一个新的增量货币数量方程式基于中国的数据分析.docx
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一个新的增量货币数量方程式基于中国的数据分析
一个新的增量货币数量方程式—基于中国的数据分析
Finance金融,2011,1,80-95
Copyright?
?
2011HanspubFIN
ANewQuantityEquationofMoneyChanges*
—EmpiricalAnalysisBasedonChineseData
HuqinYan1,ZhenyuLiu2
1XiamenNationalAccountingInstitute,Xiamen
2ManagementSchool,XiamenUniversity,Xiamen
Received:
Aug.22nd,2011;revised:
Aug.27th,2011;accepted:
Sep.<#004699'>6th,2011.
Abstract:
BasedontheFriedmanquantitytheoryofmoney,bycriticallyanalyzingthequantityequationof
money,thispaperhascreatedanewmodelofquantityequationofmoneychanges.Afteranalyzingthenew
model’slogicalrelationsbetweentheirvariablesandapplyingtheChineseannualdatasamplesduring
1991~2009totheempiricalanalysis,severalsignificantresultshavebeenachieved.Themajorresultofthis
paperisthat,formoneysuchasM0,M1,andM2,astrongersubstantialnegativelinearrelationshipexistsbe-
tweentheexcessmoneygrowthrateandinflationrate.Thisresultistotallydifferenttotheresultsupposedon
theFriedmanquantitytheoryofmoney.
Keywords:
QuantityEquationofMoney;QuantityEquationofMoneyChanges;ExcessMoneyGrowthRate;
InflationRate
一个新的增量货币数量方程式*
——基于中国的数据分析
阎虎勤1,刘震宇2
1厦门国家会计学院,厦门
2厦门大学管理学院,厦门
收稿日期:
2011年8月22日;修回日期:
2011年8月27日;录用日期:
2011年9月<#004699'>6日
摘要:
本文从Friedman的货币数量论出发,通过对Friedman的货币数量方程式的批判性分析,提出
了一个新的增量货币数量方程式模型。
通过对该模型中各个变量的逻辑关系进行分析,并采用中国
1991~2009年的年度数据为样本进行实证分析,得出了一些有意义的结论。
本文的主要结论是,对于货
币M0、M1、M2等货币类型来说,它们的超额货币增长率与价格指数之间的线性关系具有显著、且很
强的负相关性。
这一主要结论与Friedman货币数量论的结论完全相反。
关键词:
存量货币数量方程式;增量货币数量方程式;超额货币增长率;通货膨胀率
1.引言
在研究中国货币供应超额增量和超额增长指数与
通货膨胀之间的关系时,我们提出了一个新的收入型
货币数量方程式(阎虎勤、刘震宇,2011)[1],即增量形
式的收入货币数量方程式,或称为增量货币数量方程
式。
增量货币数量方程式是一个与传统的Friedman货
币数量论的存量货币数量方程式完全不同的新的货币
数量方程式。
当以增量货币数量方程式为基础,以中
国1978~2009年的数据为样本,进行实证分析时,我
们发现了一个与Friedman的假定完全不同的结论:
即
货币的超额增长率与通货膨胀率之间具有显著的负相
关性;货币的超额增长并没有像Friedman假定所认为
的那样带来价格指数的同比例增长,而是从相反的方
向上制约了通货膨胀的进一步增长。
由于这一结论与
传统Friedman货币数量论的假定完全相反,我们需要
对其进行更加深入地讨论。
*资助信息:
本研究得到国家自然科学基金项目“电子商务环境下组
织之间协调机制的研究”(项目批准号70372070)的资助。
一个新的增量货币数量方程式
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新的增量货币数量方程式是在对传统存量货币数
量方程式的局限性进行批评分析的基础上提出的。
1.1.传统存量货币数量方程式的起源与发展
人们对货币数量论的研究最早始于17世纪末到
18世纪,当时欧洲出现了最早的货币数量方程式
(Humphrey,1984)[2]。
这个时期,英国从事货币理论
研究的学者Briscoe(1<#004699'>694)[3]和Lloyd(1771)[4]提出了一
个均衡价格水平决定模型MPQ?
