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证券投资讲稿

证券投资讲稿

让我赚大钱的，从来不是正确的判断，而是长期的坚持。

判断正确的人很多，坚持自己的判断的人却很少。

这正是为什么许多水平不错的股票作手会赔钱。

打败他们的不是市场，而是他们自己，因为他们有智慧却不能坚持。

--杰西·利弗莫尔

在选择投资对象时，有人选房地产，有人选股票，有人投担保理财，还有人做票据承兑等等。

在各个投资领域都有人赚到钱，赚到大钱，但更多的人是亏钱。

取决于赚钱还是赔钱，我个人认为，关键在于把握一个合适的时机。

比如房地产，往前推10年，基本上大部分人都是赚钱的，因为城市化这十来年的大幅推进，比如2000年初，城市化率在31%左右，但到了2010城市化率达到了50%，在刚性需求前提下，再加上全民投机的炒作，房价暴涨，所以大部分人赚钱。

担保理财这两年也是赚钱的，因为信贷的紧缩，绝大部分中小企业都缺钱，所以造成了民间拆借的火爆，最主要原因还是房地产的暴利，支撑了担保理财这一块的高收益。

买卖票据承兑的暂时高利润也是因为信贷的紧缩。

现在主要篇幅谈谈股票投资。

股票投资相对前几个对象来说，交易的过程中，流动性最好，所以最容易炒作。

由于流动性好，所以造成来得快，去得也快。

上证综合指数从2005年06月06日的998点，涨到2007年10月16日的6124点，短短两年时间，大盘就涨了6倍。

后到从2007年10月16日的6124点跌到2008年10月28日的1664点，只用了一年时间，跌到最高点的1/4。

每个人谈到A股市场的暴涨暴跌都会有各自的理由。

我个人的看法有三点：

（1）.相对于其它投资品种来说流动性好；

（2）.相对于其它国家股市来说是处于资本市场初期制度不够完善；（3）.人性的恐惧与贪婪。

这里着重谈一下第二点。

（上海证券交易所1990年12月19日正式开业；1990年12月1日，深圳证券交易所开始集中交易。

1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。

）从沪深交易所90年底开业算起，到现在只走过了短短20来年的时间。

而美国两百多年前就开始股票交易，就算从1863年纽约证券交易所正成立算起也有150年的历史。

看过格雷厄姆的《证券分析》一书，在普通股投资理论章节中描述了，美国1930年前后的股票市场，可以发现和当前的A股市场现存的各种各样的问题，如热衷于炒小盘垃圾股，重融资轻回报，内幕交易、市场操纵、欺诈上市以及信息披露造假等非常相象。

资本市场的建设和完善有一个过程，虽然现在A股市场存在这样或那样的问题，但我们得辩证的看问题。

正如狄更斯在《双城记》中的这句名言“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代”。

正是由于现存在各种问题以及对未来的担忧，所以A股市场才有了前所未有的投资机会。

我们简单的对照A股的历史看一下目前的估值：

998点PE15.5倍；1664点PE14.09 倍；而今年2300点对应PE14倍（高估的时段2001年的2245点PE66倍；6124点PE70倍）。

以目前的估值投资A股市场，如果时间拉长一点，如3－5年，投资收益跑羸目前主流的投资品种如债券、房产、黄金等应该是大概率的事件。

具体投资收益，我个人认为达到一年期定存是3.5%的4倍，即14%也是大概率事件。

《最高人民法院关于人民法院审理借贷案件的若干意见》规定，民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，但最高不得超过银行同类贷款利率的4倍，否则以高利转贷罪论处。

