汇期货是指交易双方在交易所以公开竞价的方式,约定在未来某一特定的日期,按照约定的汇率交割标准数量的外汇的买卖合约。
外汇期货合约是期货交易所制定的一种标准化合约,合约对交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、交易时间、交割月份、交割地点等内容都有统一的规定。
在外汇期货交易中,唯一变动的是价格,即外汇期货价格。
目前,外汇期货交易主要集中在美国芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)和英国伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)以及新加坡国际金融交易所。
其中IMM交易的外汇期货合约占了全球90%以上的交易量。
不同的交易所推出的外汇期货合约内容大致相同,书P239表11-1介绍了IMM主要的外汇期货合约。
更详细的有关资料可以访问:
二、外汇期货价格的决定:
在现实中的大多数情况下,外汇期货价格与远期汇率的差别可以忽略不计,我们可以合理地假定二者相等。
1.在时点签订一份外汇期货合约,约定在T时点购入标准交易单位的被报价币,则外汇期货价格为:
2.在时点,该份期货合约的外汇期货价格变为:
3.在T时点(外汇期货合约到期时),外汇期货价格为:
这被称为期货价格的收敛性。
三、外汇期货交易的基本规则:
保证金制度(Margin)保证金制度是期货市场的核心机制,主要包括逐日盯市制度和维持保证金制度。
为了防止违约的发生,交易所将会对交易的双方收取保证金。
保证金一般有三种:
1.基础保证金:
书P2402.初始保证金:
InitialMargin
(1)定义:
P240
(2)作用:
保证外汇期货价格发生变化时,亏损一方能及时支付亏损额,防止其违约。
(3)初始保证金比率的确定:
合约价值的5%10%。
(4)初始保证金的杠杆效应:
以小搏大3.逐日盯市制度(MarkingtoMarket):
含义:
在每一个交易日结束时,交易所都要根据当日外汇期在每一个交易日结束时,交易所都要根据当日外汇期货价格的升跌对每个交易者的保证金账户余额进行调整,以货价格的升跌对每个交易者的保证金账户余额进行调整,以反映交易者的盈亏,这就是逐日盯市制度。
反映交易者的盈亏,这就是逐日盯市制度。
例1:
10月30日(t时点),一位投资者在IMM购入一份次年3月(T时点)到期的CAD期货合约,成交价为:
CAD1=USD0.6737。
投资者交纳初始金USD900。
(1)若10月30日收盘时,收盘价为CAD1=USD0.6747,则投资者账面盈利:
一份合约的交易单位为10万加元10月30日投资者的保证金余额变为USD1000,其可随时将增加的USD100取走,也可以不提走而用于继续盯市。
(2)若10月30日的收盘价为CAD1=USD0.6727,则投资者账面损失:
10月30日投资者的保证金余额变为USD800。
(3)若10月30日收盘价为CAD1=USD0.672710月31日收盘价为CAD1=USD0.6720,则10月31日投资者的账面损失为:
10月31日投资者的保证金余额变为USD730。
4.维持保证金:
MaintenanceMargin当外汇期货价格发生不利变动时,投资者的保证金账户余额就会减少,但交易所不会允许投资者保证金账户余额无限制地下降,甚至成为负数,而是会设定一个保证金余额的下限,即维持保证金。
(1)定义:
期货投资者必须持有的保证金最低限额。
(2)MaintenanceMargin通常为InitialMargin的75%。
(3)MarginCall:
催交保证金通知当保证金余额下降到维持保证金或低于这一水平时,投资者就会接到交易所发出的MarginCall,要求其在规定的时间内将保证金补足到初始保证金水平初始保证金水平。
否则投资者将会被强行平强行平仓仓,价值损失部分将从保证金中扣除。
平仓:
期货合约的交易者在交割日之前采取对冲交易对冲交易结束其期货头寸。
对冲交易:
指以期货空头消除期货多头、以期货多头消除期货空头的交易方式。
例2:
沿用例1若10月31日收盘价为CAD1=USD0.672011月1日收盘价为CAD1=USD0.6716,则11月1日投资者账面损失为:
11月1日投资者保证金余额为USD6900,则由A公司向B公司支付净额;NetCashFlow0,则相反。
(c)1000万美元本金只是被用来计算利息支付额,交易双方并没有对本金进行互换。
因此本金被称为“名义本金名义本金”。
(d)A公司的现金流量情况只要变化上表中最后三列数据的正负号即可得到。
通常地,如果例1中的A、B公司不是金融机构,两家公司在安排互换时并不直接接触,而是各自与银行等金融机构进行交易,由银行作为互换的中介机构。
银行与A、B公司分别签订互换协议,如果交易一方违约,银行仍需和另一方履行合同。
作为对银行承担违约风险的补偿,此时互换的总收益要在交易双方及银行三者之间进行分配。
例2:
沿用例1的数据。
这时若银行作为互换交易的金融中介,要求每年收取0.1%的利息作为收益(美元固定-浮动利率互换中,金融中介机构通常收取0.03-0.04%的利率)。
此时,互换收益的分配情况及公司使用互换的借款成本为:
不使用互换的借款成本发挥比较优势的借款成本互换收益使用互换的借款成本A公司LIBOR+0.3%10%0.2%LIBOR+0.1%B公司11.2%LIBOR+1%0.2%11%银行0.1%总计LIBOR+11.5%LIBOR+11%0.5%LIBOR+11.1%根据交易双方“发挥比较优势的借款成本”与“使用互换的借款成本”的差异计算互换的现金流:
发挥比较优势的借款成本互换的现金流使用互换的借款成本A公司B公司银行所以,银行作为利率互换交易的金融中介机构每年收取0.1%的利息作为收益,作为它参加交易承担风险的报酬:
如同例1中一样,实际中利息现金流的支付只包括两种利息相抵后的净额。
在例2中:
当LIBOR9.9%时,B公司成为唯一的净支付方;当9.9%LIBOR10%时,A公司成为唯一的净支付方。
习题:
甲、乙两公司都要筹措一笔资金。
甲需要一笔浮动利率贷款,而乙需要一笔固定利率贷款。
由于信用等级不同,他们的筹资成本也不同,如下面资料所示美元固定利率贷款美元浮动利率贷款甲公司5.9%LIBOR+0.25%乙公司7%LIBOR+0.75%问:
他们之间是否存在互换的可能?
