《公司金融》股利政策专题8.ppt
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2022/11/71股利政策专题股利政策专题山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院王俊籽王俊籽2022/11/72股利政策专题主要教学内容:
主要教学内容:
v引言:
股利政策之谜引言:
股利政策之谜v关于股利的衡量指标关于股利的衡量指标v公司股利政策理论公司股利政策理论v公司股利政策决策公司股利政策决策v股利决策的主要类型股利决策的主要类型2022/11/73引言:
股利政策之谜引言:
股利政策之谜v一、概念界定:
一、概念界定:
v所谓股利政策,是指公司(特别是上市公司)所谓股利政策,是指公司(特别是上市公司)是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度安排。
安排。
v股利政策的设定,既反映制度因素,又体现为股利政策的设定,既反映制度因素,又体现为效率逻辑。
效率逻辑。
v前者,股利政策在一定程度上受制于各国法律前者,股利政策在一定程度上受制于各国法律的强制性规定;后者,由于公司是自身利益的的强制性规定;后者,由于公司是自身利益的最佳判断者,因而股利政策属于公司内部治理最佳判断者,因而股利政策属于公司内部治理的范畴。
的范畴。
2022/11/74v问题的提出:
问题的提出:
v股利政策是否影响公司价值?
股利政策是否影响公司价值?
v股利政策是否影响股票价格?
股利政策是否影响股票价格?
v现金股利与股票股利哪种更合适?
对于现现金股利与股票股利哪种更合适?
对于现有股东和潜在股东、公司管理者而言。
有股东和潜在股东、公司管理者而言。
v高股利还是低股利更适合市场需求?
高股利还是低股利更适合市场需求?
v发放现金股利还是留存?
发放现金股利还是留存?
v是否存在理想的股利政策?
是否存在理想的股利政策?
v.股利政策之谜:
股利政策之谜:
公司永远需要股利政策,但没有永远的股利政策公司永远需要股利政策,但没有永远的股利政策2022/11/75v理论释疑:
理论释疑:
v1.1.股利无关论(股利无关论(1961,Miller和和Modigliani)v2.2.代理成本理论(代理成本理论(1976,Jensen和和Meckling)v3.3.信号理论(信号理论(Miller和和Modigliani,1961;Miller和和Rock,1985)v4.4.“在手之鸟在手之鸟”理论理论(以(以Gorgon和和Linter为为代表)代表)v5.税收客户效应理论(追随者效应理论;最早税收客户效应理论(追随者效应理论;最早1961,Miller和和Modigliani;此后得到发展)此后得到发展)v6.所有权结构理论(股东构成理论)所有权结构理论(股东构成理论)引言:
股利政策之谜引言:
股利政策之谜2022/11/76v跨国间的实证比较:
跨国间的实证比较:
v1.英美等国家:
英美等国家:
v股利支付数额高,灵活性不足,股利政策有股利支付数额高,灵活性不足,股利政策有几种不同模式,但都支持公司盈利后应当发几种不同模式,但都支持公司盈利后应当发放股利。
放股利。
v最可靠的解释:
以市场为基础的公司治理机最可靠的解释:
以市场为基础的公司治理机制,以高度分散的所有权结构为特征,遵循制,以高度分散的所有权结构为特征,遵循一股一票规则,公司控制权市场活跃,存在一股一票规则,公司控制权市场活跃,存在机构投资者,股东处于强势地位,债权人权机构投资者,股东处于强势地位,债权人权利稳固。
利稳固。
引言:
股利政策之谜引言:
股利政策之谜2022/11/77v跨国间的实证比较:
跨国间的实证比较:
v2.德澳法意等国家:
德澳法意等国家:
v股利分配数额较少,留存现金多用于公司发股利分配数额较少,留存现金多用于公司发展,使股东从长远上获得资金收益。
展,使股东从长远上获得资金收益。
v较常见的解释:
德国类型公司治理机制的核较常见的解释:
德国类型公司治理机制的核心驱动力是所有权与控制权范式,是以大股心驱动力是所有权与控制权范式,是以大股东为基础的制度。
上市公司数量少,所有权东为基础的制度。
上市公司数量少,所有权结构复杂,经常背离一股一票规则,股东保结构复杂,经常背离一股一票规则,股东保护羸弱。