三年贷款利率6.65%*4＝26.6%，我觉得即使达到高利贷的水平也有很大的可能性。

何况高利贷水平有随时损失全部本金的风险，而投资A股，比如投沪深300ETF，不存在损失全部本金的风险。

谈到收益和风险的问题，这里说一下证券投资分析里一个比较常用概念――证券投资净效用，即收益带来的正效用减去风险带来的负效用。

我们做证券投资的目的就是证券投资净效用的最大化。

也就是在风险既定的条件下投资收益率最大化，或者在收益率既定的条件下风险最小化。

在做投资时，首要条件是考虑风险，然后才是收益。

如果连本金都有随时收不回来，那样做投资就是赌。

为什么证券公司不会考虑投资担保理财，担保理财收益都放到5分6分，远远高于同类贷款利率的4倍，根本就不受法律保护，投出去的本金随时都可能化为泡影，投资净效用都是负数，理性一想，其实是很不划算的投资。

对当前A股的看法。

在全球市场创前期新高的形势下，比如目前美国道琼斯指数13000点附近，2007年最高时也不过14200多点，纳斯达克2007年的最高点不过2800多点，现在已超过了3000点。

A股却独立下跌，探其主要原因有四点：

一是内在制度性问题；二是大跃进扩容；三是对转型时期经济前景过于担忧；四是市场无赚钱效应。

现在的核心问题是中国股市内在制度性问题。

首先市场重融资轻回报，以“全球估值最低，业绩增长最快”的银行板块为例，12家银行预计派发现金分红总计达2535.62亿元，但2012年内上市银行未完成股权融资合计2398亿元，占分红总额的94.57%，而年内银行股融资还将继续，超过分红基本上毫无悬念。

最具投资价值的银行板块尚且如此，其它的板块和个股就更不要提了；这种重融资轻回报的直接导致了炒风盛行，大家买股票再看投资价值，而是看绝对股价，看流通盘的大小，看是否容易炒得起来进行股票的买卖。

欧美成熟悉的国家，一般大盘股抗风险的能力强，都有一定的溢价，小盘股会有一定的折价。

而A股市场刚好相反，小盘股的的PE都飞上了天，还有人炒，大盘股的PE只有个位数，却无人问津。

对于大跃进扩容的问题，IPO到资本市场融资本身没什么问题，中国A股IPO是证监会发审委的审批制，源头就是权力，而且发审委不承担任何风险与责任，这种绝对的权力造成大量的行政干预容易导致制度性腐败，同时也是IPO高价发行的根源之一。

在大量新股上市的时候，退市制度形同虚设，最近5年，新上市的股票900多家，但退市只听说过*ST联谊一家，（截至目前，沪深两市退市公司共计70余家，其中绩差公司因连续亏损而退市的49家，其余公司的退市则因为被吸收合并。

）。

很多面临退市的股票到关键时候，变卖固定资产，一次性股权投资收入，政府补贴、甚至在此期间改变主营业务实现变相借壳马上就能扭亏，想退市都难。

股市里只见抽水不见注水，怎么能好得了。

对比一下美国股市，纽交所NYSE每年有大约100—300家新公司IPO，但同时也有大约100—300家公司退市。

同样地，NASDAQ每年有大约300—500家新公司IPO，但同时也有大约300—500家公司退市。

（中国股市存在最大弊端是处罚力度太轻，第二个弊端就是咱们中国股票有上来就不能退的毛病。

）

对于经济前景过于担忧我觉得导是其次，很多大牌的经济学家，甚至有的获得过诺贝尔经济学奖的十年前就在看空中国，指出中国的种种弊端，但中国这十年的发展让他们都看走了眼，中国的未来，不知道有多少人能看清，反正我是看不清，与其相信它会出现问题而成天忧心忡忡，还不如乐观点。

市场无赚钱效应也是A股一直萎靡不振的原因之一，当哪天A股再涨到三四千点甚至更高时，不用担心，人们都会蜂拥而至。

这就是牛市一定是业绩推动+市盈率推动，称为戴维斯双击，反之熊市就是戴维斯双杀。

关于A股估值的看法。

2001年6月14日，上证指数创出此前的历史新高。

当日，A股市场上市公司总数为1064家，总市值为48740.81亿元。

到去年年底，而A股上市公司总数已增至2329家，总市值达到219942.09亿元，为10年前的4.5倍。

由于股权分置改革的顺利完成，A股市场流通市值的增长更为明显。

昨日，A股流通市值为167685.81亿元，为2001年6月14日（16284.55亿元）的10.29倍。

供求关系决定价格，经过股权分置改革后，A股逐步进入全流通状态，流通市值10年增长了10倍，合理的估值中枢相对于以前来说，肯定是要大幅下移，所以要辩证的去看A股的估值。

