企业财务管理.docx

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企业财务管理

企业财务管理

主讲老师：

周春利

第一节  财务管理概述

 所谓财务管理，通俗地说，就是对“钱”的管理。

因此，任何组织都需要财务管理。

但是营利性组织于非营利性组织的财务管理有较大区别。

本章讨论的是营利性组织的财务管理，即企业财务管理。

目标是指导向和标准。

没有明确目标，就无法判断一项决策的优劣。

因此，要想做好财务管理工作，首先就要确定财务管理的目标，这是财务管理体系的逻辑起点。

从根本上说，财务管理的目标取决于企业的目标，财务管理的目标必须和企业的目标保持一致。

创立企业的目的就是“赚钱”，即盈利。

已经创建的企业，虽然有承担社会责任、注重环境保护、提供更优产品、改善员工福利等多种目标，但是，盈利是其最基本、最一般、最重要的目标。

盈利不但体现了企业的出发点和归宿，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。

关于企业目标的表达，主要有以下三种观点：

1．利润最大化

2．每股收益最大化

3．股东财富最大化

不同财务管理流派，所采用的企业目标的观点有所不同，但归根结底都离不开一个“钱”字。

因此，财务管理的目标也要围绕“如何弄来钱”（融资）、“如何用好钱”（投资）、“如何分好钱”（股利政策）来做文章，确保通过有效的财务管理来实现企业的价值增值。

第二节  财务报表分析及资金需求预测

 财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，以帮助报表使用人改善决策。

现代财务报表分析一般包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析等四个部分。

战略分析的目的是确定主要的利润动因及经营风险并定性评估企业的盈利能力，包括宏观分析、行业分析和企业竞争策略分析等内容；会计分析的目的是评价企业会计反映基本经济现实的程度，包括评估企业会计的灵活性和恰当性，并修正会计数据等内容；财务分析的目的是运用财务数据评价企业当前及过去的业绩并评估其可持续性，包括比率分析和现金流量分析等内容；前景分析的目的是预测企业的未来，包括财务报表预测和企业估值等内容。

短期偿债能力比率

短期偿债能力是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。

企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债比率三项。

流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比率，它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证。

反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。

其计算公式为：

流动比率 =  ×100%

一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。

通常认为，流动比率的下限为100%；而流动比率等于200%时比较适当，它表明企业财务状况稳定可靠，除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期短期债务。

如果比例过低，则表示企业存在到期难以偿还债务的可能性。

但是，流动比率也不宜过高，过高则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用效率和企业的筹资成本，进而影响获利能力。

流动比率到底保持多少才算做合理，不同行业、不同企业以及同一企业不同时期的评价标准也不尽相同，因此，不能“一刀切”设定统一的流动比率评价标准。

第三节  货币时间价值与财务估价

 货币的时间价值是现代财务管理理论基石之一，其应用涉及企业筹资、投资及日常管理、会计核算等方方面面。

财务估价是财务管理的核心问题，几乎与每一项财务决策都有关。

财务估价是指对一项资产价值的估计。

这里的“资产”可能是实物资产，也可能是金融资产，甚至可能是一家企业。

这里的“价值”是指企业的内在价值，即用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值，被称为经济价值或公平市场价值。

财务估价的主流方法就是现金流量折现法，该法实质就是货币时间价值的应用。

一、货币的时间价值

所谓货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。

在日常生活中，我们都会有这样的常识，即现在的1元钱比1年后的1元钱更“值钱”。

这说明现在的1元钱较1年后的1元钱的经济效用大些，即便不存在通货膨胀也是如此。

例：

王先生将100元钱存入银行，定期1年，年利率为5%，则在1年后王先生可以得到105元钱。

100元钱经过1年增加5元。

这就是货币的时间价值的直观体现。

由上例可知，货币随时间的延续而增值，现在的1元钱与将来的1元钱甚至是几元钱在经济上是等效的。

换言之，就是现在的1元钱和将来的1元钱经济价值不等。

由于不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时间的货币收入不宜直接进行比较，需要把它们折算到相同的时间基础上，才能进行大小的比较和比率的计算。

