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Mpacc案例分析报告

会计专业硕士（MPACC）研究生

案例作业

课程名称：

高级财务管理理论与实务

案例题目：

资本市场的机构投资者

班级：

2013级会计专业硕士24班

姓名：

张雪、董孟佳、陈芊羽、华倩倩、姜春、沈佳音、程程、赵欣芷、刘兰芹、李红、涂竞文

学号：

、、、、、、、、、、

教师评语：

成绩：

教师签字：

年月日

资本市场的机构投资者

机构投资者是指符合法律法规规定可以投资证券投资基金的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构，广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。

资本市场的机构投资者主要有证券公司就是通常我们所说的“券商”、证券投资基金、保险公司、信托公司、QFII、社保基金、企业年金等。

其中，证券公司和证券投资基金是资本市场机构投资者的主要组成部分。

经过多年发展，中国的投资市场日渐成熟，主要经历了三个发展阶段：

第一阶段是萌芽时期（1990-1997），在此时期资本市场中活跃的机构投资者主要以证券公司为主，一些现在被称为“老基金”的基金主要为实业投资，证券投资比例较小，还不能称之为完全的资本市场上的投资基金，其他类别诸如保险公司、信托公司等由于市场的开放程度等原因并未在资本市场上活跃起来。

第二阶段是市场调整和机构更替时期（1998-2005），随着一系列政策和计划的实施，资本市场逐渐走向开放。

1998年，第一批证券投资基金启动（基金金泰和基金开元），并成为首批上市的证券投资基金；2002年，合格境外机构投资者制度QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）引入中国资本市场；2004年初，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确要求大力发展机构投资者；2004年10月，经国务院批准，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》发布并实施。

这标志着我国保险资金首次获准直接投资股票市场。

第三阶段是快速发展阶段（2006至今），初步形成了以证券投资基金为主，证券公司、信托公司、保险公司、合格境外机构投资者、社保基金、企业年金等其他机构投资者相结合的多元化格局。

经过讨论我们就资本市场机构投资者的类型及其作用做如下分析：

一、证券公司

就业务范围来讲，券商主要分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。

证券经纪商，即证券经纪公司。

代理买卖证券的证券机构，接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费即佣金，如东吴证券苏州营业部，江海证券经纪公司。

证券自营商，即综合型证券公司，除了证券经纪公司的权限外，还可以自行买卖证券的证券机构，它们资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票。

如国泰君安证券。

证券承销商，以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构。

就信用等级来讲，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。

A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业内风险管理能力的相对水平。

D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。

二、证券投资基金

投资基金的主体构成

1．基金发起人。

是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则和股份公司的某些原则，运用现代信托关系的机制，以基金方式将投资者分散的资金集中起来以实现预先规定的投资目的的投资组织机构。

我国规定证券投资基金发起人为证券公司、信托投资公司及基金管理公司。

2．基金托管人。

是指安全保管基金财产；按照规定开设基金财产的资金账户和证券账户；对所托管的不同基金财产分别设置账户,确保基金财产的完整与独立；保存基金托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；按照基金合同的约定,根据基金管理人的投资指令,及时办理清算、交割事宜；办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项等事项的机构。

3．基金管理人。

是指依法募集基金,办理或者委托经国务院证券监督管理机构认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜；办理基金备案手续；对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资；进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；编制中期和年度基金报告等事项的机构。

4．基金份额持有人。

即基金的投资者。

　三、资本市场上的其他机构投资者

保险公司：

从保险公司收入保险费到保险公司支付赔款之间的时间，保险公司可以将保险基金进行投资赚取赢利。

投资回报是保险公司利润的重要来源，可以这样说，对于大多数保险公司来讲，投资回报是其利润的唯一来源。

QFII：

合格境外机构投资者制度，其实质是一种有创意的资本管制，其目的是减少资本流动尤其是短期“游资”对国内经济和证券市场的冲击。

通过QFII制度，管理层可以对外资进入进行必要的限制和引导，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制境外投机性游资对本国经济的冲击,推动资本市场国际化，促进资本市场健康发展。

