明星电力600101投资价值分析报告.docx
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明星电力600101投资价值分析报告
明星电力(600101)投资价值分析报告
明星电力(600101)投资价值分析报告中证投资投资要点:
●小水电政策概念:
西部小水电投资小.建设期短,且具备生态.环保等社会和经济效益,是国家支持西部大开发建设的重中之重●绩优高成长概念:
最近三年平均主营收入增长率18.97%.平均净资产收益率17.96%,平均每股收益0.58元,位居水电板块第一位●垄断性产供销一体化概念:
发.供.建.管于一体的完整的电力生产供应体系,并垄断了遂宁的电网和自来水经营●新增利润点概念:
此次募资投向的几个项目,均具备投资期短.见效快的特点,尤其是生物制药项目,具备极其广阔的发展前景●资本运作概念:
公司资产负债率和股本规模均明显低于水电板块平均水平,而每股公积金及未分配利润均较高,具备一定的资本运作想象空间水电建设吹响西部开发大号角1.前景广阔的朝阳行业—水电截止2000年底,全国发电装机容量和发电量分别达到
3.14亿kW和13500亿kW/h,均居世界第二位,标志着我国进入了世界电力生产和消费大国的行列。
在电源结构中,火电装机容量达到75%;而水电装机容量仅占全国总装机容量的24%,发电量仅占17.2%。
火电比例太大.水电比例偏小的电源结构根本达不到实现资源合理配置的功效,毋庸置疑,和其他一次能源相比,水能具备众多无与伦比的独特优势:
资源优势。
据统计,我国河流水能蕴藏量
6.76亿千瓦,年电能
5.92万亿千瓦时;可能开发的水能资源装机容量
3.78亿千瓦,年电能
1.92万亿千瓦时。
不论是水能蕴藏量,还是可能开发水能资源,均居世界各国第一位,但截止2000年底,全国水电装机容量7935万千瓦,开发率仅为15.5%左右,即使是投资规模较小的小水电开发率也仅为28.6%,开发利用程度远低于世界许多国家,水电发展潜力巨大。
经济优势。
据测算,按以往的标准来看,就发电设备而言,水电比火电单位千瓦造价高40%。
且水电发电受季节影响,电网必须以重复容量来弥补,再加上水电输电距离较远,综合来看,水电单位千瓦造价比火电高出一倍左右,历史上正是这种高成本投资和较长的建设期限制了国内水电开发的进度。
但是随着技术的进步,水电技术难度和投资成本正在逐步降低。
而且随着国家对环保控制要求的提高,若考虑到火电厂脱硫.脱硝.除尘等环保要求的所需资金(约占总投资的1/3),这样水电的投资与火电差距大幅缩小,而水电站的长运营期和低运行成本却是火电站远远不及的,目前国内水电公司运行成本一般是0.04-0.09元/度,而火电成本是0.19元/度左右。
环保优势。
水电作为清洁.易于开发.具有多种效益的资源,在水利.能源.电力事业中都占有重要地位。
水电不仅是清洁.廉价.可再生的绿色环保能源,并且往往具有防洪.灌溉.滞洪.错峰.拦沙等多种功能。
此外,与煤炭.石油.天然气.核矿石等化石能源相比,水力资源则是年年再生,理论上讲是永不枯竭的能源,因此世界上绝大多数国家都是优先发展水电。
电力是国民经济的先导,我国人均用电量仅为世界平均水平的1/2,仅为发达国家的1/6,与国民经济的快速增长相对应,我国电力生产尚有较大的发展空间。
与水电具备的上述独特优势相比,我国的其他如石油.天然气等化石资源相对较为贫乏,国内许多权威专家一致主张,我国应大力开发水电,为经济的快速增长奠定基础。
可以这样说,水电开发将是我国21世纪最具活力的朝阳产业之一,我国水电建设将迎来一个开发的高潮期。
2.水电建设是西部大开发的重点之一国家已确定开发西部的发展战略,而我国西部可开发水力资源占全国的77.7%,目前其开发率仅为
7.5%。
大力开发西部水电,实施大规模的西电东送,已被列入国家计委和国家电力公司的规划。
有关部门正在研究相关政策,包括在对水电建设的短期和中长期效益的兼顾方面,以及对在电力市场优先利用水电资源.税赋.电价等方面,都将有新的措施,以促进我国西部水电事业的发展。