护羸弱。
v近年也出现了股权分散的公司,这些公司股近年也出现了股权分散的公司,这些公司股利政策开始接近于英美的做法。
利政策开始接近于英美的做法。
引言:
股利政策之谜引言:
股利政策之谜2022/11/78v跨国间的实证比较:
跨国间的实证比较:
v3.中国等发展中国家中国等发展中国家v股利政策类似于德澳法意,股利支付水平低,股利政策类似于德澳法意,股利支付水平低,各年变动较大,股利支付不连续、不稳定,各年变动较大,股利支付不连续、不稳定,混合股利明显;再融资动机左右着公司的股混合股利明显;再融资动机左右着公司的股利支付政策。
利支付政策。
v公司治理机制也类似。
公司治理机制也类似。
v股权结构高度集中股权结构高度集中相对集中相对集中相对分相对分散的态势过渡,存在控股股东,内部人控制散的态势过渡,存在控股股东,内部人控制现象明显。
现象明显。
引言:
股利政策之谜引言:
股利政策之谜2022/11/79一、股利的含义及衡量指标一、股利的含义及衡量指标v
(一)股利及其相关概念
(一)股利及其相关概念v从语义上推测,从语义上推测,“股利股利”是是“股息股息”和和“红利红利”的缩略语。
的缩略语。
v我国较为一般的看法是:
我国较为一般的看法是:
“股息股息”是指公司根是指公司根据股东持有的股份,按确定的比率向其支付的据股东持有的股份,按确定的比率向其支付的盈余;盈余;“红利红利”是指公司在股息之外向股东支是指公司在股息之外向股东支付的盈余,支付红利的比率事先并不确定,根付的盈余,支付红利的比率事先并不确定,根据盈余情况临时决定。
在大多数场合,股利、据盈余情况临时决定。
在大多数场合,股利、股息、红利是不加区分使用的。
股息、红利是不加区分使用的。
v在实务界,通常将股利分配称为在实务界,通常将股利分配称为“分红派息分红派息”,所谓,所谓“分红分红”是指发放股票股利,又称是指发放股票股利,又称“送送股股”,而,而“派息派息”则是指发放现金股利。
则是指发放现金股利。
2022/11/710
(二)衡量股利发放程度的财务指标
(二)衡量股利发放程度的财务指标v与股利相关的概念有:
与股利相关的概念有:
v1.1.每股股利指标每股股利指标v每股股利每股股利=(分配股利总额(分配股利总额普通股股数)普通股股数)100%100%v该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数量的关系。
我国基本是按每量的关系。
我国基本是按每1010股分配多少股利股分配多少股利v2.2.股票收益率指标股票收益率指标v股票收益率股票收益率v=(每股股利(每股股利普通股每股市价)普通股每股市价)100%100%v该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系v与之相对应的概念为市盈率(与之相对应的概念为市盈率(PEPE),其计算公式为:
),其计算公式为:
v市盈率市盈率=每股股价每股股价每股收益每股收益2022/11/711
(二)衡量股利发放程度的财务指标
(二)衡量股利发放程度的财务指标3.3.股利支付率指标股利支付率指标v股利支付率股利支付率=每股股利每股股利普通股每股净收益普通股每股净收益v或者:
或者:
v股利支付率股利支付率=(=(普通股股利普通股股利普通股净收益普通股净收益)100%100%v该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系v与之相关的概念是每股收益(与之相关的概念是每股收益(EPSEPS),其计算公式为:
),其计算公式为:
v每股收益每股收益=(公司税后净收益(公司税后净收益-优先股股利)优先股股利)v发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数2022/11/712二、股利政策的内容v1.1.股利支付率。
股利支付率是实际分配盈余占可分配股利支付率。
股利支付率是实际分配盈余占可分配盈余的比率,反映了公司支付股利的水平。
盈余的比率,反映了公司支付股利的水平。
v2.2.股利策略。
股利策略是指公司采取稳定的股利政策股利策略。
股利策略是指公司采取稳定的股利政策还是剩余股利政策,抑或固定股利政策。
还是剩余股利政策,抑或固定股利政策。