信托公司：

以信任委托为基础、以货币资金和实物财产的经营管理为形式，融资和融物相结合的多边信用行为。

信托业务主要包括委托和代理两个方面的内容。

前者是指财产的所有者为自己或其指定人的利益，将其财产委托给他人，要求按照一定的目的，代为妥善的管理和有利的经营；后者是指一方授权另一方，代为办理的一定经济事项。

社保基金：

是不向个人投资者开放的，社保基金是国家把企事业职工交的养老保险费中的一部分资金交给专业的机构管理，实现保值增值。

社保基金投资运作的基本原则是在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。

社保基金的投资范围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债的投资比例不低于50%，企业债，金融债不高于10%证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。

企业年金：

是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金制度之外，企业及其职工在国家政策的指导下，在依法参加基本养老保险的基础上，根据自身经济实力自愿建立的，旨在为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度。

是多层次养老保险体系的组成部分，由国家宏观指导、企业内部决策执行。

股票投资比例不高于30%，投资股票等权益类产品以及股票基金、混合基金、投资连结保险产品（股票投资比例高于或者等于30%）的比例，不得高于投资组合企业年金基金财产净值的30%。

近年来我国通过各种方式促进资本市场的多元化和机构投资者的比重，通过对各类机构投资者的作用分析，我们了解到国家加大机构投资者比重的原因如下：

一、良好的公司治理与成熟的资本市场互为前提，改善上市公司治理必须进一步发育资本市场。

良好的公司治理是资本市场的基础，它能够降低代理成本，使企业能够及时适应市场变化，做出正确决策；能够切实保护股东权益，为投资者提供信心保障；可以减少公司失败，降低金融风险，维护市场稳定。

同时，资本市场也为公司治理改进提供了平台。

成熟的资本市场拥有庞大的机构投资者，将有力促进公司治理的改进。

二、机构投资者是成熟资本市场中一股理性力量，发展资本市场必须大力培育机构投资者队伍。

成熟的资本市场拥有庞大的机构投资者主体，他们价格发现较为理性，其机构投资者特点如下：

1.投资管理专业化。

机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券投资专家进行管理。

2.投资结构组合化。

为了尽可能降低风险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。

机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。

3.投资行为规范化。

一方面，国家和政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为。

另一方面，投资机构本身通过自律管理，保护客户的利益，维护自己在社会上的信誉。

因此,拥有大量机构投资者的资本市场市场稳定性较好,市场指数波动率比较低，稳定性高。

如美国、加拿大市场年波动率基本保持在10%左右，其重要原因之一是美国等成熟市场的机构投资者持股市值比例大都是达到90%以上。

截至2012年底，各类专业机构投资者所持A股流通市值占比17.40%；自然人投资者持股占比25.33%；企业等一般机构持股占比57.28%。

三、我国机构投资者与上市公司治理的关系正在发生积极变化，多元的机构投资者将发挥积极作用。

例如格力电器2011年年度股东大会董事会换届选举，由流通股东耶鲁大学基金会与鹏华基金联合推选的董事冯继勇以高票顺利进入董事会，机构投资者真正利用自己手中的筹码改变了上市公司的重要决议，表明公募基金具有参与公司治理的意愿，也能够在公司治理改革中发挥作用。

 参考文献

[1]张舫.公司控制的理论与实践.西南师范大学出版社，2006.

[2]胡振齐：

中国机构投资者的构成分析，人民网，，2008年03月03日．

[3]梁宇峰：

机构投资者是否有助于股市稳定[J]，东方证券研究，2000，（9）．

[4]施东晖：

证券投资基金的交易行为及其市场影响[J]，世界经济，2001，（10）．

[5]王磊．机构投资者、市场效率与市场稳定性研究．厦门大学．2009．

[6]赵霞．机构投资者稳定资本市场的作用分析．管理观察．2011（21）：

174-175．

[7]曾圣洁．机构投资者对我国证券市场稳定性的影响研究．华东师范大学．2010．

会计专业硕士（MPACC）研究生

案例作业

课程名称：

高级财务管理理论与实务

案例题目：

绿地集团的融资方式

班级：

2013级会计专业硕士24班

姓名：

张雪、董孟佳、陈芊羽、华倩倩、姜春、沈佳音、程程、赵欣芷、刘兰芹、李红、涂竞文

学号：

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教师评语：

成绩：

教师签字：

年月日

绿地集团的融资方式

房地产业作为资金密集型行业，它的发展离不开巨额资金的支持。

与我国迅速发展的房地产市场相比，我国房地产金融市场发展还比较缓慢，房地产融资渠道还比较欠缺，目前，我国的房地产开发资金来源主要是银行贷款和自筹资金及以定金和预付款为主的其他资金来源。

