《公司金融》第四章.ppt
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第四章第四章资本预算资本预算第一节第一节传统资本预算方法传统资本预算方法第二节第二节资本预算方法的比较和选择资本预算方法的比较和选择第三节第三节资本预算资本预算的不确定性分析的不确定性分析第四节第四节净现值法的实际运用净现值法的实际运用1第一节第一节传统资本预算方法传统资本预算方法一、一、净现值法净现值法二、二、获利指数法获利指数法三、三、回收期法回收期法四、四、内部收益率法内部收益率法返回返回2一、净现值法一、净现值法1、净现值公式及法则净现值公式及法则2、净现值法的讨论:
、净现值法的讨论:
为什么净现值由现金流量决定?
为什么净现值由现金流量决定?
现金流何时发生?
现金流何时发生?
现金流如何估算?
现金流如何估算?
贴现率如何确定?
贴现率如何确定?
返回返回3净现值法公式净现值法公式NPVNPV计算公式计算公式:
式中:
式中:
(CI(CIC0)C0)tt第第tt年的净现金流量年的净现金流量iicc计算净现值所用的折现率计算净现值所用的折现率(行业基准收益率行业基准收益率)nn计算期计算期NPVNPV净现值净现值说明:
说明:
折现率一般采用行业基准收益率折现率一般采用行业基准收益率计算期由生产期和建设期构成,一般不超过计算期由生产期和建设期构成,一般不超过2020年年年序编号,按国际惯例采用年末习惯法,从年序编号,按国际惯例采用年末习惯法,从11开始编号开始编号为方便起见,也会从为方便起见,也会从00开始编号开始编号4净现值法则净现值法则判别准则判别准则:
FNPVFNPV00投资可行投资可行FNPV0FNPV0不可行不可行返回返回返回返回5二、获利指数法二、获利指数法获利指数:
项目现金流入现值(获利指数:
项目现金流入现值(PV)与项目)与项目期初投资期初投资CF0之比:
之比:
作用:
辅助作用:
辅助NPV法则,用于判断不同规模项法则,用于判断不同规模项目的投资效率。
目的投资效率。
返回返回6三、回收期法三、回收期法静态投资回收期静态投资回收期:
项目开始建设后,以累计回收额项目开始建设后,以累计回收额(累计净现金流量)抵偿全部投资所需要的时间。
(累计净现金流量)抵偿全部投资所需要的时间。
公式公式:
静态投资回收期静态投资回收期=累计净现金流量开始为正的年份数累计净现金流量开始为正的年份数1+1+返回返回判别准则:
判别准则:
iTiT7动态投资回收期,是项目开始建设后,动态投资回收期,是项目开始建设后,以累计净现值回收投资所经历的时间。
以累计净现值回收投资所经历的时间。
动态投资回收期动态投资回收期=累计净现值开始为正的年数累计净现值开始为正的年数返回返回三、回收期法三、回收期法判别准则:
判别准则:
iTiT8算例算例某项目在项目周期各年的现金流量表如下:
某项目在项目周期各年的现金流量表如下:
单位(万元)单位(万元)计算项目投资回收期计算项目投资回收期.年份年份1122334455667788991010净现金净现金流量流量-1000-1000-3000-300010001000150015001500150015001500150015001500150015001500150015009净现金流量净现金流量累计净现金累计净现金流量流量净现值净现值累计净现值累计净现值11-1000-1000-1000-1000-909.091-909.091-909.091-909.09122-3000-3000-4000-4000-2479.34-2479.34-3388.43-3388.433310001000-3000-3000751.31751.31-2637.11-2637.114415001500-1500-15001024.521024.52-1612.59-1612.59551500150000931.38931.38-681.21-681.21661500150015001500