财务管理学05.ppt
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财务管理基础(BasicFinancialManagement)1第第22章章货币时间价值货币时间价值与风险价值与风险价值第第44章章筹资管理筹资管理第第第第6666章章章章项目投资管理项目投资管理项目投资管理项目投资管理第第第第7777章章章章证券投资管理证券投资管理证券投资管理证券投资管理第第第第8888章章章章营运资金管理营运资金管理营运资金管理营运资金管理第第第第9999章章章章股利分配及股利分配及股利分配及股利分配及股利政策股利政策股利政策股利政策第第55章章资本成本资本成本杠杆原理杠杆原理资本资本结构结构第第第第3333章章章章财务分析财务分析财务分析财务分析第第11章章财务管理总论财务管理总论课程结构课程结构2n学习目的和要求:
学习目的和要求:
资本成本资本成本及其及其作用;资作用;资本成本的计算;杠杆原理本成本的计算;杠杆原理及其及其应用;最佳应用;最佳资本结构;了解资本成本资本结构;了解资本成本及其及其作用,现代作用,现代资本结构理论资本结构理论;掌握资本成本的计算;掌掌握资本成本的计算;掌握杠杆的计算及应用;掌握企业最佳的资握杠杆的计算及应用;掌握企业最佳的资本结构本结构的的确定确定方法方法。
n教学重点:
教学重点:
n资本成本的含义;个别资本成本,综合资资本成本的含义;个别资本成本,综合资本成本和边际资本成本的计算;经营杠杆、本成本和边际资本成本的计算;经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算及应用。
财务杠杆和复合杠杆的计算及应用。
第第55章章资本成本资本成本杠杆原理杠杆原理资本结构资本结构3第第55章章资本成本资本成本杠杆原理杠杆原理资本结构资本结构n5.15.1资本成本资本成本n5.25.2杠杆原理杠杆原理n5.35.3资本资本结构结构资金成本是财务管理中最重资金成本是财务管理中最重要的概念之一。
它是联系公司投资要的概念之一。
它是联系公司投资决策和融资决策的纽带,直接影响决策和融资决策的纽带,直接影响到企业价值最大化的实现。
到企业价值最大化的实现。
45.15.1资本成本资本成本n5.1.15.1.1资本成本资本成本概述概述n5.1.25.1.2个别个别资本成本资本成本n5.1.35.1.3综合综合资本成本资本成本n5.1.45.1.4边际边际资本成本资本成本n5.1.55.1.5降低降低资本成本资本成本的途径的途径55.1.15.1.1资本成本资本成本概述概述n1.资本成本的作用资本成本的作用n二、个别二、个别资本成本率的测算资本成本率的测算n三、综合三、综合资本成本率的测算资本成本率的测算n四、四、边际资本成本率的测算边际资本成本率的测算6n资本成本的概念资本成本的概念n资本资本是指企业购置资产和支持运营是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金,它表现为资产负债表右所筹集的资金,它表现为资产负债表右栏的各个项目。
栏的各个项目。
n资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。
有时也称资金成本。
本而付出的代价。
有时也称资金成本。
n22、资本成本的内容、资本成本的内容筹资费筹资费属于固定属于固定性的资本性的资本成本成本5.1.15.1.1资本成本资本成本概述概述P118711、资本成本的性质、资本成本的性质资本成本是资本使用者向资本所有者和资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用,是资本所有权中介机构支付的费用,是资本所有权和使用权相分离的结果。
和使用权相分离的结果。
资本成本作为一种耗费,最终要通过收资本成本作为一种耗费,最终要通过收益来获得补偿,体现了一种利益分配益来获得补偿,体现了一种利益分配关系。
关系。
资本成本资本成本是资金时间价值与风险价值的是资金时间价值与风险价值的统一。
统一。
n时间价值率(时间价值率(相相对数对数)是扣除风是扣除风险报酬和通货膨胀险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬贴水后的真实报酬率。
率。
必要报酬必要报酬8n2.2.资本成本率的种类资本成本率的种类n3.3.资本成本的作用资本成本的作用n11)筹资决策的依据。
)筹资决策的依据。
n22)投资决策的标准。
)投资决策的标准。
n33)衡量企业经营业绩的基准。
)衡量企业经营业绩的基准。
n通常用通常用相对数相对数%n表示:
表示:
n个别个别资本成本率、资本成本率、n综合综合资本成本率资本成本率n边际边际资本成本率资本成本率922、资本成本的作用、资本成本的作用11)资本成本在企业筹资决策中的作用)资本成本在企业筹资决策中的作用筹资决策的依据。
筹资决策的依据。
资本成本是影响企业资本成本是影响企业筹资规模筹资规模的一个重要因的一个重要因素。
素。
资本成本是企业选择资本成本是企业选择筹资渠道筹资渠道,确定,确定筹资方筹资方式式的一个重要标准。
的一个重要标准。
资本成本是企业确定资本成本是企业确定资本结构资本结构的主要依据。
的主要依据。
10(22)资本成本在企业投资决策中的作用)资本成本在企业投资决策中的作用投资决策的标准。
投资决策的标准。
在利用在利用净现值指标净现值指标进行投资决策时,通常以资本成本进行投资决策时,通常以资本成本作为作为贴现率贴现率;在利用在利用内部报酬率指标内部报酬率指标进行投资决策时,通常以资本进行投资决策时,通常以资本成本作为成本作为基准率基准率。
(33)资本成本在企业经营管理中的作用)资本成本在企业经营管理中的作用衡量企业经营业绩的基准。
衡量企业经营业绩的基准。
企业获得收益的企业获得收益的最低界限,最低界限,衡量企业整体经营业绩。
衡量企业整体经营业绩。
115.1.25.1.2个别资本成本个别资本成本P121n1.个别资本成本率的一般原理个别资本成本率的一般原理用资费用用资费用资本成本率资本成本率筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用用资费用用资费用或或筹资数额筹资数额(1(1筹资费用率筹资费用率)有效筹资有效筹资额额DK=P-F或K=DP(1-f)12n2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算P122资本成本率资本成本率企业债务利息率企业债务利息率(1(1企业所得税率企业所得税率)实务中可能出实务中可能出现复杂情况现复杂情况13n1)长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算P122n不考虑货币时间价值不考虑货币时间价值n债券成本中的债券成本中的筹资费用一般较高筹资费用一般较高,应予考虑。