融资渠道的单一给我国房地企业的融资造成了一定的困难，进而影响了我国房地产业的快速、健康发展。

因此对房地产融资问题的研究就显得至关重要。

随着我国证券市场的建立和发展，上市融资成为许多行业中优秀企业融资的主要途经，房地产上市公司得以通过资本市场进行融资，拓宽了自身融资渠道，得到了雄厚的资金支持，为企业自身的发展打下了坚实的基础，从而在房地产行业中建立了领先的地位。

伴随着前几年股票市场的繁荣，上市企业通过资本市场进行融资相对容易，房地产上市公司从资本市场上获得了大量的资金，支持了自身的高速发展。

但由于2008年以来股市的低迷，使上市公司通过股票市场进行融资变得相对困难，融资成本也相应提高，加之金融风暴的影响，房地产上市公司的融资压力陡增，如何根据自身特点，制定正确的融资策略，使融资渠道多元化，以支持企业更快更好的发展，就成为房地产上市企业面临的一个重要问题。

一、上市公司融资方式概述

目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。

内源融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。

由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。

公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。

上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；配股及增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权的方式。

银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。

公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。

体现了债务人与债权人之间的行为。

债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。

而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。

相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。

但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。

对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把二者统称为债权融资。

股权融资亦即公司发行股票进行融资。

对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。

相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：

股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等等。

但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。

二、绿地集团简介

上海绿地集团是中国500强企业和上海市百强企业，成立于1992年7月18日，在2003年中国企业500强中排名303位，在全国房地产开发和经营企业中排名第6位，在上海地区企业集团中排名第31位。

在首届（2003）上海市房地产开发企业50强评比中，绿地集团荣登榜首。

2003年，绿地集团实现销售收入64亿元，资产规模达85亿元。

绿地集团以绿化为宗旨，以房地产开发为主导产业，并依托主业发展相关产业，是国家建设部批准的房地产开发壹级资质企业，11年来建成房产400多万平方米。

据上海市统计局公布的资料，绿地集团1996年以来房产销售面积一直居全市前三位。

此外，集团的建筑、汽车服务、石油经营、资产管理等产业的规模和效益也居上海市领先地位。

2001年起，绿地集团积极融入全国，服务全国，先后进入南昌、合肥、长春、南京、成都、西安、郑州等地进行房地产开发，签约项目总建筑面积达到1400多万平方米，总投资超过300亿元。

绿地集团在取得优异经济效益的同时，十分注重社会效益，热心于社会公益事业，因此先后获得了全国五一劳动奖状先进集体、上海市重点工程实事立功竞赛优秀公司、上海市职工职业道德“十佳单位”、上海市双拥模范单位、上海市文明单位等荣誉称号。

三、绿地集团融资方式

绿地集团是中国综合性地产领军企业，在2010中国企业500强中位列第96位，在中国服务业企业500强中位列第36位。

在中国房地产企业排名中位居第1位，在上海市百强企业集团中排名第17位。

2003至2005年连续三年位居上海市房地产开发企业50强榜首。

除房地产外，绿地集团在能源、金融、商业、酒店、建筑、汽车服务等产业也具有较大规模和较强实力。

1.扩张房地产领域寻求多元化融资

在08年中期，张玉良曾表示，“在融资收紧的情况下，我们有三分之一的资金是来自境外银行和信托等的支持。

仅最近半个月，绿地就再将引入十几个亿的资金，内资银行在我们二三线城市项目的贷款上也给予了较大的授信额度。

”

但显然，出让参股企业的股权进行套现也是绿地的一种选择。

1月份，绿地将所持有的东方证券2.77%股份中的1000万股（占总股本的0.3036%）在上海联合产权交易所挂牌转让，挂牌价格1.5亿元。

每股15元的挂牌价较东方证券每股净资产2.66元溢价约4.6倍。

4月14日，绿地在上海联合产权交易所挂牌转让上海新华发行集团有限公司10%股权，挂牌价为3.69亿元，该价格已超过当初绿地拿下新华发行集团49%股权时的3.48亿元。