因此，下面对复利终值、现值、年金等概念进行逐一讲解。

（一）复利终值和现值

例：

鑫达投资有限公司对外投资10000元，年投资收益率为10%，请问3年后该公司可获得多少收益？

首先，根据终值计算公式计算3年后10000元的终值

F=P（1+i）n

其中：

F：

终值或本利

i：

收益率或报酬率

P：

现值或初始值

F=10000 ×（1+10%）3=13310

其次，计算收益

投资收益 =13310 － 10000=3310

例：

鑫达投资有限公司欲在3年后获得本利合计10000元，年投资收益率为10%，则现在应投资多少？

根据终值计算公式，F=P（1+i）n

则现值计算公式为，P=F/（1+i）n=F（1+i）-n

P=10000×（1+10%）-3=7513

该公司欲在3年后获得本利合计10000元，现在需投资7513元。

（二）年金终值和现值

年金是指等额、定期的系列收支。

例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。

按照收付时点和方式的不同可以将年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等四种。

1．普通年金终值和现值

普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。

（1）普通年金终值

普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。

如下图，在第一期末的100元，应赚得两期的利息，利率为10%（下同），因此，到第三期末其值为121元；在第二期末的100元，应赚得一期的利息，因此，到第三期末其值为110元；第三期末的100元，没有计息，其价值是100元。

整个年金终值331元。

普通年金终值公式计算公式为：

F=

其中：

A代表年金。

（2）偿债基金

偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。

例：

若打算在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。

假设银行存款利率为10％，每年需要存入多少元?

由于有利息因素，不必每年存入2000元（10000÷5），只要存入较少的金额，5年后本利和即可达到10000元，可用以清偿债务。

根据普通年金终值计算公式：

F=

可知：

 A=

将数据代入上式：

A=10000×=10000× =10000×0.1638=1638（元）

因此，在银行利率为10％时，每年存入1638元，5年后可得10000元，用来还清债务。

（3）普通年金现值

普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。

例：

某人海外留学，需每年交纳10万元学费，设银行存款利率为10％，他应当现在往银行存入多少钱?

该题可用下图表示：

具体计算过程如下：

P=100×（1+10%）-1 +100 ×（1+10%）-2 +100×（1+10%）-3 ==24.868（万元）

2．预付年金终值和现值

预付年金是指在每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。

预付年金支付形式见下图。

（1）预付年金终值计算

预付年金终值的计算公式为：

F=A{[（1+i）n+1 -1]/i–1}

（2）预付年金现值计算

预付年金现值的计算公式：

P=A{[1-（1+i）-（n-1）]/i+1}

例：

6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10％，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是958.16元，就是通过上述公式计算得出。

（三）递延年金

递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。

递延年金的支付形式见下图。

从图中可以看出，前三期没有发生支付。

一般用m表示递延期数，本例的m=3。

第一次支付在第四期期末，连续支付4次，即n=4。

递延年金终值的计算方法和普通年金终值类似，根据公式计算可得上述递延年金的终值为464.10元。

但是，递延年金的现值计算方法有两种：

第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初（即上图中0的位置）；第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先求出（m+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。

（四）永续年金

无限期定额支付的年金，称为永续年金。

现实中的存本取息，可视为永续年金的一个例子。

永续年金没有终止的时间，也就没有终值。

永续年金的现值公式为：

P=A/i

例：

拟建立一项永久性的慈善基金，每年计划颁发100000元慈善用款。

若利率为10％，在设立该基金时应投入多少钱？

根据公式计算可得，在设立该基金时，应投入100万元。

二、债券估价

债券估价具有重要的实际意义。

企业运用债券形式从资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。

如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。

对于已经发行在外的上市交易的债券，估价仍然有重要意义。

债券的价值代表了债券投资人要求的报酬率。

（一）债券的概念

1．债券。

债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。

2．债券面值。

债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。

3．债券票面利率。

债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。

票面利率不同于有效年利率。

有效年利率通常是指按复利计算的一年期的利率。

债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。

4．债券的到期日。

债券的到期日指偿还本金的日期。

债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。

（二）债券的价值

债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。

计算现值时使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。

债券有很多类型，在此我们仅介绍债券估价的基本模型。

典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：

PV=

+

+…+

+

其中：

PV—债券价值；

      i—每年的利息；

      M—到期的本金；

      i—折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；

      n—债券到期前的年数。

例：

乙公司拟于2013年1月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年1月1日计算并支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。