中国的市场，以往有两类人活得滋润：

一类手握重资重权，押并购押注资一押就中，上市之前能够进行风投，是含着银汤匙的贵族或者某一方力量力捧的象征人物；另一类则是谨慎的怀疑主义者，这两年他们将保留部分现金，或者用期现对冲法抵挡风险。

对当前市场的看法

当M1接近10％的时候买股票，当M1超过20％的时候卖股票，投资标的是深成指。

96年1月买股票，M1当月是11.6%。

97年1月M1为22.2％卖股票（或者97年6月M1为20.6%，卖股票），这轮收益差不多是4-5倍（900多点到4000点）。

下一轮M1增速的最低点出现在99年1月只有9.6%买入，而00年中M1超过20％卖出，（深成指2900－5000点），收益率72％。

再来看下一轮，02年初，M1接近10％买入，03年3月卖出M1为20.1%卖出。

（深成指3000－3000），收益率为0％。

05年3月M1为9.9%，买入，07年6月M1为20.2%时卖出（深成指3000－15000），再次为5倍左右，08年10月M1为8.85%买入，09年7月M1为26％时，卖出（6000－13000），获利2.1倍。

那么总共获利多少？

90多倍。

背后的逻辑（M1是货币调控最重要指标）

当M1下降超过10％的时候，中国政府一定会想法把M1从底部拉起来。

说到底，这就是通胀和政府调控之间的关系，说中国的股市是政策市，这确实没有说错。

当M1降低到不足10％增速时，中国的通缩压力将会极为显著，因为在以前我们的潜在增长率都是8％以上，如果M1只有10％的增速，整体社会环境有压力。

很多人会说货币增速看M2，这点我不否认，但是M1和M2的关系更能反映出货币流通速度的变化，也就是说，M1对物价会更为敏感（公式还是以前一直说得MV=PQ）。

09年M1为30％以上的增速（而09年11月的M1为34.6%），这在92年出现过，第二年的严厉调控，相信大家都记忆犹新，而中间那几次的牛熊交替，也是与M1增速相互变化，而且每次都是20％以上的M1增速，中央就开始严厉调控，为什么？

因为再不调控，我们M2往M1转移速度就会失控（存款活期化，投机氛围浓烈，造成货币流通速度的迅速提高），即使此时M2增长可能还不会太快，M1增长如果失控，物价不大幅波动，那就是经济学上的笑话了。

所以，当M1增速在20％以上，那么央行一定会收紧流动性，而现在M1>M2增速，那更加会加大调控，而我们潜在增长率的降低（后面详细说），会使得央行更加更加大的加大调控力度。

这点在09年也看的很清楚，从7月开始收紧（虽然口头上不这样说）。

需要说明的是，从96年到09年的发展情况看，股市对M1变化越来越敏感。

这其中主要是结构性的原因。

中国股市市值占GDP的比重从96年的15.36%提高到了09年的88.26%，随着越来越多的大中型企业在A股上市，资本市场对经济的代表性越来越强，因此股市对M1等流动性因素的依赖也越来越大，比如原来一个人只吃蛋糕的1/4，当蛋糕变小了，他可能还感觉不到，但是如果现在他吃这个蛋糕的90％，蛋糕小点，这个人肯定是相当不满的。

也因此，随着M1同比增速的下降，股市会面临比较大的压力。

新兴市场的情况比如韩国、印度、和上世纪90年代的香港，M1增速变化与股市之间的关联性非常明显，通过测算我们发现“M1定买卖”的规律在这些市场也非常适用。

这也很大程度上吻合了新兴国家地区的资本市场是资金推动型市场说法。

但是，其政策对M1导向，可没有中国这么明显（10%买，20％卖）。

毕竟论对货币的引导能力，中国在世界上具有很强的优势。

目前看,2012年01月货币（M1）是3.15%,3月M14.41%,处于历史最低位.