846.71846.71165.5165.5771500150030003000769.73769.73935.24935.24881500150045004500699.76699.7616351635991500150060006000636.15636.152271.142271.1410101500150075007500578.31578.312849.462849.4675007500750075002849.462849.462849.462849.46现金流量现金流量(i=10%)(i=10%)10投资回收期投资回收期返回返回静态静态Pt=5Pt=5返回返回11四、内部收益率法四、内部收益率法内部收益率内部收益率(FIRR)(FIRR),是项目在寿命期内,使各年净,是项目在寿命期内,使各年净现金流量的现值和为零时的折现率。
现金流量的现值和为零时的折现率。
FIRRFIRR计算公式计算公式:
FIRRFIRR判别准则判别准则:
IRRicIRRic,项目在经济效果上可以接受,项目在经济效果上可以接受IRRIRRicic,项目在经济效果上不可以接受,项目在经济效果上不可以接受式中,式中,CFCFtt(CI(CIC0)C0)tt,第,第tt年的净现金流量年的净现金流量IRRIRR内部收益率内部收益率tt寿命期内第寿命期内第tt年年12内部收益率计算内部收益率计算:
插值法插值法插值公式插值公式:
RR11当净现值为接近于当净现值为接近于00的正值时的折现率;的正值时的折现率;RR22当净现值为接近于当净现值为接近于00的负值时的折现率;的负值时的折现率;NPVNPV11采用折现率采用折现率RR11时的净现值;时的净现值;NPVNPV22采用折现率采用折现率RR22时的净现值;时的净现值;13图解:
图解:
NPV1R10NPV2R2IRR折现率折现率14插值法运用条件插值法运用条件插值法运用条件:
插值法运用条件:
与较高较低折现率对应的净现值的符号应相反与较高较低折现率对应的净现值的符号应相反较高较低折现率的差异较小,两者差异不大于较高较低折现率的差异较小,两者差异不大于5%5%根据经验:
根据经验:
若若IRRIRR10%10%,则,则RR22应选在应选在RR11与与RR11+1%+1%之间;之间;若若10%10%IRRIRR20%20%,则,则RR22应选在应选在RR11与与RR11+2%+2%之间;之间;若若20%20%IRRIRR30%30%,则,则RR22应选在应选在RR11与与RR11+3%+3%之间。
之间。
返回返回返回返回15第二节第二节资本预算方法的比较和选择资本预算方法的比较和选择一、一、投资回收期法和净现值法的比较投资回收期法和净现值法的比较二、二、获利指数法和净现值法的比较获利指数法和净现值法的比较三、三、内部收益率法和净现值法的比较内部收益率法和净现值法的比较返回返回16一、一、Pt和和NPV的比较的比较两者一致之处:
两者一致之处:
两者本质上都是采用两者本质上都是采用NPV法计算,因此,动态法计算,因此,动态Pt大于大于(小于小于)项目存续期的项目,项目存续期的项目,NPV)0;动态动态Pt的问题:
的问题:
最长可接受回收期最长可接受回收期T缺乏科学性;缺乏科学性;忽略了回收期之后产生的现金流忽略了回收期之后产生的现金流P101:
例:
例4-3动态动态Pt的作用:
的作用:
辅助辅助NPV,对于项目安全性的判断,对于项目安全性的判断返回返回17二、二、PI和和NPV的比较的比较两者一致之处:
两者一致之处:
两者原理一致:
本质上都是采用两者原理一致:
本质上都是采用NPV法计算法计算问题:
问题:
在存在某些约束条件下,在存在某些约束条件下,PI和和NPV在项目排序上会在项目排序上会出现偏差出现偏差P102:
表:
表4-7返回返回18三、三、IRR和和NPV的比较的比较1.IRR的内含假设不稳定的内含假设不稳定NPV的假设:
项目存续内所获得的现金流入按投资的假设:
