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国际金融学汇总
国际金融学
第一篇:
外汇与汇率
第1章:
外汇与汇率概述
1、外汇
(1)定义:
狭义:
外币和以外币表示的可以用于对国际间债权债务进行结算与清算的手段与资产
广义:
一国货币行政当局所拥有的一切可以用于对国际间债权债务进行结算与清算的手段与资产
(2)规定性:
外在性:
只有外国货币才能成为外汇
可兑换性:
可以自由兑换货币、不可兑换货币
(3)种类:
可兑换程度
自由外汇
不需要经过货币发行国管理当局的批准,可以自由兑换成任何一种外国货币或用于第三国支付的外国货币及其支付手段
有限自由兑换货币外汇
在一定条件下的可自由兑换外汇
区域性的可自由兑换外汇
记账外汇(协定外汇、结算外汇)
两国根据支付协定进行国际结算时,指定用作计价单位额外汇(只能用于贸易协定国之间的贸易收支与清算)
来源和用途
贸易外汇
在国际贸易中用于商品进出口及其从属活动所需要支付与收入的外汇
非贸易外汇
除国际贸易外汇以外的业务收入与支付的外汇
外汇管理对象
居民外汇
居住在本国境内的机关、团体、企事业单位、部队和个人,以各种形式所只有的外汇
非居民外汇
暂时在某国或某地区居住者所持有的外汇
2、汇率及其标价方法
(1)汇率(外汇汇价,外汇交换比率)
两种货币的兑换比率、用一种货币表示的另外一种货币的价格
(2)作用
充当价格尺度,进行国际比较,充当各国政府宏观政策调控工具,为各国政府实现内外均衡服务
(3)标价方法
直接标价法(应付标价法):
以一定单位的外币作为标准,用本币来表示外币的价格和数量($1=¥6.6341)
间接标价法(应收标价法)
以一定单位的本币作为标准,用外币来表示本币的价格和数量(¥1=$15.078)
美元标价法(纽约标价法)
以一定单位的美元为标准
(4)基准货币:
数量固定不变的货币
标价货币:
数量变化的货币
3、汇率的种类
银行交易报价
买入汇率(银行的外汇买入价)
直接标价法:
汇价前一数字为银行的外汇买入价
现钞汇率:
现钞买入价、现钞卖出价
银行的现钞买入价<现汇买入价,现钞卖出价=现汇卖出价
中间汇率(外汇的中间价)=银行买入价与卖出价的平均值
卖出汇率(银行的外汇卖出价)
汇率计算方式
基本汇率
本国货币与某种关键货币之间的交换比率
关键货币:
使用最多,所占比重最大,可自由兑换
套算汇率(交叉汇率)
两种货币以第三种货币为中间价计算出来的汇率
汇率中心货币相同,汇率中心货币不同
计算方法:
交叉相除法(关键货币为基础货币)
汇率管制的程度
固定汇率
一国货币同他国货币的兑换比率基本固定不变、仅仅在规定的幅度内波动
浮动汇率
一国货币同他国货币的兑换比率没有上下线波动幅度限制
外汇管理程度
官方汇率(法定汇率)
一国货币当局所规定和公布的汇率
市场汇率
在自由外汇市场上买卖外汇而自发形成的汇率
一国政府允许使用汇率的种类
单一汇率
一个国家的货币对外国的每一种货币只有一种汇兑比率
复汇率(多种汇率)
贸易汇率
专门用于进出口贸易货价及从属费用的计价、交易、结算和结汇
金融汇率
用于资本国际转让、国际旅游业及其他国际间非贸易性收支的计算和结汇
外汇交易的交割期限
远期汇率(期汇汇率)
买卖双方事先约定的,据以在未来的一定日期进行外汇交割
标价方法:
指标升水数、贴水数
直接标价法:
远期汇率升水,在即期汇率的基础上加上升水数
即期汇率(现汇汇率)
名义汇率(现实汇率)
在社会经济生活中被直接公布和使用的表示两国货币之间比价关系的汇率(一种货币相对于另一种货币的价格)
实际汇率(真实汇率)
将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率
有效汇率
名义有效汇率EER
用现行市场汇率进行计算的
实际有效汇率RER