在我国电力市场目前供需基本平衡的情况下,国家电力公司确定了″优化调整火电机组,严控10万千瓦小火电站的建设,加大水电投入,充分开发水电资源″的重要战略规划。
按照这个规划,在21世纪我国中西部水电设施建设将迎来一个年的发展时期。
预计到xx年,我国的水电装机容量将达到
1.25万亿千瓦,占可开发水能资源的33.1%。
15年内,我国将成为世界第一水电大国。
有关权威人士也提出,xx年水电装机容量要占到我国电力总装机容量的30%。
按照这个规划,从2000年到xx年,我国要新开工并建成水电装机5400万千瓦,其中1000万千瓦为地方中小型水电,1000万千瓦为抽水蓄能电站,3400万千瓦为大型水电。
考虑到大型水电项目开工后5年才能发电,水电的平均每年开工规模将达到630万千瓦,而其中投资小.建设期短.有利于较快实现西部山区脱贫解困的小水电将在近期迎来一个快速的扩容期。
百年老店光彩夺目依旧明星电力前身可追溯到1926年由官绅合办的″明星电灯公司″。
新中国成立后,公司扩大了生产能力,建立了遂宁县水电厂。
为进一步开发遂宁地区的水电资源,由国家投资.地方城镇.乡镇投劳和投资,于1959年和1978年先后建成了龙凤电站和小白塔电站,成立了遂宁电力公司,企业集电力发.供.建.管于一体,形成了完整的电力生产.供应体系。
1993年2月13日,经遂宁市转换企业经营机制领导小组遂转企发(1993)04号文批准,公司更名为″四川明星电力股份有限公司″。
1997年6月27日,公司股票正式在上海证券交易所挂牌上市。
经过上市后几年的不断运作,公司已在我国证券市场上树立起良好的绩优蓝筹股形象,成为深沪两市中一只名副其实的水电明星股。
现总股本已达14644万股,流通股本7308万股。
公司主营水电的开发与经营.工程安装和自来水经营,经过多年的运营,公司已在公用事业领域积累了丰富的经验,通过日前的募资借力,公司将进一步扩大在公用领域的市场份额。
与此同时,公司还将大力介入极具发展前景的生物制药等高科技领域,通过进一步的资本运作,实现新的综合经营发展战略。
优势多多持续发展后劲足1.专营垄断性的厂网合一优势公司目前主要从事的是电力的生产和销售。
国内电力销售系统由于历史原因形成了两个相对独立的体系:
一个是国家电力公司直属的电网,由国家投资,覆盖了主要城市;另一部分则是由各地自行投资兴建的地方电网,各自覆盖相对应的行政区域;国家电网与绝大部分地方电网通过一定的形式相互连接,部分地区存在着国家电网与地方电网交叉覆盖争夺市场的情况。
而在电源方面:
一方面有国家电力公司直属电厂;另一方面各地方电网也有着其直属电厂。
公司目前拥有自己的发电厂,同时拥有覆盖遂宁市市中区的独立电网,独自承担对遂宁市市中区的电力供应。
经过几年的发展,目前公司电网拥有高低压输电线路7000余公里,覆盖遂宁市市中区1900平方公里(如图一),逐步形成了水火电齐并发展.电网结构不断优化的良好发展格局。
我国电力即将进行重大改革,发展趋势的核心是打破垄断,引入竞争,具体措施包括厂网分开.竞价上网等。
站在公司的角度,此次改革利大于弊,一方面,公司作为地方电网,短期内还不存在电厂与供电网络分开的要求。
另一方面,公司电厂所发电力首先满足网内用电,电力的缺口可向输电公司购进,随着竞价上网的推进,公司在购进电力时将获得更加廉价的电力,有利于本公司的经营。
此外,国家此次改革将以促进竞争和优化资源配置为目标,公司水电的低成本优势将得到充分体现,在一个″竟价上网″的环境中将处于优势地位。
图一
2.小水电:
投资小.见效快.政策支持水电工业是资金.技术密集的基础产业,特别是大型水电工程动辄需要投入上百亿.上千亿的资金,再加之建设周期较长,资金回收较慢。
因此,适时建设一批地方性的小水电,对于提高西部地方电气化水平.帮助经济落后地区脱贫解困.解决水电建设资金不足,加速水电工业的发展将有着重要的意义。
而且小水电操作灵活.成本较低.启动迅速.适合调峰等众多显著特点。