同等风险投资的必要报酬率为10％，则债券的价值为：

PV=

+

+

+

+

 =924.28（元）

三、股票估价

这里的股票估价，是指普通股票的估价。

（一）股票基本概念

股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。

股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。

股票可以按不同的方法和标准分类：

按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和不记名股票；按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎回自己的财产，分为可赎回股票和不可赎回股票。

我国目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票，只有少量公司过去按当时的规定发行过优先股票。

（二）股票价格

股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。

它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。

一般说来，公司第一次发行时，要规定发行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离。

这时的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。

此外，股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。

股票的价格会随着经济形势和公司的经营状况而升降。

（三）股利

股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。

股利是公司税后利润的一部分。

（四）股票的价值

股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。

1．股票估价的基本模型

股票带给持有者的现金流入包括两部分：

股利收入和出售时的售价。

股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。

这个现金流入的现值就是股票的价值：

V=

+

+…+

= 

式中：

Dt ——t年的股利；

      RS ——折现率，即必要的收益率；

      T ——折现期数。

如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价，经过推导也适用上述公式。

股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。

对其估计的方法是历史资料的统计分析，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。

股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利（Dt），实际上不可能做到。

因此应用的模型都是各种简化办法，如每年股利相同或固定比率增长等。

折现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值。

折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。

2．零增长股票的价值

假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

P0 =D÷RS

例：

每年分配股利2元，最低报酬率为10％，则：

P0=2÷10％=20（元）

这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为10％的条件下，它相当于20元资本的收益，所以其价值是20元。

当然，市场上的股价不一定就是20元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于20元。

如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为18元，每年固定股利2元，则其预期报酬率为：

R=2÷18×100％=11.11％。

可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。

3．固定增长股票的价值

企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。

各公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。

固定成长股票的股价计算公式如下：

P= 

当g为常数，并且RS >g时，上式可简化为：

P=

=

其中：

g代表固定股利增长率。

例：

丙公司报酬率为16％，年增长率为12％，今年的股利为2元，则根据公式计算可得股票的内在价值为：

P=（2×1.12）÷（0.16-0.12）=56（元）

4．非固定增长股票的价值

在现实生活中有的公司股利是不固定的。

在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。

在这种情况下，要分段计算，才能确定股票的价值。

在此，就不举例赘述了。

四、资本成本

（一）资本成本概述

一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。

这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本，例如，投资人投资于一个公司的目的是取得回报，他是否愿意投资于特定企业要看该公司能否提供更多的报酬。

为此，他需要比较该公司的期望报酬率与其他等风险投资机会的期望报酬率。

如果该公司的期望报酬率高于所有的其他投资机会，他就会投资于该公司。

他放弃的其他投资机会的收益就是投资于本公司的成本。

投资人要求的最低报酬率，是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个，因此，资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

资本成本的概念包括两个方面：

一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。

这两方面既有联系，也有区别，前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。

（二）公司的资本成本

公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。

理解公司资本成本，需要注意以下问题：

1．资本成本是公司取得资本使用权的代价

从筹资人（公司）的角度看，投资人从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。

债权投资人的收益就是筹资公司的债务成本，权益投资人的报酬率就是筹资公司的权益成本。

任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。

所以，投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本。

2．资本成本是公司投资人要求的最低报酬率

资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。

例如，债权人要求的最低报酬率是10%，权益投资人要求的最低报酬率是20%，假设负债和权益资本比例为1：

1。

则加权平均资本成本为15%，公司的投资报酬率至少要达到15%才能补偿投资人的要求。

如果公司的投资报酬率超过15%，其收益大于股东的要求。

必然会吸引新的投资者购买该公司股票，股价就会上升，现有股东的财富将增加。

如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东的财富将减少。

因此，公司至少要赚取15%的收益，它是公司投资的最低报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。