剔除掉各种货币通货膨胀因素后的加权平均汇率
实际有效汇率指数:
上升,本国货币相对价值上升
4、外汇的作用
(1)外汇具有国际流通手段与支付手段功能,可以促进国际间的经济、贸易发展
(2)外汇具有国际信用收到功能,可以提高资源配置的效率
(3)外汇具有国际储备手段功能,是实现宏观经济目标的重要手段
(4)外汇是资产存在的一种形式,是一项非常重要的经济资源
5、影响汇率变动的主要因素
(1)汇率制度
固定汇率制度,浮动汇率制度
(2)经济增长率差异与经济运行态势
经济增长率相对较高,国民收入增加相对较快,使该国增加对外国商品的需求,对外汇需求增加,
本币贬值该国货币汇率下跌
(3)利率相对水平
一国利率水平相对较高,吸引外国资本流入该国,增加对该国货币的需求,使该国货币趋于升值
(4)国际收支平衡状况
出口大于进口,该国经常性项目出现顺差,国际市场对该国货币的需求增加,导致本币升值
(5)物价水平和通货膨胀水平的差异
通货膨胀,物价水平上涨,货币相对商品贬值
(6)宏观经济政策
紧缩性货币政策,本国货币供应量减少,利率相对提高,本国货币趋于升值
(7)中央银行对市场的干预
短期
(8)对汇率变动的心理预期与投机性交易
(9)政治局势,突发事件,军事冲突
6、汇率变动对宏观经济的影响
国际收支状况
国际贸易收支账户
本币贬值
该国出口商品的价格相对较低,进口商品价格相对较高,有利于扩大出口抑制进口,从而改善该国的经常账户收支状况
取决于
进出口商品的供给与需求弹性、总供给的数量与结构、是否拥有市场出口产品和进口替代的闲置资源
资本与金融账户
取决于
该账户开放的程度、汇率本身如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期
外汇储备
实际价值
储备货币贬值
该国外汇储备的名义数量下降,拥有的国际购买力减少
规模
本币贬值
经常账户净收入减少或者出现逆差,资本与金融账户倾向于逆差,国际收支改善
贸易条件
价格贸易条件
(净实物贸易条)NBTT
公式
Px/Pm(出口,进口)
衡量
出口对进口的单位购买力
意义
NBTT>100(基期指数),出口价格比进口价格相对于基期有所上涨,出口同量商品可换回比原来更多的进口商品,该国的该年度贸易条件比基期有利,得到了改善
收入贸易条件
ITT
公式
NBTT*Qx(出口数量)
反映
出口商品的总体进口能力的变动情况
贸易条件下降
该国出口收入增加,该国的贸易条件上升
要素贸易条件
单要素贸易条件SFTT
Px/Pm*Zx(出口劳动生产率指数)
双要素贸易条件DFTT
(Px/Pm)*(Zx/Zm)(进口劳动生产率指数)
出口产业生产效率变化对商品贸易条件的影响
产出与就业
贸易渠道
本币贬值
该国净出口增加,带动该国总产值与总需求增加,为出口行业和进口替代行业提供更多的就业机会,提供国民收入的乘数效应,使收入与就业进一步增长
投资渠道
本币贬值
降低以外币计算的该国资产的价格、生产原料的价格以及名义工资,从而降低了外国投资者在该国的经营成本,有助于吸引更多的外来直接投资,增加该国的产出与就业
一般物价水平
产品成本价格
本币贬值
以外币表示的本国出口商品价格下跌,本国出口兴旺,当国内资源不足或以进口商品作为出口商品的原料来源时,相关产品价格上升;货币贬值,以本币表示的外国商品进口价格上升,如果进口弹性小,进口数量不变,带动国内同类商品价格上涨
工资
国内价格上升
推动国内工资上涨,带动生活费上涨,工资收入者要求更高的名义工资
货币供应机制
本币贬值
在生产成本和工资机制作用下,该国货币供应量增加;货币汇率下浮是银行结汇同样数量的外汇付出更多的本币,使货币供应量增加,物价上升
货币替代
失去信心
一国居民对本币的币值稳定失去信心、本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换,本币贬值,国内通货膨胀,购入外币,本币需求下降通货膨胀加剧