项目存续内所获得的现金流入按投资者要求收益率进行再投资;者要求收益率进行再投资;IRR的假设:
项目存续内所获得的现金流入按的假设:
项目存续内所获得的现金流入按IRR进行再投资进行再投资将将IRR作为再投资收益率会高估目标项目的价值作为再投资收益率会高估目标项目的价值19三、三、IRR和和NPV的比较的比较2.IRR的多解或无解的多解或无解在用于生产期有大量在用于生产期有大量追加投资追加投资的的“非常规非常规项目项目”时,可能出现多个时,可能出现多个IRR,从而失去实,从而失去实际评估的意义。
际评估的意义。
处理方法:
对现金流量作处理方法:
对现金流量作适当处理适当处理,使之成,使之成为为“常规项目常规项目”20非常规项目的处理:
调整现金流非常规项目的处理:
调整现金流20010001000200260ii11=9.8%=9.8%;ii22=111.5%=111.5%IRR=5.4%IRR=5.4%;21三、三、IRR和和NPV的比较的比较3.IRR只适合用于投资决策,不适用于融资决策只适合用于投资决策,不适用于融资决策P104:
例:
例4-54.IRR在互斥方案选择的问题在互斥方案选择的问题不同规模方案上不同规模方案上NPV和和IRR排序不一致时,可采用增量排序不一致时,可采用增量NPV或增量或增量IRR法;(法;(P105:
例:
例4-6)对于存续期差别较大的项目,对于存续期差别较大的项目,NPV和和IRR在不同贴现率水平在不同贴现率水平下,排序会不一致下,排序会不一致.(P106:
例:
例4-7)结论:
结论:
NPV比比IRR具有更广泛的应用范围;具有更广泛的应用范围;IRR主要辅助财务经理判断收益率水平。
主要辅助财务经理判断收益率水平。
22三、三、IRR和和NPV的比较的比较5.利率期限结构条件下,利率期限结构条件下,IRR法则的问题法则的问题存在即期利率的变动,存在即期利率的变动,IRR法则的评价准则如法则的评价准则如何确定?
何确定?
计算加权平均资本成本;计算加权平均资本成本;寻找并计算风险与现金流相当的资产的期望收益率寻找并计算风险与现金流相当的资产的期望收益率返回返回23第三节第三节资本预算的不确定性分析资本预算的不确定性分析一、一、敏感性分析敏感性分析二、二、情景分析情景分析三、三、盈亏平衡分析盈亏平衡分析返回返回24一、敏感性分析一、敏感性分析什么是敏感性分析?
什么是敏感性分析?
单因素敏感性分析的步骤:
单因素敏感性分析的步骤:
11、确定进行敏感性分析的指标确定进行敏感性分析的指标22、选取不确定因素选取不确定因素33、进行敏感性分析进行敏感性分析44、作图分析作图分析55、项目风险估计项目风险估计返回返回2511、确定进行敏感性分析的指标、确定进行敏感性分析的指标常用指标:
投资利润率、投资回收期、常用指标:
投资利润率、投资回收期、IRR、NPV返回返回2622、选取不确定因素、选取不确定因素产品产量产品产量产品价格产品价格主要原材料、燃料动力价格主要原材料、燃料动力价格外汇汇率外汇汇率可变成本可变成本经营成本经营成本固定资产投资固定资产投资建设工期建设工期返回返回273.进行敏感性分析进行敏感性分析列表列表:
敏感性因素按一定比例变化引起经敏感性因素按一定比例变化引起经济效益指标的变动幅度济效益指标的变动幅度变动量变动量影响因素影响因素+10%+5%0-5%-10%产品产量产品产量产品价格产品价格经营成本经营成本固定资产投资固定资产投资投资项目投资项目IRRIRR的敏感性分析的敏感性分析2833、进行敏感性分析、进行敏感性分析计算敏感度系数:
计算敏感度系数:
返回返回2944、作图分析、作图分析变量因素盈亏界限的临界点的确定:
变量因素盈亏界限的临界点的确定:
建设投资建设投资IRRIRR产产品品价价格格变动量变动量%原材料价格原材料价格00+5+5+10+10-15-15-10-10-5-5V0返回返回3055、项目风险估计
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