由于我国小水电开发率仅为28.6%,目前的9家水电上市公司规模也明显偏小,因此日前由水利部主办.在杭州召开的″水利水电板块论坛″上,有关专家明确提出,我国应加快发展小水电,并在政策上予以大力支持,为水电上市公司借助资本市场整合水电资源提供良好的产业基础和政策环境,水电上市公司通过资产重组.收购兼并等方式加快发展,以形成龙头企业,带动我国小水电行业结构调整和产业升级。
按照国家规划,从2000年到xx年,我国要新开工并建成水电装机5400万千瓦,其中1000万千瓦为地方中小型水电,到xx年,将新建400个水电电气化县;到xx年,将再建400个水电电气化县,小水电具备广阔的发展前景。
明星电力以小水电开发经营为主,经过几年的迅速发展,公司发电.供电规模逐渐扩张(如图二)。
截止2000年末,公司共有发电机组15台,装机容量为88580千瓦,其中水电机组13台,总装机容量70580千瓦,平均单机装机容量5429千瓦(其XX司已经控股60%,此次配股将收购剩余40%股权的遂宁白禅寺电力有限公司3台机组,装机容量为48000千瓦,单机装机容量为16000千瓦);热电机组2台,总装机容量18000千瓦,单机容量分别为
1.2万千瓦和0.6万千瓦。
回顾业绩的成长历程会发现,正是由于小水电的投资小.建设期短,才使公司在短短的几年内,水电规模得以不断扩大,保证了业绩的持续快速增长。
此次收购已建成的白禅寺水电站,将会进一步提高公司今年的业绩。
此外,公司拥有部分热电联供的火电机组,不仅受到国家产业的鼓励,反而能有效规避水电自然风险,″水火联营″保证了公司业绩的持续稳定增长。
公司目前为一家主要经营电力生产及销售的公用事业企业,并同时经营着遂宁市部分自来水业务,几年来电力及自来水业务均取得了较好的经济效益。
公司管理层在公用事业方面积累了大量经验,将有利于公司在公用事业方面的进一步发展。
2001年上半年,公司实现售电收入9442万元,工程安装2441万元,售水收入436万元。
公司主要业务为电力生产经营和电力工程的安装。
其中由于发电装机容量规模的不断扩大,公司自供发电电力几年来一直保持着平稳的增长。
与此同时,公司坚持不懈地进行城乡电网改造,扩大了电网的覆盖面,提高了城乡供电能力和供电质量,有效刺激了家电消费.住宅用电消费,为保持业绩稳定增长打下了良好基础。
在公司的良好管理下,公司最近3年年均主营收入增长率.总资产增长率.净资产收益率分别达到18.97%.54.33%和17.96%,年均每股收益达0.58元,绩优股投资价值一览无余。
上半年,公司在高温少雨.涪江流量显著减少的情况下,运用先进技术,加大了设备改造力度,加强对电力设施的综合整治,充分利用枯水季节的有利时机对输水渠道及水毁工程进行了修复,有效地利用水力资源,较好地实施了高水位发电,电力生产经营继续保持了良好的发展势头。
报告期内完成发电量16780.72万千瓦时,较去年同期增长
9.53%;完成供电量20711.89万千瓦时,较去年同期增长
3.74%。
主营收入同比增长14.3%;主营利润同比增长14.1%;净利润同比增长36.8%。
高瞻远瞩数马并驱跨入快车道公司决策层很早就认准了主业的发展空间和方向,目前公司主要经营电力生产及销售,并同时经营着遂宁市部分自来水业务,上述两项业务近几年来一直保持着较好的经济效益。
随着城市化的快速发展,公用事业领域还将保持着广阔的发展潜力。
公司抓住机遇,拟利用本次新募资金,扩大生产规模,同步扩大电力.自来水和民用天然气的供应市场,进一步巩固和提高市场占有率。
除了稳步发展公用事业外,公司还不断探索真正能产生市场效益的高新技术产业项目。
为了积极稳妥的进军生物制药,公司很早就开始一直进行着生物制药领域的战略跟踪研究,并进行了相关的营销战略策划;公司还将与一些药品营销企业进行战略合作,利用其营销网络进行市场开发,逐步建立起自己的营销网络。
通过多年的实践和探索,公司逐步形成了自己的发展战略,即“近期内将公司发展为集电力.自来水.天然气生产.供应于一体的公用事业类上市公司;远期目标是将公司发展成为以公用事业为主.生物制药等高新技术产业稳步发展的上市公司。
”此次募集资金的投向,即可看出公司发展思路的进一步延伸。