通货膨胀预期
螺旋式上升
第2章:
外汇市场与外汇交易
1、外汇市场
(1)定义:
外汇市场是以外汇为标的的交易场所或机制
国内外汇市场:
本币与外币之间
国际外汇市场:
不同币种的外汇之间的相互交易
(2)组织形态:
有固定场所和设施的有形市场
没有固定场所的无形、抽象市场
(3)功能:
为交易主体提供买入和卖出外汇的便利
外汇买卖的中介、调节外汇的供求、宏观调控的渠道、保值与投机的场所
(4)参与主体
外汇银行:
受客户委托从事外汇买卖;以自己的账户直接进行外汇交易,以调整自己的外汇头寸
中央银行:
代表政府对外汇市场进行干预,以外汇市场管理者的身份,直接参与外汇市场的交易
外汇经纪人:
充当外汇交易的中间人
非银行客户及个人:
实施某项经济交易、调整资产结构、利用国际金融市场的不平衡
(5)层次
银行与客户之间(外汇的零售市场)
银行同业间(银行同业交易市场,外汇批发市场)
外汇银行与中央银行间
(6)特征:
市场无形化、高度一体化、时空上的连续性
2、外汇交易
(1)即期外汇交易(现汇交易)
期限:
两个营业日
定义:
机构与个人因从事贸易、投资等国际活动而产生的外汇供求
分类:
两角套汇:
从两种货币间公开的汇率差异中获利
三角套汇:
从三种货币相互间的标价中隐含的汇率差价来获利
(2)远期外汇交易
定义:
交易地点并不固定,通常是通过现代通讯手段进行,
交易时间也不受限制,可以24小时交易,因而属于无形市场。
交易双方经协商后达成的协议,在交易币种、汇率、交割方式、金额等方面
能够灵活地满足交易双方的偏好,因而是非标准化的合约。
双方当事人都要承担信用风险。
期限:
未来某一特定日期(不超过一年)
实际期限:
从合约达成日加两个营业日起算(无此日,该月最后营业日)
作用:
保值,投机,避免外汇风险,判断外汇走势
远期外汇合约:
交易双方签订的固定价格合约,约定在未来某一特定日期按固定价格(远期汇率)
交割一定数量的外汇
标价方法:
直接报价法:
外汇银行直接报出远期外汇交易使用的汇率
差价报价法:
外汇银行旨在即期汇率之外,标出远期升水或掉期率
掉期率报价法:
用基点表示,小数点后第四位为一个基本点
掉期率前小后大(前大后小),远期汇率=即期汇率+(-)远期基本点
功能:
套期保值即期头寸:
交易者持有的某种外汇资产和负债在数额上的差异)
短头寸:
外汇<负债;长头寸:
外汇>负债
远期头寸:
除了数额差异,还存在期限上的差异
投机:
利用外汇波动来获利
(3)外汇套利交易
定义:
利用两地间的利率差异来获取利润的行为
抵补套利:
将外汇套利交易与远期外汇交易结合起来
(4)外汇掉期交易
定义:
在购买一笔即期外汇的同时出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇
特点:
两笔交易金额相同、起息日不同、交易方向相反
功能:
调整起息日,防范风险,锁定换汇成本
(5)外汇期货交易
定义:
外汇买卖双方在有组织的交易市场内,以公开叫价方式确定价格,买入或卖出标准交割日期、
标准交割数量的某种外汇
特征:
交易合约标准化,集中交易和结算,
市场流动性高,价格形成和波动限制规范化,
履约有保证,投机性强
清算机制:
提高市场流动性,是买卖双方再无履约风险的顾虑
保证金制度:
初始保证金、建仓时缴纳,现金支付,存在机会成本,平仓时返还
追加保证金:
现金支付
维持保证金:
保证金账户余额
应用:
套期保值,投机(交易成本低,杠杆效应,卖空容易),套利
外汇期货交易
外汇远期交易
交割日期
将来
将来
合约特点
量身定做,满足多样化需求
高度标准化
交易地点
场外交易
交易所内交易
交易信息
通常不公开
公开、透明
保证金要求
无
有初始保证金,维持保证金
合约实现方式
到期交易
提前对冲平仓,到期交割
组织
由双方信誉保证