3．不同资本来源的资本成本不同

公司可能有不止一种资本来源，普通股、优先股和债务是常见的三种来源。

每一种资本来源被称为一种资本要素。

每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。

每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。

公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。

4．不同公司的筹资成本不同

一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：

（1）无风险报酬率：

是指无风险投资所要求的报酬率。

典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。

（2）经营风险溢价：

是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。

一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。

（3）财务风险溢价：

是指高财务杠杆产生的风险。

公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。

由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。

公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。

（三）投资项目的资本成本

投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。

理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：

1．区分公司资本成本和项目资本成本

必须注意区分公司资本成本和项目资本成本。

公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。

项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。

2．每个项目有自己的机会资本成本

因此不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。

风险高的投资项目要求的报酬率较高。

风险低的项目要求的报酬率较低。

作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。

其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。

（四）资本成本的用途

公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。

1．用于投资决策

当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本是合适的折现率。

当然，在确定一个项目风险恰好等于现有资产平均风险时，需要审慎判断。

如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率。

不过，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整基础。

根据项目风险与公司风险的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本。

评价投资项目最普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。

采用净现值法时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率。

因此，项目资本成本是项目投资评价的基准。

2．用于筹资决策

筹资决策的核心问题是决定资本结构。

最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构。

由于估计资本结构对于股票价格影响非常困难，通常的办法是假设资本结构不改变企业的现金流，那么能使公司价值最大化的资本结构就是加权平均资本成本最小化的资本结构。

预测资本结构变化对平均资本成本的影响，比预测其对股票价格的影响要容易。

因此，加权平均资本成本可以指导资本结构决策。

3．用于营运资本管理

公司各类资产的收益、风险和流动性的不同，营运资本投资和长期资产投资的风险不同，其资本成本也不同。

可以把各类流动资产看成不同的“投资项目”，它们也有不同的资本成本。

在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。

例如，用于流动资产的资本成本提高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策，决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊购等，都需要使用资本成本作为重要依据。

4．用于企业价值评估

在现实中，经常会碰到需要评估一个企业的价值的情况，例如企业并购、重组等。

在制定公司战略时，需要知道每种战略选择对企业价值的影响，也会涉及企业价值评估。

评估企业价值时，主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率。

5．用于业绩评价

日渐兴起的以市场为基础的业绩评价，其核心指标是经济增加值。

计算经济增加值需要使用公司资本成本。

公司资本成本与资本市场相关，所以经济增加值可以把业绩评价和资本市场联系在一起。

总之，资本成本是连接投资和筹资的纽带，具有广泛的用途。

首先，筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本；其次，加权平均资本成本又成为投资决策的依据，既是平均风险项目要求的最低报酬率，也是其他风险项目资本的调整基础；再有，投资决策决定了公司所需要资金数额和时间，成为筹资决策的依据；最后，投资于高于现有资产平均风险的项目，会增加公司有风险并提高公司有资本成本。

在“筹资决策—资本成本—投资决策—资本成本—筹资决策”的循环中，资本成本把筹资决策和投资决策联系起来。

为了实现股东财富最大化的目标，公司在筹资活动中寻求资本成本最小化，与此同时，投资于报酬高于资本成本的项目并力求净现值最大化。

五、估计资本成本的方法

为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。

加权平均资本的计算公式为：

其中：

WACC：

加权平均资本成本；

Kj ：

第j种个别资本成本；

Wj：

第j种个别资本占全部资本的比重（权数）

n：

表示不同种类的的筹资。

在计算资本成本时，每一种资本成本应当是当前或预期的资本成本，因为资本成本主要用途是决策，而决策总是面向未来的。

因此，相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本，而不是已经筹集资金的历史成本。

第四节  融资方式

 在追求实现组织或企业财务目标的过程中，企业财务管理人员必须结合自身的资本结构、投资策略、股利分配政策选择适合自身具体情况的筹资来源。

一般来说，企业有四种不同的融资方式：

内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。

一、不同融资方式

（一）内部融资

企业可以选择使用内部留存利润进行再投资。

留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。

这种融资方式是企业最普遍采用的方式。

但企业的一些重大事件，比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。

内部融资的优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意