潜在的总成本节约是多少?
如果由一家丙银行安排互换,使总成本节约在三家之间平均分配,请给出一种可能的安排。
三、货币互换(CurrencySwaps):
(一)定义:
互换双方交换币种不同、计息方法相同或不同的一系列现金流的金融交易。
1.货币互换包括期内的一系列利息互换和期末的本金互换,可以包括也可以不包括期初的本金交换。
2.大多数情况下,双方互换的不同币种的本金按货币互换签订时的即期汇率折算应当是相等或大体相等的。
(二)货币互换的原理:
交易双方签订货币互换协议的原因仍然是想通过利用各自在不同货币利率上的比较优势,来达到共同降低筹资成本的目的。
我们还是通过具体的例题来说明。
例3:
A、B两家公司面临的美元与澳元的5年期借款利率为:
美元澳元A公司5.0%12.6%B公司7.0%13%若1999年2月1日A公司想借入5年期澳元,B公司想借入5年期美元。
(1)判断是否存在比较优势:
从表中可以看出A公司在两种利率上都具有绝对优势。
但绝对优势的大小不同:
在美元利率市场上A公司比B公司少付2%,在澳元利率市场上A公司比B公司少付0.4%。
这样A公司在美元利率上有比较优势,B公司在澳元利率上有比较优势。
(2)签订货币互换协议:
双方利用各自的比较优势借款,以达到共同降低筹资成本的目的:
A公司借入美元资金,B公司借入澳元资金。
不使用互换的借款成本发挥比较优势的借款成本互换收益A公司12.6%(AUD)5%(USD)?
B公司7.0%(USD)13.0%(AUD)?
总计19.6%18.0%1.6%互换的总收益或互换节约的总成本为:
双方签订货币互换协议,保证A公司得到澳元资金,B公司得到美元资金。
若银行作为互换交易的金融中介,并要求每年收取0.2%的利息作为收益。
同时假定双方协商决定平分剩余的互换收益:
不使用互换的借款成本发挥比较优势的借款成本互换收益使用互换的借款成本A公司12.6%(AUD)5%(USD)0.7%11.9%(AUD)B公司7.0%(USD)13.0%(AUD)0.7%6.3%(USD)银行0.2%总计19.6%18.0%1.6%18.2%双方根据“发挥比较优势的借款成本”与“使用互换的借款成本”的差异计算互换的利息现金流:
发挥比较优势的借款成本互换的现金流使用互换的借款成本A公司B公司银行银行每年获得1.3%的美元现金流,支付1.1%的澳元现金流,若不考虑是两种不同货币,银行确实每年获得了0.2%的利息收益:
然而在实际中,银行这种通过不同币种利率加减推算出的利息收益必定面临着汇率风险。
不过银行可以通过远期外汇交易,来规避汇率风险、锁定收益。
例如在本例中,银行可以签订买入澳元、卖出美元的远期外汇合约,将收益用美元锁定。
其实我们可以重新安排互换的现金流,使银行获得0.2%的美元利息收益:
在这种情况下,B公司承担了一定的外汇风险,因为它每年支付1.1%的澳元利息、5.2%的美元利息。
在这种情况下,A公司承担了一定的外汇风险,因为它每年获得1.1%的美元利息、支付13.0%的澳元利息。
同理,我们可以重新安排互换的现金流,使银行获得0.2%的澳元利息收益。
但是在实际中,这些货币互换安排都不大可能被选择使用。
因为在通常情况下,理所当然是由金融中介机构承担外汇风险,因为它能熟练地运用远期外汇交易进行套期保值。
交易双方互换现金流:
在本例中,若交易双方在互换协议中约定每年互换一次利息,并且在1999年2月1日签订协议时,市场的即期汇率为AUD1=USD0.6000。
同时双方商定由A公司借入5年期美元1200万,由B公司借入5年期澳元2000万,并进行互换。
那么在协议签订的期初、每一年的利息支付日以及协议期末的现金流量互换情况如下表所示:
货币互换中A公司的现金流量日期美元现金流澳元现金流1999年2月1日-1200+20002000年2月1日+60-2382001年2月1日+60-2382002年2月1日+60-2382003年2月1日+60-2382004年2月1日+1260-2238单位:
万美元其中,货币互换中B公司的现金流量单位:
万美元日期美元现金流澳元现金流1999年2月1日+1200-20002000年2月1日-75.6+2602001年2月1日-75.6+2602002年2月1日-75.6+2602003年2月1日-75.6+2602004年2月1日-1275.6+2260其中,货币互换中银行的现金流量单位:
万美元日期美元现金流澳元现金流2000年2月1日+15.6-222001年2月1日+15.6-222002年2月1日+15.6-222003年2月1日+15.6-222004年2月1日+15.6-22其中,习题:
书P256、5。
期初本金流动方向:
利息流动方向:
期末本金流动方向:
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