深市沪市

合计

上市公司：

2395家

总市值：

23.75万亿元

流通市值：

18.26万亿元

201143.5万亿元

深B从2008年11月220点涨到2010年底的888点。

涨到4倍。

上证综指从2008年最低点1664点涨到2010年底的3000点。

涨幅不到1倍。

我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：

M0：

流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；

M1：

狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；

M2：

广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款＋证券公司客户的保证金。

在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；

M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；

M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。

2012.5.22日湖北电视台数据

目前全球范围内，ETF管理的资产规模超过1.5万亿美元，过去10年其资产管理规模的复合增长率为33%，成为全球金融市场中增长速度最快的金融产品之一。

ETF具有资金门槛低、操作简便、流动性较高、交易成本较低等投资优势。

美国股市上市企业数量

20世纪90年代中后期的一场世界性大牛市，将美国股市的上市公司数量推向历史最高峰。

1994年底，NYSE上市公司首次突破2000家，达到2128家。

1999年底，NYSE上市公司数首破3000家，达到3025家。

随后，NYSE上市公司数量开始逐年减少，从2006/2007年的新一轮世界性大牛市一直到今天，NYSE上市公司数大体维持在2000家左右。

1995年底，NASDAQ上市公司数首破5000家，达5127家。

1996年底，NASDAQ上市公司数创下历史最高记录，达5556家。

随后，NASDAQ上市公司数开始逐年减少，从2006/2007年大牛市至今，一直稳定在3000家左右。

近年来，NYSE（美国主板）上市公司数大体维持在2000家左右，NASDAQ（美国创业板）上市公司数则大体维持在3000家左右，从上市公司数来看，这也许是一个成熟市场的适度规模。

因为NYSE每年有大约100——300家新公司IPO，但同时也有大约100——300家公司退市。

同样地，NASDAQ每年有大约300——500家新公司IPO，但同时也有大约300——500家公司退市。

美国股市“大进大出”的磅礴气势，与“形同虚设”的我国A股退市制度形成鲜明的对照或反差。

目前，中国股市正处在快速扩容阶段，还远未到达“IPO家数与退市家数大体相当”的境界，相反，在未来十年、二十年或更长时间，中国股市每年的IPO家数仍会远远大于退市家数，但二者差距将来会逐渐缩小，尤其是随着退市制度完善以及市场化程度提高后，淘汰机制一定会发挥重要作用。