?
,这就是最初的原
始货币数量方程式,这里,P表示价格水平,M表示
货币数量,Q表示与货币进行交易的货物的数量。
时
至今日,在一般的商品贸易中,人们仍然沿用这种公
式作为商品与货币之间进行等价交换的条件。
显然,
原始货币数量方程式仅仅适合交易货币周转速度或流
通速度等于1的情形。
进入20世纪之后,由于对货币总量管理的需要,
人们逐渐地放弃了原始货币数量方程式,而将关注的
重点转移到了含有货币周转速度V的货币数量方程式
上来。
其中,最具代表性的三种货币数量方程式分别
是Fisher[5]的交易货币数量方程式、Pigou[<#004699'>6]的现金余额
货币数量方程式、以及Friedman[7]的收入货币数量方
程式。
Fisher(1911)[5]提出了一个含有货币周转速度V的
交易货币数量方程式,他假设在一个给定的年度,对
于一个给定的社区,消费者花费在货物上的支出总额
为E,平均的货币总额为M;那么,在货物交易过程
中平均的货币周转速度就是。
另一方面,假
设社区中所有交易商品的数量之和为T,所有交易商
品的平均价格为P,存在
/VEM?
?
EPT?
?
,则完整的交易方程
式为MVPT?
?
。
Pigou(1917)[<#004699'>6]提出了一个不含有货币流通速度V
的现金余额货币数量方程式MkPY?
?
1/k
,也被称为剑桥
方程式,因为如果假设V,则与Fisher的交易货
币数量方程式形式完全一致。
这里,Y表示实际收入,
P表示价格水平,PY表示名义收入,k表示人们持有
的现金量占名义收入的比率,M表示现金货币需求,
它是名义收入和人们持有的现金量占名义收入比例的
函数。
?
?
Friedman(195<#004699'>6)[7]提出了一个具有与Fisher方程式
相似形式的收入货币数量方程式,虽然其意义与Fisher
的交易货币数量方程式明显不同,但是也采用了货币
流通速度概念,以确保方程式两边的平衡。
Friedman
的收入货币数量方程式为MVPY?
?
,其中,PY代表
包括所有财富形式的名义总收入,一般用名义国民收
入来代替,Y代表包括所有财富形式的实际总收入,
一般用实际国民收入来代替,P是一般价格水平,V
是货币相对于国民收入的流通速度,M是最终的财富
所有者所直接持有的名义货币总量。
传统货币数量方程式作为货币数量论的核心内
容,至今仍然被人们广泛应用。
由于传统货币数量方程式中的货币数量都是以存
量形式表示的,因此,传统货币数量方程式也就是存
量货币数量方程式。
1.2.传统存量货币数量方程式的假定
表面上看来,Fisher的交易货币数量方程式、Pigou
的现金余额货币数量方程式、以及Friedman的收入货
币数量方程式都考虑了货币流通速度V,因而完全不
同于原始货币数量方程式。
但是,由于他们假定在长
期或者短期内货币流通速度V是固定的即其变化率为
零,或者是稳定的即其变化率为常数,这就与原始货
币数量方程式在本质上并没有太大的区别。
在Fisher[5]的交易货币理论下,他假定方程式中T
是外生的,V是制度和习惯的函数且独立于其它变量,
M也独立于其它变量,流通中货币供应的外部变化是
冲击的基本来源;由于制度的变化是缓慢地,因而货
币的流通速度在长期内是固定的,根据T的外生性,
如果被固定,则提高货币数量将带来平均价格P
成比例的升高,因而从方程左边到右边具有因果变化
的特征。
/TV
在Pigou[<#004699'>6]的现金余额货币数量方程式下,k的变
动取决于人们对于持有财富形式的态度,例如人们既
可以选择保持现金,也可以选择保持用于生产的实物,
还可以直接进行消费,如何选择,依赖于人们对于持
有财富形式的嗜好。
假定经济处于均衡状态时,国民
实现充分就业,货币的需求等于供给,人们的实际收
入水平Y是外生的,因为在一定时期内交易方式或支
付方式是不变的,所以可以假定短期内k是固定的,
因而提高货币数量将带来价格水平P的升高。
在Friedman[7]的收入货币理论下,他假定货币数