清算组织结算,为所有交易者提供保护
价格确定
银行报价,双方协定
公开叫价,撮合成交
价格波动机制
无
有
(6)外汇期权交易(货币期权)
定义:
合约购买方在向出售方支付一定弃权费后,所获得的在未来约定日期或一定时间内,
按照规定汇率(执行汇率)买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权
分类标准
期权类型
持有者的交易目的
买入期权(看涨期权)
卖出期权(看跌期权)
产生期权合约的原生金融产品
现货期权
期货合约的基础资产
外汇现货
外汇期货期权
货币合约
期权持有者可行使交割权利的时间
欧式期权
在期权到期日当天
美式期权
期权到期日以前任何一个工作日
交易特点:
期权费不能收回,
期权费的费率不固定:
货币期权供求关系:
需求>供给,期权费趋高
期权的执行汇率:
执行汇率越高,买入期权的期权费越低
期权的时间价值或期限:
合约期限越长,期权费越高
期权货币的汇率波动性:
汇率稳定,期权费低
交易策略
损失风险
收益
买入看涨期权
期权费范围之内
无限
卖出看跌期权
无限
期权费
卖出看涨期权
无限
期权费
买入看跌期权
期权费
无限
第3章:
外汇决定理论
1、购买力平价理论
(1)定义:
一单位某一国家货币兑换成外国货币后购买力应该相等
(2)中心思想:
外汇汇率是由两国物价水平之比决定的
(3)基本思想:
人们之所以需要货币,是因为它具有购买力,货币的转移体现的是购买力的转移
(4)代表人物:
桑顿,卡塞尔
(5)一价定律:
假设在没有运输成本和其他贸易障碍的完全自由竞争市场上,在不同国家市场上出售的
同质商品,由于套利的作用,当以同一货币计价时其价格将趋于一致
(两国的汇率就是两国商品价格之比)
(6)理论假设:
国际间的贸易必须完全自由
所有商品价格均呈同幅度的变动
物价为影响汇率的唯一因素
影响购买力的因素只有货币数量
(7)理论认为:
货币具有购买力,汇率之比=价格之比=购买力之比
汇率的变化时购买力变化的结果:
购买力下降,价格上升,货币贬值
(8)表现形式
绝对购买力平价(汇率的决定基础)
内容
E=P/P*在某一时点上汇率决定因素:
货币购买力水平/物价水平
汇率高于价格水平之比,汇率被低估
适用性
在自由贸易的情况下
在有外汇管制以及运输成本等因素限制的情况下,一国在进口、出口两个方向上的限制程度对等
评价
贡献
为金本位制崩溃后各种货币定制和比较提供了共同的基础,
为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据
缺点
它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率,没有考虑资本项目
总价格水平包括贸易品,非贸易品和服务,而国际贸易却不能影响非贸易品的价格,很难导出均衡贸易的汇率
没有考虑运费及自由国际贸易的障碍
要求两国选取商品篮子构成必须相同,物价指数的选择很难确定
相对购买力平价(汇率的变动规律)
理论
汇率应该反映两国物价水平的相对变化,通货膨胀会在不同程度上降低各国货币的购买力
内容
E1=(P1/P0)/(P1*/P0*)*E0(0基期,1报告期)
在任何一段时间内,两国汇率变化与同一时期内两国国内价格水平的相对变化成正比
两国汇率变化比率等于同时期内两国物价水平或通货膨胀变化比率之差
基期
汇率等于绝对购买力水平时期
评价
贡献
更好地解释了长期汇率变动的原因,通货膨胀,货币贬值
将两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率作为汇率决定的基础,相对合理的体现两国货币的对外价值
接近均衡汇率,在两国贸易关系新建或恢复时,提供一个可参考的均衡汇率
为国民经济的国际比较提供了一种比较科学的方法,使得比较更为实际