债券,应予考虑。
债券的筹资额应按的筹资额应按具体发行价格具体发行价格计算。
计算。
计算公式为:
计算公式为:
n例例5-15-1:
某公司发行债券面值:
某公司发行债券面值10001000万元万元,发行费,发行费3%3%、票面利率票面利率1010,期限,期限55年,每年年,每年付付息一次。
所得税率息一次。
所得税率3333。
n发行价发行价=1000=1000万元万元Kb=6.907%n发行价发行价=1100=1100万元万元Kb=6.279%n发行价发行价=950=950万元万元Kb=7.271%Ib(1-T)Kb=B。
(1-Fb)等价、溢价、折价等价、溢价、折价14n2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算P1222)长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算I(1-T)I(1-T)RRii(1-T)(1-T)KKLL=或或KKLL=L(1-f)L(1-f)1-fl长期借款的筹资费用一般数额很小长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计,可忽略不计,这时可按下列公式计算:
这时可按下列公式计算:
KKLL=R=Rii(1-T)(1-T)15n例例5-35-3:
某公司长期借款某公司长期借款500500万元,手续费万元,手续费0.4%0.4%、年利率年利率1010,期限,期限33年,所得税率年,所得税率4040。
n(11)每年付息一次,到期一次还本。
)每年付息一次,到期一次还本。
n(22)不考虑手续费)不考虑手续费n如果银行要求补偿性余额实际成本还将会升高如果银行要求补偿性余额实际成本还将会升高KL=50050010%10%(1-40%1-40%)=6.25%500500(1-0.4%1-0.4%)KL=10%10%(1-40%1-40%)=3.35%例例5-3:
KL=60060010%10%(1-40%1-40%)=7.5%10001000(1-20%1-20%)16n11)优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算P125n固定股利固定股利DDpKKp=PP00(1-f1-f)n3.3.股权资本股权资本成本率的测算成本率的测算P125n股权资本的计算方法不同于债务成本。
另外,各种权益股权资本的计算方法不同于债务成本。
另外,各种权益形式的权利责任不同,计算方法也不同。
形式的权利责任不同,计算方法也不同。
17n2)2)普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算n
(1)股利贴现(折现)模型)股利贴现(折现)模型nn增长股利增长股利n
(2)资本资产定价模型)资本资产定价模型P126、P46n例例5-7:
n(3)风险报酬)风险报酬测算测算模型模型P126DDIIKKss=+GPP00(1-f1-f)18n33)留存利润资本成本率的测算留存利润资本成本率的测算P127n可按可按普通股普通股资本成本率的测算方法予以资本成本率的测算方法予以测算,只是测算,只是不考虑筹资费用不考虑筹资费用。
n例例5-9:
n3.3.股权资本股权资本成本率的测算成本率的测算DDKKee=+GPP00195.1.3综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算P127n1.决定综合资本成本率的因素综合资本成本率的因素n综合资本成本率综合资本成本率是指企业全部长期资本的是指企业全部长期资本的资本成本资本成本率率,通常是以各种资本占全部资本的比重为权数,通常是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的,故亦称对个别资本成本进行加权平均确定的,故亦称加权加权平均资本成本率平均资本成本率。
n其其决定因素是各种资本因素是各种资本个别资本成本率个别资本成本率和占全部资和占全部资本的比例(本的比例(比重、权数、权重比重、权数、权重)n2.综合资本成本率的测算方法综合资本成本率的测算方法n例例5-10:
表:
表5-1P128nWj=1j=120表表5-15-1某公司综合某公司综合资本成本资本成本率率的测算表的测算表资本资本种类种类资本资本价值价值(万元)(万元)资本比例资本比例(%)个别资本个别资本成本率成本率(%)(%)综合资本综合资本成本率成本率(%)(%)长期长期借款借款200020002020440.800.80长期长期负债负债350035003535882.802.80优先股优先股10001000101010101.001.00普通股普通股30003000303012123.603.60留存留存收益收益5005005514140.700.70合计合计10000100001001008.908.9021n3.综合资本成本率中资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择n加权平均资本成本加权平均资本成本率率的计算,其资产价值的计算,其资产价值比比例的计算例的计算的选择的资产价值计价基础有以下的选择的资产价值计价基础有以下三种:
三种:
n1.1.账面价值账面价值权数按账面价值确定权数按账面价值确定n简单方便简单方便,可能会可能会不符合实际。
不符合实际。
n2.2.市场价值市场价值权数按市场价值确定权数按市场价值确定n客观真实客观真实,但,但波动较大时影响价值估测波动较大时影响价值估测。
n3.3.目标价值目标价值权数按目标价值确定权数按目标价值确定n体现期望目标,但客观确定目标价值难。
体现期望目标,但客观确定目标价值难。
225.1.4边际资本成本边际资本成本率率的测算的测算P128
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