1.收购白禅寺电力公司股权项目为了进一步做大电力主业,公司拟投资此次配股资金7293.6万元,收购遂宁金源科技发展公司及遂宁兴业资产经营公司共持有的遂宁白禅寺电力有限公司40%的股份。
白禅寺电力有限公司经营范围包括电力生产.水利资源开发,本次收购完成后,公司将拥有遂宁白禅寺电力有限公司100%的股权。
截止2000年12月31日,白禅寺电航工程已完成投资40153万元,主体工程三台机组(1#机组.2#机组和3#机组)分别于1999年12月29日.2000年4月28日.2000年11月3日投入试运行。
电站装机容量为
4.8万千瓦,多年平均发电量
2.26亿千瓦时,设计引用流量515立方米/秒。
其他如闸坝工程.引水渠工程.升压站工程.尾水渠工程.库区工程等全部按照工程原计划进度实施。
根据目前工程实际进度预测,该工程实际投资额将在56000万元左右,全部主体工程预计将于2001年11月正式完工。
根据目前的实际情况,预计白禅寺工程多年平均发电量为22600万千瓦时,电价为0.3034元/千瓦时(不含税价),年增销售收入6754万元,扣除折旧.利息以及其他一些费用后,该项投资能为公司平均每年新增利润1806.77万元。
2.自来水和燃气业务
(1)自来水业务公司目前除电力生产及销售和工程安装以外的最主要的业务为自来水供应业务,约占主营收入的3%。
为进一步扩大自来水业务在公司主营中的比例,公司本次募集资金中最大的一块将是投资于新建自来水厂。
根据遂宁市的"五"发展纲要,到xx年,遂宁市城区面积将扩大到28平方公里,人口达35万,国内生产总值达209亿元。
与此相应的自来水日供应能力需要达到20万吨,而目前遂宁只有9万吨的日供水能力,不能满足城市化发展的需要,并且应该有适当的超前性,因此迫切需要投资建设自来水厂以增加遂宁的自来水供应能力。
为此,公司决定投资14900万元实施四川省遂宁市自来水改扩建工程项目,以新增10万吨/日的供水能力。
项目投资总额为14900万元,采取先扩建再新建方式,经测算该工程完工达产后,每年可实现销售收入3423.07万元,新增利润1095万元。
(2)燃气业务为扩大在遂宁地区公用事业领域的实力,公司拟利用本次配股募集资金收购遂宁万通燃气集团有限责任公司持有的四川万通燃气股份有限公司的3724万股国家股。
收购完成后,本公司将持有万通燃气60.84%的股权,籍此积极介入城市民用天然气.汽车用压缩天然气供应行业。
万通燃气2000年年度实现销售收入5634万元,净利润705万元。
随着西部大开发的进行,遂宁市的经济将得到迅速发展,根据遂宁市的城市规划,遂宁市的城市人口将在xx年达到35万人。
可以预见,万通燃气的收入及利润水平将有可预期的增长。
3.增资控股遂宁制药厂项目该项目是公司此次多个配股项目中的一个亮点。
制药行业是与人类生命.生存密切相关的朝阳产业,医药行业的发展速度一般都高于其它行业,而且受经济景气度的影响较小。
近年来,由于国家加强了对药品生产企业的监管,通过GMP认证,促进制药企业的标准化和规模化,全面提高了中国制药企业的市场竞争能力。
GMP达标制度的推行,将使一大批实力弱小的制药企业倒闭,从而留下巨大的市场空间。
为打破主业发展的地域局限性,为公司的长远发展培育新的利润增长点。
公司拟利用此次配股募集资金,投资9000万元增资控股遂宁制药厂,组建四川明星药业有限公司,其XX司将持有98.54%的控股权。
公司对四川遂宁制药厂增资控股.按GMP标准进行异地改扩建后,将调整药品生产剂型.并增加市场前景好的新品种。
其中强力碘溶液一种新型消毒剂,它能有效杀灭甲.乙肝病毒及大肠杆菌.痢疾杆菌.鼠伤寒杆菌.绿脓杆菌.变形杆菌等,市场空间庞大,遂宁制药厂经过近几年的艰苦开拓,目前已进入四川和重庆市场。
复方磺胺嘧啶锌涂膜(创必宁)主要用于治疗烧.烫伤,是经国家药品监督管理局批准的三类新药,疗效明显优于国内同类产品,具有速效.特效.安全.方便的特点,可以迅速抢占烧烫伤药品市场。
阳光健是以行光合作用的L.S.F株光合菌为主的微生态制剂,主要用于调节人体新陈代谢.提高免疫抗病能力.改善睡眠.利尿通便,是二一世纪生物工程具有美好前景的产品,具备纯天然.科学和高效的保健功能,市场前景较好。