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量方程式既是一个完整的名义国民收入均衡水平的决
定模型,也是一个货币的名义存量的决定模型或者货
币需求函数的决定模型,货币的名义存量等于货币的
需求量,在名义国民收入均衡水平上,货币供应量是
外生的,价格水平基本上是由货币供应的增长率来决
定的,利率水平由劳动生产率等因素独立决定,决定
流通速度V的因素如收入和利率是稳定的,货币需求
对决定V的因素缺乏弹性,实际产出达到了它所能够
达到的最大值,在这种情况下,货币数量的任何增加
都将导致价格的同比例或更大比例的增加,因而,货
币需求函数是高度稳定的且不受技术性条件、政治或
心理因素的影响。
1.3.传统存量货币数量方程式的乘法模式
一般来说,如果撇开不同种类货币数量方程式的经
济意义,对于任意给定的表示货币存量的变量M、表示
价格水平的变量P、以及表示交易量或者实际收入水平
的变量Q,往往存在一个不等式MPQ?
?
。
在这种不等
式情况下,引入货币流通速度V这一概念,在数学上
的最大功能就是它能够将不等式转化为等式
MVPQ?
?
。
所以,不论是Fisher的交易方程式,Pigou
的现金余额方程式,还是Friedman的收入方程式,其
经济模型的重点都在于对货币流通速度的定义赋予不
同的意义。
但是,当他们发现在进一步的分析中对于货
币流通速度的解释比较复杂、并不容易时,就将货币流
通速度假定为在短期或者长期内是固定的,从而将问题
加以简化。
这是以存量形式表示的货币数量方程式的固
有矛盾,它以乘法模式表示,无法从这种传统的货币数
量方程式本身找到其他能够使其简化的方案。
1.4.新的增量货币数量方程式的提出
事实上,能够使不等式MPQ?
?
变为等式的方法
除了乘法运算模式之外,还有一种加法运算模式。
假
如定义一个差额变量?
?
#004699'>6满足,则可以通
过对变量
MPQ?
?
?
?
#004699'>6?
?
?
?
#004699'>6的讨论来代替对变量V的讨论,从而解决
必须假定货币流通速度V为固定这一难题,使得对问
题的讨论简单化。
新的增量货币数量方程式正是这种
思路的一种体现。
本文就是从理论上对新的收入型增量货币数量方
程式及其推论形式在逻辑上进行梳理,并按照货币构
成的不同分类,以中国1991~2009年的数据为样本进
行实证分析。
2.文献回顾
为了引出新的收入型增量货币数量方程式,并论
证它的创新之处,我们首先要对传统存量货币数量方
程式的局限性进行分析。
对于传统的以存量形式表示的货币数量方程式,
Fisher的交易货币数量方程式与Friedman的收入货币
数量方程式最具有代表性;但是,二者之间也充满了
矛盾。
2.1.Fisher与Friedman定义的货币数量
Fisher与Friedman的货币数量方程式最本质的区
别就在于二者所定义的货币数量表达了货币的两种不
同职能。
Fisher的交易方程式重点在于体现货币的交
易媒介职能;而Friedman的收入方程式重点在于体现
货币的储藏手段职能(陶江,2003)[8]。
在一段时期内,
平均来说,货币总量中总是只有一小部分作为交易货
币而另一大部分充当贮藏手段(颜鹏飞、肖殿荒,
1998)[9]。
实际中货币交易量相对于货币存量来说要小
得多,以美国1954~2004年的数据分析为例,Fisher
的交易方程式下的实际交易货币量仅仅大约为货币
1M的总额的左右(邓宏,2009)[10]。
1/5
2.2.Fisher与Friedman定义的货币流通速度
Fisher与Friedman的货币数量方程式中所定义的
货币流通速度也具有不同的性质。
随着时间的推移,
Fisher的交易流通速度持续上升(陶江,2003)[8];而
Friedman的收入流通速度却持续下降(石静、王鹏,
2005)[11];二者之间的变化呈现出明显的发散性(冯菲,
2010[12];Biefang,Mariscal和Howells,2009[13])。
有人人为,造成这种分歧的原因是Fisher的货币
数量方程式所遵从的从左向右发展(MVPT?