 通过上述股权转让，绿地也因此直接回笼资金5.19亿元。

因此有业内人士表示，这些资金显然为绿地集团扩张房地产业务助了一臂之力。

在张玉良看来，2009年随着各项政策规定的出台实施，预计市场总体将逐步趋于稳定。

同时，土地、资金将进一步向优势企业集中。

“大企业掌握资源优势后将实现更大的发展。

”张玉良表示。

这或许是绿地集团在房地产市场的低迷期，多元化融资，募集资金快速扩张房地产业务的重要原因吧。

2、绿地集团海外融资取得成功绿地集团海外融资取得实质性突破。

日前，绿地集团与德国著名房地产投资机构——国际房地产投资银行（HI）达成合作协议，该行向绿地集团提供高达7亿元人民币的贷款额度，第一笔资金已经于近日到位。

这是目前国内房地产企业和海外金融机构合作的单项金额最高的案例之一，该项融资不但能有效地促进绿地集团的房地产项目开发，更将绿地集团的项目开发和管理提升至国际水平。

2005年以来，绿地集团继续快速健康发展，规模和实力进一步快速提升。

在突出房地产主营业务的同时，绿地集团实施了相关多元化的发展战略，组建了建设、商业、能源、汽车服务四大产业集团。

绿地集团良好的发展态势也得到了海内外金融机构的认同，银企合作项目接二连三。

今年下半年，中国农业银行总行和中国工商银行总行相继向绿地集团授信。

此次与HI的合作也进行得非常顺利。

源源不断充沛的现金流为绿地集团的经营拓展和快速健康发展提供了资金保障。

据悉，本月集团还将在上海和外地开工多个房地产项目和一个大型房地产企业的收购工作。

3、德资投资银行再入中国楼市七亿注资上海绿地

德国投资银行HI继投资万科后再入中国楼市，内地房企海外股权融资风渐起绿地集团总裁张玉良在公开场合多次谈及的海外融资，终于取得实质性突破。

《每日经济新闻》昨日获悉，上海房企龙头企业绿地集团获德国国际房地产投资银行融资，额度为7亿元人民币。

“这是目前国内房地产企业和海外金融机构合作获得单项贷款额度最高的案例之一。

”世邦魏理仕高级经理杨东宇指出。

事实上，绿地对于融资问题一直表现得相当积极。

今年三季度以来，绿地已先后获得中国农业银行总行和中国工商银行总行的授信。

张玉良也曾表示绿地有三大融资渠道——用经营性的物业向银行筹资、境外融资和国内银行的支持。

尽管此次绿地集团没有透露与HI的具体合作方式，但绿地有关人士昨日向《每日经济新闻》表示，此次合作在股权融资的基础上设置了更多的协商条款，融资额度主要用于绿地在上海项目的开发，绿地也希望借此将项目开发和管理提升至国际水平。

业内人士指出，诸如绿地与HI此番类似股权融资的模式，在未来半年内将越来越常见。

“从目前情况来看，对于物业抵押贷款和传统的银行开发贷款，发展商能申请的都已申请完毕。

可以预计，接下来的半年之内，以项目赢利为担保的股权融资，将成为越来越多见的手段。

”中穗投资管理有限公司董事总经理俞斌表示，根据今年10月份对上海50强开发企业进行的融资意向调查，大约70%的发展商表示愿意选择股权融资。

以FDI之名行商业贷款之实HI-万科合作案广受关注HI去年7月首度投资中国内地房地产业，为中山万科城市风景花园项目注资3500万美元一事，曾在业内广受关注。

值得注意的是，这不是一笔简单的股权融资，而是以外国直接投资（FDI）为名，行商业贷款之实的信贷融资。

业内分析人士指出，“房地产企业取得境外贷款，万科还是第一家。

”

据报道，万科此次与HI的合作是在与“所有有分量的境外投资机构”密切接触后的一种选择，并且独辟出一条境外贷款的蹊径。

“在法律上，这算是一笔股权融资。

因为万科要将所持有的中山项目80%的股权转让给一家由HI设立的名为BestGainInvestment的公司，由于该公司万科也持有35%的股权，从而在融资安排完成后，万科直接和间接持有的该公司权益只有48%。