对当今西方国家的外汇理论和政策仍产生重大影响,预测长期趋势
局限
将汇率作为价格的函数,忽视了汇率变动对购买力的反作用
汇率在发达国家相对较高,容易高估发达国家的汇率,低估发展中国家的汇率
把汇率的变动完全归之于购买力的变化,忽视了其他因素对汇率变动的影响
绝对购买力
两国的物价水平与汇率水平之间的关系
相对购买力
两国的物价水平变动与汇率水平变动之间的关系
两者关系
只有两国商品篮子相同时,绝对购买力平价才成立
货币只起中性作用的状态要在长期内才会发生,短期内经济中的实际变量会因货币量变化而相应的变化
如果绝对购买力存在,则相对购买力一定存在
相对购买力存在,绝对购买力不一定存在
(9)购买力平价理论存在偏差的解释
贸易壁垒(运输费用,贸易管制),非贸易品,非自由竞争(垄断,寡头),价格水平计量的差异
2、利率平价理论
(1)远期汇率的决定和变动,说明金融资产市场中本国与外国资产价格之间的紧密联系
(2)代表人物:
凯恩斯,远期汇率决定于利差
(3)基本内容
在开放经济条件下,两国汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定
(4)形式
抛补利率平价CIP
在进行即期货币买卖的同时进行反方向的远期交易,以规避外汇风险,因此两国利率差将通过远期汇率的变化率反映
升水率
汇率的远期升水率等于两国货币利率差,高利率国的货币在期汇市场上必定贴水
汇率变动会抵消两国的利率差异,从而使金融市场处于平衡状态
非抛补利率平价UIP
一单位本国货币在其国内和外国的投资收益率相同,利率平价成立
本国的收益率高,资本将由外国流向本国
预期升值率
两国利率差等于两国汇率升值率
交易者根据自己对汇率未来变动的预测进行投资,在期初和期末均做即期外汇交易而不进行相应的远期交易,汇率风险需自己承担
(5)经验检验:
在某些市场,利率平价利率可以得到验证,但当把验证范围扩大后,结果不甚理想
几乎不存在无风险套利机会,与利率平价偏离的程度也大都小于交易成本
抛补利率平价在大的发达国家效果较好,在发展中国家并不适用
(6)评价
贡献:
阐述了汇率变动的原因--资本在国际间的流动
明确指出了汇率与利率之间的关系
缺点:
没有考虑交易成本
资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍
忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预
3、资产市场理论
(1)假定:
i.外汇市场是有效的,即汇率的变化已经反映了所有影响汇率变化的信息
ii.本国是一个高度开放的小国,即本国对世界商品市场、外汇市场和证券市场的影响为0,只是价格的接受者
iii.本国居民不持有外国货币,外国居民也不持有本国资产,因此本国居民只持有三种资产,即本国货币,本国发行的金融资产,外国发行的金融资产。
这样一国资产市场由本国货币市场、本国债券市场、外国债券市场组成
iv.资金完全流动,即抛补利率平价利率始终成立
货币分析法
假定
本国同外国债券之间有充分的替代性,投资者为风险中性
强调
货币市场对汇率变动的影响
三种形式
假定国内和外国债券预期回报率相同
弹性价格货币模型(货币主义的汇率决定理论)
所有价格无论上升或下降、长期或短期都具有完全弹性,也就是商品市场与证券市场一样能迅速、灵敏的加以调整,由此国际商品套购机制发生作用,这一模型分析了通货膨胀预期作用
假定
购买力平价持续有效,具有稳定的货币需求方程
理论
汇率水平主要由货币市场的供求状况决定
弹性价格分析法非对数形式
汇率与本国相对外国货币供给相对变化量成正比
与本国相对外国产出的相对变化量成反比
弹性价格货币模型的基本形式
两国相对货币供给变化:
增加,物价上涨,外汇汇率上升,本币贬值
国民收入的相对变化
增加,货币需求增加,价格水平下降,本国汇率上升
利率水平的相对变化