目前，中国A股退市制度亟待改革，只有当超级垃圾股都能有尊严地退市时，股价信号才能回归其本色，到那时，股价退市法与市值退市法才有可能引入中国A股市场。

（出处：

盛大科技市盈率只有0.63倍，江波制药1.8倍，公司持有大量现金的巨人市盈率仅5倍

常士杉

2010年，常士杉操盘的世通1期获得91.48%的收益率，惊艳市场，成为当年冠军。

之后，南京世通资产先后发行了5只产品，这次清仓的世通8期和世通9期则是第二与第三只产品，分别成立于2010年12月27日与2011年1月25日。

今年2月后，A股行情开始启动，常士杉感觉要建仓，并逐步增加仓位，到3月13日基本达到9成仓位。

不幸的是，3月14日A股突然暴跌，全天跌幅超过7%的股票超过400多个，当天世通的净值损失十分惨重。

“同时，我们团队对市场的判断也出现了失误，认为是局部调整，但想不到沪指却一口气下跌了230点，个股跌幅更是远远高于大盘，世通8期和9期净值触及了7毛钱的止损线。

”常士杉向投资者道歉，放弃了跟投的400万，算是对投资者的一种补偿。

赵笑云

1998年4月-7月参加《大江南证券》主办的有18家证券机构参与的荐股大赛，以3个月274%的收益率获得比赛总冠军。

截止到2001年第一季度，东方趋势先后8次参加该赛事，共获得5次冠军，2次亚军，1次季军。

2000年在《上海证券报》举办的“南北夺擂”月度夺擂比赛中以10个月累计收益率2050%，获得十连冠，创造了中国证券市场投资比赛的最高纪录。

2011年年初，赵笑云曾高调宣告进入阳光私募界，称其旗下产品能实现“5年10倍，10年20倍的收益”。

由于A股市场跌势不止，这位名噪一时的名嘴赵笑云回归A股之路并不平坦。

今年1月4日，笑看风云阳光私募二号基金已主动清盘并将改制为笑看风云公司型合伙制一号基金。

笑看风云一号最新单位净值仅为60.86元，绝对收益为39.14%，同期沪深300指数跌幅为23.37%。

与大盘相比，该产品成立以来的超额回报为-16.3%。

1896年5月26日，道指（DJIA）从40.94点艰难起步。

经过30多年的风风雨雨，道指缓慢“成长”。

1929年9月3日，道指收至历史最高点位381点。

其间，美国股市经历了美国海外军事扩张（美国人将领土扩张的目光瞄向了墨西哥和印第安人的土地）、第一次世界大战、柯立芝繁荣三大“利好”阶段，这一时期也是美国走向世界霸主地位的重要转折时期。

因此，在这一阶段，美国股市一路顺风，从40点到接近400点，道指走了33年时间。

否极泰来、乐极生悲。

正当美国人民沉浸在繁荣与幸福之中不能自拔时，一场历史上罕见的大危机正在悄悄逼近美国人民。

1929年10月28日，美国东部时间星期一，上午开市不久，道指狂跌不止，当日收于260点，日跌幅达12.82%。

这便是美国人闻风丧胆的“黑色星期一”。

正是以此为导火索，拉开了30年代世界性大萧条序幕。

次日（10月29日），道指收盘再大跌11.73%，收于230点。

随后，道指伴随1929——1933年的大萧条一路下跌不止，一直跌到1932年6月30日43点收盘。

从40点出发，33年涨至400点附近，接着只用两年半的时间便狂跌至“原点”。

后人也称之为“大股灾”。

大股灾、大萧条，让富有的美国人几乎在一夜之间沦为了“穷光蛋”。

如今想来，依稀如梦。

根据艾伯森协会（IbbotsonAssociates）的统计，普通股的长期历史性收益记录是：

从1932年开始的60年，国库券平均年收益为3.8%，企业债券平均年收益为4.8%，而普通股平均年收益高达12%（4.8%的股利收益和7.2%的资本增值）

1803年，美国用1500万美元从法国手中购入了路易斯安那，使美国国土面积扩大了一倍。

A股指数

200106142245

20050606998

200710166124

200810281664

稳健部分投资，股票买入时机的参照准则:

6－8月份，此三个月，一切操作在看淡A股的总体思路上进行操作。

获利目标分解后，此三个月目标收益7%。

操作大体原则参照如下标准，更具体的细节则在操前制定。

根据技术买卖依据支撑压力进出，尽量减少操作，感性的为获取小利操作要避免，频繁的操作只会让人心境变得浮躁。

操作原则应该尽量简化。

Ø300ETF和50ETF操作依据

周K线MACD翻红买入,翻绿出场.进出不看赢亏,不设止损。

具体买入价位参照均线,根据均线价位设定。

仓位比例占全部资金的25%左右，即200万元。

中间根据压力和支撑进行滚动操作,滚动操作部分占比不超过持有量的35%，即70万元。

初步选择标的:

160706和510050两只指数基金规模均在200-300亿元之间,是两市最大的指数基金,流动性好。

指数跟踪性好，而且费用相对其它指数基金费用低，即使投资也好于其它指数基金。

Ø高价值，低风险个股

目前这种市况，盘子越大价值越高，风险越低，基本与行无关。

选择半年以上的振幅区间小于20%；市盈率低于12倍或市净率低于1.8倍；最近5年平均分红率在1%以上；以上满足两条，当其股价接近区间下轨时分三批买入，反弹接近中值时开始卖出。