?
)的思维
逻辑错了,它使人们模糊了货币需求的客观性,所以
应该考虑从右向左发展的逻辑性(林继肯,1998)[14]。
不仅如此,即使Friedman的收入流通速度,实体
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一个新的增量货币数量方程式
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经济与虚拟经济的货币流通速度的差异化也非常明显
(伍超明,2004)[15]。
也有人认为,Friedman货币理论中关于在长期中
货币需求具有高度稳定性的假定错了,因为如果货币
的变化在长期是稳定的,那么,货币流通速度的变化
率就必须作为这种变化的校正因素同时被考虑,而不
能假定为固定(陶江,2003)[8]。
2.3.Friedman关于货币流通速度为稳定的假定
在引用Friedman的货币数量方程式时,由于在实
证分析中货币流通速度的变化不易被解释,所以许多
学者就直接将Friedman有关货币收入流通速度为稳定
的假定解释为货币的收入流通速度的变化率为零,例
如黄碧丹(2009)[1<#004699'>6]和范从来(2007)[17]在以Friedman的
理论来解释中国的货币化“高差”(张杰,200<#004699'>6)[18]现
象时,就做了这样的假设;但是,他们关于“中国高
货币化之谜”的解释却遇到了困难。
也有许多学者在
引用Friedman的货币数量方程式时,直接将Friedman
有关货币流通速度为稳定的假定解释为货币的收入流
通速度的变化率为常数(Brand,Gerdesmeier和Roffia,
2002[19];Benk,Gillman和Kejak,2009[20];Cosgrove,
Singh和Sheehan,2008[21])。
这种理解都可能忽视了货
币流通速度的变化对于货币数量方程式中其它变量的
影响(刘佳、靳玉英,2008[22];Mendizábal,2004[23])。
有学者认为,随着金融市场的快速发展和金融制度的
迅速变迁,货币流通速度的变化已经不再稳定(宋健,
2010)[24]。
2.4.Friedman货币增长与通胀正相关的结论
在Friedman关于在长期中货币流通速度是固定的
这一假定下,Friedman得到了货币与价格指数共同成
比例增长变化的结论。
这一结论得到了许多研究者的
支持,例如Lucas(1980)[25];Gupta,Moazzami(1991)[2<#004699'>6];
Beach,Cottrell(1992)[27];Duck(1993)[28];Reynard(200<#004699'>6)
[29];Nelson(2008)[30];陈希娟(2009)[31]。
但是,Friedman
关于货币与价格指数共同成比例增长变化的结论,也
受到了很多研究者的质疑,例如Dwyer和Hafer(1999)
[32];伍志文(2002)[33];Frain(2004)[34];赵留彦、王一鸣
(2005)[35];Grauwe和Polan(2005)[3<#004699'>6];Katrin和Gerlach
(200<#004699'>6)[37];Roffia和Zaghini(2007)[38];陈彦斌、唐诗磊、
李杜(2009)[39];Binner,Tino,Tepper,Anderson,Jones
和Kendall(2010)[40]。
研究还发现,货币因素也并不是
造成价格变动的唯一因素,例如Ajuzie,Edoho,Kang,
Uwakonye和Keleta(2008)[41]采用美国1993~2007年数
据证实,进口对于居民消费价格指数(CPI)的降低具有
显著的作用。
Friedman关于货币需求函数是高度稳定的假定,
同样得到了许多研究者的支持,例如类承曜(1999)[42];
Cosgrove和Marsh(2005)[43];刘斌、邓述慧(1997)[44];
苗文龙(2007)[45]。
但是,同样也受到了很多研究者的
质疑,例如Patinkin(19<#004699'>69)[4<#004699'>6];杨建明(2003)[47];
Duczynski(2005)[48]。
2.5.新的增量货币数量方程式的意义
应该说,Fisher与Friedman的以存量方式表现的
货币数量方程式在揭示货币流通与商品交易、货币存
量与国民收入之间的关系方面,已经取得了巨大的成
功。
但是,由于他们的理论中关于货币流通速度是固
定的这一假定与实际差距很大,所以在实证分析中产
生了许多互为矛盾的结果。
在以Friedman的收入型存量货币数量方程式为基
础,以收入货币数量方程式的研究为重点来进行研究
时,就会发现以上这些矛盾属于Friedman货币数量论
的固有矛盾,单纯从以存量方式表现的货币数量方程
式本身去寻找原因,往往难以奏效,而必须考虑以增
量方式表现的货币数量方程式及其意义。
3.理论模型
3.1.Friedman的传统收入型货币数量方程式
在引入新的收入型增量货币数量方程式之前,首
先来考察Friedman的收入型存量货币数量方程式。