v3.3.股利支付的形式。
股利支付的形式是指公司支付股股利支付的形式。
股利支付的形式是指公司支付股利所采取的具体形式,包括现金股利、股票股利、股利所采取的具体形式,包括现金股利、股票股利、股票回购等。
票回购等。
v4.4.股利支付的程序。
股利支付的程序是指从宣告发放股利支付的程序。
股利支付的程序是指从宣告发放股利到实际发放股利的程序,具体说来包括股利宣告股利到实际发放股利的程序,具体说来包括股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。
日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。
2022/11/7131.剩余股利政策剩余股利政策v(11)剩余股利政策的含义)剩余股利政策的含义v是指公司根据目标债务权益比率(即目标资本是指公司根据目标债务权益比率(即目标资本结构),税后净利润首先用于满足净现值为正结构),税后净利润首先用于满足净现值为正值的投资项目所需权益资本,然后将剩余利润值的投资项目所需权益资本,然后将剩余利润以现金股利的形式派发给股东。
以现金股利的形式派发给股东。
v(22)特点:
)特点:
v是在每年收益既定的情况下,每年支付的现金是在每年收益既定的情况下,每年支付的现金股利是变动的,其多少取决于公司投资项目投股利是变动的,其多少取决于公司投资项目投资金额的大小。
资金额的大小。
(一)股利政策的类型
(一)股利政策的类型2022/11/714v(33)政策主张(或政策含义):
)政策主张(或政策含义):
v设定公司目标资本结构。
设定公司目标资本结构。
v确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。
确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。
v最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的股最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的股本数额。
本数额。
v若有剩余盈余,再将其作为股利发放给股东。
若有剩余盈余,再将其作为股利发放给股东。
v(4)影响股利支付的因素:
)影响股利支付的因素:
v项目投资总额的大小项目投资总额的大小v目标资本结构目标资本结构v税后净利润的多少税后净利润的多少
(一)股利政策的类型
(一)股利政策的类型2022/11/715v举例:
举例:
假设某公司在假设某公司在20120144年的税后净利润为年的税后净利润为24002400万元,万元,按规定提取按规定提取10%10%的盈余公积金和的盈余公积金和5%5%的公益金。
的公益金。
20120155年年的项目投资计划需要资金的项目投资计划需要资金21002100万元,公司的目标债务万元,公司的目标债务权益比率为权益比率为1:
21:
2。
v要求:
按照剩余股利政策确定该公司要求:
按照剩余股利政策确定该公司20112011年的股利支年的股利支付数额。
付数额。
v解:
根据债务权益比率,解:
根据债务权益比率,1/31/3负债,负债,2/32/3所有者权益所有者权益v可供分配的利润可供分配的利润=2400=2400(1-10%-5%1-10%-5%)v=2040=2040万元万元v投资所需权益资本总额投资所需权益资本总额=2100=21002/3=14002/3=1400万元万元v向股东分红的金额向股东分红的金额=2040-1400=640=2040-1400=640万元。
万元。
(一)股利政策的类型
(一)股利政策的类型2022/11/716v(55)评价:
)评价:
v剩余股利政策具有以下优点:
剩余股利政策具有以下优点:
v留存收益用于项目投资,可以降低发行成本。
留存收益用于项目投资,可以降低发行成本。
v在目标资本结构下,项目投资所需权益资本的筹集在目标资本结构下,项目投资所需权益资本的筹集方式有二:
一是发行新的权益证券,二是留存收益。
方式有二:
一是发行新的权益证券,二是留存收益。
与发行
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