做此类个股尽量不要受大盘的干扰。

当此类机会出现时，运用资金25%，即200万元左右。

Ø可转债

由于可转债流动性不是太好，但手续费低，风险很小。

当出现机会时，可少量参与。

出于流动性的考虑，只可操作超级大盘股可转债，买卖时机选择相应转债在其历史敏感的强支撑处介入，前提是价格低于价值。

买入资金在80万元以下。

大盘暴跌是中短线较好的买入时机

"暴涨迟早会有暴跌，暴跌必然会有报复性的反弹或上涨"，这是市场一而再、再而三地得到过验明的规律，而且涨得越高跌得越深、越惨，跌得越深涨得越高。

就沪、深股市大盘而言，每年都会发生数次暴跌或急跌，而无论何种原因导致的暴跌或急跌，都是中短线最佳的买入时机，后市都必然会有强劲的反弹或上涨，这是因为每一次暴跌都是市场传言利空造市场恐慌性抛盘所致，待事后证实并无利空就会报复性的上涨，即使后来真的出台利空，利空对市场的作用早已消化，利空出尽反而是利好，也必然大幅上涨。

因此，暴跌是股市难得的买入机会，是又一次财富大分配的良机。

在这里我们将暴跌分成两种形式，即上升趋势中的暴跌或10日均线之上的暴跌和下跌趋势中的暴跌或10日均线之下的暴跌。

上升趋势中的暴跌往往是由于大盘持续大幅上涨，投资者个个都获利丰厚，一有风吹草动都争先恐后地落袋为安或者主力机构为洗盘震仓所为，其特征是暴跌仅仅就一个交易日，第二天一根大阳线又将前一日的跌幅收回，其后继续上涨；其次是暴跌不会使大盘指数跌破10日均线，说明仍是强势。

相反，如果上升趋势中的暴跌或急跌超过两个交易日且大盘指数又跌破了10日均线，往往是中期头部形成的标志，就不应再轻易买入了，而是应该中期离场了。

下跌趋势中的暴跌，一般是在持续小幅下跌之后，由于市场传言利空再持续大幅下跌，其特征往往是下跌持续三个交易日左右，且伴随明显的市场恐慌和绝望情绪；其次是暴跌发生在大盘指数的10日均线之下，且10日负乖离率超过10%甚至达到20%，无疑这是最佳的买入时机。

这种暴跌也是我们常说的暴跌，其出现后的走势往往是V形反转或者伸延V形反转，故将暴跌的买入时机列入由形态判断买入时机之中。

分析与操作要领如下：

（1）怎样理解我们这里所说的暴跌呢？

暴跌是指在短时间内大盘指数出现恐慌性大幅度下跌，当日股指下跌达5%以上或者股指当日上下波动超过5%且日K线以长阴线报收，而股指当日下跌超过3%或当日股指上下波动幅度超过3%。

且日K线以中阴线报收，界定为急跌。

无论暴跌还是急跌，都是空方能量的快速释放。

（2）一般来说，上升趋势遇急跌或暴跌都是买入时机。

只要股指未破10日均线仍属强势，其上升趋势尚未改变，除非连续两个交易日以上急跌或暴跌跌破10日均线就不再是买入时机而是卖出时机。

（3）下跌趋势中的急跌或暴跌只要持续两个交易日以上且10日负乖离率达10%以上特别是20%左右时是买入时机，如伴随成交量的放大更好。

（4）股市最怕的是钝刀子割肉的阴跌不止，而急跌或暴跌并不可怕，反而是赚钱的机会。

因为，上升趋势中的急跌或暴跌第二天就会涨回去，而下跌趋势中的暴跌怎么跌下来的还会怎么涨回去且同样的快速。

因此，不管什么情况下大盘出现暴跌，都不应盲目杀跌，除非判断暴跌刚刚开始或中期头部形成。

（5）本方法也同样适用于个股的急跌或暴跌，但千万要注意的是庄家的操盘手法。

因为个股的走势易受庄家人为操纵，有时较难把握，特别是庄家连续杀跌出货的时候