假设在国民收入均衡水平下,货币的供应量与需
求量相等,名义国民收入与名义总产出相等。
如果用
变量M表示货币的需求量,V表示货币的收入流通速
度,P表示平均价格水平,Y表示以实际国内生产总
值表示的实际总产出,W表示以名义国内生产总值表
示的名义总产出。
那么,假设对于任意的时间变量
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0,tT?
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,变量M、V、P、Y都是t的连续、可微函
数,则Friedman存量货币数量方程式为:
?
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MtVtPtYt?
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(1)
如果对方程式两边取对数之后,再关于时间t取
微分,则整理后就得到如下的关系式:
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ddddMtVtYtPt
MtVtYtPt
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(2)
定义变量?
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dmtMtMt?
?
表示货币的名义增
长率;?
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dvtVtVt?
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表示货币收入流通速度的增长
率,它实际上是货币需求量?
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Mt的货币收入流通加速
度;?
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πdtPtPt?
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表示价格水平的增长率,用以表
示通货膨胀率;?
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drtYtYt?
?
表示实际总产出的增
长率,用以表示实际经济增长率。
那么,以变化率形式
表示的Friedman存量货币数量方程式具有形式:
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πmtvtrtt?
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(3)
在以上关系中,假设与Friedman的假定不同,按
照从右向左的逻辑,如果和为已知,那么,
当货币流通加速时,货币增长率一定会降低;当货币
流通减速时,货币增长率一定会上升,即货币的收入
流通加速度具有从相反的方向上制约货币增长率变化
的作用。
显然,Friedman的假设0或
?
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rt?
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πt
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vt?
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vt?
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常数
仅仅是货币流通加速度?
?
?
?
vt取值的一个特例。
关于这
一点,阎虎勤、罗凯(2010)[49]也有讨论。
3.2.新的收入型增量货币数量方程式
因为名义总产出具有关系式?
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WtPtYt?
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dWt
,则
对于任意的时间变量,其微分所表示
的名义产出的增量具有如下形式:
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0,tT?
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0
0
0
d
1π1
1π1
1π11
1π
t
t
t
WtLimWttWt
LimPttYttPtYt
LimPtttYtrtt
PtYtPttYt
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