上升,降低货币的需求,物价上涨,本币贬值
通货膨胀预期、汇率变化预期
名义利率增加,预期通货膨胀率增加,货币需求下降,消费商品支出增加,物价水平上升,本币贬值
评价
贡献
货币供给、通货膨胀预期、国民收入对汇率的决定作用
局限
购买力平价持续有效的假设是不现实的
稳定的货币需求方程的假设与实际不符
粘性价格货币模型
短期内只有汇率会因经济政策变化而立刻改变,而工资和物价因具有粘性不会立刻改变,但长期来看会做出调整
假定
长期
购买力平价有效
短期
短期内商品价格黏住不动,但随着时间的推移,价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值
理论
货币论的动态模型,说明汇率是如何由货币市场失衡而发生超调,又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平
图形解释
短期内商品市场价格粘性,资本具有充分流动性,非抛补利率平价成立
购买力平价只有在长期时成立,短期不成立
长期均衡汇率为既定,短期内,现实汇率会偏离均衡汇率
公式
当货币市场均衡时,若长期均衡的汇率和物价水平给定时,即期汇率与当前价格水平呈反方向变动
在商品市场均衡时,即期汇率与当前价格水平同方向变动
货币市场均衡曲线
经济体系均衡的唯一充分可预见路径
马鞍形路径
评价
贡献
分析了货币市场而非商品市场的套利是短期汇率决定的主要因素,合理解释了现实世界中广泛存在的汇率超调现象
首次涉及了汇率的动态调整问题
具有鲜明地政策意义,汇率可发生超调,政府管制可降低汇率剧烈波动带来的冲击
局限
忽略了商品市场对汇率的冲击
没有考虑通货膨胀问题
实际利率差异货币模型
将弹性价格模型中的通货膨胀预期与粘性价格结合起来分析汇率的决定情况
公式
两国实际利率差
当前汇率和长期均衡汇率的差与两国实际利率差成比例变动,若实际利率差大于0,则本国货币将贬值
资产组合分析法
假定
本国同外国债券不具有充分可替代性
理论
汇率水平是由货币供求和经济实体等因素导致的资产调节与评价过程所共同决定的
由于国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性,一国居民可以选择以国内货币、国内债券和以外币表示的外国债券三种形式持有其财富,但国内外资产之间是不完全替代的
基本内容
汇率是每一个金融市场达到平衡过程中被决定的
模型
货币的需求函数
高国内外利率和外币预期升值,持有货币机会成本越大,国内居民持有货币动机越低;
持有本国债券风险溢价、实际收入或产出、国内价格水平和财富越大,国内居民的货币需求就越多
本国债券需求函数
国内债券收益越大,其需求就越大,
风险溢价越大,持有国内债券的国内居民就越多,
财富越多,居民会增加持有的国内外债券及货币,
国外利率和外币预期升值越大,国内居民将持有更多的外国债券来取代国内债券,
实际收入和物价越高,国内居民货币需求就越多,对本国债券和外国债券需求就越少
外国债券需求函数
国内利率和风险溢价越高,国内居民期望持有的外国债券就越少
实际收入和物价越高,会导致国内居民持有更多的货币,持有更少的外国债券
外国利率和风险溢价越高,外币预期升值和财富越大,国内居民将持有更多外国债券
汇率的决定
在资产市场的动态调整和资产组合的动态平衡过程中被决定的
资产市场的动态调整
货币供应量增加
一国货币当局增发货币将引起货币供应量增加,此时居民持有的货币存量上升,由此将增加本国债券和外国债券的购买,从而本国债券的价格上升,国内利率水平下降,汇率水平提高(本币贬值)
本国债券供应量增加
一国货币当局为弥补财政赤字经常会增发债券,从而本国债券供应量增加,促使本国债券价格下降,国内利率上升,本国债券收益率
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