”万科总经理郁亮在接受媒体采访时坦言，从形式上看，HI取得了中山项目的控股权，属于FDI。

而实际上，虽然HI拥有中山项目52%的股权，但并不拥有实际的控制权。

而根据双方的合同约定，在项目回款之后，万科将以LIBOR（同业拆借利率）再加几个点的利息赎回股权。

也就是说，这实际上是一笔商业贷款。

但由于商业贷款属于资本项目，直接的境外信贷显然有违目前的外汇管制，因而才不得不“曲线融资”。

4.借壳金丰构建AH双融资平台

7月2日，金丰投资（600606.SH）发布停牌公告，称因控股股东上海地产（集团）有限公司将研究有关涉及本公司的重大事项。

对此，外界猜测金丰投资停牌是为了卖壳给上海绿地控股集团有限公司（下称“绿地”），实现绿地在A股上市。

绿地董事长张玉良没有否认，对媒体回应称：

“有这个可能性，但目前不便回答。

”

今年5月，绿地30亿收购香港盛高置地（00337.HK）60%股份，以实现H股上市。

如果此次借壳计划成功，绿地就可实现AH股同步上市。

分析人士认为，绿地谋划上市早就开始了，不过前几年恰逢房地产调控，房地产企业普遍业绩不好，上市计划一拖再拖。

此次借壳上市的消息意味着证监会融资或有条件放开，绿地将从中受益。

而双平台融资将助力绿地进一步提升行业地位。

（1）已购香港盛高60%股权

绿地借壳金丰投资的消息是在刚刚收购盛高置地后传出的。

绿地集团的资本化提速明显。

5月8日，绿地控股以近30亿港元代价，认购盛高置地增发的普通股及无投票权可换股优先股，交易完成后，绿地控股将持有扩大股本后60%的股份，控股盛高置地。

盛高置地也将更名为“绿地香港控股有限公司”。

绿地内部人士告诉《投资者报》记者，该项交易已经签署了协议，不过还要等待股东大会通过。

交易之后上市公司将拥有更强大的资源整合能力，资本平台的优势也会进一步发挥。

绿地集团作为大型国企，在港股发债将会比较容易，债券的利率也较低。

之后，绿地或将注入资产，通过增发等手段进一步融资。

朱一鸣认为，目前海外融资最常见的是银团贷款和发行票据和债券，这类方式成本较低，一般不超过10%，这和内地信托、基金动辄15%以上的成本相比，优势明显。

企业通过海外上市，搭建海外融资平台之后，这类低成本融资更容易获得。

耗资30亿港元成功入主香港上市公司盛高置地，后续拟置入海外资产及酒店业务，但绿地规模庞大的房地产业务仍然需要“出路”。

金丰投资则成为另一个平台。

（2）双平台融资提升效率

绿地是内地排名前十的房企中唯一没有上市的企业，如果借壳上市，绿地很可能在年内完成AH股的同时上市。

“绿地上市的消息由来已久，不过由于前几年市场不好导致绿地上市一再延后。

”一位分析人士对《投资者报》记者表示，不过，对于绿地开发得好的项目，融资并不成问题，可以通过银行信贷以及信托等方式融资。

戴德梁行华东区投资及顾问服务部董事卢强告诉《投资者报》记者，今年以来，房地产融资有所宽松。

数据显示，2013年上海房地产投资市场显现出非常活跃的势头，目前总成交金额超过152亿元人民币，与2012年上半年相比，上升了18.7%。

上市对于绿地来说显然可以增加融资能力。

朱一鸣表示，目前来看，即使放开房企再融资，纯住宅项目仍然会是个禁区，而房企通过综合体项目实现再融资的可能性非常高。

绿地集团的综合体等商办项目占集团业务比重较大。

今年上半年，绿地集团商办类项目的销售额占集团整体销售额的37%左右，这个比重在龙头房企中处于很高水平。

在绿地持有型物业中，除了五星级酒店，还有近十个大型的商业中心，并且绿地计划未来继续扩大持有型物业的比重。

如果注入这部分持有型物业资产，也将大大加大绿地成功融资的可能。

在朱一鸣看来，行业格局上，万科行业老大的地位暂时不可撼动，但是不断缩小与万科的差距或者在某个细分领域称王，一定是绿地努力的方向。

获得内地上市平台后，将使绿地的海外和内地两个上市平台形成呼应、各取所需，未来资产注入的可操作空间将更大，融资的效率将大大提高。

绿地集团在拥有两个上市平台之后，一定会借力资本市场来获得充足的发展动力。

四、结论

绿地主营业务涉足房地产、能源、金融等多个领域，同时也是中国首家以房地产为主业入围世界500强的企业。

2012年，绿地经营收入超过2430亿元，其中房地产销售金额1078亿元，销售面积约1180万平方米，分别较上年增长38%和43%，销售额位于全行业第二，仅次于