遂宁制药厂异地改扩建项目建设期约一年,建成达产后,预计每年将实现销售收入15425万元,新增利润总额3555万元。
此外,为增强制药公司技术开发的创新能力和综合竞争能力,支持制药业的可持续发展,明星电力已经与成都市药物制剂研究所签署协议,将利用此次新募资金,共同出资组建具有国内先进水平的明星生物制药研究开发中心。
该中心将全部承继成都市药物制剂研究所目前所从事的所有研究工作。
与此同时,公司还与中国科学院成都生物研究所.四川省中药研究所签署了长期科技合作协议,以便为四川明星药业有限公司开发和生产新药提供源源不断的技术支持。
上述三个新募资项目均具备投资期短.见效快且盈利能力强的特点,其中白禅寺水电站和燃气工程目前已经开始产生效益;自来水扩建项目尽管建设期为3年,但由于采取分步实施,先扩建后新建,不久后也将产生效益;生物制药工程更是未来公司业绩增长的重要利润支撑。
群芳争艳傲立丛中现英姿1.同行业上市公司比较由于水电兼具社会和经济双重效益,近几年来我国水电建设进度明显加快,水电上市公司整体实力也在不断增强,目前两市的水电类公司已达到9家,其中2000年新上市水电类公司就达4家。
从2000年年报数据(见附表1)来看,水电板块9家公司主营利润率达到49.6%,明显高于火电板块31.35%的主营利润率,凸显出明显的成本优势。
不过在群芳争艳的绩优蓝筹板块中,也有更加闪耀的个股,明星电力就是水电板块中最为耀眼的一个。
从公司和水电板块2000年的其它偿债能力.经营效率.盈利能力等财务指标的比较来看,明星电力各项指标明显好于水电板块平均水平:
(1)盈利能力指标:
公司近三年平均净资产收益率为18%,平均总资产收益率
8.4%,均高于水电板块平均水平。
其中1998.1999.2000连续3年每股收益名列水电板块中第一位,几乎是水电板块平均水平的两倍,均远远领先于其余8家水电类上市公司。
(2)偿债能力指标:
公司资产负债率为27.3%,远低于水电板块36.6%的平均水平,显示了公司强大的举债空间。
(3)经营效率指标:
公司应收账款周转率为
2.911倍,每股经营活动现金流量为0.76元,均大大高于水电板块
1.95倍和0.23元的平均水平,显示了良好的资产管理水平和现金回收能力。
(4)成长性指标:
公司主营收入增长率为19.0%,净利润增长率为19.8%,接近水电板块平均水平的2倍,显示了公司突出的成长性。
此外,由于水电板块受政策支持,因此所得税优惠政策因素对上市公司业绩影响较大,2001年将继续享受15%的所得税优惠的水电类上市公司仅剩下明星电力.三峡水利.岷江水电.桂东电力和乐山电力5家,其余4家公司尚需交纳33%的所得税,这无疑中从另一方面又增强了明星电力的竞争力。
2.二级市场股价分析通过将A股市场上的8家水电上市公司(扣除新股桂东电力)作为类比公司,我们从市盈率和EV/EBITDA倍数两个指标来比较明星电力目前的二级市场价位。
可以看出:
(1)公司上市后总股本规模为14644万股,属于水电板块中最小的,流通股本规模也小于水电板块平均水平。
这对于一个已经上市4年多的上市公司来说,寓含着极大的股本扩张潜力。
(2)水电板块的平均市盈率在76倍左右,但明星电力仅为27倍,仅为水电板块平均水平的35.5%,公司股价还有较大的上升空间,(3)按EV/EBITDA标准,水电板块平均数为29.27元,但明星电力仅为20.26,该股价值有被低估的可能。
3.结论目前沪深两市共有9家水电上市公司,平均市盈率为77倍,约高于市场平均市盈率。
主要考虑到水电板块多以次新股居多。
不过随着国家政策支持力度的加大和水电企业自身不断增强的经营管理水平,有理由相信水电板块以后将保持可持续的稳定增长,水电板块业绩优良.成长性和行业前景较好.投资风险小的投资价值将会越来越明显。
而明星电力各项指标均优于水电板块整体水平,是该板块中每股收益最高的股票,公司投资价值凸显。
此外,公司较低的资产负债率和较小的股本规模,为公司进行资本运作提供了丰富的想象空间
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